2015.10.16日投资策略参考：
周四大盘震荡上扬，上证综指大涨2.32% ，创八周新高，站稳 3300 点，创业板涨 4.32% ，量能放大。交运设备、公交、计算机、通信设备等板块涨幅居前。
大宗商品价格在过去两周只是反弹，基本面没有任何显著变化，长期趋势在于供给周期变化，以及中国等新兴市场国家对商品需求的再平衡。根据BIS 预测，中国用于套利的金属交易规模可能达到 1 万亿到 2 万亿美元，捆绑了数千万吨的铁矿石、铝和其他金属。全球一年的铜消费量（ 2200 万吨）仅仅占到预测值的 5%-10% 。如此庞大的规模扭曲了市场对中国经济的预判。例如，铜因其良好的预测性被冠以“铜博士”之称，是衡量中国经济尤其是制造业活动的领先指标之一。如果中国真实的铜需求占全球需求的比例不是 46% ，而是 35% 甚至更低的数字会如何？等到退潮之后，我们可以更准确的看到中国真实的铜需求数据以及评估中国潜在经济增速。中国是全球最大的工业金属需求国，单是铜的需求量就占到全球的 46% ，但这有多少是真实的，又有多少用在了融资套利交易上？关于铜融资的量，高盛曾估计，从 2012 年初开始，中国短期外汇借款中约有 10% 是和中国铜融资交易相关的。在 2013 年 4 月，估计中国铜融资交易占了中国短期外汇贷款总额 3840 亿美元（存量）中的 400 亿美元（存量）。不过从 2013 年开始，事情发生了一些转变。中国外管局出台了新的监管规定禁止融资交易，因为这种套利活动的最终结果将直接影响中国的经常账户，同时这种套利活动也是造成中国最近出口数据畸形，中国经济数据的准确性也收到了打击，所以中国外管局在 5 月 5 日最终都通过了新的监管规定——实际上是禁止了这些融资交易。但新监管的影响可能没有被夸大：根据独立观察者和高盛等投行的研究结果，新监管会对铜市场造成非常不利的影响，因为铜突然从一种正回报的套利资产，变成了负回报的套利资产，这正导致保税仓库的铜出现抛售，同时也很可能在中国市场和经济中，移除相当一部分的合成影子杠杆。铜是中国重要的影子利率套利工具——通过融资交易，利用高价值密度比的商品，比如说黄金、铜、镍，作为抵押品，换取以美元计价的中国国内信用证，整个流程看似可以在国内实体和境外实体之间，制造一个无穷无尽的再抵押循环，这个循环的参与者能捕捉几乎无风险的套利空间（也就是利润），然而，这个循环也会促进中国的外汇借贷，增加了人民币的升值压力。理所当然地，对于一个高度依赖信贷创造的经济体，失去这样一个关键的融资渠道将至少带来一些意外的后果，甚至可能导致这个世界增长最快的经济体出现重大的“信贷危机”。除了监管，外部市场环境的骤变也令这种模式走到了尽头： 1 ，人民币贬值。贸易商选择融资套利的一大原因是押注人民币升值。在将近十年的时间里，中国允许人民币兑美元及其他货币不断升值，直到 2014 年，人民币升值趋势被遏制，今年 811 汇改后人民币一次性贬值 2% 。 2 ，国内利率水平下滑。除了汇率因素，中国的资本控制以及中国国内人民币与国外美元的巨大利率差异也是交易存在的根基。随着中国经济下行压力较大，央行今年来五次降息四次降准，国内利率水平下降，与海外的利差收窄。 3 ，商品价格暴跌。若真如 BIS 所预测，参与融资交易的商品规模超过 1.2 万亿美元，最高可能达到 2 万亿，那么套利交易模式的任何改变，都会给全球商品市场带来巨大冲击。中国高达 70% 的铜进口与融资套利有关，市场中可能有 1500 万到 2500 万吨的铜被锁在了套利交易中。通过仓储套利且对铜价外敏感的商品巨头嘉能可自然也受到波及。近来嘉能可深陷流动性危机，股价一度暴跌可以说也是商品融资模式破产的一个标志。 2015 年商品价格下跌大部分是由于中国需求放缓，以及近期人民币贬值。产能增加和开采成本下降（通缩），新兴市场需求疲软和美元升值（市场分化），新兴市场债务再平衡（去杠杆）。将继续关注大宗商品的长期供应趋势以及新兴市场需求的“硬数据”。新兴市场需求显示出更悲观的前景，但是也开始预示着需求将从“资本开支”类大宗商品（ capex ）再平衡至“运营开支”类大宗商品 (opex) 。运营开支类大宗商品包括，能源和铝等基于消费的金属；资本开支类大宗商品包括钢铁、水泥、铁矿石等。然而，通过对大宗商品需求数据的深入分析，资本开支类大宗商品需求在放缓，但是运营开支类大宗商品需求正在急剧增加。在上市公司的三季报股东榜中，首次出现了证金、汇金和中证金融资产管理计划“三军”会师，并占据除公司第一大股东外的所有股东席位。安源煤矿开盘涨停，实质上，煤炭开采板块近期持续出现个股的涨停，内在的逻辑是关键，并以此来重审中资本市场潜在的机会。
价格冲关开始。中国发布关于推进价格机制改革的若干意见：中国将推进水、石油、天然气、电力、交通运输等领域价格改革，主要目标是到2017 年竞争性领域和环节价格基本放开。零利率是全球金融市场的长期趋势，因这些年全球经济增速越来越低，各国央行竞相货币宽松乃至量化宽松，市场上充斥着大量无处可去的资本，实体经济低迷，融资需求疲软，最终资金扫荡高收益金融资产，资本回报率大幅下降。昨日新发的 10 年期国债中标利率降至 2.99% ，为 2008 年 12 月以来首次跌破 3% 。我国居民可选投资品种回报率全面下降，银行间货币利率降至 2.5% ， 1 年存款利率 1.75% ，债券收益率趋降，货币基金收益率低于 3% ，理财收益率下行开启，而房屋产租金回报率不到 2% 。美国方面曾经的高收益一去不复返。货币利率已降至零，存款成本率约 0.3% ，债券收益率长期趋降， 10 年国债收益率降至 2% ，穆迪 Aaa 企业债收益率也降至 4% 。此外，美国近 5 年地产租售比也持续下降，租金回报也趋降。各类资产价格的突然上涨其实找不到基本面的理由，而唯一的理由在于钱多，所以产生了新的轮动，消灭一切相对高收益的资产。其实这并非偶然，目前的经济低迷是全球现象，代表的是全球资产回报率出现了系统性的下降，但是各国央行都按捺不住内心的狂野，一直在给经济灌水，钱一直都在增加，但这些钱又都不愿去实体经济，所以会在金融市场到处寻找机会，导致金融资产价格出现新的轮动，大家都在寻找相对高收益的资产，如同缘木求鱼一样，因此跌多了的随时会涨，涨多了的也随时会跌，但金融资产价格总体依然趋于上涨，因为金融资产价格的上涨代表的是其潜在回报率的下降，最终所有高收益的资产都会被消灭。从历史来看在金融资产内部，利率是影响资产轮动的主线。当利率较高时，通常属于货币牛市，典型的是 13 年，余额宝就能提供 6-7% 的回报率。而当利率开始下降以后，就出现了债券牛市。期指出现 10 连阳，成交量超过股指期货。利率下行可以股票牛市的必要条件之一，另一必要条件则是风险偏好的修复。根据经典的股价估值模型（股价受到三个因素的影响，其中企业盈利是分子，利率和风险偏好是分母），在流动性充裕和分子 L 型条件下，未来市场的关键变量是分母端无风险利率下降和风险偏好修复。对个股而言，分子增加，环境分母趋于利好就有就机会，并充分体现在二级市场中。
中国9 月新增人民币贷款创有纪录来同期最高，新增贷款 1.05 万亿创下了历年 9 月新高，人民币贷款余额增速也保持 15.4% 的较高水平，前三季度新增贷款就已经近 10 万亿，信贷增速明显较高。随着美联储加息预期减退，新兴市场货币全面大涨。内外配合，引发指数提前上攻。后期大盘则回补前期跳空调整的 3490-3388 缺口，周五大盘压力在 3400-3432 区间。当前市场仍处于市场连续下跌后的第一个反弹阶段——超跌反弹阶段，对于大多数个股而言，在第一个反弹 ( 超跌反弹 ) 阶段，个股的反弹没有强弱之别，只有先后之分。只要大盘成交维持在 3500 亿水平之上，上涨还将持续进行。
