【提要】就如同动车组的丁福根先生所言，我认为，行情在某种程度上已经合理地展开了，虽然强度大小见仁见智。而在此种环境下，如何去寻找更好的投资逻辑和投资标的？ 

　　两高两低和简单逻辑 

　　我们最后也采纳了丁福根先生的建议，每一轮熊市中，总是哪些表现得稳健甚至内敛的公司才能脱颖而出，他们的特征集中的表现在“两高两低”。 

　　两高两低是什么？简单来说就是主营业务收入高、毛利率高、管理成本低、三项费用费率低。这四个指标分别对应了一个公司在凶险世道中的扩张能力、盈利能力、管理能力、成本压缩能力。一些质地优良、有内功不冒进的公司，应当具备这样的素质。 

　　我们参考了相应的标准，筛选出100只股票，并进一步筛选了其中的48只股票，并对其核心价值和风险进行力求简明扼要又鞭辟入里的论述。在版式结构上，理财周报也力图创新，给你展现清新、美观的面容。理财周报近来一直在探索怎么把资本市场表达得更让你喜欢。 

　　投资越简单越好 

　　我们相信，未来相对较长的一段时间，这一批公司值得我们持续关注，也不妨成为稳健投资者的股票池。在这一批公司中，你会发现一些明显具有周期性特征的公司，比如中国远洋，你有两个逻辑说服自己去持续的关注它：第一，巴菲特说，好公司和行业无关，只要这是一个好的行业。第二，物极必反。 

　　上面告诉你的两个逻辑的起点是，任何的投资规则都是服从人类最简单道理的。挑选公司的逻辑非常多，可以从技术面、题材面、资金面、行业面种种角度去看待一只股票，但是理财周报认为，任何复杂的逻辑都可以简化，任何复杂的公司最后都只有一个逻辑。 

　　朝内核进发 

　　我们秉持着这个简单的思想去向你揭示一些看起来复杂的公司。比如贵州茅台，不要去管它是不是什么龙头、稀缺或者提价降价，请你关注它终端价和出厂价的价差；再比如上港集团，也无需去关注它在哪个位置，吞吐量有多大，这不是它的关键，它的关键是它的吞吐结构。 

　　在安排专题写作的时候，我们编辑部形成这样一个体系，对一家公司的认识有三个层面：第一层是面上的，数据的，整体的竞争力；第二层是这个公司的结构：产业链结构、需求结构和产品结构；第三个层面是你所不知道的，那个既简单又有趣又经常被遮蔽的内核。 

　　这个内核可能是一种资源，一个客户甚至是一条马路，总之那可能是决定一家公司较长时间走向的东西，我们要向这个内核挺进。 

　　另外，我们给出了中国上市公司10年来的悲喜录，从大历史的角度去探索在10年风风雨雨中，什么公司熬过了寒冬酷暑，什么样的公司只是昙花一现，历史的表象千差万别，但总在重复它基本的逻辑。比如我们说，历史终究不会给投机者太多机会，也没有任何一家公司是靠投机最终取胜的。我们在市场叠中给出了卢志强率领的泛海建设的“赌博”案例，后来者鉴之。

　　10年资本市场20大五星股历史规律：年稳定增长10%以上

    过去十年,A股市场走了两轮牛市,两轮熊市,成就了许多大牛,耀眼如万科A(000002.SZ)、贵州茅台(600519.SH);也成就了许多瘫在血泊中的上市公司,如四川长虹(600839.SH)、厦华电子(600870.SH),和那个神话与丑闻并肩的亿安科技,也就是现在的ST宝利来(000008.SZ)。在本轮熊市不知何时结束,又逼近年关的时候,我们回顾过去的牛股和熊股,用以为对未来的照明。

　　Wind数据显示,在过去十年中,共有12家上市公司的累计净利润增长率高达500%以上,出众者包括烟台万华(600309.SH)增长10671.06%、民生银行(600016.SH)增长3627.55%、万科A(000002.SZ)增长2488.78%、华微电子(600360.SH)增长2179.52%、盐湖钾肥(000792.SZ)增长2025.62%。

　　这些个股都走出了持续的大牛行情,即使是在5年大熊中,它们的表现也要优于大势,而在前两年的牛市中,它们的表现稳定而上进。

　　主营收入也是一个重要的标准,过去十年,共有16家上市公司主营业务收入累计增长率达到500%以上,且上述公司每年主营业务收入增长率均在10%以上。

　　其中国电电力(600795.SH)增长8381.02%、烟台万华(600309)增长5473.81%、特变电工(600089.SH)增长4075.22%、美克股份(600337.SH)增长3717.32%、云南白药(000538.SZ)增长3022.36%。

　　除了行业不景气的烟台万华外,其他个股即使是在2008年的大熊市中,依然表现得非常抗跌,其中特变电工(600089)距离创出历史新高并不遥远。

　　过去的已成为历史,对于投资者而言,在熊市中选择成长预期良好的个股,提前埋伏才是真正的投资之道。

　　通过对1000余家上市公司的筛选,近五年净利润累计增长率都达到300%以上的上市公司有7家,分别是驰宏锌锗(600497.SH)、苏宁电器(002024.SZ)、天地科技(600582.SH)、招商银行(600036.SH)、南京银行(601009.SH)、伟星股份(002003.SZ)、华邦制药(002004.SZ)。

　　不过亮丽的业绩只代表过去,更何况A股上市公司的报表上一直充斥着虚假。

　　21世纪初的网络泡沫里,涌现出了一批"大黑马"--郑百文、麦科特、银广夏、东方电子(000682)、蓝田股份等,这些曾经名噪一时的大牛股,报表中的各项利润原来都是海市蜃楼。

　　除了报表的虚假,更有黑庄的横行和黑嘴的泛滥。2001年4月,亿安科技股票操纵案被查处,证监会开出了史上最大罚单--没收违法所得4.49亿元并处等量罚款。幕后黑手广东4家投资顾问公司联手操纵亿安科技股票价格的行为曝光。

　　相似的例子还有中科创业。

　　当然,如果一味追求有业绩支撑的蓝筹也不可取。四川长虹(600839)在1997年的巅峰时期,曾经实现主业收入156.73亿元,对应的净利润为26.1亿元,一度有在全国实现彩电行业垄断的趋势,然而随后的形势却是急转直下。1998年净利润缩水6000万元,1999年净利率锐减至3.9%,随后一蹶不振。

　　除了过往的优秀业绩,投资者更应该关注到四川长虹在进入新领域的时候,几乎都是在其出现饱和或者是利润率出现贴水的时候,已经过了最佳投资时机,股东的低回报也就不奇怪了。

　　虽然投资者很难拥有超前的优于四川长虹管理者的眼光,然而视界决定了参与的成败,这使得长期投资变得更有趣。

　　给投资者的启示是,在选择一个长期标的时,如果一家公司净利润增长率连续3-5年能保持稳步的上涨,且具有较好的预期,那么基本可以断定,这个公司具有较强的投资价值。

　　这时候投资者要做的就是等待良好买点的出现和时间馈赠的玫瑰。(理财周报 郑其杰)

　　2009年金股:防御性行业个股受宠

　　中信建投：时代新材、天马股份、天威保变、川投能源、中国联通、中兴通讯、中国石化、芭田股份。

　　中信证券：平高电气、海螺水泥、中国铁建、中联重科、保利地产、双鹤药业、中兴通讯、八一钢铁、青岛海尔、伟星股份。

　　高盛：工商银行、中国石化、大秦铁路、中国铁建、贵州茅台、大唐发电、海螺水泥、张裕A、宁沪高速、青岛啤酒。

　　申银万国：中国海诚、用友软件、工商银行、招商银行、双汇发展、上海机场、苏宁电器、中国移动、恒瑞医药、云南白药、国药股份、中国人寿、中国平安、三一重工、宇通客车、中国远洋、东方电气、 中兴通讯、中国铁建、 中国石油、中国神华、中国铝业、紫金矿业、中海油服、金风科技、万科、云天化等。

　　银河证券：中国石油、工商银行、建设银行、中国神华、大秦铁路、中信证券、中国中铁、中国国航、中国南车、海螺水泥、国电电力、中兴通讯、青岛啤酒、格力电器、金风科技、恒瑞医药、青岛海尔、双鹤药业、冀东水泥、用友软件、福建高速、王府井、置信电气、中国卫星、上海来士、合加资源、天威视讯、三全食品、伟星股份、万科A。

　　长江证券：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工。

　　海通证券：中国石油、中国石化、金风科技、特变电工、上海医药、独一味、天坛生物、恒瑞医药、东软集团、航天信息、拓维信息、中兴通讯、双汇发展、中国南车、时代新材、天马股份、国电电力、华能国际、国投电力、宁沪高速、楚天高速、小商品城、欧亚集团、步步高。

　　中金公司：招商银行、金地集团、保利地产、合肥百货、时代出版、天威视讯、承德露露、双汇发展、康缘药业、一汽轿车、中国石化、中国石油、华能国际、国电电力、广深铁路、上海机场、置信电气、安徽合力、太原重工、中国联通、中兴通讯、万科A。(证券日报)

    中国远洋361亿资金稳坐 烟台万华11年高增长   

　　金牛能源（000937）：资产注入预期强烈 

　　【核心价值】 

　　2008年上半年国内炼焦煤持续上涨使得金牛能源(000937.SZ)利润大幅增长，公司全年利润大幅增长态势也已非常明朗。受益控股股东资源整合，资产注入预期强烈：峰峰集团与金牛集团整合为冀中能源有限责任公司成为具有产能超过4000万吨/年的大型煤炭生产集团；冀中能源目前共持有公司57.65％的股份。 

　　【风险提示】 

　　作为强周期性的煤炭行业能否在今年保持平稳快速发展也存在一定的不确定性。另外，集团虽然有较为明确的资产注入预期，但由于具体的融资方式和注入时间不确定，会对公司业绩及股价产生一定的影响。 

　　滨江集团（002244）：受益杭州救市力度 

　　【核心价值】 

　　滨江集团(002244.SZ)的二元化产品结构可以应对市场的短期波动。公司以稀缺性为标准，将旗下开发项目划分为高端房产和中档房两条产品线，滨江集团2008年业绩已经基本锁定，但由于结算项目只有金色海岸和千岛湖湖滨花园的一部分别墅，因此增长率相对过去两年有所放缓。随着2009年以后结算面积的大幅增加，业绩增长将有所提速。近期，各个地方政府对于房地产市场都采取了一定救市措施，而杭州市政府“救市”力度最大。 

　　【风险提示】 

　　在全国房地产市场低迷的大环境下，近期杭州市场也陷入低谷，尽管成交均价保持在高位，但成交量大幅萎缩。环境的恶化对公司的销售也有一定负面影响。 

　　北斗星通（002151）：主营利润率维持40％ 

　　【核心价值】 

　　北斗星通(002151.SZ)所处的卫星导航定位产业是一个新兴的高科技产业，也是一个市场发展潜力巨大的朝阳产业，该市场受国内外宏观经济影响较小。公司在卫星应用领域拥有垄断优势，主营业务利润率维持在40％的高水平，盈利能力有保证，业绩很大程度上依赖主营的增长，预计在未来5年内，公司在渔业、卫星定位和相关服务领域的市场份额继续扩大，营收上将有较大程度的增长。 

　　【风险提示】 

　　公司的产品科技含量极高，面临着一定的技术研发风险。 

　　中海发展：具强平滑业绩能力 

　　【核心价值】 

　　2008年上半年，中海发展(600026.SH)主营收入增长60.24％，是所有上市航运公司中唯一主营成本增速超过收入增速的公司，主要是因为燃油成本的增加和职工福利薪酬增长。虽然公司沿海散货运价上调40％（为所有航运上市公司中散货运输调价最低），但远低于当时市场价20％多，同时，还不及燃油成本增长速度41.1％。公司具有相对强的平滑业绩能力。由于公司具有煤运、油运和一程铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客户居多，公司业绩的稳定性远好于其他航运A股上市公司。 

　　【风险提示】 

　　航运是强周期性行业，在目前全球经济趋缓的情况下，中海发展的盈利增长面临考验。 

　　中国远洋（601919）：持有60艘集装箱船舶订单 

　　【核心价值】 

　　截至三季度末，中国远洋(601919.SH)经营集装箱船队包括146艘船舶，运力达49万标准箱。同时，持有60艘集装箱船舶订单（订造及订租），合计45万标准箱。由于全球经济增速下滑，跨太平洋（601099）航线货运量和航运收入同比显著下降。亚欧航线运量较上半年有所提升，但航线收入下降明显，主要是航线运价水平大幅下跌；同样，中国国内航线收入也出现明显下跌。 

　　【风险提示】 

　　在极端的市场环境下，由于运价太低，部分船舶可能会退出市场。航运业中短期将不会重拾动力，因行业前景惨淡，即使考虑金融危机加剧或减少有效供给的情况，仍可能出现供给过剩的局面。 

　　万科A：品牌效应支撑长牛 

　　【核心价值】 

　　万科A(000002.SZ)10月份未增加土地储备，显示出公司对土地市场仍旧谨慎的判断。公司第三季度实现归属上市公司所有者净利润2.15亿元，同比下降13.42％，前三季度共计实现净利润22.77亿元，同比增长18.76％，业绩基本符合预期。由于当前房地产市场极度低迷，公司再度调低了2008年开工面积约110万平方米左右。 

　　近期中央和各地地方政府相继出台了大量的刺激房地产交易的相关政策，这些政策有助于降低交易成本和购房者的还贷压力。 

　　【风险提示】 

　　宏观调控政策频繁出台，加大了房地产市场短期走势的不确定性，对公司经营带来一定的不确定性。 

　　另外，目前我国大型、超大型房地产集团正在逐渐形成，行业内竞争不断加剧。 

　　烟台万华（600309）：持续11年的高增长 

　　【核心价值】 

　　建筑节能材料的主要原料为MDI，而MDI产品具有极强的生产技术壁垒，国内仅有烟台万华(600309.SH)拥有该生产技术。目前，我国既有建筑面积400亿立方米，每年新增建筑面积约20亿立方米,MDI的建筑节能市场值得期待。 

　　从1997年1375.3万元增长到2007年148134.18万元，11年来年均净利润增速达到55％以上。通过收购东港电化，确保原料供应，完善产业链；公司未来可能对控股子公司广东容威进行增资扩股，扩大组合聚醚产量，形成完整的聚氨酯硬泡产业链。 

　　【风险提示】 

　　工艺上的特点决定了MDI生产存在氯气泄漏的风险，如果收不到2007节能环保退税全额，将影响EPS0.053元。另外，原料苯胺的成本存在由于原油价格高企而大幅上涨的风险。(理财周报)

    贵州茅台终端价再跌30%也照样和同行平起平坐

　　贵州茅台：60％的价格腾挪空间 

　　【核心价值】 

　　茅台业绩的提升主要来源于不断提价，销量的增加以及成本控制。在高端白酒中，茅台的需求结构最为稳定，其政务、军务消费目前相当稳定。三季报显示，预收款项对比上半年出现了6.4 亿的大幅增长，这在去年同期是没有发生的。也意味着茅台有意地调节利润，即有大量隐性收入没有确认。在通胀的大背景下，茅台还出现了同比12％的下降，这主要是由于财务费用62.96％的大幅下降造成。97、98年中国也正处于萧条时期，高端白酒出现过价格松动，影响最大的将是最后的终端价格，而茅台出厂价格和终端价格的空间有60％左右，与其他企业30％左右的间隔有着巨大的差距。因此公司出厂价格不容易受到影响，客观上平滑了茅台业绩的较大波动。 

　　【风险提示】 

　　1.目前估值仍稍嫌高位。 

　　2.现在已经有迹象表明，茅台的终端销量开始局部小量下滑。 

　　盐湖钾肥（000792）：什么都跌除了钾肥 

　　【核心价值】 

　　几乎所有的化肥都在跌，只有钾肥还在涨价，而且业内广泛认为明年还要涨。因为钾肥和铁矿石一样，资源在外，但和铁矿石不同的是，下游需求比钢铁稳定多了。中国钾肥资源一直较为缺乏，在冠农股份（600251）的罗钾投产之前，只有盐湖钾肥一家每年有184万吨的产能，占据了国内80％的市场份额。三季报预收账款较中报大幅增长12.9 亿元，表明亦无需为未来的销售担忧。 

　　【风险提示】 

　　1.财务确认及库存消化影响销量。 

　　2.明年进口氯化钾合同尚待签订，影响氯化钾价格。 

　　3.重组尚未明朗，将影响公司价值。 

　　张裕A（000869）：预收账款增加36％ 

　　【核心价值】 

　　分析张裕A三季度收入，其增长的主要动力是内生增长及2008年上半年一次性提价，而08年起税率下调则推动了净利增长。葡萄酒这个内需行业的前景目前业内仍存在分歧，不过从张裕的投资价值在于其销售和成本。前三季度公司葡萄酒销量增长12％，利润增速仍然很快；三季度预收账款增加36％，其他应付款同比增长38％，主要是来自收取的经销商保证金增长，两方面都显示公司对经销商的销售中处于强势地位。 

　　【风险提示】 

　　1.前三季度毛利率同比上升了1个百分点，不过从单季度看却下降了2.45个百分点，这超出了很多人预料。说明受到进口葡萄酒快速增加的威胁，而张裕并不具有太强的定价权，因此大面积提价的可能性较小； 

　　2.中国经济增长放缓可能导致葡萄酒消费量增速下滑； 

　　3.目前估值处于行业高位。 

　　金岭矿业（000655）：成本率控制在往年一半 

　　【核心价值】 

　　这是两市唯一完全从事铁矿石采掘的资源类公司。最受人关注的是，金岭矿业的管理费率和三项费用增长率一直保持的非常好，2007年三季度以来一直持续压缩，目前保持在5％左右的成本率，为2007年以前一半水平。这在铁矿石需求关系逆转的格局中，有利于对冲风险。虽然短期必被殃及，但中国重工业进程不可逆转。另外，从估值上讲，金岭矿业的市净率和国际市场已经接近。 

　　【风险提示】 

　　短期来看，还看不到铁矿石精粉止跌企稳的迹象，因此短期内将面临周期性衰减。 

　　大同煤业（601001）：紧盯大客户 

　　【核心价值】 

　　大同煤业煤炭产品主要为优质动力煤，公司地处煤炭需求较为旺盛的华北地区，与大型发电企业保持稳定的客户关系，因此公司目前煤炭的销售暂未受到煤炭行业不景气的明显影响。由于公司约70％~80％的产品为重点合同电煤，且煤种发热量高，目前销售依然正常。 

　　公司合同电煤今年以来销售价格有较大涨幅，这一方面是由于公司对销售结构作了一定调整，例如塔山矿增加了下水煤的比例，另一方面是由于公司对协议价进行了跟随市场价格的上浮。目前公司煤价较市场价低200元/吨。公司现有四矿产量基本稳定，塔山矿至10月底已产出原煤910万吨（洗出率约为30％）。 

　　【风险提示】 

　　1.大同煤业煤炭合同价格与市场价格逐步接轨，在市场价格快速上涨的阶段业绩大幅得到提升，但煤炭市场价格的下跌预计也将带动公司业绩下滑。 

　　2.收购母公司资产目前仍存在一定的不确定性。 

　　兖州煤业（600188）：PB资源公司最低 

　　【核心价值】 

　　目前兖州煤业H股只有0.7倍,而1998年兖州煤业H股PB最低只有0.35倍，在1998年6月-1999年4月期间，H股PB长期在0.8倍以下。目前还不是公司H股的最低PB点位。但是这一轮的煤炭熊市普遍认为比1998年熊市要好过得多，其原因是中国重工业进程难以阻挡。 

　　而兖州煤业2009年的赢利点在于悬而未决的榆树湾煤矿和赵楼煤矿。 

　　【风险提示】 

　　兖州煤业最大的风险在于其现货市场销售为主的模式，占2/3，该销售模式在行业景气上升时能充分分享行业景气，下滑时则面临价格风险。 

　　绵世股份（000609）：抗风险能力国内一流 

　　【核心价值】 

　　理财周报曾经做过一期国内80家地产商抗风险能力排行，根据我们研究绵世股份(000609.SZ)的抗风险能力国内一流，远远高于招保万金。 

　　正在进行的郫县犀浦镇龙梓万片区旧城改造土地项目约2100亩土地开发前景良好。 

　　【风险提示】 

　　绵世股份和成华区国土局之间形成的形成的，较大数额却计提方式明显不合理的应收账款，这说明绵世股份的公司治理存在隐忧。(理财周报)
大股东注资上实发展40亿 金融街89亿现金打底

　　上港集团：综合港口抗风险性强 

　　【核心价值】 

　　上港集团是中国大陆地区最大的港口集团，背靠经济发达的长三角腹地，集装箱业务发展迅速，业务占比50％。 

　　综合性港口抗风险性相对较强，除集装箱板块业务，上港集团在散杂货板块、港口物流及港口服务业务三块都有比较大的发展，四大板块协调发展可以有效避免经济下滑对集装箱业务的不利影响。 

　　【风险提示】 

　　1.受金融危机影响，2009年全球经济及中国经济减速已成定局，港口行业的增幅存在不确定性。 

　　2.与香港上市的港口公司比较，该公司目前估值略高。 

　　西山煤电：焦煤第一股 

　　【核心价值】 

　　西山煤电的焦煤资源储量、洗精煤产量首屈一指，具有很强的焦煤议价能力。 

　　此外，公司积极参与电力、焦化业务，2008年底公司电力权益装机容量达到60万千瓦以上，参股山西焦化（600740）股份有限公司介入焦化业务，2008年收购西山日盛煤焦公司，积极加快煤化工发展的步伐。 

　　【风险提示】 

　　目前公司的下游焦炭、钢铁行业盈利极度恶化，盈利空间已经接近上一个周期的底部，对焦煤价格形成倒逼压力。 

　　上实发展（600748）：上海本地地产龙头 

　　【核心价值】 

　　上实发展大股东对其支持颇多，包括约40亿元的暂时借款和已公开承诺将后续注入上海朱家角海源别墅、徐家汇汇贤居、青岛联港等资产。其拿地模式较独特，依靠滩涂等一级土地开发获取成片的新城区土地，持续较低成本拿地的优势明显。 

　　低地价成本一方面有利于其抵御房价和毛利率下降的不利影响，另一方面有利于公司采取灵活的销售策略，获取更好的周转效率。 

　　【风险提示】 

　　1.公司面临着来自于国家房地产业宏观调控的影响和房地产周期的波动以及同行企业的竞争等的挑战。 

　　2.信贷政策的持续紧缩，土地供应受到严控，使得公司房地产业务受到一定的影响。 

　　中煤能源（601898）：产能提高费用减少 

　　【核心价值】 

　　中煤能源拥有雄厚的资源储备，平朔矿区安太堡井工矿和东坡煤矿也在今年下半年刚刚注入。中煤能源的合同煤占比较高，由于市场煤和合同煤之间巨大的差价，在短期内对于公司的业绩将会产生正面的支持。该公司在A股市场IPO所募集的资金也带来高额利息收入。 

　　【风险提示】 

　　1.下游钢铁行业需求有可能继续减少，影响公司的产销。 

　　2、电煤由于供大于求，价格有进一步下滑的压力。 

　　金融街（000402）：商业地产业绩稳定 

　　【核心价值】 

　　金融街以商务地产为主导发展战略，物业租赁收入成为该公司主要的收入来源且发展良好。根据今年中报显示，房产开发收入减少超过60％，而物业租赁收入较去年同期却增216.46％。 

　　在目前严峻的市场环境中,公司稳健的财务状况亦使得其较同行企业更具防御性。今年三季度末账面净现金为89.19亿元。 

　　【风险提示】 

　　1.商业地产市场前景不容乐观，国内商务地产尚处发展阶段，销售市场尚不发达。 

　　2.公司开发项目涉及北京、天津、惠州、南昌和重庆等地，跨地区扩张成效尚待观察。 

　　中国石油（601857）：受益于原油下跌 

　　【核心价值】 

　　中国石油业务分为四大板块，勘探板块贡献了绝大多数的利润。公司拥有14个大型油气田企业，石油储量约占全国石油总资源量55％、天然气储量约占全国天然气总资源量60％，相对来说更能抵御原油价格的波动。 

　　此外，该公司长期亏损的炼油业务近期也由于国际油价的快速下跌而得到好转。 

　　【风险提示】 

　　1.国际市场原油价格存在反弹的可能。 

　　2.成品油价格管制改革存在政策性风险。 

　　露天煤业（002128）：煤矿易采易销 

　　【核心价值】 

　　露天煤业最大的业绩预期来自大股东资产注入。大股东中电霍煤集团曾承诺把二号露天矿（开采储量8.28亿吨）和三号露天煤矿（开采储量13.76亿吨）的采矿权完整地转让给上市公司。 

　　此外还承诺后续将把白音华煤电公司股权和相关铝电资产注入上市公司，最终实现整体上市。 

　　控股股东中电投和蒙东能源大量电厂需要的煤炭基本来自露天煤业，该公司的销售渠道有保障。 

　　【风险提示】 

　　1.三季报数据，管理费用同比上升65.73％，管理成本上升。 

　　2.公司煤质相对较差，煤炭价格并无竞争力，成长性主要看产量的增长，但是大股东资产注入具有不确定。 

　　3.与实际控制人中电投电厂的关联交易较大。(理财周报)

    泸州老窖绕开两大冲击区 中国神华煤价未触顶

　　山西汾酒：策略调整刺激销量 

　　【核心价值】 

　　近期山西汾酒开始调整营销体制和销售体制，压缩品种，重点销售口碑好的产品，同时理顺与经销商管理，设施区域代理，严防窜货等行为。 

　　这些措施在三季度初显效果，汾酒销售情况出现好转，一改前两个季度的下滑颓势，净利润同比增长165.79％。预收账款较年初大增近11倍，同比增长2.5倍。 

　　【风险提示】 

　　1.销售调整效果如果不佳，该公司2009年的业绩将很难增长。 

　　2.经济增速的下滑对酒类价格和销量的影响是公司乃至全行业面临的最大风险。 

　　泸州老窖（000568）：主销区域销量稳定 

　　【核心价值】 

　　泸州老窖的高端白酒国窖1573已成为稳定的收益来源，8月曾每瓶提价60元，销售量方面没有受到多少影响。目前其主销区集中在西南、华中、华北、东北以及西北（甘肃、陕西），这些地区目前受经济危机影响较少，消费的稳定性要高于沿海城市以及经济发达城市，而华东、华南等受经济危机冲击最大的地区则是其弱势销售区域。 

　　【风险提示】 

　　1.重点培育的另一品牌泸州老窖近期将出厂价格了20元，可能会对销售量产生影响。 

　　2.公司在华北和中西部地区的销售情况比较正常，但在沿海发达地区出现了销售乏力的现象。这种态势一旦向内地蔓延，公司的业绩可能受到影响。 

　　张江高科（600895）：大股东资产持续注入 

　　【核心价值】 

　　张江高科最大的优势来自于大股东持续注入的优质资产。自2006年到现在，大股东张江集团已向上市公司三次注资，该公司的出租物业建筑面积增长了将近7倍，达到208万平米；销售项目建筑面积增长了5倍多，达到166万平米。张江高科所出售和出租的房屋主要是面对园区内的高新企业，园区内的房地产供需是自成一体，因此收益比较稳定。 

　　【风险提示】 

　　1.张江高科参股项目中芯国际和展讯通信海外股价下跌，期末市值低于初始投资，造成投资收益损失。 

　　2.房地产市场和宏观经济景气下滑背景下公司也难独善其身。 

　　新和成（002001）：维生素销量波动小 

　　【核心价值】 

　　新和成是国内生产维生素的龙头企业，VE市场集中度较高，新合成与浙江医药（600216）共占全球市场份额的40％，VA市场中公司占全球市场20％，基本上形成寡头垄断的形势。 

　　目前上游的石化原材料价格下跌，使得维生素的生产成本下降。其下游主要用途饲料生产，由于维生素的不可替代性使其使用量带有刚性，所以销售量不会有太大波动。 

　　【风险提示】 

　　1.该公司80％的产品用于出口，受全球经济不景气的影响，短期需求可能缩减。 

　　2.原料药市场价格波动对企业业绩产生较大不确定性，目前维生素A和H价格在过去2个月因库存消化而价格下行。 

　　拓维信息（002261）：手机动漫领先者 

　　【核心价值】 

　　拓维信息主要的盈利推动来自无线增值业务的收入增长，目前是国内最大的手机动漫平台提供商和内容提供商。虽然手机动漫收入2007年仅占总收入的14.5％，但该业务是公司未来发展的最大亮点，也是决定公司未来价值的重点。随着动漫产业的发展，公司手机动漫业务收入将继续保持增长态势。 

　　【风险提示】 

　　当前发展受制于网络速度、手机终端和商业模式等方面的限制，手机动漫行业还将处于不断的变化之中，产业链及其竞争格局也可能会出现较大的变化。 

　　伊泰B：煤变油项目即将投产 

　　【核心价值】 

　　伊泰是中国第二大储煤地区内蒙古当地最大的煤炭生产商，其煤炭产品为优质动力煤。新投产的酸刺沟煤矿将每年贡献1200万吨的产能。除重点发展煤炭产业外，还介入煤变油项目。先期建设年产16万吨的煤基合成油示范厂将要生产，这很可能是中国首个商用化的煤变油项目。 

　　【风险提示】 

　　伊泰在推行煤制油项目，但其缺乏大规模商业化运行经验，煤制油示范项目的投资成本比预算高，另外近期油价下跌，导致风险不容忽视。 

　　中国神华（601088）：仍有提价空间 

　　【核心价值】 

　　尽管煤炭行业进入下降通道，但作为煤炭行业龙头的中国神华由于合同煤高达76.28％，而且重点合同价格要远低于市场价格，明年可能仍然还有一定的涨价空间，具有较强的风险抵抗能力。其电力业务由于煤炭是自己供应，成本控制方面有优势，而且明年电价存在继续上调预期，看好此项业务的发展前景。其拥有330亿的战略收购资金，资产注入预期较明确。 

　　【风险提示】 

　　1.全球经济不景气，煤炭需求量会大幅下滑，对中国神华来说从9月份开始，煤炭的销量出现负增长。(理财周报) 
  南玻18.29%毛利杀入光伏 烟台氨纶独有千吨项目

　　东方明珠：世博会最大受益者 

　　【核心价值】 

　　东方明珠将是世博会的最大受益者之一。预计2010年世博会期间东方明珠电视塔游客人数将由目前的360万人次/年提高到480万人次/年，并通过浦江游览船队(1380座)将东方明珠塔、世博演艺中心和渔人码头等景点连结成上海市最黄金的旅游线路。 

　　对外投资产业是影响公司2011年以后业绩的关键变量。公司投资22亿的商业地产项目将从2010年开始确认收入，同时公司持有的1.596亿海通证券（600837）股权也将从2010年底开始解禁，将成为公司业绩波动的平滑剂。 

　　【风险提示】 

　　1. 2008年三季度的经营利润率从上半年的24.8％小幅降至24.5％，远远低于上年同期水平。 

　　2.未来两年公司在太原和上海杨浦区房地产项目的开发，资金仍然会对公司的财务造成压力。 

　　中远航运：货种结构持续改善 

　　【核心价值】 

　　中远航运的货种结构持续改善，高端货比例仍在提升。此外，中非贸易在公司航线经营中占的比例逐步提升，也提高了抗风险能力。 

　　多用途船市场或进入牛市下半场。从我国机电产品出口情况看，今年1-8月累计增速为24.7％，与去年同期的28.2％相比放缓幅度并不大，这意味着至少从目前看多用途船市场的牛市仍将延续。 

　　【风险提示】 

　　BDI三季度均值环比二季度下跌了27％，中远航运虽然由于所处细分行业有相对独立性，只有30％左右的运力直接受BDI指数影响，尤其是回程铁矿石的运价和运量都受到严重影响。而三季度燃油等主要成本高位运行，使得营业成本环比上涨16％，远高于同期营业收入的增长率（1％）。 

　　南玻A（000012）：高端产品重点突破 

　　【核心价值】 

　　南玻A在稳定原有目标市场的基础上，对高端产品进行重点突破，以应对能源、原材料价格上涨等成本上升的外部环境变化。太阳能超白压延玻璃于2007年初投产运营，此外，太阳能光伏电池项目已投产。2008年前三季度公司综合毛利率水平达到18.29％，同比提高3.72个百分点。 

　　公司期间费用的节约，为公司盈利的增加拓展了空间。2008年前三季度因人民币对美元、港币升值产生的汇兑收益增加，使公司财务费用下降4991.82万元，同比下降58.85％；并使公司期间费用合计为4.33亿元，同比减少2408.25万元。使公司的利润总额及净利润分别增长51.83％与58.96％。 

　　【风险提示】 

　　1. 由于行业供需关系的恶化，短期内玻璃行业景气下行趋势难以扭转，南玻A仍将面临较大经营压力。 

　　2. 由于2008 年太阳能电池行业大量扩产，而下游需求受经济危机影响而受到一定影响，预计2009年太阳能终端产品价格下跌。 

　　上海能源（600508）：技术改造提高产能 

　　【核心价值】 

　　上海能源孔庄矿正在进行技术改造，将增加生产能力120万吨/年，有望于2010年投入生产，该矿煤种为焦煤，其建成投产将继续优化公司产品结构。徐庄矿技术改造也在进行中，预计增加生产能力100万吨，也有望于2010年投入生产。 

　　目前公司煤炭洗选能力为405万吨/年，设计生产能力300万吨/年的姚桥矿选煤厂将会在明年投入使用，届时将会增加精煤产量，优化产品结构。 

　　【风险提示】 

　　电解铝价格在下游需求疲软的情况下，明年难有表现，同时，2009年国内煤炭价格面临回落，也将对公司业绩产生较大影响。 

　　烟台氨纶（002254）：受益高技术壁垒 

　　【核心价值】 

　　100吨中试项目顺利投产为1000吨的产业化项目提供了技术基础，由于中试是难度较大的一关，中试成功将极大提高公司对生产芳纶1414的信心，预计2010年中期有望实现1000吨的产业化。 

　　芳纶1414技术壁垒高，需求刚性，目前国内尚无国产芳纶1414，均从杜邦或日本帝人公司进口，严重供不应求。预计芳纶1414产业化后每年将为公司增加收入2.6亿元，占公司总收入的13％-15％，毛利率维持在48％。 

　　【风险提示】 

　　国内氨纶行业面临全面亏损，烟台氨纶对产品结构做出调整，预计每月减少收入800万元。(理财周报)

    武汉凡谷紧跟爱立信 兴发集团3.5亿吨磷矿自给 

　　武汉凡谷（002194）：产能扩张67％ 

　　【核心价值】 

　　武汉凡谷作为国内最大的基站射频器件独立供应商，已进入全球主要电信设备厂商的供应链。中国的3G建设将给全球基站市场带来强劲增长，2009年全球的射频器件的市场需求在225亿元左右，武汉凡谷的射频器件需求在20亿元以上；公司的产能将从2008年的90万套左右扩张到150万套。 

　　射频器件是定制产品，产品获得系统集成商的认可需要一段时间。爱立信作为武汉凡谷的核心客户经历了5年左右的产品磨合期，武汉凡谷有望获得爱立信直接供货商的资格，爱立信的订单有很大的上升。同时，武汉凡谷是华为最主要的射频组件供货商，华为在国内市场设备出货量的提高，也拉动了相关产品的销售。 

　　【风险提示】 

　　1、鉴于公司国际业务占比日益加大，人民币升值的幅度直接影响到公司相对其他国际厂商的成本优势，实际上三季度欧元大幅贬值已经造成汇兑损失增加。 

　　2、公司在 2007 年底产能是70 万套，公司要在2009 年底扩产到年产150 万套，公司在两年内至少需要新增超过2000 名员工。如果人力资源不能同步到位，产能扩张将受到严重影响。 

　　3、新项目拓展的不确定。公司在塔放和数字微波两个领域，属于新进入者。如果拓展不利，会对2010 年以后的增长造成影响。 

　　中金岭南（000060）：铅锌资源最丰富 

　　【核心价值】 

　　丰富的铅锌资源、先进的生产能力、充足的现金储备是中金岭南抵抗有色金属寒冬的法宝。由于国内铅锌行业集中度不高，上下游企业相互渗透拓展，行业间的纵向整合已逐渐成为常态，因此既有资源又有产能的优势企业将在这场整合中占优。 

　　中金岭南下属凡口铅锌矿，储量540万吨以上，为国内第二，仅次于兰坪铅锌矿；矿山年综合生产能力约16.5万吨金属量，为目前亚洲产能最大的铅锌矿山。另外，盘龙铅锌矿的技改将在2009年完成，年产量也将达到5万吨左右。2010年，公司铅锌精矿产量将达到23万吨左右，自给率将达到58％，这将使公司成为A股上市公司中铅锌资源最丰富的公司之一。 

　　【风险提示】 

　　1、铅锌价格未来仍有很大的不确定性，如果行情继续向下，公司有可能会亏损。 

　　2、大量库存的减值风险。 

　　兴发集团（600141）：“磷－矿－电”完整 

　　【核心价值】 

　　作为拥有完整“磷-矿-电”一体产业链的化工公司，兴发集团在同行业公司中竞争优势明显。 

　　拥有1.5亿吨磷矿资源的兴发集团目前是我国磷矿储量和产量最大的上市公司。磷矿石产能为每年120万-140万吨，基本实现原料自给，2009年将达到180万吨。目前该工程正在进行之中。控股股东宜昌市兴发集团是兴发县唯一的合法采矿企业，而兴山县拥有磷矿储量3.5亿吨左右，这可以视作公司潜在的后备资源力量。由于公司产品所占市场份额较高，因此对下游企业的议价能力较强。 

　　【风险提示】 

　　1、由于宏观经济环境的变化，磷化工行业的景气高点已经过去，目前磷化工产品价格已出现大幅下跌的走势，将对公司2009 年的盈利能力产生较大的影响。 

　　2、磷矿石资源税税额标准由3 元/吨调整为15元/吨，2009年相应的资源税支出将至少影响营业利润1800万元。 

　　云南白药（000538）：两个绝密品种 

　　【核心价值】 

　　我国仅有的三个中药绝密品种，云南白药拥有2个，即云南白药胶囊和云南白药散剂，这两个品种要保护到2015年8月。国家绝密品种享受到严格的行政保护，包括限制其它企业生产该产品、定价优势、对品牌的保护、研发的支持等等。议价能力体现为在国家对药品价格不断减价的大趋势中，云南白药最高零售限价能在前几年间几次逆市上涨。 

　　【风险提示】 

　　1、白药固然在行业内有一定议价能力，但药品降价是大趋势，白药提价困难加大且更为敏感，药品领域监管加强使得新药审批放缓。医药审批放缓、药价审批更为严格造成系统性风险。 

　　2、呈贡基地建设进展低于预期，可能会影响净资产收益率。 

　　3、新品推广费用增长较快，效果还有待观察。 

　　海螺水泥（600585）：惟一可能全国性 

　　【核心价值】 

　　如果中国未来会有一家全国性水泥生产商的话，海螺水泥是唯一有可能的。公司目前市场范围覆盖八省一市，但是，具有较强控制能力的只有公司所在地安徽省。根据公司的“十一五”计划生产线布局，未来公司将巩固在已有市场上的地位，安徽、广西、湖南、江西、江苏、浙江、广东的市场占有率分别达到70％、40％、35％、35％、25％、18％、17％。 

　　另外，公司在西部区域多个项目也已经开工，同时公司拥有充足的现金流并且已经持有部分同行业公司的股份，未来在行业并购中将以整合者的面目出现。 

　　【风险提示】 

　　今年以来受宏观经济影响，成本上升和需求下降导致水泥行业景气下挫，海螺水泥盈利能力减弱，短期业绩不容乐观。 

　　鞍钢股份（000898）：钢企资源最好 

　　【核心价值】 

　　鞍钢股份是我国第二大钢铁生产基地，形成年产铁1800万吨、钢1600万吨、钢材1500万吨的综合生产能力，能够生产700多个品种、25000多个规格的钢材产品，近期鲅鱼圈基地投产后，公司已形成了超过2000万吨的钢材生产能力。 

　　从资源角度看，鞍钢在目前国内的大型钢铁企业中是资源条件最好的。公司目前所需矿石的80％从集团矿山采购，其余少量部分从配矿的角度出发向澳大利亚和巴西购买一些。上半年公司的铁精粉平均采购价格为790元/吨，远低于国内现货市场的平均采购价格。 

　　【风险提示】 

　　产品与主要原材料价格的不同步是鞍钢股份的一大风险，目前国内钢铁产品和矿石价格都出现了显著的下跌，如果公司坚持按照关联交易定价机制来购买铁矿石，那么今年四季度和明年上半年公司的盈利能力将被严重压缩。(理财周报)

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