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出口反弹在即？

如果为金融海啸画路线图，市场危机、信贷危机、需求危机，生产/出口危机，可以说是四部曲。

亚洲的银行没有买入大量有毒证券，因此资本受伤害不大。房地产升幅多不疯狂也没有过分疯狂的住房按揭，因此房价下调空间有限，至少对经济不存在致命的一击。消费者借贷杠杆普遍不高，所以受「去杠杆化」的冲击也不大。曾几何时，有人认为亚洲经济可以与美国、欧洲脱勾，能够在金融海啸中独善其身。

然而，海啸还是袭来了。尽管亚洲在银行、房价、信贷、衍生金融产品等领域不像欧美那么狼狈，这个区域对出口的依赖度却是全世界最高的。当世界其他国家受金融风暴冲击，经济陷入衰退，就业大幅恶化时，这些国家的需求自然消失，亚洲的出口订单也就枯竭了。

今年第一季度，日本出口较一年前暴跌48％，韩国25％，台湾34％，中国22%（后两者为前两个月），香港、新加坡也跌得很惨烈。亚洲靠出口吃饭的结构性缺陷，被暴露无遗。亚洲无法置身于危机之外，只不过处在金融海啸传导机制的末端。

笔者认为，全球需求衰退还会持续，美国的就业恶化仍在加速，欧洲的劳工市场（尤其在德国、意大利）开始崩溃，这些势必带来进一步的消费收缩，进而影响投资决策和银行信贷质量。从各种意义上，我们都面临二次世界大战后最严峻的经济衰退。

不过即使在如此恶劣的宏观环境下，笔者觉得出口衰退三○%至四○%是不正常的。美国消费的确在倒退，但是WalMart的销售并没有下降三○%至四○%；商品需求的确转弱，但是不至于到七○%的散装货轮停驶待货的地步。

信贷收缩，存货调整，将一个糟糕的情况变成一个绝望的情况。公司们均信奉现金为王，尽量使用存货而轻易不下新订单。欧美零售商在收到货之前不支付款项（收到货后还要拖延付款），出口商在未收到订金前不敢开机器。于是订单的下降速度远快过需求的下降，全世界都在靠存货运作。信心危机导致订单断流，于是贸易量暴跌。

笔者不敢预测这场信心危机何时结束，不过可以断言WalMart开门营业时，它的货架不能是空的。当信心危机导致存货量低到无可再低水平时，重置库存是自然的逻辑的结果，毕竟人们还要吃饭穿衣。

也许实体经济的最坏时刻尚未到来，也许最终需求仍然疲软。不过笔者相信，由库存重置带来的订单回升快要出现了，从而拉动工业生产，拉动对商品、航运业的需求。非最终需求的反弹，有时也蛮有趣。