稀缺资源股：行业的春天常驻

　　编者按:美元疲软，大宗商品持续上涨，国内二级市场中有色金属股强势表现亦在情理之中：避险需求上升导致黄金再度冲击一千美元大关，黄金股一马当先，收储预期令稀土概念股出现飙升……稀缺资源股上涨背后存在怎样的逻辑，投资资源股又应遵循哪些脉络呢？

　　进入9月份以后，沪深股市出现了反弹行情。笔者看来，这应该是情理之中的事，毕竟8月份跌得太多了。不过，一个令人惊讶的现象是，充当反弹重要先锋的，并非是人们原先预期的防御类品种，而是具有强周期特征的资源类品种，特别是稀缺资源股，包括稀土、黄金股，走势特别强劲。这无疑挑战了人们的思维：为什么在投资增速有可能逐渐放慢（这也是导致8月份股市下跌的一个重要因素）的情况下，资源股反而会再度走强呢？它是否还有足够的理由持续地成为股市中的一个热点呢？

　　上涨背后的三大理由

　　应该承认的是，资源股在本次反弹行情中的强势表现，并非偶然，而是有着深刻的市场基础。它那种看似突兀的表现，仔细分析下来，其实还是非常符合实际的。简单而言，资源股的上涨有着这样三方面的理由。

　　首先，从大的市场趋势来说，是多年来国际性资源价格不断上涨的必然结果。如果回顾一下最近30年来世界商品价格结构的变化趋势，人们不难看出有这样一个特点，就是制成品价格的涨幅明显低于资源品。更准确地说，就是资源类初级产品的价格上涨要大大快于普通最终消费品。这里的原因在于，在世界经济加快发展的大背景下，人类对各类商品的需求不断扩大，同时也因为科技革命的因素，人类在生产、加工方面的能力提高得很快，但相对而言寻找到新资源，并且进行商业开发的速度则远远跟不上需求的增长。到目前为止，人类还不能以工业化的手段大量合成自己所需要的各种资源。要资源只能是到地底下乃至海底下去开采，而这方面的难度是在不断提高的。因此，就生产的角度而言，挖掘资源的成本是逐年上升且，基本是不可逆的，但生产、加工产品过程中所需要的成本，则会因为技术进步、劳动生产率的提高而下降。这一升一降，也就导致了两者不同价格运行趋势的出现。在这个意义上，可以说资源股的上涨，在相当程度上只是资源品价格上涨在股市上的一种表现而已。

　　其次，各类资源的形成，是地球上亿年各种自然运动综合作用的结果。相对于当前人类生存的时点来说，它们是不可再生的，消耗多少就少多少。当然，现在地球上还有大量的资源没有被发现、被开采，但其数量总体上还是下降的。并且由于勘察、开采成本的因素，也不是任何一处资源都是值得开发的。在这个意义上，资源是短缺乃至稀缺的。既然是稀缺，那么就一定会因为供求关系的因素而使得价格被抬高，以至偏离了其本身的内在价值。简单地看，现在的一些资源品，有的确实是价格偏高，与实际需求也并不符合，但为什么这个价格仍然是能够成立呢？这就是它有着稀缺性的特点。也因为这样，资源股的估值通常都会高于其它股票。

　　最后，在资本市场上，能够决定价格的还有一个因素，这就是资金供应量。在流动性宽裕乃至过剩的情况下，资金最容易进入的就是那些稀缺，人类生活又不可或缺的商品，资源品当然就是其中的重要一员。一个客观现实是，由于拯救国际金融危机的需要，世界上各主要发达国家都采取了“量化宽松”的货币政策，导致流动性过剩。特别是美元，在美国政府双赤字政策下，几乎是被无限度地投向市场。这样一来，美元的贬值就是必然的。这种贬值，很可能就是以资源品价格的大幅度上涨为重要表现形式。在很长一段时间中，黄金因为世界经济格局的改变已经不再那么受关注，现在也不存在回归金本位的可能性。但这几年来黄金确实是摆脱了低迷格局不断走强了。原因何在？主要就是因为弱势美元趋势的出现。无疑，就现阶段来说，美元的泛滥与贬值，是资源品价格上涨的重要推手，当然也是资源股价格走高的主要原因之一。

　　投资资源股的着眼点

　　虽然我们一直说中国是个地大物博的国家，但就资源禀赋来说，实际上并没有太大的优势。资源品种不整齐、分布不均衡以及开采难度高等，使得我国在资源利用上面临很大的困难。这也就决定了国内上市的资源股，一方面因为上述原因，从经济效益来说恐怕未必是世界一流的，但另一方面也因为资源约束对经济的影响很大，导致资源股能够享受到一定的市场红利。在这样的环境下，国内资源股确实有机会具备较大的投资价值，在资本市场上形成相应的估值优势。这一点，其实投资者在2006、2007年的股市牛市中，已经看得比较清楚了。而就是在这次股市的反弹中，它又十分突出地表现了一把。当然了，在目前的条件下，投资资源股，还是要充分考虑到相关的实际，需要关注这样几个着力点。

　　着力点之一：对资源股认真区分，基于其特征进行战略投资。其实，国内现在上市的很多资源股，有的拥有很好的矿山，有的甚至在海外也拥有资源开采权益，但也有一些实际上只是从事资源加工，如搞有色金属冶炼，其本身所拥有的资源并不多。现实情况是，当资源价格开始上涨时，由于受到需求端的制约，冶炼企业的收益是要被压缩的。所以，因为国际上资源品价格上涨，不管是搞采掘，还是搞冶炼的公司，股价都跟着涨起来，这就未必是合理的。

　　另外，即便是采掘类公司，其间的差异也是很大的，控制储量、矿产品位、开采条件以及运输成本等方面的不同，会导致企业在效益及发展前景上出现非常大的落差。还有像在资源供应上，国内的紧缺度、需求量也是不同的。同为有色金属，铜原料的自给率很低，锌则好得多，而钨、钼等还能够出口，这样它们在具体行业中的地位就是千差万别的。不对此进行仔细的梳理就贸然进行投资，那么只能说是在进行资源概念的炒作，而不是基于资源品的特征进行战略投资。不能否认的是，在特定条件下这种概念炒作也是可以取得短期收益的，但毕竟风险很大，而且也是偏离了投资资源股的初衷。

　　着力点之二：高度关注资源股的整合问题。与其它行业一样，我国资源行业的集中度也是不高的，小矿山遍地都是，不但生产效率低，污染环境，而且还会形成无序竞争，导致自身利益的最后受损。这方面的一个典型是稀土行业，中国的稀土资源得天独厚，当年邓小平一句“中东有石油，中国有稀土”就是对此的一个极好概括。但由于多头经营、恶性竞争，中国虽然稀土产量不断提高，出口数量也节节上升，但稀土行业的产值却低位徘徊，企业增产不增收。显然，这里资源优势没有转化为经营优势、产业优势。类似的状况，在焦炭等其它行业中也有表现。

　　那么，应该怎么办？出路在于整合资产，提高行业集中度，形成产业优势。最近中国政府对稀土行业加大了整治力度，目的是为了保护稀土资源的合理利用以及实现经济效益的最大化。在这过程中，一些相关的上市公司，就有条件发挥其优势，利用资本市场参与整合。人们注意到，国内稀土行业企业的效益并不理想，这与作为该资源主要输出国的地位是不符合的。而通过整合，就有希望解决这个问题。鉴于这样的情景，一些拥有稀土资源的企业股票出现了上涨，这应该是对未来利好的提前反映。应该说，资源行业的整合难度是比较大的，相关企业的规模都不小，而且差异大、定价也难。不过，也因为这样，一旦整合完成，效益的提升会很可观，它们的投资价值也就能够充分体现出来。

　　着力点之三：充分重视资源类企业的资源控制量。这实际上还是一个不同企业的区分问题，但之所以把它又单独提出来，原因在于它直接关系到企业的未来。资源类企业不同于生产型企业，其控制的资源是会被开采完的，如果没有能够做到及时的接续，企业最后只能因为矿山枯竭而倒闭。因此，控制储量的多寡，以及新增控制储量的变化，对于资源类企业来说是极为关键的。

　　近期几个黄金股涨得很好，这当然主要是与国际黄金价格大幅上涨有关。但是，这几年来这些企业不断通过收购兼并等形式，扩大自己的黄金储量，使得企业充满发展后劲，这应该说也是一个重要的催化剂。在某种意义上，资源类企业对控制储量的管理，特别是它在这方面的扩张，是其发展的生命线。搞资源股的投资，当然是不能忽视这一点。

　　从经济发展的历史以及现实情况来看，资源品价格的上涨是大趋势，因此，笔者看来，资源股的春天常在。现在，中国经济已经率先复苏，世界经济也在走出低谷，这就决定了对资源的长期需求必然是上升的。在这个时候投资资源股，实际上就是认同经济复苏，看好经济的增长。显然此时，强周期性的资源股取得比一些防御性股票更好的市场表现是必然的，而且这种状况也会得到延续。也就是说，投资资源股，投资者有希望获得超额收益。

　　“中东有石油，中国有稀土”

　　中国是全球最大的稀土资源国，一直以来就有“中东有石油，中国有稀土”之美称。数据显示，2008年中国的稀土基础储量占全球的59.3%，稀土矿产量高达全球的96.8%。

　　尽管如此，中国却一直未能把资源优势转化为经济优势。由于产能过剩，行业竞争混乱，内部消耗严重，稀土以极低的价格流入日本、韩国等没有稀土资源的国家。在得到大量稀土资源之后，这些国家甚至逐渐掌控了稀土的国际定价权。结果就是，1990年至2005年，中国稀土的出口量增长了近10倍，平均价格却跌至1990年时的一半。而在2008年，稀土价格更是出现暴跌，代表性产品镨钕氧化物的价格跌到5万元/吨，最高跌幅达64%。

　　供需不平衡状况将逐步改善

　　笔者看来，通过国家战略储备，适当地控制稀土资源，适度减少出口并稳定稀土价格势在必行。8月初，工信部副部长苗圩在包头举行的稀土产业论坛上透露，工信部已研究编制了《稀土工业发展的专项规划(2009年-2015年)》和《稀土工业产业发展政策》，将力求早日颁布执行。9月2日，内蒙古自治区副主席赵双连再次表示，内蒙古正在和国家有关部门协商请示建立稀土储备制度。

　　在建立国家稀土储备制度后，国际供需不平衡的状况将会逐步得以改善。此外，政府正在鼓励我国一些稀土龙头企业，通过兼并、重组、购买等方式形成一定规模的上下游产业链。目前来看，产业链的逐渐成形，将有利于进一步延伸稀土企业对资源的控制力，更有利于稀土资源供需之间的平衡。我们认为，在政府主导的多方努力下，我国的稀土资源将得到更加有效的保护，稀土价格及其下游产品的价格将稳步上升，相关的稀土资源类公司盈利会出现大幅增加。

　　收储预期下的稳中上涨

　　短期来看，考虑到日本等国的稀土需求仍然低迷，稀土价格还难以大幅回升。但随着稀土收储预期的来临，产品价格稳中上涨是预期中的事情，稀土资源类公司全年扭亏为盈几成定局。从长期来看，在行业整合完毕、稀土应用能力出现扩展之后，稀土资源的价格会出现跳跃式的上涨。

　　我们认为，稀土行业的景气度将能长期保持，行业盈利能力可长期看好。投资者可密切关注稀土概念股，并把握相关上市公司潜在的长期发展。二级市场中，该类股票的投资机会主要集中在以下两方面：其一是涉足稀土材料及应用的上市公司，如中科三环(7.87,-0.12,-1.50%)、安泰科技(25.00,0.07,0.28%)、宁波韵升(11.32,0.30,2.72%)以及太原刚玉(7.75,-0.21,-2.64%)等；其二是拥有稀土资源的上市公司，如包钢稀土(29.51,-0.83,-2.74%)、ST有色(18.82,-0.40,-2.08%)以及中色股份(16.58,0.00,0.00%)等