通化东宝：以中国市场为范例掘金新兴市场
　　●我们推算，公司将于9 月20 日左右获得GMP 正式生产批件，随后胰岛素将月产200 公斤并上市销售。我们认为：以胰岛素二期成功大扩产为标志，通化东宝奠定了以08 年为拐点、未来业绩增长开始进入快速上升通道。
　　●通化东宝胰岛素拥有三大核心竞争力：1、产业化大生产的工艺技术，享有20年专利保护。其综合制造成本低于仅有的两大竞争对手诺和诺德、礼来。参与全球胰岛素"寡头垄断"的"高端竞争"，具备成本优势和性价比优势。2、公司已建立了一支国际水准的胰岛素专业销售团队。胰岛素是严格处方药，需要匹配高水平的学术营销，公司总经理李聪先生和其带领的销售骨干都来自全球最大的专业胰岛素生产商诺和诺德公司。3、海外市场开发已完成深厚积累，已完成20 多个国家出口认证，从今年第四季度开始进入收获期。
　　●依据糖尿病人在全球分布和治疗现状，我们判断：在包括中国在内的新兴市场，重组人胰岛素仍有360 亿元市场潜力。我们测算：通化东宝胰岛素未来五年将占据国内市场份额的30%。按体现报表中的收入口径，2013 年销售规模将达到13.2 亿元，贡献净利润4.6 亿元，贡献EPS1.3 元。我们的预测基础有二：1、以最大的两类处方药(抗生素和抗肿瘤药)为范例，国产仿制药最终总能凭借成本优势和性价比优势，在我国本土市场后来居上、普遍超越进口药，占据领先份额。2、我国糖尿病正处于发病高峰期，受全民医保推动，胰岛素市场销售年均增长16%。
　　●海外市场销售增长驱动力：1、新增目标市场。公司最近获得最大海外市场--巴西的出口认证，有望在今年第四季度签下出口200 公斤大定单。2、摆脱供应短缺，竞标已获得出口认证的20 多个国家的大定单。3、出口胰岛素的净利润率高达60%，公司将针对某些国家市场采取激进型策略，墨西哥和俄罗斯等市场有望获得大突破。4、欧盟认证正在启动，为进入规范市场作长期战略储备。公司历史上既出口胰岛素原料药，也出口制剂，为便于测算，我们统一换算成原料药口径，仍保守预计08~2010 年分别出口300 公斤、600公斤和1000 公斤。
　　●我们维持2008~2010 年EPS0.40 元、0.80 元和1.2 元业绩预测和"强烈推荐-A"投资评级。当前动态PE31 倍、15 倍和10 倍，总市值仅45 亿，我们重申公司未来10 年将实现百亿元销售额，股价具备10 年10 倍前景。
　　(招商证券)

　　铁龙物流：使用费率超预期上调提升盈利水平
　　●改变募集资金投向不改增长预期。由于上半年国家先后两次大幅上调磷肥产品的出口关税，对磷肥的出口和公司干散货箱的硫磷对流业务产生了巨大冲击，使得干散货箱的缺口小于公司之前预计的17000 个；因此公司决定改变未来2.4 亿元用于购买7000 只干散货箱的计划，转而将部分剩余募集资金用于购买目前市场上紧缺的运油品用的框架式罐式集装箱和散装水泥罐式集装箱，主要是将新疆生产的润滑油、植物油和江西、福建、四川的散装水泥运往各地。这两种箱型的采购成本较干散货箱高，但是公司将向客户积极开展线下物流业务已获取额外收入。因此，我们预测油罐箱和水泥罐箱的盈利水平至少仍将维持原来的预期水平，募集资金的购箱计划和带来的业绩增长将在两年内实现。
　　●使用费率超预期上调提升盈利水平。近几年来，铁道部基本上以每年一次、每次5-10%的幅度上调国铁普通货运价格，以弥补成本不断上涨带来的损失；而同样面临采购、维修成本上升的集装箱业务的使用费率则已有相当长时间未进行调整，因此此次一次性大幅调高费率在情理之中，却出乎市场的意外。公司的特种箱业务收入约占30%左右，其中特种箱使用费收入占该业务的60%左右。30%的费率调整将分别增加公司08-09 年使用费收入2000 万元和8000 万元，增厚08-09 年每股盈利0.01 元和0.04 元。由于目前整个铁路运输仍处于运价极低、运力严重供不应求的局面，因此我们预期此次费率调整并不会减少市场对公司特种箱的需求。
　　●上调盈利预测，维持买入评级。基于此次集装箱使用费率的上调，我们将对公司08-10 年的盈利预测上调至0.36、0.38 和0.37 元；除去房地产业务的盈利预测为0.26、0.34 和0.37 元，09 年主业PE 为16 倍，PEG 仅为0.5。由于看好新一轮铁路大建设后期货运能力释放和铁路集装箱网络建设对铁路集装箱发展的巨大推动和公司目前股价较高的安全边际，我们仍然维持买入评级。
　　(申银万国)

　　滨江集团：行业调整时期的白马
　　●近两年业绩高度锁定。根据我们调研了解到的情况，公司08 年和09 年的业绩已经高度锁定。杭州楼市未来在销量和房价方面的调整，将主要影响公司2010 年及其后业绩，对08 年没有影响，对09 年的影响也很小。
　　●高毛利足以抵挡房价调整风险。公司目前拥有项目的加权平均售价约2.2 万元/平米，毛利率约43%，明显高于行业平均水平。较高的毛利率大大增强了公司抵抗行业调整风险的能力，即便杭州未来整体房价较目前水平下降20%, 公司项目综合毛利率仍可达到32%。
　　●做好新盘的销售是下半年工作重点。下半年公司的推盘重点是金色蓝庭和阳光海岸，这两个项目将分别打造成为金色家园和金色海岸的升级版。其销售状况将主要影响公司2010 年的业绩，抓好这两个新盘的销售也是公司下半年的工作重点。
　　●08 年资金状况较好。公司目前未支付地价约7.6 亿元，下半年预计需要支付工程款4-5 亿元，一年内到期负债约1.8 亿元。目前拥有账面现金15 亿元，预计下半年销售回款可达10-20 亿元，因此公司短期资金压力不大。且速动比率大于1，现金流动性较好。
　　●未来三年业绩保持35%的复合增长率。预计公司未来三年房屋销售收入将保持年均20%以上增长，酒店和出租业务亦将呈现齐头并进的态势，未来三年净利润有望实现35%的复合增长。预计2008、2009 和2010 年每股收益分别为0.60 元，0.82 元和1.08 元，对应动态市盈率为11 倍、8 倍和6 倍。
　　●给予"推荐"投资评级。我们认为，公司08 和09 年业绩已经高度锁定，项目的高毛利在房价调整的情况下仍可保证公司盈利。08 年动态市盈率仅11 倍，股价相对NAV 折价10% - 25%，具有明显的投资价值，因此我们给予公司"推荐"的投资评级。
　　●风险提示。公司的投资风险主要来自于两方面。一是杭州房价下跌风险，将影响公司2010 年及其后的业绩和NAV 估值。二是杭州实行土地增值税清算标准的风险，公司项目普遍毛利率较高， 土地增值税的清算将对公司的业绩产生一定的负面影响。
　　(长城证券)

　　中国远洋：业绩超预期这也许只是个开始
　　●半年报盈利超预期。公司今日披露2008 年半年报，上半年公司取得营业收入621.63 亿元，实现营业利润185.32 亿元，归属于母公司所有者的净利润141.56 亿元，分别同比增长50.1%、116.7%和100.9%；扣除经常性损益后净利润139.75 亿元，同比增长4470.4%；净资产收益率为24.9%，较去年同期提高11.8 个百分点；公司前6 个月实现基本每股收益1.39元，同比增长65.5%，扣除非经常性损益后基本每股收益1.37 元，较去年同期的0.04 元增长3325.0%。
　　●集装箱航运业务不同航线表现不一。上半年公司集装箱航运及相关业务货运量达301 万TEU，较2007 年同期增加约8.9％，实现营业收入人民币207.52 亿元，较2007 年同期上升10.4％。跨太平洋航线货运量和营业收入同比下降，而亚欧，特别是中国航线表现突出。主要原因是上半年全球经济增速有所放缓，导致跨太平洋航线的需求增长趋缓，加上公司上半年缩减了太平洋航线运力，加强了对新兴加勒比海市场的运力投放。上半年公司集装箱航运成本构成有所变化，航程成本占比较去年同期提高了7 个百分点，达到36%，主要是其中燃油费和码头费同比分别上涨了43.1%和13%。而设备及货物运输成本占比有所下降，较去年同期的52%下降为44%。集装箱航运单箱成本同比略有上升，为5849 元/标准箱。截至2008 年6 月30 日止，公司经营140 艘集装箱船舶，运力达45.8 万TEU，并持有65 艘集装箱船舶订单，运力合计48.8 万TEU。
　　●干散货航运业务快速增长。上半年干散货航运业务累计完成货运量13585 万吨，同比增长4.0%，货运周转量6792 亿吨海里，同比增长1.0%，营业收入393.33 亿元，同比上升86.6%，经营业绩优于同业平均水平。收入的大幅上扬主要得益于运价的高位运行。2008 年前6 个月，BDI 指数平均值为8557 点，同比上升了61.1%，CCBFI 指数均值也上升了42.7%，为2518 点。在经营策略上，公司沿海船队大合同锁定了大部分运力，同时提高了沿海电煤COA 全年的运价。按2008 年6 月30 日时点统计，2008 年全年总营运天中已完成或锁定收入的营运天比例为76.3%，各船型已完成或锁定的平均租金水平均高于各自2007 年全年实现平均水平，平均涨幅40%左右。
　　●物流业务盈利能力进一步增强。2008 年上半年公司物流业务营业收入为14 亿元，同比上升32.0%。上半年公司操作了拜耳液体、广交会进口展、空客320、印度RELIANCE 等大型项目，签约中石化伊朗 ARAK 石化、印度安巴拉、中广核红沿河核电站等项目。
　　●码头吞吐量稳步提升。2008 年上半年公司所属的中远太平洋所拥有的集装箱码头吞吐量达2209 万TEU，比去年同期上升22.7%。其中，18 家中国集装箱码头合资公司吞吐量达1974 万TEU，比去年同期上升14.5%。分地区来看，环渤海地区码头的总吞吐量达840 万TEU，比去年同期上升8.2%；长江三角洲地区码头的总吞吐量达457 万TEU，比去年同期上升17.9%；珠江三角洲及东南沿海地区码头的总吞吐量达676 万TEU，比去年同期上升21.0%。3 个海外地区码头合资公司吞吐量攀升至235 万TEU，比去年同期上升206.7%。
　　●截至2008 年6 月30 日止，中远太平洋有限公司共持有27 家码头合资公司的不同权益，总泊位达140 个(2007 年：119 个)，营运中集装箱泊位共89 个(2007 年：78 个)，年处理能力共4815 万TEU(2007 年：3960 万TEU)。集装箱租赁市场面临挑战。上半年公司实现集装箱租赁收入9.05 亿元，与去年同期相比减少了7.9%，在收入结构中占比下降至1%。全球经济放缓对租箱行业产生了一定不利影响，而原材料价格高涨导致购箱价格持续上升，集装箱租赁市场面临挑战。
　　●存在持续收购资产的预期。中国远洋是中远集团唯一的上市旗舰和资本平台，中远集团旗下还有总运力400 万吨左右的油轮船队，未来存在继续注入上市公司的预期。在不断注入资产的过程中，公司业务收入从来源上将更加多元化，对平衡各类航运资产的周期性变化更加有利。
　　●我们延续前期关于未来干散货市场的观点。我们在8 月11 日的行业跟踪报告《航运指数大幅回调，股价已反映最悲观预期》中曾指出，对于干散货运输来说，第四季度是相对旺季。比较过去五年的BDI 指数分季度均值，发现除了2005 年以外，其余各年第四季度BDI 指数都处于全年的高位。我们认为，奥运会结束后，华北地区钢铁企业将恢复正常生产，需要提前安排铁矿石进口。而从西澳至中国需提前三周进货，从巴西至中国需要提前五周进货，照此计算，我们认为8 月下旬开始，BDI 指数有望结束调整。目前，对于今年第四季度BDI 指数的走势，我们持乐观态度，不排除年内有重上万点的可能。
　　●盈利预测和投资建议。我们给予中国远洋08、09 年EPS 的预测分别为2.5 和2.2 元。按目前股价计算，公司2008 年市盈率5.97 倍，已经处于航运行业估值水平的历史最低的水平(见图4)。我们认为中国远洋是航运行业内的领军企业，代表国际一流水平，在全球市场上都具有相当大的影响力，且中远集团借助中国远洋的平台进行整体上市的进程仍在推进中。目前的股价已经充分地反映了市场对中国远洋未来盈利最悲观的预期，而事实将证明公司的业绩会超出这种预期。我们给予公司09 年10 倍市盈率，目标价为22 元，维持对公司的"买入"评级。
　　(海通证券)

　　金自天正：订单饱满 规模效应显现
　　1．事件
　　金自天正发布08年半年度报告。2008年上半年，公司实现主营收入3.12亿元，归属于母公司股东净利润2126万元，同比分别增长43.81％和42.96％；每股收益0.21元。
　　2．我们的分析与判断
　　公司业绩符合我们的预期，所得税新规减少每股收益0.04元公司中期0.21的每股盈利基本符合我们的预期。从中期财务报表看，公司的实际业绩应高于此数：公司07年综合所得税率为9.47％，由于新的所得税减免政策仍没审批下来，公司暂时按25％计算上半年所得税，减少中期业绩0.04元，但是公司符合高新技术企业政策，估计全年至多按15％征收企业所得税。
　　公司经营效益进一步提升
　　由于钢铁行业新建和技术改造项目增多，公司在行业中多年耕耘开始进入收获期，公司的收入和订单持续增长。本期末，公司存货达到6.89亿元，预收帐款达到8.72亿元，均达到历史新高，说明公司订单依然饱满，并处不断增加中。
　　由于公司收入增长，规模效应的显现，公司综合毛利率继续提高。公司的毛利率在2005年达到历史低点13.12％以来，近些年持续提升，今年上半年达到19.32％。另外，公司毛利较高的工业专用检测仪表及控制仪表、电力半导体元器件本期收入大幅增长，从而在总收入中所占比例上升，也推动了公司毛利率的提高。
　　公司业务过于集中于钢铁行业
　　从中期报表看，公司有96％的收入来自于钢铁行业，业务过于集中。公司一度试图向其他行业拓展，进展并不显著，原因可能是一方面钢铁行业本身订单已经应付不过来，另一方面在进入其他行业中也存在不小的壁垒，需要一个过程。
　　未来两年，公司进入业绩释放期
　　近些年，公司订单饱满，但是受制于产能不足的困扰，2007年，公司启动了涿州基地的建设，预计于08年建成，随着新基地投入使用，公司未来两年业绩将进入释放期，高速增长可以期待。
　　3．投资建议
　　我们维持公司未来三年的盈利预测，预计公司08～10年的每股收益分别为0.53、0.76和0.97元；公司目前股价较低，按09年业绩，市盈率仅有11倍，我们维持公司"推荐"的投资评级。
　　(银河证券)

　　一汽轿车：超越行业整体表现 机构看好的黑马
　　收入高增长来源于汽车销量大幅增加。报告期内，公司整车销售5.93万辆，同比增长75%，其中奔腾系列销量为2.29万辆，同比增长174.6%，表现不俗；而马自达6系列仍保持高速增长，销量为3.46万辆，同比增长45.6%。
　　产品毛利率同比提高，二季度毛利率出现波动。公司上半年毛利率23.3%，高于去年同期的21.5%；受钢材价格上涨和整车销售价格下降的影响，公司二季度按产品毛利率为21.5%，较一季度的25.3%下降3.8个百分点，但我们认为下半年钢材价格将会走低，公司的产品毛利率将会回升。
　　期间费用率控制较好。报告期内公司销售费用率为8.59%，低于去年同期的9.15%，并低于市场预期，奔腾B50受产能限制年内难以投放市场，下半年销售费用将不会有较大增加；管理费用率为2.93%，略低于去年同期的3.33%；公司的财务费用为-0.48亿元，来源于本期的汇兑收益增加。
　　公司产品仍将保持高速增长。7月份，公司整车销量为1.01万辆，其中奔腾销量为0.45万辆，同比增长74.6%；马自达6销量为0.56万辆，同比增长26.3%，预计8月份公司汽车总销量仍然会超过1万辆；二季度马自达6销售价格有所下降，目的在于为09年新马自达6的上市提供价格空间；我们预计公司的整车销量仍将保持高速增长，08年销量将超过12万辆。
　　维持对公司"强烈推荐-A"的投资评级。预计公司2008年和2009年的EPS分别为0.66和0.94元，对应PE值为9.5和6.8倍；上半年公司的整车销量增速远高于轿车行业17.25%，考虑到公司业绩的高速增长和集团整体上市预期，我们维持"强烈推荐-A"的投资评级；以20-25倍的08年EPS计算，目标价为13-16.3元。
　　(招商证券)

　　威孚高科：透过节能减排 品味国Ⅲ增长
　　研究结论
　　2008年中期，公司营业收入和净利润分别同比增长13.61%和34.35%，实现每股收益0.22元，低于我们的预期(0.25元)。投资收益大幅增长是公司净利润保持30%以上高增长的主要拉动因素。
　　内燃机配附件：营业收入同比增长10.56%，受国Ⅲ排放标准推行影响，上半年PW2000和PS7100泵等原国Ⅱ标准产品需求旺盛，但随着国Ⅲ排放标准的推行，公司原国Ⅱ标准产品将会逐渐沦为非道路车辆、农村、维修等市场，下半年开始将会出现明显萎缩，预计全年下滑3%左右。受钢材、油等原材料价格大幅上涨影响，毛利率水平由去年同期的26.12%下滑至23.77%，我们预计毛利率水平将会继续呈下滑趋势。
　　催化器消声器：营业收入同比增长59.19%，技术水平与产品档次的提升，迅速打开替代进口空间，预计未来三年有望持续保持50%左右的高增长水平。毛利率水平由去年同期的10.62%下滑至9.01%，主要是受原材料价格上涨影响所致，伴随着产品结构的改善，我们预计毛利率水平有望逐步走高。
　　投资收益：由去年同期的2220.59万元大幅增长至10739.45万元。其中参股20%的中联电子和参股31.5%的博世柴油系统分别实现净利润1.5亿万元和2.0亿元，预计全年净利润将分别达到3.0亿元和4.0亿元以上，为公司贡献投资收益分别达到6000万元和1.26亿元以上。
　　伴随着国Ⅲ排放标准推行和我国轿车柴油化进程的启动，博世汽车柴油系统的巨大增长潜力将会逐步显现出来，预计到2010年给公司带来的投资收益有望达到5.6亿元以上。同时，国产化水平的不断提高，公司的博世零部件业务也将步入高速增长轨道。博世投资收益高速增长、博世零部件业务启动和威孚力达的巨大增长潜力是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合增长率为48.28%。
　　催化剂：
　　集团资产整合与我国轿车柴油化进程启动；股改承诺的兑现实施。
　　风险因素：
　　EGR系统对博世高压共轨系统冲击的不确定性；钢材等原材料价格波动对公司盈利能力影响的不确定性；国Ⅲ排放标准推行与轿车柴油化进程的不确定性。
　　我们下调公司盈利预测，给予公司0.4倍PEG和19.31倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为10.86元，公司绝对价值9.34元，目前股价存在低估，维持买入投资评级。
　　(东方证券)

　　潞安环能：量增价涨推动业绩增长
　　半年报显示，上半年共实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为72.93亿元、11.73亿元、8.66亿元，同比分别增长61.35%、68.03%、87.94%；实现每股收益0.75元，与预期基本相符。
　　煤炭价格上涨是上半年业绩增长的主要动力，报告期内煤炭综合售价为517.73元/吨，同比增加131.62元/吨，增长34%，其中景气度最高的喷吹煤价格上涨是综合煤价上涨的最主要推动因素。
　　在煤价上涨的同时，煤炭产量也保持了较快增长，增量主要来自屯留矿一期产能的释放。报告期内原煤产销量分别为1239.6万吨、1078万吨，同比分别增长22.37%、17.2%。其中，洗精煤产销量分别为113.67万吨、92.34万吨，同比分别增长8.9%、8.4%；喷吹煤产销量分别为393.4万吨、393.47万吨，同比分别增长28.95%、32.2%。可以看出，公司盈利能力最强的喷吹煤产量增速要高于总产量增速，占煤炭销量的比重则达到36.5%，较2007年全年提高了近7个百分点，显示出产品结构呈现继续优化的态势。
　　受政策性成本征收、原材料以及工资成本增加、采购集团煤炭成本上涨以及生产安全费用增加等因素影响，上半年煤炭生产成本也显著增长，达到322.76元/吨，较2007年全年增加84.93元/吨，增长35.71%。由于成本增幅与价格涨幅基本持平，因此公司煤炭毛利率与2007年基本持平，为37.66%。
　　屯留矿二期330万吨/年项目预计于2008年年底投产，将大幅提升2009年煤炭生产能力；公司近年来在当地加大了资源整合力度，先后重组了佳瑞和佳新煤矿并进行技术改造以提高生产能力，有望在未来两年形成新增产能；设计生产能力1260万吨的潞宁煤业则有望在2010年后形成生产能力。综合来看，公司未来几年煤炭产量将稳步增长，此外，公司还有望持续收购集团煤矿资产。
　　受益于下半年喷吹煤价格的上涨，下半年业绩将好于上半年，公司预计前三季净利润将同比增长150%-200%，折合每股收益在1.53元-1.84元。
　　根据上半年业绩情况，我们将2008-2009年EPS分别元上调至1.73元、2.1元，以公司8月26日收盘价18.03元计算，2008-2009年动态市盈率分别为10.4倍和8.6倍，低于行业平均水平，我们维持公司"增持"投资评级。
　　(东方证券)