2009年07月04日     证券日报

    宏观经济复苏决定市场中期向上趋势不会轻易改变，但空前的流动性也引发各方对通胀的担心。近期高层展开第二轮经济调研考察，会否引发对经济政策的微调，值得关注。上半年的流动性主要通过资金供求关系直接提高股票 价格，下半年随着资金流入实体经济和大宗商品，流动性将透过通胀预期和企业盈利来间接影响股价
　　7月的A股迎来"开门红"，大盘强力突破3000点大关，之后并未放慢脚步，权重股轮番护盘，呈现连续逼空态势。周五，大盘继续高歌猛进，沪深股指 再创新高，沪指逼近3100点关口，深成指站稳12000点大关。
　　面对如此凌厉的升势，投资者不免感慨万千，既有风情万种，也觉高处不胜寒！站上3000点，展望下半年走势，是山顶，还是山腰，抑或是山脚？
　　经济回暖坚定做多信心
　　业内人士普遍认为，最近政策面暖风不断，有关经济见底回升的消息，是推动股指站在3000点的一大诱因。
　　国家统计局最新公布的数据 显示，中国5月份工业增加值较上年同期增长8.9％，增速远高于4月份的7.3％，也高于市场预期的7.8％。统计局还公布，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9％。其中，1-2月份累计实现利润同比下降37.3％，3-5月份累计实现利润同比下降13.3％。从同比下降37.3％回升到同比下降13.3％，透视出全国规模以上工业企业的盈利状况出现很大的改善。
　　本周中国物流与采购联合会(CFLP)发布的2009年6月中国制造业采购经理指数(PMI)为53.2％，比上月微升0.1个百分点。注意到，从今年三月份以来，PMI指数已经连续4个月处于50％以上，呈现稳中有升的态势，表明随着中央一系列扩大内需、促进国民经济平稳较快增长的政策措施的贯彻落实，制造业经济总体呈现稳步回升态势。
　　据国家电网和南方电网调度快报统计，自6月15日起，全国已连续9天日发电量超过100亿千瓦时，6月23日达到108.04亿千瓦时，为今年以来新高，当月累计发电量同比增长2.37％，预计6月将扭转连续8个月发电量负增长的局面。作为经济运行的风向标，发电量指标也在一定程度上反映了经济回暖。
　　上述数据均显示，宏观经济正在好转，这对市场形成有力的支撑。
　　高层第二轮调研备受关注
　　近期，多位高层领导在各地展开了第二轮密集的调研考察，中国经济运行情 况如何、企业在经济危机下的营运情况、当地的就业民生问题等成为考察的重心。中央高层通过调研，从各地获取了有关经济民生的第一手资料。
　　据悉，进行深度调研后，温家宝总理表示，中国经济正处在企稳回升的关键时期。这一表态与本月17日国务院常务会议一致，是中国高层针对中国宏观经济形势做出的最新判断。
　　值得关注的是，上一次中央高层展开密集调研是在去年年中，而后中央根据经济实情对于当时经济政策和宏观调控做出了重大改变。而此次调研正值中国经济保增长的关键时期，管理 层是否会根据调研情况在经济政策和宏观调整中做出更加务实的变动？
　　有分析人士认为，从目前看来，管理层对于经济见底企稳已无疑义，因此下一阶段，也不太可能再度启用大规模的经济刺激政策。而中央高层对各地的经济调研，主要是围绕着钢铁、装备制造以及新能源、电子信息等高科技等有关经济结构调整的各大产业而展开。可见结构调整显然已经成为经济发展的首要议题，后续理应得到更多政策的照顾，积极的财政政策和适度宽松的货币政策的主基调不会改变。
　　流动性驱动将由直接变间接
　　根据央行 公布的信贷 数据，2009年1-5月，新增信贷资金达到5.84万亿元，已经超越了2008年全年的信贷增量。有权威机构预计，6月份新增信贷再超1万亿元，上半年新增信贷资金逼近7万亿元，全年新增信贷有望达到10万亿元。中国目前实施的货币政策，其宽松程度已经超越了1997年亚洲金融危机后的水平，目前A股资金面是历史上最充裕的一次。
　　在此背景下，有关专家学者开始对部分新增信贷资金流入股市、房市的现象表示关注。
　　最近，国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁调研测算，有20％左右的信贷资金流入股市，30％左右的信贷资金流入了票据市场，这意味着有一半左右的银行 资金是在金融系统内部自我循环，推动金融泡沫的形成。
　　无独有偶，经济学家成思危 也对信贷资金的流向表示了类似的判断。他指出，第一季度信贷投放4.58万亿元，其中4000亿元的财政投资拉动银行信贷转为投资的规模在2.4万亿左右。对于另外的2.18万亿的贷款 增长，成思危表示，除去票据融资以及贷款虚增的部分，不能否认会有部分资金流入到了股市、楼市中，从而造成股市、楼市暂时的回暖。
　　事实上，监管部门已对贷款的快速增长表示出警觉。
　　日前，中国银监会向各地商业 银行下发了《关于进一步加强信贷管理的通知》，要求商业银行 严格控制贷款流向，保证贷款发放进入实体经济，满足实体经济需求，防止信贷资金违规流入资本市场和房地产市场。
　　由此，信贷市场大规模膨胀，引发市场各方对通胀的忧虑，不排除央行采取结构性收缩流动性措施，对金融市场过分充裕的流动性进行微调。
　　有分析观点认为，下半年，IPO 重启、大小非解禁、国有股转持带来资金需求增加，预示资金面最宽松的时候已经过去，资金供求会逐步回归均衡。同时，上半年的流动性主要通过资金供求关系直接提高股票价格，下半年随着资金流入实体经济和大宗商品，流动性将透过通胀预期和企业盈利来间接影响股价。这样，流动性作用由直接变间接的性质变化，会削弱流动性的驱动力量。因此，下半年市场仍将是从反弹到反转的过渡期，股指单边持续上涨的态势将发生变化，或冲高回落，或宽幅震荡，等待和确认业绩的提升。
　　大蓝筹推动行情向纵深演绎
　　市场成功突破上行，蓝筹股轮翻表现，是推动股指勇攀反弹新高的主力。银行股 继续强势恒强，中国石油、中国石化 经过充分的蓄势后，开始风水轮流转，成为继银行股之后市场的又一做多品种。目前石化双雄均已创出本轮反弹以来的新高且呈突破上行格局，中国联通 正处在挑战前期高点的过程中运行。正是由于目前权重股保持有效的轮动格局，在一定程度上化解了市场技术上的调整压力，并推动强势行情向纵深演绎。
　　值得关注的是，在大盘蓝筹股的巨大推动下，上证指数和深成指的年线经历了长达13个月的下移之后开始调头上行，这是大盘见顶6124点以来年线首次向上拐头。年线因其时间跨度大，且历来被视为是牛熊行情的分界线，这个技术意义非同小可。
　　19年来，上证指数K线图的年线上升只有三波，如今开始走第四波。观察年线前三波的上行走势所花费的时间，就能明白当下年线调头上行后可能出现的走势，时间和点位都会让人浮想联翩。
　　从1996年4月的646点开始，年线开始向上拐头，形成有效上升趋势后，一直运行到2001年8月的2067点，运行时间长达64个月。期间为长达5年的大牛市，沪指从650点左右一直上涨到2245点。
　　从2003年12月的低点1459点开始，年线向上拐头，运行到2004年6月的高点1529点，运行时间6个月，期间大盘最高涨到1783点。
　　从2006年1月的低点1155点开始，年线再度向上拐头，一直运行到2008年4月的高点4587点，运行时间为27个月。期间大盘为大牛市，沪指最高到6124点。
　　总之，政策扶持、宽松流动性以及经济复苏预期等因素决定了大盘震荡向上的主要趋势不会轻易改变。如果非要预测下半年股指的运行高度，不如直接倾听权威专家的声音。摩根大通中国区首席经济学家龚方雄曾针对当前的A股市场如此评述：A股市场当前的估值是28倍左右，这只是按照今年上市公司盈利低谷的情况来计算。明年如果中国经济的增长达到9％，上市公司平均盈利水平增长20％将不成问题，那样明年中国A股市场的市盈率也只有20-22倍。所以3000点绝对不是顶部所在，如果明年盈利上升20％，从目前到未来的12个月，中国股市我想至少还有20％的上升空间。