今年前三季度，公司主营收入同比增长了 27.90％但因为成本增加了40.02％导
致主营利润下降了13.35％，期间费用率由8.16%下降到5.78％，同时营业外支出的
减少使净利润同比下降11.87％。虽然，公司的财务数据同比并不理想，主营利润
率由上年前三季度的22.37％下降到今年同期的15.15％，但环比来看，今年前三季
度的主营利润率比上半年的主营业务利润率13.09%提高了36.44%，第三季度的主营
利润率进一步提高到17.86%，而去年第三季度仅有10.35％。同时，第三季度与去
年第三季度相比，主营收入同比增长了97.03％，成本增加幅度略低为80.71％，其
它业务利润增长了48.65％使主营利润同比增加了240％。期间费用率由8.5％下降
到4.68％，净利润同比增长1258％。
l 公司效益的同比下降和逐季改善，在于今年以来氨纶产品价格跌至历史最低价
并开始逐渐回升（图1）以及涨价幅度超过原料上涨：从05 年4季度开始，氨纶价
格（以40D为例）开始企稳，至06 年1月价格基本维持在约4.4 万元/吨，2 月初价
格开始上扬至约4.5 万元/吨，4 月初价格进一步上涨至约4.6 万元/吨，至5 月底
价格开始加速上扬，6 月上旬已回升至约4.8 万元/吨，基本回到了05 年一季度末
的水平，比年初价格提高了4000元，涨幅9％。8月中旬，40D氨纶的价格升至5.9万
元/吨，比年初价格每吨提高了13000元，涨幅34％。在氨纶价格上涨的同时，国内
主要氨纶原料PTMEG在氨纶行业复苏之际也因为需求的旺盛而从2月下旬的历史低价
23050元/吨逐渐提高了价格，至9月份涨至29000元/吨，比年初低价涨26％（图
2），而另一个主要原料纯MDI却因为国内供给的充足在近年的低价位徘徊（图
3）。原料价格涨幅比同期氨纶价格涨幅低，因此，氨纶的毛利率逐渐提高，行业
也全面盈利。
l 后市价格：PTMEG在10月份加速上涨至今年最高价31000元，接近去年4月的历史
最高价31750元，今年以来的平均价为26650元，也比较接近历年平均价27849元；
同期纯MDI又跌至02年以来的历史最低价22900元/吨比年初的今年最高价24950元低
8.2％，今年的平均价23582元比02年以来的平均价25722元低8.3％，基本平稳。但
同期40D 氨纶价格维持在59000元/吨的价位已经三个月，预计在目前国内氨纶供应
的日渐平稳和需求的持续增长时期氨纶价格最终将随着行业供需平衡格局的形成而
稳定在一个相对常态水平，价格上涨的动因只有原料成本的推动，而四季度氨纶
PTMEG原料成本较前期高，将影响行业毛利率的进一步提高。
l 氨纶反倾销终裁的决定对氨纶行业目前的影响已经远弱于以前受到进口氨纶冲
击时代，因为全球氨纶生产前四强美国英威达、韩国晓星、日本旭化成、韩国泰光
均已在国内建立了分厂，总产能已接近8.3万吨，远远超过反倾销调查前的我国氨
纶进口总量。因此，氨纶行业的竞争已经由进口产品冲击变为国内市场的竞争，内
资氨纶企业面临外资或合资企业在技术、规模、成本等方面的挑战。
l 行业发展和公司进展与我们原有的预期相符，公司的募集资金项目将于11月投
产试车，对今年业绩贡献微弱；维持新股分析报告中的有关预测，公司06－08年的
每股收益分别为0.39元、0.59元、0.85元，10月23日收盘价9.66元，动态市盈率
24.8倍、16.4倍、11.4倍，按照境外化纤类公司平均市盈率16－18倍，以及公司在
中小板上市，可以考虑给予18倍的市盈率，因为上市后受到市场的热捧、以07年业
绩看股价基本到位，但以08年业绩股价有约50％的增长空间，维持谨慎增持的投资
建议。