发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
白云山2013年3季报分析:收入靓丽,单季利润波动无碍向好趋势(国信)

?·收入大幅增长55%符合预期,预支费用致净利增长2go低于预期

??1-9月收入132亿元( 55%),增量48亿元主要来自凉茶业务;归母净利润7.28
??亿元( 29%),EPS0.57元。经营现金流净额12.9亿元( 25%)远超净利润、
??ROE12%稳步提升,因广药白云山重组完成而派发特别股息(10股0.6元)。
??其中,Q3收入41亿元( 44%)、净利1.4亿元( 1.5%)低于预期,主要原
??因是:凉茶业务在Q3预付包装材料等生产资料费、预提部分Q4营销费用(1-9
??月销售费用27.8亿元增长11?3%),制药业务方面来自联营合营企业的投资收益
??大幅下降82%。Q3毛利率下降估计由于凉茶业务预支生产资料费用致成本上升
??及制药业务产品结构调整、药价受压而原料价格上升等综合因素。
??因预支费用而影响的Q3业绩有望Q4恢复,投资收益将随着子公司王老吉药业
??的绿盒王老吉明后年完全回归、以及诺诚生物的狂犬疫苗销售稳定而改善。
·凉茶业务强劲,Q4淡季有望不淡,盈利能力不应被短视和低估
??在上半年红色王老吉确认收入确认约34亿元基础上,预计Q3收入约1?7亿元。
??王老吉大健康从12年下半年至今只有16个月的成立和运营时间,但取得了远
??超预期的销售成绩。Q3传统旺季因主销区雨季及台风等影响,销售额略逊预期,
??同时因费用预支较大使毛利率暂时性降低及利润欠理想,但Q4有望淡季不淡销
??量占全年30%多,产能已无问题,和主要竞争对手相比市场份额业已快速攀升
??至55-60%,期待公司打造的??“吉文化”将王老吉品牌发扬光大。维持红色王
??老吉13-15年收入70/90/110亿元预测,2013年“红 绿”王老吉系列总计财
??务收入有望超90亿元,而终端市场价值则有望达150亿元(包括了凉荼促销产
??品)。未来净利率水平将逐步提升至10%以上值得期待。
·制药业务:重组整合效应有望逐步体现
??制药业务表现平稳。原白云山和广药重组之后,内部资源整合推进之中,1-9月
??财务费用下降39%。有望以“白云山”品牌运筹全国市场,激发和释放广药的
????“资源优势 历史沉淀”潜能,实现振兴大南药战略。
·发展趋势和推荐逻辑不变,维持未来一年合理估值43-49元
??单季利润波动无碍向好趋势,维持前期判断:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列
??老字号资源和品牌潜力;“大南药 大健康 大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿
??市值可期。业绩弹性预测参见内文,调整后13-15EPS0.85/1?.22/1?.70元,增速
??43/45/40%,14-15PE24/13x,估值吸引力显著。维持未来一年目标估值43-49元。
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