光大证券：置信电气 稳定增长有保障 静待利好到来
2008年11月25日 14:42 王海生 光大证券

　　农网增资提升业绩预期，钢材降价不影响盈利能力
　　尽管国家连续出台增加电网投资的新政，但具体的投资结构、作用时间及受益公司也还存在很大的不确定性。但根据目前的信息，农村配电网设备市场将会是最重要的受益板块之一。置信电气60％以上的业务集中在农村配电网。将会成为最大的受益单位之一。
　　前期市场普遍担心钢材降价会对非晶合金产品价格造成压力。但一方面，由于变压器所用的取向硅钢由于市场被武钢独家垄断，且下游是高度景气的输配电行业，并未出现大幅降价。另一方面，取向硅钢成本仅占传统变压器售价的20％，非晶合金相对于传统硅钢变压器的价格差对于取向硅钢并不敏感。原材料价格的波动对公司毛利率影响较小。

　　“股权换市场”是行业通行的销售模式，竞争力源于先发优势
　　市场普遍认为“股权换市场”是置信电气开创的销售策略，并因此担心因此造成的权益稀释问题。通过调研我们发现，所谓“股权换市场”是配电变压器市场的一种通行做法，置信电气此举只是按照市场规则办事。公司目前的所有合资企业中，公司都坚持控股地位及实际控制权。未来的权益稀释及价格控制问题都不构成对公司成长性的风险。
　　置信电气进入该在非晶合金变压器市场占有率 80％左右，目前特变、天威、顺特、中电等变压器厂都掌握了非晶合金变压器技术，但由于置信电气在产品上有着运行经验壁垒和成本壁垒，而配电变压器市场对可靠性和性价比要求均较高，置信的竞争优势可以保障公司未来2 年内的龙头地位。 

　　公司进入稳定增长期，需关注可能的利好刺激
　　公司未来2 年机会主要关注：第一，国家对农网投资的力度加大；第二，上海可能实现非晶化。第三，国家可能大力推广非晶合金节能技术。目前这些可能的市场机会均存在较强的不确定性，我们维持对公司未来3 年EPS 平稳增长的预期，以及对公司中长期的买入评级。公司目前合理价格为2009 年15 倍市盈率，即19.6元。公司最近受政策利好涨幅较大，短期存在估值压力。