金价持续上行推升公司盈利能力，期间费用率水平略有抬高。 坐拥优质矿山资源，未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12座矿山，国外1座，截止2019年底公司合计黄金资源量1123.58吨，原矿品位1.53克/吨，此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5吨，探矿权黄金资源量669.7吨，根据公司公告，未来有望注入上市公司，同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划，为公司的持续增长奠定资源基础。

海外并购持续发力，业务全球化分布格局悄然成形。报告期内，公司相继推动对加拿大TMAC和澳大利亚Cardinal的收购。TMAC核心资产是加拿大HopeBay的在产矿山，证实+可信储量110.3吨，平均品位6.5克/吨，2019年矿产金产量约4.3吨。Cardinal持有Namdini、Bolgatanga以及Subranum三个黄金项目，均位于成矿带上，其中Namdini项目是露天开采项目，拥有证实加可信储量157.2吨，平均品位1.13克/吨，根据可研报告及公司规划，预计Namdini将于2023年投产，投产后金产量8.9吨/年。

盈利预测及投资建议：美国货币政策易松难紧，名义利率维持低位，经济恢复下通胀预期不断上行，实际收益率仍处于下跌通道，金价上涨趋势完整，我们调整2021-2022年金价假设分别至410/420元/克，对应公司2020-2022年归母净利润分别为29.3、37.6、41.3亿元，截止目前公司1087亿市值，对应2020-2022年PE分别37/29/26X。维持公司“入注”评级。