?告别股票T 1了？

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原文:股票T 1 www.eastmoney.com/html/gupiao/2012/1205/836468.html
　　A股市场上交易制度的发展几经波折，从1992年由T 1变成T 0，引来了首次大发展。其后的1995年，为限制投机、稳定市场，T 1重回市场并延续至今。虽然其间曾有权证市场T 0的短暂诱惑，但市场已经习惯了T1模式。

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　　如果没有股指期货带来的冲击，或许没有人会再次想起改变股票T 1。不过，股指期货挂牌一个月以来暴露的两市制度缺陷，以及A股持续的单边下跌，或成为T 1退出A股舞台的最终契机。

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　　闯关T 0

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　　1990年12月19日，上海证券交易所正式开业，挂牌股票仅有8只股票，交易制度实施1％涨跌停板，也是从这个时候起，股指从96.05点开始，历时2年半的持续上扬。

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　　到1991年7月份，上海市场发展到每天以0.5％的涨停板单边上，由于普遍惜售，成交量剧减，像凤凰化工一周成交从6280股缩小到55股。

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　　而打破这种局面的，是尉文渊。

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　　1992年3月，当时的上交所总经理尉文渊，越过主管单位中国人民银行上海分行，直接向市委领导申请全面放开上海市场的股价，让市场自己说话。

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　　“放开股价的意义在于尊重市场，充分利用市场规律调节市场。现在看起来是个很浅显的道理，但当时做这件事却很不容易。我花了很长时间做有关部门的工作，但阻力很大。最后迫不得已，我自主做了全面放开股价的决定，经过几个步骤，到1992年5月21日实现全部放开。”尉文渊曾如此回忆。

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　　1992年5月21日是极其普通的一天，但却注定会成为中国股市不同寻常的一天。

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　　这一天，上海证券交易所放开了仅有的15只上市股票的价格限制，并实行“股票T 0”交易规则，引发股市暴涨。当天，上证综合指数收盘于1266点，一天之内上涨105％，成交量达到创纪录的36000万元。随后几天，上海股市继续保持惯性上涨，直到5月26日上证指数达到1429点开始回落为止。

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　　从这一天开始，中国改革开放中最大的一架财富机器才开始加速。可以衡量这种发展速度的一个数据是，1992年底中国证券市场上的上市股票从一年前的14家增加到71家。而最能描述当时股市对中国社会所产生的刺激程度的，莫过于当年发生在深圳街头的“8·10”事件，此后深沪股市首次大跌。

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　　但“T 0”交易制度和不设涨跌幅限制使市场投机炒作气氛浓厚，为了方便交易，上证所开辟文化广场“集市”以利于散户进出。因此，快速下跌之后，A股神奇的迎来了快速回升。仅仅用了三个月的时间，从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，3个月时间里大盘涨幅高达303％，将跌幅悉数收回。

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　　1993年11月，深圳证券交易所也取消“T 1”，实施“T 0”交易制度。经过一年的磨炼，这时的投资者对于深市实施“T 0”制度较为冷静，暴涨暴跌局面并没有出现。

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　　T 1背景下的尾市半小时法则

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　　在历史上，1992年到1994年，这段时间是股指震荡波幅最剧烈的时期，上证指数波幅为378％。深圳指数在实施“T 0”制度期间波动幅度也达到162％。基于保证股票市场的稳定，防止过度投机的考虑，自1995年1月1日起，沪深两市的A股和基金交易又由“T 0”回转交易方式改回了“T 1”交收制度，并从那时一直沿用至今。2001年12月，沪深两市B股也从“股票T 0”调整为“股票T 1”。

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　　自此，一切便都又变得不同。在T 1交易制度下，投资者一旦买错，就没有纠错的机会，因此，“尾市半小时法则”已经成为大多数职业投资者的操作铁律，即T日买进操作全部在2点半之后进行。

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　　然而，涨停板和T 1制度并没有能减少投机，多年来的实例也表明，证券市场司空见惯的控盘庄股、股价风险、上市公司造假等弊端，与交易制度设定为“T 0”或“T 1”并无关联。相反，由于市场主力可以在T日放心拉抬个股价格，而不必担心当日获利盘的回吐压力，T 1在一定程度上被主力利用为投机的工具。无论2007年“2·.27”单日暴跌半数个股跌停，还是1996年12月大盘连续三个跌停，都堪称在牛市大资金用跌停板与T 1洗盘的经典，而6124-1664单边下跌则是股灾中用跌停板与T 1恐吓屠杀多头的杰作。

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　　T 1因此成为单边市这一制度缺陷的组成部分，而T 0、融资融券、股指期货等则常被并列为完善资本市场、纠正单边市的手段。甚至于其后的每一次熊市，T 0都会被当作活跃市场的救市政策，而被反复传闻即将实施。

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　　在T 0制度下，交易量的增长将拉动佣金收入水涨船高，券商也因此成为T 0制度的积极推动者。2004年10月26日，中国证券业协会召集国泰君安、申银万国等16家券商座谈，讨论三个方案的可行性：其一，是恢复交易所T＋0交易制度；其二，允许券商开展融资融券业务；其三，确立做市商制度。但是，最后只有第一个议题得到了券商的一致通过。

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　　2005年股改启动后，权证交易实行股票T 0制度。这一应用具有明显的试点性质，一度被市场预期将推广到整个A股交易。但其后权证市场的疯狂表现引来争议，也使管理层在考虑引入T＋0制度时格外慎重。

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　　被遗忘的股票T 0

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　　由于股权分置问题的解决，改变单边市成为市场迫切关注的政策动向。

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　　2008年10月7日，在国务院有关负责人紧急召集“一行三会”及财政部主要负责人讨论资本市场局势的会议上，实行T 0再次被当做稳定资本市场的措施。但T 1的制度一直没有被改变。

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　　今年4月16日，股指期货正式挂牌后，尽管实施了T 0交易，但A股市场T 1制度仍未改变。而这并未引起市场的关注和重视。其后的一个月，A股的单边大幅下挫，人们开始重新意识到两市之间的制度差异带来的不公平：A股T 1与股指期货T 0的制度漏洞，使得机构和股指期货投资者可以针对股票市场的标的物严重做空，而在股票市场的投资者眼睁睁地看着别人疯狂打压，无法出货而出现严重亏损，或者只能被动减仓而为人作嫁。更有消息指，公募基金经理利用基金做空A股而个人在股指期货上牟取暴利。

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　　于是，单边市在改变的同时，又制造出一个有着交易制度缺陷的双边市，而其后果更为严重和突出。有业内人士甚至直言：没有A股T 0配合下的“股指期货是中国式赌场的又一大‘创举’”。

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　　“如果A股交易制度同样采取T 0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，更加完善对冲机制”。这成了市场越来越一致的愿望。或许这一次，因着股指期货的冲击，T 0可以重返A股舞台。

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