天威：现在与未来
( L" Q$ B( c% C {' f: ]3 Qbbs.solarzoom.com( ]( ~. K3 F9 p0 K& v8 N
1，杨军的EPS构成
3 A. h2 s& X# _& x
8 a0 G: U+ `5 `4 \\ I6 X% E
- \\4 D( T# O: y
| 2006A | 2007E | 2008E | 2009E | 2010E |
| 传统变压器业务 | 0.19 | 0.30 | 0.45 | 0.60 |
|
| 天威英利 | 0.35 | 0.20 | 0.24 | 0.93 |
|
| 新光硅业 |
| 0.06 | 0.59 | 0.38 | 0.52 |
| 风电业务 |
| 0.04 | 0.05 | 0.85 | |
| 合计 | 0.54 | 0.56 | 1.24 | 1.96 |
|
$ } m2 n' z2 {) gbbs.solarzoom.com 2，英利和新光的经营假设：
| 杨军：英利新能源业绩预测 | 单位：百万元 | |||||
| 英利 | 2005A | 2006A | 2007E | 2008E | 2009E | 2010E |
| 电池组产量（MW） | 11.90 | 51.30 | 150.00 | 300.00 | 400.00 |
|
| 单价（美元/MP） | 3.49 | 3.82 | 3.70 | 3.44 | 3.20 |
|
| 汇率 | 8.20 | 8.00 | 7.50 | 7.00 | 6.50 |
|
| 电池组件收入 | 340.55 | 1,567.73 | 4,162.50 | 7,224.00 | 8,320.00 |
|
| 其他收入 | 21.00 | 71.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
|
| 主营业务收入 | 361.55 | 1,638.73 | 4,162.50 | 7,224.00 | 8,320.00 |
|
| 毛利率（%） | 29.90 | 27.60 | 20.42 | 14.04 | 38.63 |
|
| 新光 | ||||||
| 实际产量（吨） |
| 200.00 | 1,000.00 | 1,200.00 | 3,000.00 | |
| 销售价格（美元/公斤） |
| 250.00 | 250.00 | 150.00 | 100.00 | |
| 瑞信：英利、新光 | ||||||
| 电池组产量（MW） | 11.90 | 51.30 | 100.00 | 250.00 | 450.00 |
|
| 单价（RMB/MP） | 30.40 | 31.90 | 32.30 | 27.40 | 23.30 |
|
| 新光实际产量（吨） |
|
| 250.00 | 800.00 | 1,260.00 |
|
| 销售价格（人民币/公斤） |
|
| 1,824.00 | 1,520.00 | 1,140.00 |
|
| 高华：英利 | ||||||
| 电池组产量（MW） |
| 50.10 | 141.40 | 264.60 |
|
|
| 单价（美元/MP） |
| 3.77 | 3.73 | 3.53 |
|
|
| 电池组单位成本（美元/MP） |
| 2.79 | 2.88 | 2.70 |
|
|
| 电池组毛利率（％） |
| 27.80 | 22.92 | 23.37 |
|
|
; v/ z* ~" @4 v+ X$ q! S
| 杨军：英利新能源业绩预测 | 单位：百万元 | ||||
2005A | 2006A | 2007E | 2008E | 2009E | |
| 电池组产量（MW） | 11.90 | 51.30 | 150.00 | 300.00 | 400.00 |
| 单价（美元/MP） | 3.49 | 3.82 | 3.70 | 3.44 | 3.20 |
| 汇率 | 8.20 | 8.00 | 7.50 | 7.00 | 6.50 |
| 电池组件收入 | 340.55 | 1,567.73 | 4,162.50 | 7,224.00 | 8,320.00 |
| 其他收入 | 21.00 | 71.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 主营业务收入 | 361.55 | 1,638.73 | 4,162.50 | 7,224.00 | 8,320.00 |
| 毛利率（%） | 29.90 | 27.60 | 20.42 | 14.04 | 38.63 |
| 主营业务利润 | 108.10 | 452.29 | 850.11 | 1,014.03 | 3,214.19 |
| 管理、营销及研发费用 | 25.00 | 85.30 | 240.00 | 300.00 | 350.00 |
| 财务费用 | 5.00 | 47.00 | 60.00 | 40.00 | 50.00 |
| 利润总额 | 78.10 | 319.99 | 550.11 | 674.03 | 2,814.19 |
| 所得税 | 13.00 | 45.60 | 0.00 | 0.00 | 211.06 |
| 净利润 | 65.10 | 274.39 | 550.11 | 674.03 | 2,630.12 |
| 销售净利润（%） | 18.01 | 16.74 | 13.22 | 9.33 | 31.29 |
| 天威保变持股比例（%） | 51.00 | 46.00 | 26.00 | 26.00 | 26.00 |
| 贡献EPS（元） | 0.10 | 0.35 | 0.20 | 0.24 | 0.93 |
| 高盛高华高盛高华：YGE业绩预测 | 单位：百万元 | ||||
2005A | 2006A | 2007E | 2008E | 2009E | |
| 电池组产量（MW） |
| 50.10 | 141.40 | 264.60 |
|
| 单价（美元/MP） |
| 3.77 | 3.73 | 3.53 |
|
| 单位成本（美元/MP） |
| 2.79 | 2.88 | 2.70 |
|
| 电池组件收入(RMB) |
| 1,625.00 | 3,922.00 | 6,447.00 |
|
| 主营业务收入(RMB) |
| 1,625.00 | 3,922.00 | 6,447.00 |
|
| 毛利 |
| 449.00 | 891.00 | 1,506.00 |
|
| 毛利率（%） |
| 27.80 | 22.92 | 23.37 |
|
| 管理、营销及研发费用 |
| 83.00 | 263.00 | 419.00 |
|
| 经营利润 |
| 367.00 | 628.00 | 1,088.00 |
|
| 财务费用 |
|
| 25.00 | 24.00 |
|
| 利润总额 |
| 307.00 | 598.00 | 1,064.00 |
|
| 所得税 |
| 45.00 |
|
|
|
| 少数股东权益 |
| 45.00 | 196.00 | 318.00 |
|
| 净利润 |
| 216.00 | 403.00 | 745.00 |
|
| 销售净利润（%） |
| 13.29 | 10.27 | 11.55 |
|
7 G# d/ J+ X8 n2 [1 P7 j- M4 Z 3，假设550持有英利40％股权，则调整杨军的EPS构成
5 Y, G6 _0 g" C, V6 H7 S% G
2006A | 2007E | 2008E | 2009E | 2010E | 2011E | |
| 传统变压器业务 | 0.19 | 0.30 | 0.45 | 0.60 |
|
|
| 天威英利 | 0.35 | 0.20 | 0.37 | 1.44 |
|
|
| 新光硅业 |
| 0.06 | 0.59 | 0.38 | 0.52 |
|
| 风电业务 |
| 0.04 | 0.05 | 0.85 |
| |
| 合计 | 0.54 | 0.56 | 1.37 | 2.47 | y7 `7 R n) R. B* V" ` |
1 C% q9 `* P7 ?! {0 v+ b- @% E; ~- A" d
二、天威的未来－－产业链日益完整的光付霸主
& T+ t- f# E4 U4 b# }光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum( ]9 c# j+ Y2 j9 }* @1 e
1，根据目前隐约透露的信息，粗略估算：SL项目投资30亿，大致相当于英利三期的产能规模，500MW。同时传出天威参股新光二期的种种版本。如果这些项目得到落实，丁老大将打造一个超过1000MW的完整的光付产业链（“完整产业链”是各位老大多次强调过的啊！）。在全球光付产业内，这是什么地位？！. Q' a+ C J/ S4 O0 Q2 @3 V
( s# T6 c5 G" n0 ~7 j8 ~ 2，完整产业链－－丁老大的甘蔗
{( \\5 H' H7 g7 b5 i9 h 毫无疑问，08、09年，丁老大的甘蔗那是两头都甜的，尤其是新光这头。等到将来预期中的硅供应过剩时代来临时，光付组件的“甜”蜜生活也就到来了，YGE的股东也会跟在550后边眉开眼笑了。就像今年的电解铝600595、600472及0612等。
0 _5 R' v% L8 b% L1 b9 Y* H4 f8 o1 d+ N5 j* m+ {
3，还用担心英利的控制权吗？/ e) A9 d3 F, d" G
能够以天威新能源上马SL项目，550的股东将来可以独享这个500MW。如果实现控股英利，则势必要装进英利，那样便不得不与YGE股东共同分享了。反过来说，如果YGE的股东想要分享天威的份额，对不起，拿股权来换吧！届时，天威将会成为强势的一方，或者说主动权抓在天威手里。丁老大的眼光可真“毒”啊！他的每一步棋都透露着先手和打劫的灵性！
0 W& ?3 e i `5 Q2 E7 r& m 看看杨军的预测，英利09年的400MW产量会产生26.3亿净利润，真是头奶牛啊！那么，天威将来要么拥有600×25.99％＋500，要么拥有（600＋500）×？。（口水直流）5 b4 M1 w- C+ g6 h2 j$ r( _
9 p, H2 P- i3 i! b0 a) o
4，别忘了，这里也少不得兵装的功劳和贡献啊！
6 w) z$ ^; h" R+ Y6 e6 m8 kbbs.solarzoom.com5 j/ ]6 _. f8 e+ I, k
三、天威的未来－－风电更加值得期待
1 o0 j, \\5 S% Y; W* ^# N3 G. G! A光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum5 j, _$ b, ~7 H, v/ v
1，目前国内的风电产业，主要有两大瓶颈：技术和配套+ C I* q8 ^. z7 T
技术的发展日新月异，除国外的传统大厂外，国内厂家谁的份额都不稳定。市场份额的重新分配会带来一轮一轮的洗牌。天威的起步还不算晚，而且面临的困难并不比当初英利的处境更艰难。
/ S7 R" F* H) O q* @bbs.solarzoom.com 2，风机的配套，也许这是兵装带给天威的除资金外的更大的支持和配合。从“国防科技工业风力发电装备产业发展指南（2007-2020）”透露出些许的曙光。bbs.solarzoom.com- \\( e0 d8 \\' H. H, z- F, H
3 f6 g7 X0 D. n/ n( Y四、关于天威的股价8 e: V' {3 D ^4 Q0 i4 x7 W2 |
; j- b- W( b" } 如果这个业绩能够实现: X7 _+ \\# e+ q. U
0 r0 _6 F( N; B& }6 b" j% q; k9 l6 H0 O2 I% g9 O: v
2006A | 2007E | 2008E | 2009E | 2010E | 2011E | |
传统变压器业务 | 0.19 | 0.30 | 0.45 | 0.60 |
|
|
天威英利 | 0.35 | 0.20 | 0.37 | 1.44 |
|
|
新光硅业 |
| 0.06 | 0.59 | 0.38 | 0.52 |
|
风电业务 |
|
| 0.04 | 0.05 | 0.85 |
|
合计 | 0.54 | 0.56 | 1.37 | 2.47 | 4.00 | 6.00 |
我认为2011年500元、PE80，是合理的，根本不算高估。因为即使2011年，天威所属行业还是处于高速发展的时期，而不是成熟的周期性行业。（看看，茅台算成熟吧，PE多少？PEG多少？）
1 M! W2 Z1 s2 c, C# [$ Q4 ~% L光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum 那么，以2011年的500元计，以年30％的复合收益率倒推，08、09和10年的股价应该分别是227.58、295.85和384.61元。（哈哈，开个玩笑）$ T0 K% h- }: o; s- [" I7 M C
基金也不全是傻子，他们只是让550的“兄长”给吓住了。耐心点，等到春暖花开的时候，百元以上，你会看见一大批“公鸡”的。
1 ^/ Z c% S$ X5 } 当然，这个分析纯属自慰。
3 m/ e+ V' a$ `, nbbs.solarzoom.com 目前的天威，不宜估值，即使“毛”估，也是宜粗不宜精。
g# @6 p+ I ^& P2 o1 B
1 h/ ] k; k( I* n, w/ ][ 本帖最后由 CNSYD 于 2007-11-5 15:56 编辑
意见与建议
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网
