时寒冰：《中国房事黑皮书（2008）》之一    2008-08-28
 
　　中国房价下跌序幕刚刚拉开

　　2006年，我写了《中国房事黑皮书（2006）》。之所以叫“黑皮书”，有两个意思：一是写出房地产市场中真实的数据、信息，民众的真实感受，直面各种问题。二是理性反思。

　　两年后，中国房地产市场已经发生非常大的变化。这样表述或者并不准确。确切的说法，应该是，影响中国房地产市场的各种因素：政策、需求、购买力、热钱、股市等等，都在悄然发生着巨大变化。

　　当开发商、地方政府等楼市中的既得利益各方，仍然沉浸在暴利中日夜笙歌的时候，中国高房价还能持续吗？当深圳、广州等地的房价出现下跌的时候，北京等地的住房市场还能够独善其身吗？在这次的系列文章中，我将对这些问题进行探讨。

　　现在，有不少专家强调，房价的调整正在过去，新一轮大涨即将展开。而在此之前，有开发商更是强调“历史将证明，房价永远是只涨不跌的”。我的观点是：中国房价的下跌序幕才刚刚拉开。我此前已经做过这样的表述：“把深圳、广州的房价下跌看作孤立的个例是错误的，我们更应该把珠三角地区房价的下跌看成是全国房价整体性下跌的一次预演。”

　　商品房成交量的下降，是中国房价发生重大转折前的最后一个信号，这个看似温和的信号，其实，正预示着一个新时代的开始。

　　对于未来的房价走势，我作出三个判断：

　　其一，下跌序幕刚刚拉开，随后将有幅度更大的下跌。

　　其二，下跌将是长期趋势。

　　其三，房价的分化将越来越明显，中、低档商品房价格跌幅将远远超过高档商品房的价格跌幅。这其中的原因有很多，接下来将详细分析。不妨先提出一个因素：中国股市在下跌60%后，作为投资主体的中等收入者，财产大幅缩水，购买力受到沉重打击，这对房价的影响是：第一，其对应的中档商品房的购买力大幅降低。第二，房价下跌过程中，接盘者被提前“消灭”或套牢，房价难以找到有效支撑。因为，决定房价最重要的不仅仅是需求，而是实际购买力，缺少购买力支撑的需求是很难转化为实

 美元微笑定律即将生效
　　那些相信美元贬值没有尽头，从而追捧黄金的人，肯定会成为笑话。
　　在美元持续贬值之时，全球投资者却在做一件事，买进美国国债。
　　境外投资者第四季度买入696亿美元美国国债，第三季度买入503亿美元美国国债。此外，境外投资者第四季度净买入556亿美元美国股票，第三季度净卖出美国股票199亿美元。
　　原因是啥，一旦出现全球金融危机，只有美元是最安全的，其它的都是高风险资产。
　　
　　看看欧元兑美元已升至1.59，是其历史低位0.82的接近两倍。然道欧元区的经济比美国强吗 
　　难道欧元区的国家可能姑息美元的贬值，从而让本地区的就业形势一再恶化 
　　按照美元微笑定律，一旦美国经济衰退确认，同时，全球经济衰退确认，美元相对其它货币将大幅升值。因为美元最终仍是硬通货，起码没有支付危机。而新兴市场货币则可能出现支付危机。
　　看看美国道指的跌幅远低于新兴市场，或许美元资产正在变得相对安全。

 一旦金融危机你是否在裸泳
　　所有的投资者，现在都应该反省几个问题 
　　你是否有撤退路线 
　　你是否比贝尔斯登更聪明更有纪律性 
　　你是否比花旗、美林还聪明 
　　你是否比巴菲特还聪明 
　　你是否比李嘉诚还聪明 

中国股市17年(1990-2006)
 
－张志雄
编者按：《中国股市真相》即将在日本出版，中文书稿约有20万字，作者授权《value》独家连载，本篇是第一章“中国证券市场的概要和变迁”的第一部分。
第一章 中国证券市场的概要和变迁

(一)上海、深圳两个证券交易所创立(1990-1991年)

　 　2000年12月16日，“中国证券市场十年论坛”在北京隆重召开，包括中国证监会、香港证监会等证券市场高层人士兴高采烈，侃侃而谈。在会场 上东走走西看看的我却忧心忡忡，仿佛置身于美国影片《教父》的开头，贵客盈门，欢天喜地，却暗藏着杀机。因为我知道，接下来的中国证券市场一定会经历一场 深刻的调整，许多市场中人和机构将像羔羊或狼群一样被莫名的力量宰杀，场面会十分血腥，只是不知道程度有多大。
　　9年前，却是完全不同的一幅景 象。1991年6月的一天，我走进位于上海黄浦路浦江饭店底层的上海证券交易所报到，成为它的第41名员工。饭店底层临时搭建的房间低矮局促、阴暗潮湿， 但里里外外异常忙碌。上交所成立于1990年12月9日，到第二年的5月31日止，实际开市日为114天。我在办公桌上拿起一份简报，这100多天来，整 个证券市场交易总额为32.29亿元，其中债券占了九成，股票成交占一成，也就是说，股票交易额为3.22亿元，日均交易额为280万元，最高日交易额近 1,600万元。
　　当时在上交所上市的企业有8家，开市以来，股价持续上升的是豫园商场、凤凰化工和爱使股份。豫园是上海有名的风景点，俗称 “城隍庙”，豫园商场经营的是小商品、旅游纪念品、土特产品和黄金饰品等，上海老百姓自然都很熟悉它，成为当时股市的最爱，不过其市值也只有5,800万 元（1991年6月7日）。由于当时8只股票的面额没有统一，有10元、50元和100元，面额100元的豫园股份的最高价是858元，与其他股票动辄几 十倍乃至几百倍的市盈率相比，9.25倍市盈率的豫园最具投资价值。
　　凤凰化工是唯一的非上海本地股，地处浙江省兰溪市，是重点日用化工企业， 也算是国企，市值1.275亿元，位列股市第二，把它拉到上海是为了体现上海市场的全国性。爱使股份则是一家所谓

这并不是一个普通的金融事件，如果问题失控，全世界的金融体系将面临信用崩溃！

这也不是一个微不足道的金额，它涉及高达２７.５万亿美元的巨额财富归属，如果记入利息和投资回报，总金额将高达７０万亿美元，相当于中国gdp的３０倍！

这将是一个波及包括中国在内的世界主要国家和国际银行的惊天大案。

 ２００６年５、６月份国际金融市场的剧烈震荡的重要原因就是因为一笔４.５万亿美元的巨款从瑞士秘密汇到了美国，用以“私”了这一案件。如此巨大的资金转移引起了世界金融市场美元流动性短缺危机，由此直接导致了２００６年５、６月份横扫世界的股票市场和大宗商品市场（包括黄金和白银）的暴跌。

究竟谁是万塔 他又是如何拥有２７.５万亿美元的财富的 不是说世界首富身家才５００多亿美元吗 怎么可能有人拥有比比尔. 盖兹还要多５００多倍的财富呢 

当国际媒体成天炒作身家５００亿美元的比尔.盖茨，蝉联世界首富宝座的时候，如果你信以为真，你就上当了。人们耳熟能详的所谓富豪排行榜上，你根本找不到“大道无形”的超级富豪们的身影，因为他们早已严密地控制了西方主要的媒体。

万塔的真实身份是当年里根总统最信任的金融战争专家，曾是美国财政部、中央情报局、联邦调查局的高级员。８０年代，万塔直接受命于里根总统从事旨在颠覆苏联卢布的秘密金融战争。他在美国威斯康星州成立了“新共和金融集团”（new republic financial group），公司运作资本仅１万７０００美元，但是很快在美国秘密的海外账户资本注入后，万塔的生意越玩越大。到１９９０年１０月，万塔以高于黑市一倍的比价（２８卢布比１美元）完成了一笔以５０亿美元买进１４００亿卢布的利润极高的交易，这要感谢他在苏联内部的同谋们。在１９９１年１月和２月，万塔在伦敦黄金交易市场上大肆做

但斌评论：前几天做投资的朋友一起吃饭，谈起李剑，大家都想认识他，但就连圈子里似乎无人不识的pe专家伟鹤兄也不认识，由此可见李剑先生的低调与深圳投资人才之多。我到现在还不认识李剑先生，但就像对不认识的大凡先生的尊重一样，他们对投资的思考闪耀着智慧的光芒，坚毅的精神值得我们深思。下面转载的这篇深圳特区报专访李剑先生的文章，对长期投资的理解非常经典深邃，故转发分享。

严格选股比精确估值重要得多

-——访资深价值投资家李剑先生

深圳特区报记者  李春根

       从紧的国内货币政策、居高不下的cpi、美国次贷风波、国际股市普遍下跌、大雪灾......一连串的事件，使国内股市寒流阵阵。现在正是股民、基金经理甚至经济学家们感到非常困惑、看多看空分岐甚为激烈的时候，也是投资者的阵容大争论和大分化的时候。

       是现金为王，还是持股坚守 即使是价值投资者,这也是他们目前心里嘀咕的首要问题。带着这个问题，记者对因撰写《如何在中国

转自道听途说先生发表在老股民先生上的博客内容

刚刚粗略把民生银行07年年报的数据和经营方面看完了。只看完年报的一百页左右。先粗略的说点东西，如果后面后面的年报看出问题，我会进行修正。民生07年的年报大致数据（我直接摘抄老股民兄的数据了）是：08年，民生总资产9198亿元，增加1947亿元或26.85%，净资产501.86亿元，增加308.76亿元或159.90%，存款余额6712亿元，增加879亿元或15.07%，贷款余额5550（5549亿多）亿元，增加829亿元或17.55%。净利润完成63.35亿元，不良贷款余额67.73亿元，坏账拨备76.63亿元，本年实际增加拨备22.65亿元。

从07年已有的数据来看，民生银行的经营符合预期，不良率1.22%，环比增加，年度同比降低了0.03%。据个人猜测，和事业部改革以及宏观调控有很大关系，导致新增贷款不良率相对较高。新增不良贷款为16.73亿元，不计算不良贷款迁徙，新增贷款不良率达到2%。关注类贷款由去年的120多亿，大幅下降到今年的76亿多。次级类贷款减少，但是可疑类和损失类贷款分别增加5亿多和不到4亿，

 转自但斌博客

不断的有朋友来电话问“大小非”减持的问题，他们极其担心。我尝试着回答。据说2008年够资格减持的市值约2.7万亿、2009年约8万亿，而现在所有公募基金的规模加起来也就2.7万亿左右。如果有相当一部分“大小非”（限售非流通股）流通的话，市场将面临很大压力。

    在当今封基们的平均折价率在25%的市况下，鄙人作为初中数学水平的投资人，也就只能站在投资人的角度、很笨笨地用小学生的算术，来做一道封基和股票型开基的净值增长题目：

    偶用一元钱，分别投资同等净值为一元的开基和封基，由于开基不打折，偶取得1份开基份额，于是偶控制到1元的投资资本；而由于封基75折，偶取得1.33 份封基份额，与之相匹配的，偶将控制1.33元投资资本。假设：开基仓位95%，封基仓位80%，并且两者同步增长，问：持有开基和持有封基，谁的增长绝 对值更大 

    于是，偶们看到一个再简单不过的解题——偶持有的1份开基，其投资股票的金额为：1元*0.95%=0.95元；偶持有的1.33份封基，其投资股票的金额为：1.33元*80%=1.064元。

    如果股票上涨的话，对于偶们投资人，两者的净值增长绝对数究竟孰多孰少，不是一目了然了吗 再假设，把大盘指数的涨幅作为基金们的收益率，那么，显而易见 的是，开基持有人的净值只能享受大盘涨幅的95%，而封基持有人仅仅股票部分则为106.4%！呵呵，还有“出其不意”的呢，在80%仓位下，封基持有人 不仅化1元钱，取得投资1.064元的收益（杠杆效应），而剩下的0.266元，则不断地参与打新，那可是无风险超额收益哦，而开基们的打新资金多少 可 怜的0.05元！封基投资人已经连续一年半成为市场的最大赢家，其奥妙就在这里。

    接下来的算术，或许更为复杂：假设，两者投资股票的增长率，同样为n%，并且，