解读美国创业板“百元高价股”

——NASDAQ激励中国创业板做大做强

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：明天（2009年9月25日），中国创业板首批IPO共计10只新股将正式上网发行，这意味着中国创业板历经十年怀胎，即将一朝分娩。万众期待，既有兴奋，也有不安。毫无疑问：市场化IPO定价是抑制中国创业板（袖珍股）狂炒的必要手段。然而，在二级市场上，创业板高价股究竟具有哪些特质？美国NASDAQ无疑是世界上最大、最强、最成功的创业板，在这里，我们不妨领略一下美国创业板——NASDAQ的高价股模样。

　　2009年8月底，NASDAQ共有上市公司3141家，其中，美国本土公司2865家，境外公司276家。截止2009年9月21日收盘统计，虽经百年一遇的金融危机大洗礼，但NASDAQ市场却仍站立着11只100美元以上的高价股。其中，最高股价GOOGLE为497美元，最高市盈率为Intuitive Surgical （48.91倍）。也就是说，股价虽高，但市盈率不高，这表明NASDAQ的高价股并不是过度投机暴炒上去的，也不是过大泡沫堆积上去的！

　　NASDAQ的百元高价股究竟是何方神圣？它们又具有怎样的特质和风范？我们不妨简单地分析研究一下。

表一：NASDAQ百元以上高价股品质比较

（美国时间：2009年9月21日收盘价及市盈率）

  代码  

 公司名称 

  每股净资产  

   每股收益   

   收盘价   

   市盈率   

GOOG

Google

$99.85

$14.43

$497.00

34.47

BIDU

百度

不详

不详

$400.25

不详

CME

CME Group

$285.98

$10.03

$304.60

31.90

ISRG

Intuitive Surgical

$33.51

$5.04

$246.53

48.91

STRA

流浪者教育

$11.89

$6.59

$221.63

33.58

AAPL

苹果公司

$28.90

$5.72

$184.02

32.12

NWLI

全国西部寿险

$293.20

$9.60

$170.00

17.17

PCLN

在线定价

$20.13

$4.64

$165.05

35.73

FSLR

First Solar

$27.00

$6.93

$157.25

22.72

ATRI

ATRION Corp

$55.19

$8.30

$141.61

17.06

ISRL

Isramco

$7.30

$13.56

$136.48

10.58

　　注：表中“每股净资产”是截止2009年6月30日的数据；“每股收益”则是2008年7月1日——2009年6月30日连续12个月的“年度”数据。

　　从表一中，我们以下发现以下特征：

　　（1）净资产是高价股的基本支撑。在11只百元股中，除了Isramco公司的每股净资产只有7.3美元外，其余11只股票的每股净资产均在10美元以上，其中，达到或超过100美元的就有3只，有2只股票的每股净资产竟接近300美元。

　　（2）盈利能力是高价股的重要保证。在11只百元股中，每股收益基本上都在5美元以上，其中，有3家公司的每股收益高达10多美元。

　　（3）百元股的股价虽高，但没有过度投机或泡沫之嫌。在11只百元股中，除了百度财务数据不详外，只有一只股票的市盈率高于40倍，其余9只股票市盈率均低于40倍，其中，有3只股票市盈率竟不足20倍。仅从高价股的炒作来看，NASDAQ并不存在有些人所言的泡沫化或过度投机之严重程度。

表二：NASDAQ百元以上高价股52周股价波动

   股票   

最 近 52 周 内

  最 高 价/最 低 价

代码

     最 高 价    

   最 低 价   

（倍数）

GOOG

$497.37

$247.30

2.01

BIDU

$408.00

$100.50

4.08

CME

$440.00

$155.06

2.84

ISRG

$293.01

$84.86

3.45

STRA

$239.99

$143.53

1.67

AAPL

$186.79

$78.20

2.39

NWLI

$275.00

$52.51

5.24

PCLN

$169.00

$45.15

3.74

FSLR

$249.90

$85.28

2.93

ATRI

$143.87

$63.00

2.28

ISRL

$178.00

$19.20

9.27

　　注：最近52周的长度正好跨越了从美国股市的谷底到持续反弹后的今天。

　　（4）金融危机进一步夸大了高价股的股价波幅。原本创业板的高风险使股价多动荡，然而，去年发生的世界性金融危机，更使得NASDAQ股价波幅加大。在11只百元股中，最大波幅为微型公司Isramco，在过去52周中，其最高股价为178美元，最低股价仅为19.2美元，最高价相当于最低价的9.27倍。不过，大多数公司股价最高与最低相差只有2倍左右。如果避开这类特殊的金融危机灾难，NASDAQ高价股的股价波幅会收窄许多。不过，这也表明了创业板风险的大小。

表三：NASDAQ百元以上高价股基本概况

      代码      

 行 业  

     创立及上市时间     

   雇员人数    

  总股本  

   流通股   

GOOG

因特网信息

1998；2004年

19786人

3.17亿

3.15亿

BIDU

因特网信息

2000；2005年

6387人

0.35亿

不详

CME

期货交易所

1898；2002年

2250人

0.66亿

0.66亿

ISRG

医疗器械

1995；2000年

1049人

0.38亿

0.37亿

STRA

教育培训

1892；1996年

1488人

0.14亿

0.14亿

AAPL

个人计算机

1976；1984年

32000人

8.96亿

8.89亿

NWLI

人寿保险

1956；1990年

296人

0.04亿

0.02亿

PCLN

因特网信息

1997；1999年

1925人

0.42亿

0.42亿

FSLR

电力模块

1999；2006年

3524人

0.85亿

0.65亿

ATRI

医疗器械

1944；1984年

485人

0.02亿

0.02亿

ISRL

石油天然气

1982；1995年

16人

0.03亿

0.01亿

　　注：在美国，“总股本”是指“已发行股本”，包括流通股和限售股两类。

　　从表三中，我们可以作出如下解读：

　　（1）创业板公司大多从事高新技术产业。在11只百元股中，有3只是因特网信息服务供应商，它们大都属国际知名品牌，如GOOGLE、百度。此外，百元股公司还覆盖了医疗器械、计算机、人寿保险、电力模块、教育培训、期货交易、石油天然气等行业。

　　（2）创业板公司大多属于年轻的新型公司。创业板鼓励创业、激励创新，尤其是对成立时间短、成长快的创业型公司更是重点扶持。在11只百元股中，大多数创业板公司成立时间都不长，其中，成立时间最短的是“在线定价”，该公司成立只有两年就直接登陆了NASDAQ。当然，也有少数公司成立时间较早，例如，世界最大的期货交易所（CME），它却是“老公司”变“新业务”，类似的例子还有一些。这表明NASDAQ重在鼓励业务技术创新或是商业模式创新，而不在于公司历史长短。

　　（3）创业板公司一般是技术密集型，而非劳动密集型，雇员人数较少。在11只百元股中，雇员人数最少的公司居然是一家石油天然气公司，仅有16个雇员，该公司主要联合它的一些子公司在美国从事石油、天然气的并购、开发、生产和勘探工作。此外，除苹果、GOOGLE及百度因高速成长而规模变大外，其他公司雇员规模均不算大。

　　（4）创业板公司的总股本大多为“袖珍型”股本。在11只百元股中，除苹果及GOOGLE股本过亿外，其余公司总股本均只有数千万股，其中，有3只股票总股本不足500万股，最小股本只有200多万股。

　　最后提示：股价最高的，不一定是最好的。股价相对较低的，也不一定是较差的。例如，NASDAQ的骄傲和形象代言人——微软公司就是最典型的例子。2009年9月21日，微软（MSFT）收盘价仅为25.3美元。然而，它的总股本却高达89.11亿股（其中流通股为77.74亿股），市盈率为15.63倍，雇员为93000人。至今，它仍是全世界“最牛”的高科技企业。如果没有微软这一类高科技企业，也许就没有今天的网络时代。

　　最后呼吁：中国创业板的最高目标就是要寻找并打造“中国式微软”！如此伟大的公司，当然是多多亦善，但是，即便一个，也将是中国创业板的最大收获！