报告摘要：

　　2008年8月份以来，需求低迷带来的铁矿石价格的大幅下跌撼动了铁矿石供应商的强势地位。截至2009年1月16日，河北铁精粉（66%）和辽宁铁精粉（66%）价格分别为850元/吨、690元/吨，分别较2008年8月中旬下跌了47%和52%；下游需求的低迷是铁矿石价格爆跌的根源所在。2008年9、10、11月全球生铁产量分别同比下降了3.00%、13.46%、18.07%。

 　　伴随着钢厂的减产，2008年8、9、10月份中国主要港口铁矿石库存大幅上升，库存量一度超过7400万吨。随着2008年12月钢价上升以及钢铁企业钢材库存清理获得成效，钢铁企业复产的冲动较强，港口铁矿石库存逐渐下降，截至2008年12月底，港口铁矿石库存已下降至5990万吨，但仍处于较高水平。随着钢铁企业逐渐复产，预计后续生铁产量将出现环比上升，但短期内下游需求低迷的局面是难以扭转的，铁矿石价格的反弹将比较有限。

　　2008年底以来陆续出台了拉动内需的政策，大多集中于铁路、公路等基础设施建设方面，政策的推出对钢材产品尤其是建筑钢材需求的恢复是有帮助的，但作用有限，我们对2009年上半年国内钢材需求的恢复依然没有信心。

　　铁矿石产品的资产专用性、铁矿石厂商对出口业务的高度依赖以及寡头垄断的国际铁矿石市场使得谈判双方不敢去破坏长期的合作关系，铁矿石价格谈判成为双方的一年一度的博弈，这种博弈在未来还将继续存在。

　　作为基本同质的商品，铁矿石国内外价差是铁矿石价格谈判的重要参考依据。考虑到2个月左右的办理各种手续和运输的时间，将河北铁矿石价格与提前2个月的进口矿石的到岸价比较。2008年10、11月均价分别较进口澳大利亚铁矿石到岸均价低13.96美元/吨、20.80美元/吨；分别较进口巴西铁矿石到岸均价低46.97美元/吨、49.15美元/吨（以上价格均不含税）。考虑到2008年12月以来国内铁矿石市场价格的上涨以及2008年10月份以来铁矿石海运费的持续下跌，价差空间在12月以及2009年1、2月份有望有所缩小。

　　汇率的变化也是需要关注的。2008年美元兑澳大利亚元年均升值了0.86%，美元兑巴西雷亚尔年均贬值了5.18%。而2008年12月31日美元兑澳大利亚元和美元兑巴雷亚尔较2007年12月31日则分别升值了24.55%和30.03%。澳大利亚元和巴西雷亚尔兑美元的贬值也是促使铁矿石FOB价格下降的原因之一。

　　我们猜测2009年铁矿石价格谈判价格降幅在20%-30%的可能性是较大的，可能继续出现澳大利亚矿石和巴西矿石的价格出现不同涨跌幅度的现象。如果按66%的Hamersley粉矿计算，20％的降幅为19.24美元/吨，按照按美元兑人民币6.8的汇率计算，合人民币130.83元，按1吨生铁需1.6吨铁矿石估算，每吨生铁成本下降209.33元。若谈判价格的下降幅度超过30%，则好于我们的预期。

　　我们对钢铁行业的看法没有发生变化，依然坚持钢铁行业正逐渐走出盈利能力低点的判断，维持钢铁行业“领先大市-B”的投资评级。给予宝钢股份(600019,股吧)“增持-A”的投资评级；给予武钢股份(600005,股吧)、鞍钢股份(000898,股吧)、三钢闽光(002110,股吧)、新兴铸管(000778,股吧)“增持-B”的投资评级。