理性的悲观600点

     
王家春 



   
    曾经准确预言亚洲金融危机的谢国忠认为A股市场的长期底部可能在600-800点。这与我们的相对估值结果惊人吻合。

 
    
    谢的原话是:“2000点区域当然不是熊市的大底了。原因很简单，2005年形成998点大底之时，全球宏观经济形势一片大好，中国经济也在房地产行业带动下相当强劲，给予了其后的牛市强大支撑；而反观目前的2000点区域，全球经济已同时陷入困境，中国经济能独善其身吗？显然难度很大，所以现在讨论大底是没有任何意义的，用998点的市盈率等指标来类比2000点，也是毫无意义的，因为宏观背景大不相同。或许600到800点是我们A股的真正底部。”
 
    当然，我们的预测是通过计算得来的(计算方法当然是最值得保密的知识产权了)，谢的判断可能来自他丰厚的历史知识积淀和敏锐的感觉。
 
    实际上，前几个月，谢的观点与我们差别很大，但现在越来越接近了----他无意中在向我们“靠拢”。
 
    我们预测的是“工业革命以来最严重的危机”，至今没有人提出同样的观点。但“格老”最近将美国和全球经济金融形势定性为“百年不遇的危机”，这使得我们的“孤立感”减轻了很多。“格老”说话一向有保留，他内心想的也许和我们的观点完全相同。
 
    当然，我们并不很在乎谁和我们的观点相同还是不相同。我们追求的是看对未来趋势，经得起时间和市场的“硬检验”。
   
       
    我觉得在未来1-2年，到600点的可能性是很大的。也有可能出现较大的反弹，但应该是在破1300点之后。问题的关键，必须把当前和未来的形势看成是百年不遇的超级经济金融危机。
 
    其实，我们所面对的岂止经济金融危机？好像是自然、经济、社会与政治等诸多层面的一次超级大共振。一次又一次地震，一场有一场水灾，一个又一个飓风，好像都是几十年乃至百年一遇的级别。乳品质量之类的“残害全体中国人”的人祸，给中国带来的经济与非经济影响、有形与无形冲击，其危害程度实际上超过一次大地震。如果回顾一下过去10年，类似的人祸岂止是接连不断，好像是不断升级呀!如果回顾一下过去10年，谁能说得清到底有多少矿工丧命矿坑？中国经济的一大“动力”之源是煤炭，可是，有谁知道，煤炭上染有多少矿工的鲜血呢？!支撑中国“世界工厂”的是农民工，可他们几十年的血汗所换来的，好像只是买不起房子、看不起病、孩子上不起学。从国际政治方面看，不仅伊拉克、阿富汗的太平遥遥无期，新的“火药桶”也在接连不断地出现--美国和伊朗之间、伊朗和以色列之间、美国和俄罗斯之间、俄罗斯和欧洲之间、俄罗斯和格鲁吉亚之间、美国和朝鲜之间，美国和委内瑞拉等近邻之间，到处都闪现着“冷战”或“热战”危机。
   
    到600点，也就是下跌90%。这在表面上不可思议，其实在国际金融史上出现过不止一次。美国在1929-1933年就是如此。香港在1974年的股灾，最大跌幅超过91%。日本1990年代的经济金融危机，尽管只是一个国家的危机，股指最大跌幅也达到了80%。如果我们认识到当前和今后一段时间的国际国内经济金融形势是“百年不遇”的，那么就应当有勇气去想像A股市场的最终跌幅是否也会达到90%。
 
    表面看，国内经济“平安无事”，但明年或后年有“硬着陆”风险。一是对欧美的出口必将大幅下降；二是房价下跌的拐点已经形成，由此引起的银行不良资产比重大幅上升，必然导致信贷萎缩，在这种情况下，经济必然硬着陆。银行的大部分贷款都是以房地产为抵押的，包括工商企业贷款和外贸贷款。企业和居民偿债能力下降和房地产价格下跌对银行的冲击力绝非很多人想像得那么简单。最终，很多银行将形成负的净资产，在这种情况下，银行股的股价和整个股指是可想而知的。
   
    我们非常担心，美国目前的形势是中国未来形势的“预演”。中国房价泡沫比美国大7-8倍，从这个角度看，中国经济金融前景实在让人忧虑。中国比美国强的只有一点：我们有庞大的中低端制造业，而美国没有。除此之外，想不到中国经济在哪方面比美国更好。不过，中国的制造业实际上是以为美欧“打工”为导向的，美欧的需求下降了，中国制造业也就不再是什么优势了。
   
    当经济形势坏到一定程度时，低利率的刺激是彻底失效的，会出现凯恩斯所说的“流动性陷阱”。经济形势坏了以后，政府的财政能力也是下降的。一方面，出于社会稳定的需要，要增加对百姓的转移支付；另一方面，企业的纳税能力大幅度降低了。即使用财政赤字刺激经济，效果也十分有限，因为赤字的幅度是不能无节制放大的。过去几年，地方政府的财政在本质上是“土地财政”，房地产市场萎缩可能给地方政府带来一场财政危机。中央财政不仅要救经济、救百姓，还要救地方政府，那么谁来救中央财政呢？？？
 
    总之，我觉得要以超级大危机的前瞻性思维看待当前和今后几年的股市，只有这样，我们在投资上才可能避免灾难性后果。