资本市场维护了些什么 

从理论上来说，处于技术性破产的公司债务只能得到部分清偿，现有股东极可能一无所获，尤其对于经营性破产的公司来说，债权人可能成为重整公司的最大股东。但我们的资本市场却常常能创造性地解决问题，公司债务能够得到全额清偿，现有股东依然可以高价卖出股票。这让人十分疑惑，似乎这个中国特色的资本游戏没有失败者 似乎证监会人为控制和非市场化发行创造了价值 

 

真的没有失败者么，真的创造了价值了么 我们明白“劣币驱逐良币”，不是劣币有多好，而是劣币与良币的巨大利益差可以供前期参与者一起分享。即使出现这样的现象，长期来说，市场在大多数情况下都能够调整劣币和良币的比价。但我们特有的方式维持了一个错误的价格体系，即让劣币长期存在并处于良币价格，实质上是让“后来者买单”，而这与资本市场“现买现付，买者自负”交易制的原则大相径庭。我们的资本市场有了买单制这一潜规则，即使设定了较低的买单价格，也会在自身机制下将它推高到一个让人不能够容忍的地步，这就形成了“博傻”或资本消耗，使得任何价格都看似合理。

 

【中国股市投资者的胜率低于赌场】
 《财经》特约经济学家谢国忠认为，中国股市现阶段在流通中的股票只有总股本的1/3左右。因此，流通股票所对应的上市公司盈利只相当于每个交易日5.67亿元。中国股民付出的交易费用比企业盈利还多出67%，这比赌博的赔率更大。按照国际惯例，赌场必须保证玩家48%的胜率，但在中国股市，类似的赢面仅为40%

　上调印花税以后指数和个股都大幅下跌同时伴随着交易量迅速下滑，最低一天为6月4日2234亿，但是这三天又回到了2700多亿，不知道是否信心就获得提升了 本来印花税是一个长期调控措施，我们却有如此大的反应，连吐了好几天！但是我还是有一个疑惑——每天至少要上涨1％才能够平衡交易成本（印花税和佣金等成本）同时伴随着还有1000多亿交易量萎缩的市场能否持续下去 除非我的分析和假设有问题，市场会在一个月内见分晓！


　 上证 深证 合计 21-may 2114 1042 3156 22-may 2346 1217 3563 23-may 2230 1098 3328 24-may 2572 1281 3853 25-may 2236 1122 3358 28-may 2611 1308 3919 29-may 2508 1257 3765 30-may 2755 1358 4113 31-may 2431 1219 3650 1-jun 2315 1123 3438 4-jun 1490 744 2234 5-jun 1821 935 2756 6-jun 1770 981 2751 7-jun 1800 920 2720

　我们a股市场与香港h股市场目前市值相当，但是交易量差距很大，香港一般在500亿左右（300～800亿之间，最近不知道是否受a股感染，交易量总是处于相对高位 ），国内一般在2000～4000亿之间（最近一直维持在3500亿以上，上证指数换手率在5％～8％），相当于15交易日要所有股票要买卖一次（相当不合理的水平，养猪还要三个月才能长膘呢，何况上市公司有哪几个具备肥猪标准 ），这个印花税调整只是加速了交易量回归，本来预计两三周缩量到1500亿左右可能企稳（乐观2000亿、悲观1000亿 这个已经考虑中国大陆没有赌场，人民喜欢逮到什么东西都要发展赌场功能的特点了），不知道5-30日4200亿四天时间今天就量缩到了2200亿，正是验证了“其兴也勃，其亡也突”，呵呵，算是苦笑！

呼啸而去呼啸而来的理性声音就像火车，具有强大的惯性这是改变不了的（牛顿惯性定律 ），就像地球引力一样不可改变（牛顿万有引力定律 ）。对待呼啸而去的理性声音的态度决定了我们对待呼啸而来的不理性声音的态度，记住这句话“货悖而入，亦悖而出”。

http://finance./stock/stocktalk/20070604/05273656975.shtml

中国证券报：股市繁荣需要理性

      经历了连续10周的持续攀升后，沪深股市上周出现了较大幅度的回调。从5月29日到6月1日，上证指数收盘下跌幅度超过7%。

　　毋庸讳言，引发这次调整的直接原因，是证券交易印花税率的上调。然而，考察分析一个时期以来市场行情快速上行以至整体估值偏高、结构性泡沫显现 的种种情状，客观地说，一轮较大级别的调整本已在众多专业投资人士和富有经验的老股民的预期中，这次印花税率的调整不过是“压垮骆驼的最后一根稻草”。而 从一段时间来政府部门推出的一系列相关举措看，抑制“非理性繁荣”、推进股市持续健康发展的政策意图也是显而易见的。因此，这次印花税率调整，是针对股市 过热而采取的一次顺势而为的调控，其目的在于通过适度的“预调”，以避免日后更大的系统性风险。

　　面对市场调整，怨天尤人无济于事，惊慌失措可能错上加错，盲目猜测下一步政策动向亦非明智之举。作为一个理性的投资者，应当冷静下来，认真思考市场下跌的深层原因，从而正确理解政策意图，理性预测未来市场走向。

　　从市场层面观察，沪深股市无疑已然出现结构性泡沫。据2006年上市公司业绩计算，沪深两市的总体平均市盈率已经达到50倍，远远超过全球主要市场的平均市盈率水平。以国际化程度较高的香港主板市场为例，其市盈率在20倍以下的

股市之草莓、苹果与钻石

作者：pubiceberg

 看过电影《back to the future》的人都知道这个情节，主人公的朋友因为能够看到第二天的华尔街日报，变成了超级富豪。但有个假设，那就是“回到未来”的本领是某个人的专利，否则如果大家都知道第二天股市走势，也就没有所谓的赢家了。就像电影宣扬的信念一样：“未来是不确定的，命运其实掌握在我们自身手中”。财富命运也掌握在自己手中，但错误的动机和昂贵的价格，总是毁掉你的财富和你的生活。

 

其实涉及到国内资本市场的定价权问题，定价权向来只有卖者定价权（以相对较 高的价格卖出）和买者定价权（以相对较低的价格买入），看看我们两者都没有－卖者只能参考香港的价格发行，买者却要付出高于香港百分之几十乃至数倍价格，只能够 说这是一个还没有定价权的庞大资本市场，可悲可惜可怜可怕，世行据此论断相当荒谬，难道跌破发行价我们还能得到国家补偿不成！
　
世界银行昨天发布的最新《中国经济季报》指出，由于中国出口前景改善，以及政策的紧缩程度低于预期，因此将中国今年的gdp增长预测上调至10.4％。世界银行同时指出，越来越多的迹象显示，国际流动资本对中国的利率并不敏感。而新股发行定价严重偏低则导致国家损失近百亿元。

这样的理由实在十分不敢恭维：世界银行援引dealogic（一个投资者信息服务机构）的资料称，今年头两个月，新股的“上市当日价格”平均比发行价格高70%。中信银行上市首日的价格几乎翻了一翻，中国人寿的价格更是翻了一倍多。世界银行表示，新股发行定价严重偏低意味着国家的损失。如果今年所有新股的发行价格和上市当日价格一样的话，国家将增加95亿元人民币的收入，这比中央财政今年用于免除农村义务教育学杂费的总支出还多。配售到原始股的投资者是较低发行价的受益者，但大多数原始股都被机构投资者和其他大的投资者持有。此外，上市公司的管理层也会从中获益。很多上 市公司管理层的薪酬与股价的涨幅相关联，因此他们可以从低价发行带来的上涨潜力中获益。例如，分别在香港和上海上市的中国银行，对于高管有一个“股票增值 权计划”，高管可以获得与股票上市后股价上涨金额等同的收入。

　最近猪肉好像受到股市感染一样，也疯涨起来，多个部门忙里忙外好不热闹；股市在多个货币政策出台没有反应，最后如预期一样迎接到了印花税上调。其实这样都是表面的经济现象，深层次表现在上游各种资源和资产价格上涨，而这种上涨成本压力传递到中下游各个产业中去导致终端消费品（股票现在也是消费品 ）价格上涨，本来这算一个很正常不过的经济循环过程，但为什么我们总是很恐慌呢 

因为我们缺乏一个正确的价格体系来及时调整参与经济体的行为，正确的价格体系包括包含充分的价格信息，需求供给信息以及实现价格正向调整的体制。但上面三个条件都缺乏，没有去做（没有能力or缺乏动力or知识垄断不透明 ），参与者众多（生产者众多小而散、散户投资者多而盲目）没有组织能力，更没有这种调整机制。

这种现象以后还会经常出现，估计两三个月猪肉价格大跌有可能出现，这就是价格体系贵在“及时”和“正确的调整体制”上。我们的政府在做些什么，应该说力气和财力花了不多，但仅仅起了一点治标作用，“本”远没有触及！

我们现在到处讨论泡沫，但似乎陷入“秃子悖论“一样，多一点就算泡沫，少一点就不算泡沫呢 这个一个很难缠的问题，需要重申一下对泡沫的定义。

个人更倾向”泡沫就是指偏离了“基本经济要素”，不管是向上的偏离还是向下的偏离。小幅偏离基本经济价值叫做“噪音”，大幅向上的偏离并超过了一定范围算“大泡沫”，极度消极的泡沫就是经济崩溃。

当然，也有极端的投机分子“市场永远没有泡沫，有的只是失败的最后被抓住的傻瓜”。

还有”泡沫破裂前就没有泡沫，破裂了自然也就没有泡沫，只有泡沫破裂时候才存在泡沫“。

算上我们这个不成熟的民族“全国人民一起干同一件事情，这个事情一定会搞出泡沫”，最近大家都在讨论这个阴谋那个阴谋，其实最大阴谋是没有组织自己的力量，“我们买什么东西，什么东西就疯涨；我们卖什么东西，什么东西就便宜”。　

节选自金德尔博格”金融危机史“有关描写危机来临前的”关键词“，看看自己和身边的人适用哪个关键词！

1、狂热……疯狂的土地投机……盲目的狂热……金融狂潮……狂乱……发疯般的投机……梦想迅速致富……憧憬……着迷的投资者……盲目……人们充耳不闻、熟 视无睹……生活在白痴乐园肿的投资者……轻信……过于自信……投机过度……贸易过度扩张……胃口过大……狂热……疯狂扩张。

2、超过资本实际价值的任何增长都仅仅是想像中的事情；不管普通算术如何延伸，1加1永远都不会等于3个半，结果，任何虚拟价值都将是某些人或另一些人的损失。对此，唯一的阻止办法是及早出售，让魔鬼抓住最后一个人。

3、没有什么事比眼看着一个朋友变富更困扰人们的头脑和判断力了，他们也会模仿：”猴子看，猴子学“。

4、牛顿写到”我可以计算天体的运动，但无法计算人类的疯狂“。　

5、需求突然增加，也同样突然地中止。但许多人都以为需求的这种增长将持续下去。