发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
增长率陷阱

???? “大众的投机心理是不可救药的,只要看起来有发展的机会,他们就愿意支付任何价格。”这是格雷厄姆在其《聪明的投资者》中的看法,也是对目前A股市场小盘股投机狂潮的准确描述。几十年来,大众的投机心理和市场的运行方式没有丝毫改变。


??? 新产业、新技术、新市场带来了无限美好的增长前景,但却未必是投资者的福音。美国沃顿商学院的西格尔教授在对历史数据进行了详细统计分析之后得出结论,“增长是一个圈套,它诱使我们将资产投放到我们看好其增长前景的地方,但结果却让人失望,最具增长前景的行业和公司很少会是最佳的投资选择”,西格尔教授将此称为“增长率陷阱”。


??? 西格尔教授指出:“新技术在带来巨大经济利益的同时往往导致投资者的巨额亏损,这是因为,出于对创新的热情,增长被狂热的追求,它诱使投资者购买定价过高的股票,而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争,这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。”


??? 市盈率直接反映了投资者对公司的增长预期,西格尔教授的统计显示,投资于标准普尔500指数中低市盈率公司的投资组合比投资指数中所有公司的投资组合年收益率高3%,而投资于高市盈率公司则比投资指数中所有公司的年收益率低2%。


??? 这是一个关于高增长股票投资的悖论。成就伟大的过程中有着太多偶然性,谁能够成为“伟大公司”,事前无法预知,每个参与者都有这种可能,这就意味着在行业的王者最终出现之前,对任一个体公司的高增长预期以及基于高增长预期的高定价都是合理的,无法证伪,但就整个行业而言,王者是唯一的,大多数参与者必然都将成为失败者,这又意味着对高增长股票的高定价必然是整体错误的。


?? 如果说西格尔教授只是进行了理论上的数据统计,那么美国温莎基金的基金经理约翰.聂夫则以30年的投资实践验证了这一结果。约翰.聂夫是与彼得.林奇齐名的著名基金经理,在其管理温莎基金长达30年的时间内,温莎基金长期名列全美共同基金业绩的前5%,以13.7%的年化收益率战胜了同期标普500指数10.6%的收益率,平均每年领先市场超过3%。这与西格尔的理论数据竟是如此的一致。


??? 约翰.聂夫投资哲学的核心就是低市盈率投资,他说“在我的投资生涯中,投资者给我贴上了很多标签,就我个人而言,我更偏好于另外一个称呼:低市盈率投资者。”他指出:“我从不为预期收益支付过高的价格”。


??? 除此之外,约翰.聂夫与西格尔一样,同样将股利率视为投资收益率的重要组成。西格尔认为低市盈率股的低股价相对提高了股利率,通过股利的再投资,“股利的发放会放大投资者的收益”。约翰.聂夫观点基本相同,他将总回报率(收益增长率 股利率)做为选股的标准,“温莎的传统标准是总回报率/市盈率>0.7,这种想象的高回报率是我们战胜同行的一个法宝”。


??? 彼得.林奇和约翰.聂夫做为美国最著名的两个共同基金基金经理,往往被认为分别代表了成长型投资和价值型投资两类完全不同的投资风格,但彼得.林奇从未说过可以为“10倍股”支付任何价格,而约翰.聂夫也并不排斥对成长股的投资,在其自述的温莎基金的7大投资风格要素中,第二条就是“基本增长率超过7%”。如此看来,“能涨10倍的股票”和“低市盈率投资”的表述差异下,不为预期支付过高的价格,才应是两位明星基金经理持续跑赢市场的共同秘诀。











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