?上半年行情已经走完，6月份股指飞流直下断崖式的下跌，已让前期对我国股市抱有“钻石底已成”幻想的投资者惊愕不已。1849点长长的下影线是“单针探底”还是“仙人指路”？面对沪指新创下的4年多来的新低到底是阶段性底部还是仅仅连续大幅下跌后报复性的反抽？

????表面上股市的涨涨跌跌，背后却隐含着中国经济发展过程中的暗潮涌动和曲折反复；同时也暗含着在我国改革开放的过程中所形成的各种经济利益体与宏观经济政策之间的种种博弈。众所周知，引发本次深度回调的导火索应该是银行间同业拆放利率（Shibor）的屡创新高。自5月下旬以来，中国银行间资金面便持续抽紧，特别是6月20日，隔夜Shibor飙涨至13.4440%，仅次于2008年金融危机时我国当时的同业拆放利率水平，市场敏感人士便环顾四周：是不是哪里又发生了金融危机？美国？欧洲？最终发现原来危机的中心是中国，于是各种流言传闻不胫而走，市场恐慌情绪蔓延，直接导致了A股连续两天百余点的垂直下落。

????随后“钱荒”便变成了各大媒体显耀的字眼，一直占据着各大报刊的头条，面对公众对“钱荒”的质疑，官方给出了我国流动性并不缺乏的表态，称已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。这样在央行干预下隔夜Shibor近日才维持在5.561%，，阻止了沪深两市崩盘式的下跌，延缓了危机进一步向其他非银行金融机构及实体经济的蔓延。

????为什么银行会突然出现流动性紧张？究其原因无非是：国内银行前期贷款增加过猛、大量理财产品即将到期、近期需补缴存款准备金、资产结构不合理期限错配、商业银行长期投资非标资产等等；美国退出QE3预期带来全球货币收紧预期，特别是近日美国10年期国债连续上升至2.78%，而人民币连续几日下跌，热钱出现回流等等。诚然，这些都是直接导致目前我国银行流动性紧张的直接原因，但是其中有些问题特别是国内的问题不仅现在存在，而且过去长期存在，为什么这次反应这么激烈？一个很主要的原因就是这次央行不再像过去那样对那些既得利益集团一哭就给奶，企图挣脱他们常期以来总以经济增长放缓、金融危机和社会稳定来绑架政府的政策取向，同时彰显了本届政府进一步改变经济增长模式，深入推进经济转型的决心。这次博弈也许像有些人解读的是一次警告和压力测试，但在警告之后究竟能产生多大的效果，还有待观察。资本天生的贪婪和逐利性有所收敛，自愿快速提高自己的流动性管理水平。纵观历史，任何转变和改革都不会是一帆风顺的，都要经历漫长的阵痛，甚至要付出很大的代价。完全市场经济下，有时一次经济危机往往会成为最原始、最直接、最有效、最彻底实现经济转型的一种途径。

????既然目前是我国经济发展的转型期，必然是，也会是各个矛盾的集中爆发期，整个转型的过程一定充满各种曲折和坎坷，旧的经济增长模式迟迟难以改变，新的增长模式尚未完全建立，并伴随着各种既得利益主体的博弈，还有难以逾越的政治体制改革。所以，尽管我国证券市场目前处于历史相对低位，但是当前尚且不具备长期走牛的空气和土壤，即使偶尔有阶段性上涨或结构性牛市，往往也是短暂的，因为我国经济发展目前还一直没有正式步入经济长期持续健康发展的理想模式，这也许就是我国证券市场往往是熊长牛短的主要原因。面对当前我国的经济发展阶段和宏观经济形势，作为经济发展的晴雨表，我国证券市场必然要面临一个漫长的调整、震荡期。也许等到什么时候经济转型即将成功，什么时候中小企业经营环境得到大幅改善，什么时候房价回归到合理的水平，这时候才会是中国股市真正长期走牛的起点。

????没有真正的长期牛市并不代表没有短暂的局部牛市行情。上半年我国沪深两市主板和创业板走势的差异，就体现了这样的市场特征，形成了盘活存量，抓小放大，弃旧逐新的操作思路和风格。一方面摒弃周期性行业，聚焦防御性医药消费，一方面挖掘在经济转型中可能受益的新兴产业。因此，笔者认为沪市1849.65极可能是“仙人指路”，而非止跌企稳。后市如果能够在1849与2050点之间构筑一个平台，其意义也无非是改变后期的下跌斜率，由90度的自由落体，变为45度的慢慢寻底。尽管沪深主板经过前期大幅下跌，系统性风险得到一定的释放，但是高高在上的创业板却仍然凝聚着很大的风险。“静观其变”无疑是当前最佳的操作策略，耐心等待整个A股市场的系统性风险完全释放，尚且考虑开始介入可能出现的结构性牛市。

此文7月2日，发表于《证券时报》

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