?【国信食品刘鹏团队——白云山半年报点评—王老吉利润、收入同时提升逻辑继续验证，目前对应15年仅18倍，建议买入】【1.?主营增长稳健，未来2-3年保持每年20%以上增长可期】上半年王老吉收入39亿元，增长16%，二季度增速较一季度基本一致，并非如市场所言二季度没有增长。基本符合我们的预期。我们预计全年收入达到20%的增长问题不大。考虑到今年饮料行业受天气影响行业增速放缓至10.82%，较去年的14.5%放缓4个点，收入表现尚可。公司的渠道推进处于正常状态，从行业增长分析（茶饮料替代其他非健康饮料），渠道生长分析模型（覆盖的区域还不足）和公司自身优势（渠道利润，品牌等）的研判看，我们预计未来2-3年公司饮料业务保持每年20%左右收入增长可期。【2.王老吉毛费差继续扩大（毛利率提升幅度大于费用提升幅度），净利润同比增长56.4%，净利润率拐点继续验证】公司中报的净利率是5.3%（收入39亿元，利润2.05亿元），较去年提升2.5PCT。主要是毛利率提升3.5PCT至42.5%，销售费用率上升1PCT)。这符合我们之前今年净利润率拐点的判断。公司净利率还有较大提升空间，毛利率目前42.5%，较加多宝的50%还有较大差距。未来还将随着规模扩大继续提高。费用率方面，我们预计2015-2016年公司渠道的规模效应将出现，销售费用率（今年销售费用率高度29%，一般的100亿元的饮料销售费用率在18-20%）将持续稳中有降。【3.?国企改革和伟哥将是主要的超预期因素】。广东省已经制定新的国企改革方案，对于利润增速快的企业（白云山）最为有利，广州新市委书记已经就位，是比较值得期待的改革派。将全面提升公司的市场信心。另外中国版伟哥（金戈）预计年内上市，不用处方，将成为快消品，市场潜力较大。对医药估值有较大提振作用。【4.?维持推荐评级，15年仅有18倍】。公司作为具有国企改革（攻），传统饮食精髓（守）的双重受益标的，攻守兼备，目前股价仍然处于低位，目前价格是长期买点，在体制优化和王老吉继续量升利增的背景下，有望复制2012年10月开始的中炬高新的行情。医药部分到2015年预计有10亿元利润，给予20倍（伟哥贡献利润，提升估值），饮料业务到2015年合并绿盒后达到110亿元收入，净利率提升至8-9%，共计9亿元利润，给予27倍（未来2-3年王老吉业绩还有30的增长），合计市值462亿元。较目前340亿元有近40%的空间。按照中报情况，我们略微提高盈利预测至1.02，1.47和1.85元（原来1.00/1.35/1.82）。新财富请支持价值的坚守者，成长的发倔者和创新的推动者——国信食品饮料团队刘鹏/龙飞。