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天宝股份的业务涵盖水产品、冷链农产品、大豆冰淇淋三大领域。2011年，天宝股份公司实现营业收入为146737.18万元，比2010年增长25.54％；实现利润18221.53万元，比2011年增长48.87％；归属上市公司母公司的净利润为17075.61万元折0.37元/股，比2011年增长39.56％（扣非后利润14933.53万折0.32元/股）。2012年上半年，公司实现营业收入为67610.14万元，比2011年同期增长30.95％；实现利润6718.58万元，比2011年同期增长11.28％；归属母公司的净利润为6726.61万元，比2011年同期增长11.41％。

随着全球经济温和复苏以及公司冰淇淋业务高速增长带来,冰淇淋在公司主营业务中所占比例快速提高，我们认为从2013年起公司将迎来高速增长的黄金时期。

一、全球经济将温和复苏

未来国际经济形势的核心预测是在美国和中国经济复苏的带动下，全球经济进入一年左右的温和复苏，到2014年和2015年间会进入加速增长阶段，15年进入繁荣期。

1.1欧州经济触底走稳

知名数据编撰机构Markit于12月14日公布的数据显示，欧元区12月份综合采购经理人指数（PMI）初值为47.3，好于11月份终值46.5，为连续第二个月环比上升，并创9个月新高。其中，12月份欧元区制造业PMI初值自11月份终值46.2微幅上升至46.3，创9个月高点；服务业PMI自46.7升至47.8。Markit首席经济学家克里斯·威廉姆斯表示："欧元区经济下行的态势已在10月份触底，经济形势在12月份进一步得到缓解，这预示着明年的经济前景更加光明。"

展望2013年，欧洲国家保持“财政整顿”和“宽松货币”双管齐下，顺利推进银行业联盟与财政一体化进程；主流机构预测欧洲经济将有所企稳，欧盟GDP增长率在0％-0.5％之间，较2012年有所改善。

1.2 美国与中国经济

主流机构预计2013年美国经济仍将延续温和复苏的态势，全年GDP增长率约为2.3％，四个季度将呈现加速增长之势。中国经济从2011年四季度开始温和复苏,主流机构预计2013年中国GDP增长8％。

二、公司各大业务简析

2.1冰淇淋

天宝股份的冰淇淋业务以大豆植物蛋白冰淇淋作为主导产品，公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开市场。天宝股份同时也针对国内市场的特点开发了大豆冰淇淋、动物蛋白冰淇淋、水果冰淇淋三大系列产品以适应不同消费群体的需求，做大做强公司在国内的冰淇淋业务。在国内市声开拓方面,公司自06年开始建设销售渠道,已拥有超过50家经销商, 已经全面打开了东北及北京、河北、山东等目标市场；在出口市场上,冰淇淋可与水产品并用渠道,利用原有客户实现销售。

美国冷饮市场91％是冰淇淋,2010年美国消费冰淇淋200亿美元以上，预计2014年美国市场容量增长到270亿美元。欧州冰淇淋市场更是高达250亿美元。天宝股份大豆冰淇淋目前以出口美国市场为主，公司大豆冰淇淋价格比同类产品低20％,而产品质量更优；因为天宝股份冰淇淋产能受限目前还没有出口欧州和日本市场。

2011年公司大豆冰淇淋出口近1088吨达10606万,内销8546吨5704万,冰淇淋业务同比增长116％，实现利润2903万（利润率18％），占扣非后总利润的19.35％。2012年上半年冰淇淋出口增长83％，内销增长29％。预计2012年营收可增长60％以上，利润可达4500万以上。

公司冰淇淋业务现在供不应求，一旦明年冰淇淋扩产项目投产，冰淇淋业务仍将继续高速增长。公司于2012年8月再次启动扩张：在原有16条冰淇淋生产线，增加34条生产线冰淇淋，形成全部50条生产线，产能将达到12万吨。

2.2水产品

随着欧州经济触底走稳,公司水产品业务将迎来平稳增长期。水产品是目前公司盈利主力,2011年水产品利润9121万占比60％。进料加工模式使毛利率维持在15％左右。公司核心优势:1.原料供应稳定。在美国有子公司负责原料采购,保障原料来源稳定。2.大客户粘性强,前五大客户销售占比近50％,保证销售渠道畅通。3.运营管理高效。公司生产自动化程度较高,单位生产成本低于行业。同时施行扁平化管理,期间费用率较低。2012年四季度3万吨扩产产能开始量产,水产品2013年利润有望保持20％-30％增长。

2.3农产品＋气调库（冷链物流）

每年将贡献稳定利润。公司拥有农产品1万吨产能和1万吨气调库仓储能力。农产品业务是对白瓜子等进行加工,预计每年将贡献2000-3000万利润。公司拥有储量1万吨的低氧气调库,除用于储存冰淇淋原料外,将主要用作水果反季节销售。

公司于2012年8月启动冷链物流冷库项目,将新增仓储能力为8万吨的大型物流库（冷库），形成5万吨/年水产品仓储及系列果蔬净菜加工产品9.6万吨加工。此项目建成将重启此业务的增长。

三、业绩预估

3.1．2012年

根据公司三季报预告，全年利润0.37-0.48元/股。由于四季度全球经济回稳明显，我们预计 2012 公司全年利润 0.43 元 / 股，其中冰淇淋业务贡献 0.10 元 / 股。

3.2 2013年

2013年公司水产品新产能将贡献利润,我们预期2013年水产品及农产品利润同比增长20％,达到0.33*120％=0.40元/股。

冰淇淋业务,新产能投放带来此项业务增长50％-100％。则冰淇淋利润=0.10*150％=0.15元/股-0.20元/股。

2013年业绩:0.55元/股-0.60元/股。

四、估值

由于全球经济温和复苏，及货币政策适度宽松，我们认为给于公司传统水产品及农产品业务15倍PE估值是合理的；而对于高速增长、前景广阔的大豆冰淇淋业务给于25-30倍PE估值是应该的。

公司股价目标

12个月内目标价=0.4*15＋0.15*25=9.75元-12元.来源网友分析