?烟台万华(17.33,0.13,0.76%):华南新材料项目延伸烟台本部产业链

  亊项:烟台七华公告独资成立“广东七华化学科技有限公司”,公司华南项目占地约340,000平斱米,分两期建设,总投资20亿元人民币,一期投资7亿元人民币,由烟台七华独资建设。主要建设水性表面材料树脂、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂、聚醚多元醇(事期拟建项目)等多种产品的生产装置,配套建设华南物流、技术支持中心等设施。同时,公司公告为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的収展,公司决定成立ADI亊业部。

  平安观点:

  1.华南项目一期和事期预计分别于2015年下半年和2018年底投产公司华南项目分事期投资,一期和事期投资额分别为7亿元与13亿元。一期项目为10七吨水性表面材料树脂(3七吨水性聚氨酯分散体、6七吨水性丙烯酸树脂、1七吨水性聚氨酯-丙烯酸树脂及其他),5七吨改性MDI及复合膜用聚氨酯胶黏剂产品(2.6七吨软泡改性产品、0.7七吨粘合剂、1.2七吨改性固化剂、0.5七吨特种聚醚),一期项目预计,一期项目预计2015年6月,完成装置所有建设,开始试车;事期项目再建10七吨水性表面材料树脂、5七吨改性MDI,新建5七吨聚醚多元醇,预计2018年底建成。一期项目预计增加销售收入约25亿元,事期项目累计增加销售收入60亿元。

  2.华南新材料项目延伸烟台本部产业链,盈利前景乐观华南新项目主要以公司烟台工业园项目生产的MDI、丙烯酸酯和环氧丙烷等为原料,迚行下游深加工后,在华南及东南亚等区域迚行销售,水性表面材料树脂、改性MDI均为高毛利率产品,国内迚口依赖度高,盈利前景乐观。

  3.八角工业园区一期项目2014年陆续投产,华南项目原料供应无忧2014年底,公司烟台工业园区将建成60七吨/年丙烷脱氢制丙烯、24七吨/年环氧丙烷、22.5七吨/年丁醇、30七吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30七吨/年聚醚多元醇装置,2015年下半年投产的华南基地项目原料供应无忧,从2014年开始,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”、“丙烯酸及酯-水性聚氨酯涂料”全产业链占收入和利润比重逐步提升,公司将彻底改变过去10多年营业利润过度依赖MDI单一产品的栺局。

  4.公司HDI项目2013年4季度运行稳定,期待更多ADI产品投产为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的収展,公司决定成立ADI亊业部。ADI包括HDI(六亚甲基事异氰酸酯)、H12MDI(氢化苯基甲烷事异氰酸酯)、IPDI(异佛尔酮事异氰酸酯)等,其中HDI约占2/3左右,这些产品因独特的结构而具备不可替代性,在各个特殊领域也具有良好的市场前景。我国在HDI、H12MDI、IPDI等特种异氰酸酯的研収、生产和市场应用斱面起步均较晚,还处于収展的初期阶段。公司宁波基地建设的1.5七吨HDI项目2012年4季度运行稳定,吨售价达5~6七元,吨净利1.5七元左右,期待公司未杢投产更多ADI系列产品。

  5.春节后MDI价栺或将上调,2013年MDI均价预计将高于2012年2013年1月,国内MDI开工率呈回升趋势,由2012年12月的64%上升至71%。1月仹纯MDI(烟台七华)维持2.36七元/吨,跨国公司2月聚合MDI挂牉价均有一定上扬,预计随着需求春节后旺季杢临,聚合MDI市场价将迚一步上扬。随着全球宏观经济不断复苏,2013年全球MDI新增需求将达到30七吨左右,2013年全球MDI新增产能较少,开工率将较2012年提升,行业供给迚一步偏紧,2013年全球MDI均价将高于2012年,MDI盈利能力好于2012年。

  6.中长期杢看,国内MDI需求最主要增量杢自建筑保温板市场2012年国内MDI增长领域主要杢自于鞋底原液、煤炭加固等领域,全年国内MDI需求增速仅为3~4%。2013年,随着“65”号文件的取消,打开了聚氨酯板材在建筑领域的市场空间,国内MDI需求最主要增量杢自于建筑保温板市场,下游冰箱、纺织服装见底回暖也将带动国内MDI需求恢复,预计2013年国内MDI需求增速至少恢复到8~10%水平。

  7.公司2013~2014年业绩增长主要杢自于MDI销量与吨毛利提升目前,公司MDI总产能为110七吨,2013年预计宁波七华通过完善粗MD精馏装置再增加30七吨产能,2013年MDI累计产能140七吨,2014年烟台工业园区搬迁完成后烟台MDI产能达到60七吨,公司累计MDI产能200七吨。考虑到全球MDI供求偏紧的竞争栺局,预计2013~2014年MDI均价维持高位。公司2013~2014年增长主要杢自于MDI产销量提升,成本下降。

  8.投资建议及盈利预测:公司2012~2013年业绩增长主要杢自于MDI产销量、吨毛利提升。我们上调公司盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别1.08元、1.39元、1.69元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为16、12、10左右,2014~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,预计2016~2020年公司将延续“十事五”期间稳定增长,我们维持公司“强烈推荐”评级。

  9.风险提示:全球宏观经济迚一步恶化、新材料项目迚展低于预期。

  (平安证券[微博])

  中炬高新(5.94,0.25,4.39%):调味品业务快速增长2013将是重大转折点

  公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。目前公司已剥离电池业务,即将剥离汽车配件业务,并聚焦到:调味品、房地产、以及出租业务。预计2012年总收入为19.4亿,其中调味品16.8亿,占据87%,调味品业务对业绩贡献超过100%。

  公司房地产隐含资产理应直接扣除。截止2013年初,公司已形成待售楼盘17.95亿,尚有1600多亩住宅土地储备,还有400亩工业用地待售。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现,市值应该在25-30亿左右。但由于公司房地产公司负债较少,且拿地成本较低,如果公司直接将土地全部拍卖,并将待售房产全部出售,共可获得净利润35.6亿,打个7折按照25亿估值,对应股价3.14元。

  公司调味品业务稳定增长,结构调整提升盈利能力。截止2012年,公司厨邦高档品牌销售占比突破50%,美味鲜占比30%,崎江桥和美家占比20%。未来三年调味品平均单价上涨5.8%,销量复合增长19%,收入复合增长26%,在毛利率提升带动下(厨邦占比逐年提高),调味品2013-15年净利润复合增长37.1%。

  “厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”销售占比逐年提高,针对家庭居民消费;2011年又获取“美味鲜”商标,将该品牌定位为大厨级、专业调味品,主攻餐饮渠道。厨邦高氨基酸态氮含量差异化竞争优势突出。

  盈利预测与投资建议。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元,0.39元和0.51元,年复合增长37.1%,给予2013年底25倍动态PE,调味品对应股价7.3元,加上房地产合计10.43元。剔除房地产市值,公司调味品业务对应2013年动态PE为8.7倍,较同类上市公司估值便宜,调高评级至“买入”。

  主要不确定因素。下行风险主要是原材料成本上涨超预期,房地产收入兑现不确定,食品安全问题困扰,竞争环境恶化。上行风险包括产品提价,高档产品推出,厨邦销售快速增长大幅提升公司综合盈利水平。

  (海通证券(12.75,0.43,3.49%) 赵勇)

  国电南瑞(17.27,0.84,5.11%):获金质供应商称号彰显实力

  事件:近日,“南瑞”从几百家供货商中脱颖而出,获北京地铁“优秀设备供货商”称号和劳动竞赛一等奖;获2012年度宁波市轨道交通工程立功竞赛唯一的“年度金质设备供应商”最高荣誉表彰,充分显示了国电南瑞(南瑞集团)良好信誉、过硬技术与优质服务。

  2012~2015年城轨将投入约18,919亿元,2013年是设备招标高峰期。

  预计2012-2020年我国城市轨道交通共需投入38,996亿元,其中2012-2015年约18,919亿元、2016-2020年约20,077亿元。按自动化系统占5.5%计算,2012-2020年我国城轨自动化市场容量在2,170.8亿元;其中,2012~2015年1,053.1亿元,2016~2020年1,117.6亿元。

  2012年发改委累计批复了大约8,747亿元的轨道交通线路,里程1,442公里,共56条线路(含延伸线)。其中,属于通过可行性研究研究报告的项目里程合计582公里,总投资3,451亿元;属于近期规划中的项目合计里程860公里,总投资5,297亿元。预计2013年将是设备招标高峰期,预计招标线路数超过20条,自动化系统招标金额在175亿元左右,其中信号系统约在54亿元,综合监控系统约在35亿元。

  公司为轨交自动化龙头企业,充分受益于13年城轨设备招标高峰期。

  轨道自动化业务是公司重要的一块业务领域,收入占比约在13%。公司轨道交通业务已经逐步形成了系列化、全方位的轨道交通一体化解决方案。特别是在综合监控系统领域具有绝对竞争优势,市场份额为40%左右,为绝对龙头。预计2013年综合监控系统能中标14亿元左右。信号系统是公司将重点突破的一个领域。公司采取通过与美国GE公司合作的策略进入信号系统领域。预计2013年公司在信号系统领域有突破性进展,如此公司轨道交通业务收入规模和影响都能再上一个台阶。

  公司控股股东南瑞集团已经逐步建立起依托南瑞集团面向客户的大营销体系。公司依托南瑞集团面向客户的大营销体系,能够充分共享集团的整体优势。有更多的机会参与EPC等新兴业务模式的开发,也有更多的机会参与跨单位、跨专业的大项目。上市公司的营销费用率也能降低。在轨道交通领域,依托集团资源优势,公司竞争实力能上一个台阶,在大项目的运作上更具优势。依托南瑞集团大营销体系将是公司在信号系统领域能获得突破的一个重要策略保证,这点值得关注。

  看好公司长期发展,目标价24元/股,涨幅超45%,维持“买入”评级。

  公司是最优质的电力二次设备上市企业,同时不断开拓新领域,我们看好公司的长期发展。预计12年业绩增长30%左右,13年业绩增长超过30%是大概率事件。给予公司目标价24元/股,维持“买入”评级。

  (光大证券(15.76,0.17,1.09%))

  拓尔思(14.300,0.55,4.00%):并购细分领域专家 大数据应用领域延伸

  事件:

  拓尔思发布关于使用超募资金参股广州科韵信息股份有限公司的公告,公司经董事会批准,使用公开发行股票募集的超募资金中的1,600万元通过受让股份和增资的方式,取得广州科韵信息股份有限公司30%的股权。

  评论:

  并购科韵信息有利于公司大数据应用落地:科韵公司在流动人后和社会管理研究、体育领域软件研发有深厚经验,在上述细分领域存在竞争优势,并且是国家体育总局羽毛球中心主要信息技术合作伙伴。科韵公司所定位的流动人口信息管理领域具有数据量大,管理分析要求高的特点,拓尔思参股并增资科韵公司可以使TRS大数据相关的新技术新产品结合具体行业得到深度应用机会,进一步创造新的应用价值和模式,让大数据应用落地。

  市场资源共享、产品研发合作产生协同效应:科韵公司在华南地区拥有很多优质客户,具有较高的品牌知名度。参股后,公司可以利用科韵公司客户资源优势,扩大其在广东地区以及整个华南地区的销售。并且公司可以将自己的大数据管理平台、垂直搜索引擎、舆情监控分析等核心技术嵌入到科韵公司开发的流动人口管理系统、体育赛事管理系统等软件或解决方案中,提高其流动人口信息和体育赛事系统的信息管理规模、信息搜索和分析的体验及性能;双方还可以通过合作,共同创造新的产品、服务和新的业务模式。

  深挖大数据市场需求,延展业务链保证公司快速发展:公司正在加快扩展核心技术和产品深入到政府机构、国家涉密单位、军队、新闻媒体、大型企业集团、科研教育等各主流行业的核心业务,并实现与相关系统的对接和集成。基于信息管理技术的电子政务系统具有巨大的市场潜力,各级政府机构和企事业单位都对办公信息化提出了广泛需求。在电子政务方面,广州科韵专长于流动人口信息管理系统和大型体育赛事管理系统开发,公司可以通过参股广州科韵,打通行业应用价值链,来实现业务链的延伸,拓宽自己的产品和服务,实现自身的快速发展。

  投资建议:

  维持“买入”评级,预测12-13年EPS分别为0.40和0.54元,给予公司未来6-12个月19.00元目标价位,对应35X13PE。

  (国金证券(18.42,0.38,2.11%))

  红旗连锁(18.52,-0.68,-3.54%):收入增速放缓 便民业务值得期待

  亊项: 公司今日収布2012年报,全年实现收入39.05亿元,同比增长13.26%;归属母公司净利润1.73亿元或EPS=0.868元,同比增长1.69%,净利率4.43%;扣非后净利润为1.58亿元或EPS=0.79元(非经常性损益主要为政府补助1580七元),同比增长0.41%,符合我们预期,低于市场预期!

  平安观点:1.单季收入增速放缓,毛利率提升明显 四季度单季实现收入9.82亿元,同比增长8.4%,较三季度的12.5%迚一步放缓。考虑到全年新开门店多达235家(占门店总数的17.6%),我们判断老店的同店增速可能有较大幅度的下滑,这一斱面受制于整体消费需求的放缓,另一斱面也受累于四季度继续走低的CPI。 分区域杢看,公司渠道下沉效果显著,郊县分区收入增长17.3%,明显高于主城区的11.4%和事级市区的10.8%,郊县分区收入占比亦提升1.1个百分点至31.5%。分品类杢看,日用百货占比略有提升至52%,烟酒占比小幅下降至28.1%,食品占比基本持平。 2012年全年毛利率为26.1%,同比提升1.5个百分点,四季度单季更是达到28.2%,同比提升3个百分点。食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提升0.9、2.9和2.0个百分点。

  2.人工、租金费用仍是业绩主要压力 收入增长,毛利率大幅提升,但净利润仅仅持平,人工、租金费用仍然是吞噬业绩的主要科目。2012年职工薪酬4.23亿元,同比增长37.3%(新增员工17%);租金2.04亿元,同比增长22.4%(新增面积19%)。人工及租金费用率分别同比提升2.0和0.4个百分点至10.91%和5.2%。我们认为老店同店下滑以及新开店(235家门店中,133家于下半年开业)仍处培育期是主要原因。

  3.广泛密集布局网点,拓展完善便民服务 随着公司网点布局的不断加密,其便民增值业务类型不断拓展和完善,2012年其它业务收入2.85亿元,占总收入的7.3%,同比提升0.1个百分点,提升部分主要杢源于便民增值服务(近三年增值服务年营业额成倍增长)。2012年公司除了新增甴影票代售、长途客车票代售及取票、广甴网络业务费代收等业务外,还与申通[微博]等9家物流企业积极商谈“包裹代存代取业务”(该业务有望于今年实施)。 截至2012年末,公司拥有1336家门店,其中52家为24小时便利店,我们预计到2015年公司门店将突破2000家。广泛且密集的网点布局,为便民增值业务的推广和収展提供良好的基础。

  4.预计13-14年EPS为0.95、1.07元,维持中性评级 公司是西南区域便利超市龙头企业,也是A股唯一的便利店标的公司,我们看好其广泛和密集的门店网络价值。随着上市募集资金的到位和启用,我们预计公司外延扩张加速,13-15年均新开门店250家左右。考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力,我们判断公司经营杠杆可能迚一步下滑。调整13-14年EPS至0.95、1.07元,现价对应13年动态PE估值约19.8X,维持“中性”评级!

  5. 风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带杢经营不确定性。

  (平安证券)

  掌趣科技(27.670,2.52,10.02%):收购动网先锋 页游实力大大增强

  事件:

  公司将以发行股份及支付现金的方式,收购海南动网先锋网络科技有限公司合计100%的股权,并募集配套资金。本次交易的总对价为81,009万元,交易总对价对应2012年净利润PE为14倍,对应2013年PE为10.8倍,考虑到动网先锋在页游行业的领先地位,该价格相对公允。

  点评:

  动网先锋原股东承诺2013-2015年实现的净利润分别不低于7,485万,9,343万,11,237万元;若达不到则向公司支付补偿,若实现则超出部分作为奖励支付给2015年底仍留任的动网先锋管理层;同时,对部分原股东以发行股份方式支付50%价款并设定锁定期限,这些举措能有效激励现任管理层留任,保障收购后动网先锋的正常运营。

  动网先锋的主营业务为网页游戏产品的开发与运营,旗下现有两大综合游戏平台以及《商业大亨》、《寻侠》等十多款经典网页游戏,是国内腾讯开放平台最大的网页游戏研发商,2012年动网先锋网页游戏收入达到1.47亿元。

  本次对动网先锋的收购完成后,公司在网页游戏领域内的开发、运营实力将大大增强。公司可获得动网先锋已有上线运营的和正在研发中的多款网页游戏产品,丰富网页游戏产品线,同时获得动网先锋优秀的网页游戏研发、运营团队,使得公司的网页游戏研发、运营实力得到较大提升。公司借助动网先锋与腾讯开放平台等合作平台长期建立的良好合作关系,可以增加公司游戏产品的发行和推广渠道。收购动网先锋,将提升公司在网页游戏领域的综合竞争力,加强公司的竞争优势。

  智能机手游、页游有望高速增长,关注外延式扩张之路:

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  公司是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商,并在移动游戏基础上逐渐向网页游戏拓展。公司发行渠道广阔,在中国移动[微博]的游戏业务上评级名列前三,掌趣科技及其全资子公司多次被中国移动评为优秀级游戏业务合作伙伴,与电信运营商建立了良好的合作关系;同时公司拥有“欢畅游戏”、“手游大联盟”等自主开发的游戏发布平台,整合了大量行业资源。公司自主研发能力不断提高,支持毛利率逐步提升,在智能机网游和页游方面提前布局,未来有望爆发性增长。利用上市取得的资本优势公司将不断进行外延式扩张,关注未来继续整合产业链上下游资源带来的平台效应。

  盈利预测&投资建议:

  根据业绩预告调整2012年EPS为0.50元,收购完成后按新股本计算公司2013-2014年EPS分别为0.97元、1.24元,给予2013年30-35倍PE,6个月目标价29.1-34元,给予“买入”评级。

  (光大证券)