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公司发布2012年业绩预告，营业收入为5.1亿元，同比增长26%；归属上市公司股东的净利润为9567万，同比增长4%；每股收益为0.31元。

收入增长符合预期，成本费用上升侵蚀利润

受益于国内以及全球油气行业资本开支的持续增长，惠博普2012年的收入同比增长26%，增速明显高于国内油气开采固定资产投资增速(不到两位数的增速)，市场份额在持续扩大。但由于市场竞争加剧以及人员扩张，公司的成本和费用相比收入的上升幅度较大，利润率水平出现一定的下滑。公司出色的海外营销能力依然是一大看点，海外订单的获取存在超出预期的可能。

涉足天然气管网建设和营运，市场前景优异

公司在2012 年底收购了从事天然气管道建设和运营的华油科思公司的100%的股权，华油科思的天然气管网营运主要在华北和东北地区，目前拥有已投运以及近期即将产生实际效益的管网有三条，总计供气能力在13-21 亿立方米，另外还有三条管网正在规划设计当中。我国正处于天然气高速发展的时期，天然气管网营运的市场前景优异，天然气汽车、发电以及工业用气的规模都有望快速增长。同时，由于天然气管网营运的特许权经营特点，该业务能够避免激烈竞争，带来稳定的现金收入，改善惠博普整体的现金流。我们建议关注公司天然气管网营运的地域扩张进展。

估值和投资建议

我们预计公司2013到2014年的EPS分别为0.36和0.45，对应当前股价的PE分别为30和25，我们维持之前的增持评级，3个月目标价为12.5元。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：大额订单的获取；油田环保政策的升级

风险提示(负面)：国际原油价格大幅下跌。

(湘财证券)

改名“苏宁云商集团”仅是苏宁本次变革的前奏，我们预计苏宁后续将围绕其“店商 电商 零售服务商”的“云商”定位，从组织架构、年度计划、经营策略、人员任命等方面进行全面变革。苏宁详细的变革内容，我们预计最早将于2月21日揭晓。

何谓“云商模式”。我们认为“云商模式”，从经营形态上看是“店商 电商 零售服务商”的业态分类，以更好的实现线上线下互补融合发展；从盈利模式上看是零售(店商 电商，强调的是通过商品进销差价赚钱) 服务(零售服务商，强调的是开放平台，通过整合利用苏宁的各种资源，为入驻商家、供应商、消费者提供支付、金融、数据、营销、托管、仓储物流、云计算等增值服务来赚钱)。

苏宁的此次组织架构变革，我们认为其将会基于专业 协同两种思路，对各业务模块按事业部制进行重新划分，按事业部群的角度大致可分为三类：①平台型事业部群，面向客户端，注重平台建设、客户体验、精准营销，包括电子商务平台、连锁店面平台；②产品型事业部群，重在拓展品类的广度与深度，包括实体产品与虚拟产品；③独立专业性事业部群，可以为苏宁内部及外部提供各种专业服务，如物流、售后服务、IT技术、呼叫中心等。

苏宁是一家善于提前进行战略布局，管理层优秀且执行力强的公司，我们看好苏宁的此次组织架构大变革(相信苏宁的本次变革，并非其一时心血来潮，而是基于其对过往实践经验的深思熟虑)，其将对苏宁在新十年的发展奠定坚实基础。中长期看，苏宁若能依靠其变革后的新组织架构，继续完善提高其转型所需的平台 商品运营、供应链整合、物流配送、客户体验等能力，则其“线上 线下”协同扩张模式是能够成功的。

观点重申：①短期公司业绩仍将承压，但其基本面已现改善迹象(首先看到的将是收入增速改善)；②短期内苏宁的投资机会不在于业绩(2013年业绩增速将较慢，市场已充分预期)，而在于市场对苏宁预期的转变以及电子商务格局能否出现利于苏宁的变化”。预计公司12－14年EPS分别为0.42、0.44、0.53元，给予线下12倍PE，线上1倍PS的估值，目标价8.6元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：线下利润增速继续下降，线上增长缓慢，宏观经济衰退。

(中投证券)

2012年公司收入30.24亿元，同比增长18.07%，略低于我们之前31.02亿元预期；净利润1.16亿元，同比增长，略低于我们之前1.25亿元的预期。

分季度看，4季度收入和净利润皆不如人意

第四季度公司收入7.61亿元，同比仅增长10.77%，环比下降2.3%，打破了公司收入逐季提升，第四季度通常是全年收入最高单季度的规律。第四季度净利润2130.45万元，同比下降-3.45%，单季度净利润绝对额最低。

我们认为业绩低于预期与4季度表现不佳关系较大

四季度一向是全年旺季，之前我们对四季度寄予希望，收入往年均占全年收入26%以上，今年下降到25%，并且第一次出现环比下降，我们认为四季度业绩不佳是导致全年业绩低于预期的主因。我们推测四季度业绩低于预期与宏观经济以及反腐有一定的关系。

2013年对公司利弊皆存

一方面，2013年通胀抬头对公司经营环境有利，另一方面，近期的反腐对名表消费又造成一定的冲击，这种冲击不可小觑。

盈利预测与投资建议

预计飞亚达2012-14年公司EPS分别为0.30、0.36、0.48元，对应PE为27、22、17倍，估值合理，但看好通胀预期主题投资机会，维持强烈推荐评级。

风险提示

宏观经济影响以及反腐的影响。

(民生证券)

猪圆环病毒疫苗是畜用药物中的重磅产品。猪圆环病毒传染性强、发病率高，主要发病于 5-6 周龄的猪，感染率近 50% ，部分地区高达 100%。猪圆环病毒2 型(PCV2)感染引起的以患猪全身性淋巴结肿大为特征的多系统功能衰竭性疾病，临床上表现有断奶仔猪多系统衰竭综合征、猪皮炎与肾炎综合征、猪呼吸道疾病综合征、母猪繁殖障碍、坏死性淋巴结炎、肉芽肿性肠炎和渗出性表皮炎等症状，统称为猪圆环病毒病。我国猪群中 PCV2 抗体阳性率达 80% 以上，发病率为 25%至40%。病毒感染猪后破 坏免疫系统，产生免疫抑制，增强了对多种病原体的易感性，引发难以控制的严重疾病。此外，猪细小病毒、传染性先天性震颤等均与猪圆环病毒 2 型感染有重要关联。因此，猪圆环病疫苗的广阔市场是各大动物保健品生产企业的必争之地。

布局市场化疫苗符合行业发展方向。如上所述，作为市场化水平较高的疫苗品种，猪圆环病毒疫苗的重要性和市场需求量并不亚于四大国家招标苗。公司积极布局这一市场化疫苗中的重磅产品，足以可见公司的战略重心从招标苗向市场苗转移，这与我国动物保健品行业的发展趋势一脉相承，也同我们一直以来对公司转型的判断相吻合。作为非国家强制免疫用疫苗，该疫苗将通过网络经销和大客户直销的模式进行销售。另外，公司一直以来在禽用药物领域更具有竞争力。此次开发该猪用疫苗，彰显了公司对提升畜用药物市场竞争力的决心。公司在畜用药物领域的积极扩张，不仅提升了整体毛利率，而且为打造一个药物品种全面的动物保健品“航母”奠定基础。

盈利预测与投资建议。2012年，在我国经济增速下降、养殖行业处于周期性低谷的不利环境下，公司面临较大的增长压力。但从长远看，雄厚的研发实力和丰富的产品线才是主导公司业绩持续增长的主要因素。随着重磅产品猪圆环病毒疫苗的获批上市，公司未来业绩将保持稳定的高增长态势。我们预计公司2012-2014 年摊薄后每股收益分别为 0.75 元、1.02元和1.34 元，给予公司 2013年25倍PE，目标价为 25.5 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示。冬季动物疫病暴发存在较大的不确定性。

(海通证券)

停牌或因货运提价事项未公告。19 日广深铁路、铁龙物流相继发布公告称，发改委及铁道部将对铁路货运价格进行调整，具体调整方案尚未确定。大秦铁路因重大事项未公告自19日起停牌。

普货提价将增厚业绩。为弥补成本上扬，近几年铁路普通货物运价几乎每年上调，年复合提价幅度约8%。我们测算，假设普货提价10%，公司每年可增加税后利润9.9 亿元，增厚EPS 0.07元，增幅8.8%。因铁路系统人工成本上涨明显且将继续大幅上升、财务费用压力很大，此次普货提价有可能超过以往幅度。

特殊运价存在提升需求。随着普货运价不断提升，其逐渐趋近大秦线多年未变的煤炭特殊运价，同时大秦线运价亦明显低于其他煤运专线或合资铁路。我们测算，假设大秦线基价2上调10%，可增加税后利润14.4亿元，增厚EPS 0.10元，增幅12.8%。若特殊运价得以上调，则公司未来成长空间将打开，投资价值显著提高。

13 年大秦线运量将恢复增长。受国内煤炭需求低迷、进口煤增加影响，大秦线12年煤炭运量同比下降3.2%至4.26亿吨。据铁道部运输组织方案，13年安排大秦线煤炭运量4.5亿吨，同比增长5.7%。

“增持”评级。我们维持公司2012年每股收益0.76元的预测，上调2013-14年每股收益至0.84元( 5.6%)、0.91元( 9.4%)，上调目标价至9.2元，对应13年11X PE。

风险提示：铁路货运提价幅度不达预期。

(国泰君安)

改制元年公司业绩实现高速增长。公司之前公告预计2012年盈利增长70%左右，我们认为在2012年国内经济整体低迷的大背景下，公司业绩取得高增长的主要原因如下：(1)改制和股权激励充分调动管理层和核心骨干的主观能动性(2)主品牌六神提速、佰草集保持快速增长、高夫延续高速增长 花王合作超预期(3)期间费用率的逐步下降直接提升公司净利率水平。

我们认为2013年公司现有品牌将着眼“聚焦 创新”策略，有望延续去年的快速增长。具体表现为(1)六神艾叶系列做深做广，新产品仍将陆续推出(2)佰草集坚持稳健外延扩张，侧重店效的提升 2013 年重磅新品太极丹值得期待(3)美加净产品线不断延伸，适度覆盖商超中高端品类空白点。(4)高夫品牌专注男士护肤，渠道四轮驱动和新品日益丰富将驱动品牌持续高增长(5)花王代理业务在产能瓶颈突破后有望踏上新台阶。

2013年公司三大新品牌(化妆品专营店品牌、婴童护肤用品品牌和淘品牌)蓄势待发，将为公司未来3-5年的发展打开了新的广阔空间。(1)婴童护理用品需求增长快速 目前市场缺乏龙头，公司厚积薄发值得期待。(2)独立的专营店品牌将依托佰草集公司，同时借鉴现有品牌实践经验，以高起点和科学化的体系运作分享这一市场的野蛮生长。(3)2013年中公司将推出独具东方特色元素的淘品牌，进一步分享电子商务市场的蓬勃发展。

财务与估值

我们预计2013年起公司主营收入增速将有望再上一个台阶，而日益充沛的经营现金流也为公司未来化妆品主业的投资整合提供了潜在可能。我们上调公司未来三年收入增速，同时小幅下调公司期间费用率，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.37元、2.06元和3.03元(原预测分别为1.35元、1.77元和2.38元)。考虑到公司成长较为确定且经营现金流稳定，我们采用DCF法进行估值，得出每股价值为83.40元，对应2013年40倍PE估值，维持公司买入评级。

风险提示

天气变化对个别品牌销售的可能影响等。

(东方证券)

电视台市场空间依然庞大，新台址建设、高清频道增加、高清制作能力提升，仍将继续推动公司音视频业务快速增长。一般而言，中央电视台每年技术改造支出至少在5 亿元左右，副省台和省台也可达5000万~1亿元左右，一般城市电视台约为数千万元，依此计算，每年全国电视台技术改造支出所形成的市场就在百亿以上，故公司未来几年的发展几乎不可能遇到所谓的天花板问题。就未来几年推动公司音视频业务增长的驱动因素而言，包括：1 、全国十几个省台正在建设或筹建新台址，由此将带动新台工程设计、音视频设备采购和系统集成需求规模达百亿元。公司已通过并购形成全台IT 系统集成能力，并与中国传媒大学合作成立设计院形成电视台整体工程设计能力，可为电视台提供从工程设计，到全台设备供应和系统集成的全套整体解决方案。2、根据广电总局要求，2015年底，我国将开播100 个高清频道，而目前开播尚不足 30个，且多数频道仅具备黄金时段高清节目制作能力，高清节目时长明显不足。故未来高清频道建设、高清节目制作能力提升，都将带动庞大的高清非编系统建设需求。公司是国内第一家推出高清非编系统的厂商，占据行业领先地位，且央视项目作为公司标杆案例，对其拓展地方台市场将起到显著的推动作用。

公司业务外延式发展良好，2013 年向智慧城市领域渗透，有望受益于广电网络双向改造、以及视音频社会化趋势。公司具备很强的外延式发展能力，其2012年并购的三家公司整合情况良好，贡献业绩显著高于预期，并表利润可达1000万元左右。2013年，公司业务有望延续外延式发展，向智慧城市部分领域延伸，具体方向包括：1 、广电网络双向改造建设，以及改造完成后的广电增值服务业务；2 、与智慧城市相关的各部门信息系统建设，如设立四川子公司涉足自助政务信息综合服务平台建设等；3、视音频社会化的各相关领域，如新闻出版总署出版物进口管理平台建设、法院/ 医院/ 图书馆等视音频系统监控建设等。我们预计，经过 2012 年的新产品储备和市场公关，2013 年，公司智慧城市业务或将实现规模化落地。事实上，2012 年公司在电视台以外客户的收入占比已达到三分之一左右，未来随着公司业务的延伸，这一比例有望继续扩大，并成为公司业绩增长的重要推动力。

2013年费用增速有望放缓，业绩预期仍然较为乐观。公司近两年费用增长较快，主要系募投项目建设带来的研发投入增加和人员扩张较快所致。目前，募投项目已全面完成，2013年费用增速有望放缓，利润增长弹性将得以体现。而且，随着公司区域营销中心的建成，预计2013年公司来自各地方电视台的收入增速将显著提升，进而改变公司业务主要集中在华北地区的现状。全国市场的全面打开，无疑将为公司长期增长提供更为有力的保障。

给予“推荐”评级。我们认为电视台高清化技术改造及新台址建设将对公司视音频系统业务的增长产生明显推动作用，同时我们看好公司向电视台市场以外的业务延伸。预计公司 2012~2014年EPS分别为0.84 元、1.14 元、1.51 元，当前股价对应PE分别为32.38、23.83、17.99 倍，给予其“推荐”评级。

(长江证券)

雅化集团：行业低迷下收入微增，严控成本保证业绩稳增长

行业景气低迷，爆破业务支撑收入微增长

受宏观经济的影响，2012年民爆行业景气低迷，12年四川地区炸药需求下滑，在一定程度上影响公司炸药销量。但是公司爆破业务的收益较上年同期有较大增长，支撑全年收入微增长。

公司现具有矿山总包3级，爆破、土石方2级资质，另外，公司高级爆破工程师储备丰富，从事爆破的技术人员也非常丰富，足以支持申请1级资质。公司目前爆破业务的重点在于充分利用自己的人才和技术扩展爆破市场。目前公司爆破业务已经拓展到三个区域：四川攀西地区的大型金属矿山、内蒙古地区的大型露天煤矿、新疆地区的矿山和露天煤矿。其中，内蒙地区的爆破业务主要是柯达化工在做，新疆地区的以雅化哈密为主。

原材料价格低位 严格内部控制，保证盈利稳定增长

一方面，公司炸药生产所需主要原材料硝酸铵采购价格较上年同期降幅较大，另一方面，公司在原材料采购上拥有长期稳定的合作伙伴，一直执行较低的采购成本。而由于公司民爆产品主要销往需求稳定旺盛的中西部地区，炸药产品价格相应的在国家指导价格上上浮。因而毛利扩大，公司盈利水平提升。

另外，公司对生产、流通、爆破服务等环节实施了有效整合；加强资金管理和内部管理，节约生产成本，提升整体盈利能力。

顺应民爆“十二五规划”，长期来看并购重组将是主线

国家“十二五规划”指出着力培育3～5 家在民爆产品全寿命周期上具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，在这种政策指导下，这五年也将是民爆企业并购整合的关键之年。

今年通过并购凯达化工，新增4.7万吨的炸药产能，目前公司的炸药产能达到了16.7万吨。另外收购安翔民爆(51.36股权)和资盛民爆(71.95%)，有利于进一步拓展产品销售和爆破一体化市场，不断提升雅化集团的综合实力和行业地位。未来公司还将着力通过并购重组，提升自己的综合实力。

预测2013-14年EPS0.57、0.69元，维持增持评级

我们认为，随着国家大力推进新型城镇化，13年民爆行业有望走出低谷实现新的增长，预计公司2013-14年EPS0.57、0.69元。维持增持评级。

(中信建投)

节能环保压力推进电厂脱硝改造拉动对高压变频需求：我们认为未来2 年500GW 的火电脱硝改造将带来10亿左右的高压变频新增需求。而主要竞争对手利德华福被收购后，公司基本建立了电厂用高压变频市场的垄断地位。所以我们认为今年公司高压变频主业有望重回20% 以上的高增长；

低压变频开始量产：武汉基地投产后低压变频进入全面量产阶段。2013 年有望达成1 亿销售目标。同时防爆变频，变压器等也将在武汉量产；

高压变频维护市场开始启动：公司变频出货量累积后，高盈利能力的备件维护市场开始显著贡献业绩。我们预计今年将产生2000 万以上的毛利润。另一方面，同步机变频尚有11台未确认收入，成为未来业绩的强心剂；

大股东底部增持/ 延长锁定显现对增长信心：我们看到控股股东在股价处于底部时的一系列动作，包括增持/ 延长锁定期等，充分反映了大股东对今年进入业绩反转的良好预期；

投资建议

我们预计公司2013/2014 年EPS为0.52/0.63，未来2 年复合增长率28% 。而目前公司股价对应2013年PE仅为17倍；

综合对比变频和脱硝行业的主要公司，2013 年估值中枢在25 倍。如果考虑未来两年的增速和PEG估值，公司也是可以给到2013 年25倍PE。故我们给予公司2013 年合理估值25 倍，对应目标价为12.5元。相对目前股价存在40% 以上的空间，上调评级至“买入”；

风险

宏观经济复苏低于预期，影响高压变频行业需求。

(国金证券)

1.假期效应导致13年1月销量同比大增。2012年1月份由于元旦和春节假期因素影响当月销量仅为2654辆。从历史数据来看，2013年1月份销量比2011年同期下降41.5%，与2010年同期持平。我们判断2013年2月春节放假7天，将影响公司销量，1-2月累计同比增速可能回落至30-50%。另外，国四排放标准即将实施，因此1月份可能提前透支了部分国三车型需求。

2.公司结束去库存行为，但补库存力度不大。公司从12年二季度开始去库存，2013年1月产量与销量之差为3186辆，开始转正，说明目前接近尾声。1月份的补库存是为应对春节放假和传统的3月销售旺季，但今年补库存力度并不大，这主要是目前整个重卡行业产能大幅提升但下游需求尚不明朗，还有国四标准出台带来的不确定性。

3.中长期贷款增加利好重卡行业。1月新增人民币贷款1.07万亿元，创下自2010年1月以来的最高值。1月非金融性公司新增中长期人民币贷款由负值变为3098亿元，贷款结构有明显优化，中长期资金主要用于基建和房地产等行业，为固定资产投资回暖提供有力支撑。重卡作为周期性行业与固定资产投资增速相关度高，固定资产投资回暖将拉动重卡行业销售。

4.公司12年销量略好于行业，13年将伴随行业复苏。根据往年数据，公司销售的重卡中自卸车占比约70%，主要应用于矿山、基建和房地产三个领域，物流用车占比约30%。2012年以来，矿山和物流用车表现较差，基建和房地产用车自2012年下半年才开始改善。2012年重卡行业整体销量63.4万辆，同比下滑28.1%，12年公司重卡销量7.5万辆，同比下滑25.8%，增速略好于行业。我们判断2013年随着基建复苏，房地产及物流市场持续回暖，将有力拉动重卡行业销量。

5.新产品SITRAK C7H值得期待。公司与MAN公司合作的SITRAK C7H将于3月底投放市场，售价为41.98万元，是公司目前单车盈利最高的产品。目前我国物流市场的重卡采购主体由个人向集体转移，价格承受能力提高，新产品的表现值得期待。

6. LNG 重卡将受益于国四标准实施。国四排放标准拟于今年7月执行,将加快LNG重卡替代燃油重卡的速度。目前国内LNG汽车的保有量大约在5万辆左右,年销量约1万台，行业基数低增速快的现象将持续一段时间。公司在LNG重卡市场占有率超过40%，12年公司的LNG重卡销量翻番，但由于基数小目前对公司业绩贡献有限。我们判断随着国四标准实施，公司的LNG重卡业务将伴随行业高增长，将来有望成为公司新的增长点。

投资建议：

预计公司2013-14年EPS为0.50元、0.90元，对应PE为28.4倍、15.8倍，目前公司股价与09年初持平，之后的“四万亿”投资使得公司股价在随后的一年内翻番。公司目前估值已经部分反映出了下游基建和房地产复苏预期，我们本着谨慎原则，暂时维持公司“增持”评级。

风险提示：

1. 基建复苏速度缓慢。

2. 国四排放标准实施推迟。

(国海证券)

1)SUV销量3.53万辆，同比增长150.80%，环比增长5.90%。其中，H6创新高至1.66万辆，环比增长5.86%。M系列销量1.17万辆，同比增长超9倍，环比增长1.93%，主要是M4上市以来持续热销所致。2)轿车销量2.39万辆，同比增长55.22%，环比增长6.31%。其中，长城C50销量0.66万辆，创自12年上市以来销量新高，环比增长5.20%。长城C30销量1.63万辆，同比增长39.06%，环比增长5.76%，销量创2012年以来新高。3)皮卡销量1.32万辆，同比增长39.42%，同比增长9.24%。其中，风骏销量1.19万辆，是销量增长的主要贡献力量。

产品内外销分析

内销方面，总计6.67万辆，同比增长100%。其中，SUV3.27万辆，同比增长173%；轿车2.26万辆，同比增长57%；皮卡1.06万辆，同比增长57%。出口方面，总计0.66万辆，同比增长12%，其中SUV和轿车增速均超20%。因此，1月内销是公司销量增长的主要贡献力量。

产能较紧，未来增长动力依然较强

目前公司产能比较紧张，随着天津工厂二期产能逐渐释放，将缓解短期产能瓶颈。公司13年的增长动力主要为1)H6改款及其出口将刺激销量增长；2)新产品H2推出将带来新的增量；3)公务车采购对自主品牌的倾向及节能车补贴政策的延续将在对进一步对公司销量产能积极影响。根据12年经营情况及未来增长动力，我们上调盈利预测，预计2012-14 年公司实现营业收入431.60/555.80/699.17 亿元，同比增长43.44/28.78/25.80%；净利润54.66/70.02/86.36亿元，同比增长60/28/23%；EPS分别为1.80/2.30/2.84元。目前股价对应13年动态PE为13倍，处于乘用车板块上沿，不具备估值优势。因此，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。

风险提示：SUV领域竞争日趋激烈导致公司产品竞争力下降而影响销量增长幅度；产能释放迟于预期；新产品销量低于预期。

(渤海证券)

P/S显示公司较板块平均市值折让100%以上。公司业务涵盖智能交通、智能医疗、智能建筑等多个智慧城市业务层面。其智能交通业务规模与易华录体量相当，其智能医疗业务规模与卫宁软件体量相当；其智能建筑业务规模与汉鼎股份体量相当。依据我们对于四家公司12 年营收的预计，银江股份营收规模相当于上述三家公司营收规模总和。而从市值来看，易华录、卫宁、汉鼎三家公司最新市值分别为56.32亿、26.33亿、27.07亿，合计为109.72亿。而银江股份最新市值为38.16亿，仅为上述三家上市公司市值总和的34.78%。

净利率差异显示公司静态价值仍有超过30%上涨空间。由于产品结构、业务覆盖领域、地域的差异，智慧城市板块内相关公司销售净利率不尽相同。其中，易华录、卫宁、汉鼎销售净利率分别为15%、20%、14%，银江销售毛利率与易华录、汉鼎相当，期间费用率与易华录相当，销售净利率为8%，低于同类型公司。以净利规模计，银江12年利润规模大体为上述三家公司总和的55%。依照盈利规模差异，则银江市值应匹配60亿规模。

看好智慧城市业务，看好公司业务增速与净利率改善空间。基于城市化后期智能化需求，同时考虑中小城镇化建设需要，我们判断国内智慧城市板块将长期受益这一进程。包括银江股份、易华录、卫宁软件、汉鼎股份等细分领域核心公司有望保持较快成长速度。且银江可持续成长速度应不低于板块平均水平。对于银江而言，在营收增长同时，我们预期其将更加关注善项目质量管理与经营效率提升，净利率有望回到10%以上。基于上述分析，我们预期公司估值将从折价回到平均，并有望享受溢价。继续推荐。

(国泰君安)

发展模式清晰、成长空间可期。达因药业成长的主线在于品种从医院市场向药店市场的延伸，一方面伊可新通过OTC市场扩张实现渠道下沉，作为一个上市时间较长的拳头品种重新实现30%的快速增长，另一方面二线品种正在加快复制这一成长途径，盖迪欣正逐步开始在药店市场的铺货，而右旋糖苷铁口服液尽管上市时间短于盖迪欣，但预计今年销售规模将超过盖迪欣，市场需求的旺盛有望推动其成为十亿级的大品种。公司发展已经驶上快轨道，2013年公司有望继续推行渠道下沉策略，预计收入增速将进一步加快。

渠道下沉推动净利率水平上升。2011年下半年公司开始加大二三线城市的推广力度，针对性的广告投放亦效果明显，其中2013年1月底公司首席赞助播出的80后育儿大剧《小儿难养》，以过亿的点击率完美收官，亦明显提升品牌形象。随着基层市场的开拓，鉴于目前OTC市场仍然处于成长期，未来分销占比有望进一步提高，由于分销线的利润率水平显著高于医院线，2013年公司利润率水平的上升仍有较大空间。

二胎政策有望贡献明显催化剂。在过去十年新生婴儿数量稳定在1600余万的情况下，公司年均保持超过20%的收入增长，这主要来自于伊可新的渗透率提升和二线梯队的不断成长，未来如果二胎政策放开带动新生婴儿数量上升，将有可能为公司发展带来额外推动力。如果二胎政策逐步放开，增量婴儿将完全来自于已有一孩的家庭，消费者对公司品牌的认可将完美的传承下来，预计会明显降低产品的推广壁垒，实现增收更增利的完美局面。

财务与估值

我们调高2013年达因药业的收入和净利率水平，据此调整公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.88和1.14元(原预测为0.64 、0.81和1.04元)，参照可比公司给予一定的估值溢价，按2013年30倍市盈率上调目标价至26.4元，维持买入评级。我们认为发展已驶上快轨道的达因药业未来空间将值得期待，并有望带动山大华特成为百亿市值的上市公司。

风险提示

公司高管欠缺激励机制。

(东方证券)