?豪迈科技（002595）：收入增速回暖，净利率下行影响业绩增速

点评：公司收入增速基本符合我们预期，但净利润增速略低于我们此前预期，主要原因是人工成本上升、募投项目折旧增加、产品结构变化等导致利润率偏低。

1、去年前三季度收入增速逐季下滑，四季度出现明显好转，主要是受宏观环境影响导致市场需求变化。公司收入具有明显的周期性，2011年以来，随着宏观经济增速下滑，下游汽车、轮胎等行业景气下行，公司的收入增速也呈现明显的下滑趋势，由2011年上半年的20％以上降至去年三季度的-6.4％。去年四季度以来，宏观经济增速在底部企稳，汽车、轮胎等行业都呈现逐渐复苏迹象，公司单季度收入同比增速回升至15.2％。我们预计2013年公司收入增速有望恢复至20％左右，主要理由包括：

1） 国内轮胎市场需求缓慢复苏，带动国内轮胎模具需求回暖。国内汽车行业销量回暖，美国轮胎特保案到期促进国内轮胎出口等因素将促进国内轮胎生产逐渐复苏。预计2013年国内子午线轮胎产量同比增速将恢复至10％左右，带动国内轮胎模具需求增速回暖。

2） 国际市场拓展加速。市场推广方面，2013 年公司将继续提高普利司通、固特异等国际轮胎巨头的市场占比，同时大力拓展美国、印度等市场的其它国际客户。2013年出口有望继续高速增长，出口销售收入有望与国内市场相当。

3） 产品方面，公司推出了更符合国际客户习惯的精铸铝模具。2012年精密子午线轮胎模具项目中精铸铝模具产能已经率先释放并贡献业绩，成为公司收入增长的亮点。2013 年公司将继续增加精铸铝模具产能。

2、盈利能力下降，净利润增速低于预期。公司2012年全年净利润同比下降6.59％，其中四季度单季度同比下降7.6％，净利润同比增速远低于收入同比增速，主要原因全年净利率下滑3.1个百分点至27.9％，影响公司盈利能力的主要因素包括：

1） 人工成本上升。为了开拓国际市场及保证募投项目顺利达产，公司员工数量大幅增加，人均薪酬也有较大幅度提高，因此人工成本快速增长。前3季度公司支付给职工以及为职工支付的现金与应付职工薪酬之和占营业收入的比例达到29.6％，较去年同期提高了10个百分点，人工成本上升是公司盈利能力下降的主要原因之一。

2） 产品结构变化，毛利率相对较低的精铸铝模具占比上升。精铸铝模具毛利率不足40％，明显低于公司电火花加工钢质模具。公司募投项目中精铸铝模具产能快速释放，销售占比快速提升，产品结构变化导致公司综合毛利率有所下降。

3） 募投项目产能释放不足，折旧增加导致毛利率下降。2012年公司暂停了“巨胎硫化机项目”，放缓了“精密子午线轮胎模具建设项目”的投资进度，延迟建设期至2013年9月底，缩减了“高档精密铸锻中心项目”投资，设计产能减半。公司主要募投项目进展都低于预期，尤其是“高档精密铸锻中心项目”尚未达到盈亏平衡点，对公司业绩产生一定不利影响。

四季度以来，公司接单量已有明显回升，预计2013年精密子午线轮胎模具项目有望按现行计划顺利达产，但与原规划相比，产能将偏向精铸铝模具；巨胎硫化机项目有望恢复建设并贡献收入；高档精密铸锻中心则主要受产品认证周期较长影响，预计2013年仍然难以快速释放产能。

3、盈利预测与估值

我们预计2012年-2014年公司净利润分别为1.99 亿元、2.34亿元与2.76亿元，对应EPS为0.99元、1.17 元和1.38元，分别同比增长-6.6％、17.5％与18.0％，当前股价对应2012年与2013年PE 为24.9倍与21.2 倍。公司行业龙头地位稳固，国际市场开拓顺利，2013年轮胎模具主业有望恢复稳定增长，维持公司"增持"评级。

4、风险提示

1） 募投项目产能释放进度低于预期的风险。目前公司精密子午线轮胎模具项目已经基本完成建设，高档精密铸锻中心项目也预计将于2013年初步达产，公司固定资产与员工数量都将进一步增加，但如果项目产能释放进度低于预期，产能利用率降低将继续影响公司盈利能力。

2） 国内市场竞争进一步加剧的风险。出口市场开拓需要长期认证与考察，壁垒相对较高，因此壁垒相对较低的国内市场成为大多数企业的必争市场，如果国内市场持续低迷，市场竞争将进一步加剧。

（兴业证券（601377））

哈飞股份（600038）：直升机旗舰启航2012

主力产品重获成长活力

公司三大系列产品市场需求快速增长，订单猛增，2012 年的生产任务同比上年明显增长。最新改进机型的交付为主力产品——Z9系列军机配套零部件和民机整机重新注入成长活力，产销规模再创新高。Z9系列军机全面转向Z9D 、Z19 等改进型号的生产，Z19 进入批量交付阶段，已先后在沈阳、成都军区等陆航部队列装。与欧直合作研制的EC175 直升机项目进入批产阶段，全年交付机体 11 架份。延续上一年产销回升的势头，固定翼通用飞机Y12 全年交付8 架，达到近年新高，年内13 架的销量更是创出历史新高。

将通过资产注入纳入报表范围的昌河航空、昌河零部件在整机厂商昌飞集团的带动下主营军机零部件配套业务产销持续两旺。2012 年昌飞集团完成63架机生产交付，同比增长8.62％ 。成熟产品Z8、Z11经换发、重新设计，技术性能得到大幅改进提升，重新焕发青春。新一代专武WZ10在2010 年11 月定型、进入批量生产阶段，经领先试用后2012 年起批量入役南京、沈阳、北京、广州军区等陆航部队。

新产品储备持续提供增长动力

今年，配装国产WZ-16 发动机的国内型号Z15/ AC352 将实现首飞，预计2014 年底取得CAAC 的型号合格证，目前在手有来自北大荒（600598）通航的5 架意向订单。填补国内空白的在研重点型号——10吨级中型通用直升机今年将迎来研制工作的关键节点。新一代短途支线/ 通用涡桨飞机Y12F的原型机002 架机年内实现首飞，001 架机完成高原性能试飞。适航取证工作实现新进展，预计今年6 月前后取得CAAC的适航证。截至目前，Y12F已接获启动订单25 架，国内外意向订单60架。未来 3～5 年，Z15/AC352 、10 吨级中型通用直升机等在研新机型将陆续批量推出军民用市场，成长为公司新的“明星产品”。

民用和海外市场培育新发展空间

从2000 年首次出口马里以来，Z9系列军民用直升机已向非洲、南美、东南亚等十余个国家出口超过30 架，海外市场年销售占比逐年提升。 民机产品的系列化取得显著进展，昌河航空研制的AC311（2 吨级）、AC313（13吨级）年内先后取得CAAC 的型号合格证。AC系列民用直升机全年的销量达到24 架，实现历史性突破。

将通过重大资产重组交易注入的民机总装基地——天津直升机有限责任公司现已基本具备小批量生产组装能力。基于当前的国内外市场容量和产品竞争力，我们认为天津基地的产能利用率和年产量要达到经济规模尚需时日。

投资建议：

未来六个月内，给予“跑赢大市”的投资评级

合资子公司哈尔滨安博威近日正式投产Legacy 600/650 公务机，首架机预计将于明年初交付客户。当前，项目在手订单为来自启动用户工银租赁的5 架确认和5 架意向订单。由于哈尔滨安博威全年尚未有实质产出，因此其2012年经营业绩和投资收益贡献不可避免将继续出现大幅“赤字”。

根据安排，公司将于3 月26 日披露2012年业绩报告。展望2012年公司业绩：全年营收、归属于母公司股东的净利润预计分别为31.82亿元、1.41 亿元，每股收益将达到 0.42 元。其后 2013～2014年公司的业绩预测：考虑重大资产重组交易导致合并报表范围变化，公司营收预计分别达到122.61 、148.16 亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.54 、3.26 亿元，按重大资产重组交易完成后最新股本全面摊薄计算的每股收益分别为0.43 、0.55 元。鉴于公司经营业绩可望持续超越预期，在当前股价所对应的估值水平下调升公司的投资评级至“跑赢大市”。

（上海证券）

长信科技（300088）：大屏触控蓝海启动 A股最佳受益标的

大屏触控爆发近在咫尺，为公司核心成长动力。中大屏触控市场规模是小屏的1.8倍，在Wintel联盟推动下，渗透速度将快于小屏。终极超级本带来的触控大屏浪潮有望13Q2爆发，全年渗透率望破30％。

大屏触控产线供不应求状态将持续到明年。13年上半年全球大屏供需将有30％以上的缺口；考虑到扩产时点、良率爬坡以及触控尺寸变大趋势将显著减少有效总产能，预计供给短缺将至少持续至14年。

公司拥有大陆唯一在产G5触屏产线，取得大屏触控战略制高点。G5为最优秀的大屏切割产线，全球G5以上触控线仅4条，仅考虑AIO需求全年就将呈短缺状况；即使考虑或有扩、转产，稀缺亦至少持续1.5 年。公司G5已稳定量产，中性预计3月跨过盈亏平衡线。

从触摸屏行业竞争核心-客户与成本角度考量，公司为A股大屏触控最佳标的。1）公司通过TPK切入NB变革引领厂商-华硕供应链；产业链供需格局健康。2）基于成本最优解，现阶段大屏触控分工优于整合，公司凭借成本优势占据触控NB核心产业链重要的一环。

公司制定一体化解决方案，增强长期客户粘性。传统贴合门槛已大幅降低，预计公司将利用G5率先推出触控sensor厂主导的GG一体化解决方案；并已具备OGS后段核心制程能力，存在弯道超车可能。

给予增持评级。我们预计公司12-14年EPS分别为0.62、1.04、1.29元。考虑公司具备大屏领域的客户与成本优势，并具备5代产线先发优势；我们给予公司13年市盈率30倍，对应6个月目标价31.2元。

股价催化因素：超级本终端需求放量；新扩产线获订单；昊信5代线突破盈亏平衡点；完全收购昊信5代线股权；模组厂合作成型。

（国泰君安）

瑞普生物（300119）：新产品猪圆环疫苗获新兽药证书

猪圆环病是困扰我国养猪业的三大疫病之一，按照国内现有的养殖规模，猪圆环病疫苗产品的潜在市场容量在16 亿元左右。猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的主要疫病，近年来国内猪圆环病毒感染率呈上升趋势。猪圆环病也称断奶仔猪多系统衰竭综合症，主要发于5-6周龄的仔猪，感染率近50％，部分地区高达100％，发病后能够引起猪皮炎及肾病综合症、猪增生性坏死性肺炎等多种猪病。此外，猪细小病毒、传染性先天性震颤等均与猪圆环病毒2型感染有重要关联。猪圆环病毒的防控和猪圆环疫苗的开发是近年来国内外养猪业关注的热点需求。

国内猪圆环疫苗免疫覆盖率低、生产厂商少、市场竞争相对缓和。2006年猪圆环疫苗首次在北美研制成功并开始应用，2010年1月第一份进口猪圆环疫苗登陆中国市场，结束了国内猪圆环病毒感染无疫苗防控的历史。同时，国内兽药企业也加快了研发步伐，2010年9月普莱柯生物工程公司生产的第一份国产猪圆环疫苗问世。截至目前，国内仅有4家兽药企业生产猪圆环疫苗，其他三家分别是哈尔滨维科生物技术开发公司、上海海利生物药品有限公司和江苏南农高科技股份公司，其生产的圆环疫苗产品的性价比已显著高于进口产品。目前国内仅20％-30％左右的猪场使用猪圆环疫苗、随着免疫覆盖率的提升，猪圆环疫苗市场增长空间广阔。

预计公司猪圆环、猪细小、猪流行性腹泻等畜用疫苗产品2013 年有望量产。公司兽用生物制品以禽用疫苗为主，家禽非政府招标疫苗全国销量第一，但畜用疫苗产品结构相对单一。预计在获得新兽药证书之后，公司猪圆环病毒疫苗年内有望取得生产批号并推向市场，将极大提升其在畜用疫苗市场的竞争力，并成为新的业绩增长点。此外，公司猪细小、猪流行性腹泻等其他畜用疫苗产品也有望于2013 年获得生产批号并推向市场，畜用疫苗产品结构将极大优化。

长期看好具有强大研发优势和品牌实力的市场药龙头—瑞普生物。公司是国内兽药行业领军企业，以市场化的疫苗和制剂销售为主，未来3-5年将充分受益于中国兽药市场高速成长。预计2012-2014年EPS为0.75、1.04和1.39元，维持买入-A评级，上调12个月目标价至28元（对应2014年20倍PE）。

风险提示：下游养殖行业波动风险。

（安信证券）

苏宁环球（000718）：向着“周转”转型

与前不同的认识：公司将由“资源型”向“周转型”转变，目前手中大量的优质储备将加速向业绩转化。1）公司威尼斯水城、天润城两个超级大盘直接受益南京江北地铁通车，13年销售有望量价齐升，开发速度将加快；2）产品线研发成熟，覆盖高、中、低档，可实现周转速度提升和成本降低；3）我们判断公司管理层周转偏好提升，公司的大量优质储备将加速向业绩转化。

受益周转速度提升，公司13年销售有望实现快速增长。我们预计13年公司可售货量约220亿，其中新推货量超过百亿，平稳去化下，销售可达到100-110亿，较12年增长52％-67％，这部分货量的顺利去化，将给公司14年业绩释放带来充分空间。

异地项目进入收获期，预计公司在拿地方面将逐渐有所动作，随着周转提速，公司成长将进入加速轨道。除了宜兴和芜湖两个项目，预计13年上海天御及朱家角项目、无锡北塘项目均可实现销售，吉林天润城、云南昆八中有望实现开工，异地项目全面加速。为保证公司未来成长速度，我们判断公司在拿地上将逐渐有所动作，重点拓展长、珠三角等经济发达区域。

预计12、13年EPS为0.53、0.66元。公司由“资源型”向“周转型”转变，优质储备加速向业绩转化，成长速度加快。每股RNAV10.1元，现股价折45％，目标价8.5元，对应13年PE13倍，增持评级。

催化剂：产品去化顺利、新增优质储备

核心风险：政策调控影响产品销售去化速度

（国泰君安）

飞亚达A（000026）：收入增长未能消化费用，2013年有望好转

受到政府加强反腐的影响，公司4Q 收入增速环比下降：公司第四季度单季收入为7.6 亿元，同比增长11％ ，与前三季度收入增速相比下降了10个百分点，我们认为原因在于政府加强反腐力度，不仅抑制了手表礼品需求，也在一定程度上影响了大众消费风气，对高级自用表（均价 2-3 万元）的销售产生了负面作用。从瑞士手表出口数据来看，4Q12 的增速为近年罕见的-14％ 。我们预计这种趋势可能持续数月，但由于手表在民众心目中的高端形象并未产生根本性改变，因此中长期（12-24 个月）来看自用表需求有望好转。

收入增长不足以消化费用投入，令营业利润下滑加剧：4Q12 营业利润为0.11 亿元，同比下降31％ ；全年营业利润为1.3 亿元，同比下降24％ 。原因一是公司往往在第四季度结算部分费用，二是由于2011 年公司开店较多，长期待摊费用、人员工资等投入具有刚性，因此在收入增速不达预期的情况下吞噬利润。公司将在2013年减少开店速度以控制费用，通过提高单店收入以实现增长，因此我们预计2013年费用绝对额虽将增长，但是增长绝对额可低于2012年增长额，费用率有望稳中有降。

营业外收支、税收调整、少数股东权益增厚净利润：根据营业利润和利润总额、利润总额和净利润的差，我们预计公司第四季度约有460 万元营业外收支，而税收调整和少数股东权益增加净利润约600 万元。

盈利调整与投资建议

我们下调盈利预测：预计公司2012-2014 年销售收入为30.2 、33.7 、39.4亿元，同比增速为18％ 、11.5％ 、17％ ；净利润为1.16 、1.48 和1.94 亿元，同比增长-19.1％、27.2％ 和31.2％ （2012 增速为调整后数字）。EPS为0.295、0.376 和0.493 元。由于公司净利率低，因此业绩弹性较高，参考净利润增速给予23-24 ×13EPS，对应目标价8.64-9.02 元，存在10-15％ 上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示：收入增长低于预期。

（国金证券（600109））

海宁皮城（002344）：2012年业绩高增长符合预期，公司处于快速增长期

2012年公司净利润同比增长32.98％，实现EPS1.25元，基本符合市场预期。

2012年公司内外生发展同步进行，实现营业收入22.62亿元，同比增长21.82％，实现归属于母公司股东的净利润同比增长33.34％。EPS1.25元，基本符合我们之前2012年EPS1.26元的市场预期。公司2012年业绩收入和净利润大幅增长的原因在于：下半年公司新开成都皮革市场、本部五期市场、佟二堡二期市场三个市场，其次，公司于2012年下半年对各个市场商户都进行一定幅度的提租，提升公司毛利率水平，此外，佟二堡二期市场商铺销售收入和东方艺墅地产项目收入的确认也为公司贡献业绩。

居民皮革消费时尚化趋势刺激皮革行业快速发展，皮革交易市场处于快速成长期。

近年来，随着居民收入水平提升，普通服装价格的快速提升以及皮革服装时尚化趋势的推进，居民对于皮革消费的需求激增，皮革服装消费大幅增长，为皮革交易市场的发展奠定坚实基础。而从皮革交易市场行业本身来所，目前，长江以北气候较为寒冷地区的省份还有很多没有比较正规的皮革专业市场，因此，公司的发展空间依然很大。

未来几年公司业绩快速增长依然可期。

公司准确地把握行业发展规律，自上市以来快速拓展业务，积极开拓异地市场，未来2-3年，公司专业市场开发和经营业务收入仍将实现快速增长，2012 年，公司新开三个市场，分别是本部五期、佟二堡二期和成都市场，同时各地市场均进行不同程度的提租，2013 年，公司将会新开斜桥加工区项目，2014 年，公司将会新开哈尔滨市场、佟二堡三期市场，公司新市场的不断开业以及原有市场租金的不断提升，将会确保公司未来几年收入的快速增长，导致公司业绩的快速增长。

盈利预测和估值。

我们略微调整之前的盈利预测，预计公司2012-2014年分别实现营业收入22.53亿元、31.77亿元和36.65亿元，其中租赁业务收入分别为8.93亿元、10.13亿元和10.63亿元，地产和商铺销售收入业务收入分别为6.75亿元、8.87亿元和8.40亿元，2012-2014年实现EPS分别为1.26元、1.86元和2.38元，其中地产和商铺业务贡献EPS分别为0.30元、0.37元和0.38元，商铺租赁和其他业务贡献的EPS分别为0.95、1.48和1.96元。

我们采取分部估值法对公司的合理价值进行评估，给予公司2013年地产和商铺业务EPS10倍PE，对应的地产和商铺业务的合理价值为3.7元，给予公司2013年商铺租赁业务EPS25倍PE，对应的商铺租赁业务的合理价值为37元，二者相加，我们得出，公司当前的合理价值为40.7元。维持“买入”评级。

（湘财证券）?

人福医药（600079）：收购中原瑞德15％股权，加速血液制品发展

5，250万元收购中原瑞德15％股权，收购价格对应12年PE 9.7倍

公司拟与樊绍文先生签署《股权转让合同》，以人民币5，250万元受让其所持的中原瑞德15％的股权。中原瑞德主要从事血液制品业务，目前拥有2个浆站，公司公告称截至去年底，中原瑞德总资产3.23亿元，净资产0.94亿元，2012年实现营业收入1.01亿元，净利润0.36亿元，这意味着收购价格对应12年PE 9.7倍。考虑到血液制品业务资源上的稀缺性，我们认为收购价格合理，预计13-14年分别增厚EPS 0.01元、0.02元。

生物制品是公司重点发展的细分领域之一，中原瑞德前景良好

中原瑞德主要生产6个品种12个规格的血液制品，正申报冰冻SD病毒灭活人血浆、冻干凝血因子Ⅷ和冻干纤维蛋白原等新产品，主要产品是白蛋白与免疫球蛋白。罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨，12年权益采浆量预计从11年20多吨增加到50吨。公司准备在湖北新建两个浆站，正在审批。血液制品业务按照300吨规模设计，预计3年后产量达150吨以上。

新药审批扎实推进，OTC渠道的软胶囊去年4季度正式上市

盐酸氢吗啡酮注射液已获得生产批文。纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。国际制剂业务去年预计亏损5000万以上，OTC渠道的软胶囊已于去年4季度上市，预计公司今年还将新建符合FDA要求的生产线，ANDA软胶囊出口还需要一定时间。

盈利预测与投资评级

考虑本次收购影响，我们上调12-14年EPS至0.79/1.06/1.36元，原预测为（0.79/1.05/1.34元，预计12-13年宜昌人福分别贡献0.54元、0.72元），目前股价25.77元，对应12-14年PE 33/24/19倍，给予2013年30倍PE，对应合理价值31.8元，维持“买入”评级。

风险提示

新药研发风险、制剂出口风险。

（广发证券（000776））来源：金融界网站