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华海药业:沙坦继续高速增长,制剂出口取得突破

华海药业600521 医药生物

研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-02-22

12年医药主业收入增长30.1%,符合预期。12年全年实现收入20.1亿,增长10.2%;净利3.4亿,增长57.3%,EPS0.62元。扣除11年房地产2.8亿收入,医药主业收入增长30.1%,11年房地产贡献净利约2307万,摊销股权激励费用6000万,12年摊销激励费用2632万,确认非经常性收益4408万,扣除上述影响,主业EPS0.59元,净利增长21.5%。四季度单季实现收入6.0亿,增长33.6%;实现净利1.2亿,增长382.7%;11年公司出售子公司浙江华海银通置业导致2903万负投资收益,12年四季度营业外收支净额为3814万,主业增长70%~100%。公司拟每10股派发现金红利两元(含税),转增3股。

沙坦原料继续放量,制剂业务高速增长。12年普利原料药实现收入3.7亿,下滑10.5%,毛利率30.5%,预计未来收入与盈利保持稳定。沙坦类原料药全年实现收入8.5亿,同比增长40.9%,毛利率37.3%,同比下降3.6个百分点,受益于沙坦原料药专利过期,未来两年销量仍将保持快速增长。制剂出口取得突破,实现收入约1.8亿,同比增长200%,毛利率接近30%;华海美国作为公司海外业务平台,承担ANDA研发等,全年亏损约3083万;国内制剂收入约2.4亿,同比增速超过80%,主要是老产品销售旺盛,公司国内申报仿制药超过30个,13年进入获批高峰期。

期间费用控制良好,经营性现金流正常。全年期间费用4.4亿,增长12.1%,其中管理费用3.2亿,其中摊销股权激励费用2313万,扣除此项影响,管理费用率14.9%,同比提高0.6个百分点;销售费用8322万,增长68.9%;期间费用总体控制良好。每股经营性现金流0.45元,现金流表现正常。

沙坦原料药量增明确,制剂出口值得期待:13年沙坦原料药量增明确,价格大幅下跌可能性不高。华海规范市场制剂出口取得初步突破,拥有16个ANDA文号,第一个控释片拉莫三嗪控释片13年1月上市,制剂出口盈利能力也有望提升,我们认为,2013年华海制剂出口业务进入加速增长阶段。我们上调13-15年每股收益至0.80元、1.00元、1.22元(原预测0.59元、0.72元、0.88元),同比增长28%、25%、22%,对应预测市盈率分别为20、16、13倍,维持买入评级。

好当家:新建渔港码头,进军三沙作业

好当家600467 农林牧渔类行业

研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2013-02-22

事件:公司2月21日发布公告,公司拟用自筹资金4.07亿,在公司经营所在地靖海湾畔,投资新建渔港码头。该工程项目按照国家一类开放港口建设,用海面积18.58公顷,建设周期2年。

另董事会决议公告,公司建造六艘RC8268型冷冻灯光罩网渔船,建造完成后,将前往南海三沙捕捞作业。

点评:

更新渔港设备,提升远洋捕捞作业能力

由于近海资源的日渐枯竭和国家政策的引导,海洋捕捞不断向远洋转移,其捕捞装备也随之不断升级,特别是渔船吨位提升显著。但公司目前使用的渔港码头,是上市时由集团股东连同捕捞渔船注入的,已有近20年历史,其设施陈旧,吃水浅,规模小,难以满足当前远洋捕捞的需求。

公司新建渔港按照国家一类开放港口标准建设,港口选址距青岛港120海里,距烟台港146海里,可快速对接。青岛港11年货物吞吐量3.75亿吨,全国排名第六,也是我国仅次于上海、深圳的第三大集装箱运输港口;烟台港年吞吐量也达到2亿吨。

完善产业结构,立足长远发展

此次建造新的渔港码头,一方面可以解决公司捕捞作业装备不断升级带来的停泊压力,顺应国家海洋发展规划,积极发展远洋捕捞业务。另一方面,依托此次建港用地,公司可在未来降低养殖的围坝费用,并有望进一步构建物流和贸易中心,届时将形成区域性的水产中心市场,连接日韩和国内市场。

公司日前公告的公司债发行计划已获审议通过,待正式发行后,将补充公司现金流,保证项目建设顺利完成,其对财务费用的压力预计有限。港口建造完成后,除满足自身需求外,还将对社会开放,实行商业化运作,实现社会和经济双重效益。

进军南海远洋捕捞,14年开始贡献利润当前政府对南海远洋作业给予了大力优惠和扶持,对80吨以上捕捞渔船进行资金扶持(公司所公告的新建渔船,也将获得政府40%的补贴),和柴油财政补贴。

公司此次公告建设的六艘捕捞渔船,预计将于今年10月份建设完工,届时将连同先行进驻的两艘,共同前往南海三沙作业。南海海域资源丰富,且捕捞资质有限,加上政策的大力扶持,参考目前南海作业渔船的单船收入,保守估计此项业务将为公司贡献近2000万利润。

维持“强烈推荐”评级

尽管目前“三公消费”的打压对海参的消费造成一定负面影响,但在南方海参投苗量大幅下降、北方冰灾影响的双重刺激下,13年海参减产比较确定,从去年10月份秋捕以来的价格上涨行情,有望延续。

公司13年捕捞量预计在4000吨,增幅25%,而全年均价也将高于12年。另外三沙捕捞进度快于市场预期,且利润贡献有望超预期,维持“强烈推荐”评级。

日海通讯：无线、工程服务驱动 增长前景乐观

平安证券2月22日发布日海通讯（002313）的研究报告称，日海通讯发布2012年业绩快报,预计营业收入同比增长44.7%,营业利润增长21.9%,归属上市公司股东净利润增长17.7%。

公司2012年营收增长符合预期,利润增长低于年初预期。销管费用上升是利润增长低于收入增长的主要原因。2012年新增费用来源于武汉生产基地建设,以及无线配套产品、工程服务等新业务的拓展。随着新产能及新业务的拓展,公司的增长动力将由过去的光纤宽带配套产品拉动转向由无线、工程服务业务拉动。

行业层面,根据现有的光纤宽带覆盖率及建设计划推算,在经历2011、2012二年的高增长后,虽然行业年建设量仍有望维持高位,但增速将会放缓;公司层面,其发出未确认商品仍处于历史高位,订单的加速确认将稳定2013年的营收。

无线配套产品:看好无线配套产品的增长前景,预计增幅达到30%。分析师的乐观态度来自于二个因素,一方面,公司2012年投资的铁塔、天线生产线将在2013年投产,产能已没有瓶颈;另一方面,2013-2014年无线行业投资环境将在3G、4G建设拉动下得到改善,无线相关产品的需求有望重回增长。

工程服务:并购是工程服务业务快速增长的主要动力。短期来看,并购公司的利润承诺是短期业绩保障,其中2013-2015将是利润贡献的高峰期;长期来看,工程公司与母公司的业务、客户交叉将为其提供更为持续的成长性。

预计公司2012~2014年EPS为0.71、0.94、1.09元,对应最新股价18.03元,PE为25.2、19.1,16.6倍。公司当前的估值水平符合其成长性,维持“推荐”评级。

恩华药业:步入多年研发努力的收获阶段

恩华药业002262 医药生物

研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2013-02-22

事件:公司2013年2月21日发布业绩快报:得益于母公司营业收入增长,公司营业收入19.82亿元、营业利润1.64亿元、利润总额1.65亿元、归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,较上年同期分别增长24.86%、38.07%、36.79%、32.03%,每股收益0.5961元。

点评:公司2012年业绩基本符合我们预期(我们的预测值为0.61元)。

公司近期已经获批和即将获批众多新药产品,步入多年研发努力收获阶段,同时公司也面临着平衡推广新产品增加费用,有利于公司长期发展,但导致当期利润减少的难题。我们认为,应当更多关注于公司的新产品获批和销售收入的放量,而不必太在意公司的销售费用,毕竟,公司的投资价值应该以3-5年而不是1年来衡量。

中枢神经系统用药增速加快,展露金矿本色:我们认为,中枢神经系统新药开发难度大、行政进入壁垒高,部分子领域由于医保和认知等原因,在我国存在巨大的未满足医疗需求。从附图1-3可看出,样本医院中枢神经用药的三个子领域用药增速都高于整体用药,并且从2011年的低点向上拐,加速向上。(同期样本医院整体用药由于去年抗感染药低点,增速亦回升)公司具备长期持续发展能力和广阔的成长空间:公司近两年已经获批和今明两年即将获批的品种在国际上都是30-50亿美元的精神类大品种,或者是竞争小、风险小的麻醉类品种。

我们认为恒瑞医药主要依靠多西他赛和奥沙利铂两个大品种就实现了多年的高增长,恩华目前所处位置与恒瑞当年的起步阶段类似,但品种更多,疾病领域更好。我们有理由相信,相比恒瑞已经实现的成功,公司未来的成长性将给大家带来更多的惊喜。

(1)已经获批品种:麻醉类的丙泊酚、芬太尼和右美托咪定,目前正在学术推广和各省非医保招标阶段,已经各有几百万的销售收入,由于可与公司现有产品共用销售渠道,明年放量可期。

(2)即将获批品种:获批时间将决定能否赶上本轮非医保招标,以及销售放量时间,但不改变公司的长期投资价值。

度洛西汀:2010年国际销售35亿美元,预计今年上半年获批;瑞芬太尼:2012年国内销售4-5亿元,预计今年下半年获批;阿立哌唑:2010年国际销售45亿美元,预计今年底明年初获批;依地普仑:2010年国际销售33亿美元,预计今年底明年初获批;普瑞巴林:2010年国际销售30亿美元,预计今年底明年初获批。

维持“强烈推荐”评级:由于非医保招标较预期延迟,公司新产品推广进度低于预期,我们小幅下调公司业绩预测,预计公司12-14年EPS分别为0.60元(原0.61)、0.83元(0.86)和1.15(1.21元)/股,增速分别为34%、37%和39%,对应EPS的相对估值为50、36、26倍。目前公司估值不便宜,但我们认为公司是中枢神经系统用药领域当之无愧的龙头,具备长期持续发展能力和广阔的成长空间,以及新产品超预期表现的潜力,应当给与估值溢价,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新药产品的开发、市场推广进度低于预期。

贝因美:业绩超预期,继续"强烈推荐"

贝因美002570 食品饮料行业

研究机构：平安证券分析师：文献,汤玮亮,丁芸洁,解睿 撰写日期：2013-02-22

2月22日贝因美公告2012年业绩快报,平安观点如下:

贝因美2012年业绩超市场预期。贝因美2012年营收、净利分别为53.2亿元和5.1亿元,同比增长12.6%和15.6%,EPS1.19元;其中4Q12营收和净利增速分别为14.7%和20%,EPS0.47元,业绩超过市场和我们此前的预期约3.5%。

利好因素又增一项,竞争格局越来越有利于贝因美。近日传出的新西兰3款奶粉、荷兰和西班牙各1款奶粉不符合我国标准。我们认为,过去凭借奶源地知名度的外资小品牌的市场份额,可能被贝因美等内外资知名品牌所抢占。而此前新西兰、香港等地区相继出台的奶粉进出口限制措施,使得婴幼儿奶粉行业的竞争格局越来越有利于贝因美、伊利等国产龙头企业。

政策、行业、公司共振,有望推动公司业绩增长再回快车道。我们预计贝因美13年业绩增速约为34%,其中14%来自于出售亏损资产减亏、投资收益和所得税基数。目前市场预期贝因美13年EPS1.47元,比我们1.59元的业绩预期低8%。

我们认为,二胎政策放宽、行业竞争格局越来越有利,以及公司业绩超预期和管理层战略从防守转向进攻等多重利好因素发酵,有望继续推动市场预期逐步向我们的预期靠拢。

维持“强烈推荐”评级。我们预测13-15年EPS分别为1.59元、1.99元和3.05元,对应净利增速分别为34%、25%和54%,按照2月21日收盘价30.09元计算,对应13-15年PE分别为21、17和11倍。考虑二胎政策放开对估值的提升,公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络,以及账面大量现金具备的收购能力,我们认为公司可以享受13年25倍的估值,维持“强烈推荐”。

风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

津膜科技：签订重大合同

公司发布公告称，签订“天津滨海新区营城污水处理厂工艺提升及再生水项目的浸没式超滤、反渗透及能量回收系统项目”,

公司发布公告称，签订“天津滨海新区营城污水处理厂工艺提升及再生水项目的浸没式超滤、反渗透及能量回收系统项目”,项目规模日产水量2.1万吨，合同金额预计为5898万元。占2011年营收的26.98%。此次中标进一步显示公司在天津的龙头地位。我们预计该项目将主要于2013年贡献业绩，将增厚EPS 0.1元。

公司是国内水处理膜材料、膜组件及膜工程的龙头企业，拥有有完整的膜制造和膜应用技术体系。十二五期间是水处理行业提标改造的黄金阶段，预计采用膜工艺的污水处理规模超过5万立方米/日，市场需求巨大。此外，膜处理工艺在工业污水回用、海水淡化领域的广阔的潜在需求。公司目前营收规模尚小，凭借良好的技术、上市后的资金优势有望在该行业取得快速发展。

公司前期已经发布业绩预告，2012 年实现净利润5631.11 万元-6064.28 万元，折合EPS 为0.49-0.52 元，相比上年同期同比增长30%-40%。根据公司的已签订单及结算情况，我们预计公司2013-2014 年EPS 为0.77/1.18 元，对应当前股价PE为40/27倍，维持“增持”评级。（湘财证券）