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2012年业绩前低后高。2012 年公司归属上市公司股东的净利润为7,140万元，同比增长38.5%，摊薄后EPS为0.51元。公司2012年的业绩呈现前低后高的走势，其中一季度基数最低，归属母公司股东的净利润仅有742万元，后面每个季度业绩逐级回升，第二季度实现利润2,102万元，第三季度为1,466万元，第四季度的净利润为2,830万元。我们认为，公司2012年下半年业绩的明显回升，主要是受益于新版GMP改造带来的新增订单，随着新版GMP改造的大限(2013年底)临近，制药企业进行设备改造的意愿日趋强烈，公司的订单也相应有所增加，带动业绩回暖。

2012年下半年收入环比上升。公司2012年全年的营业收入为3.65亿元左，其中上半年仅实现收入1.39亿元，下半年环比增长高达62.6%！。从分产品来看，我们预测，非PVC软袋大输液生产线的收入同比小幅下滑；塑瓶大输液生产线和玻瓶大输液生产线的收入均在小基数上高速增长；此外，玻璃安瓿注射剂生产线和智能灯检机的收入同比也是小幅增长。

经营性拐点确立，2013年有望加速增长。从公司2012年下半年收入和利润的环比增长来看，我们认为公司经营性的拐点已经确立，将进入新一轮的快速增长轨道。由于2013年是注射剂企业新版GMP改造的最后一年，考虑到所有制药企业在2013年全部完成改造可能有难度，因为可能有部分企业会放弃改造，也有部分企业可能会推迟到明年，假使2013年底之前有80%的企业能完成GMP改造，则2013年将有60%的企业进行改造(2013年之前仅有20%左右的企业已完成了新版GMP的改造)。由于2013年实施新版GMP改造的制药企业数量很可能大幅增加，因此可以预计，在新增订单的驱动下公司制药装备各个产品在2013年取得高增长的确定性较强。

公司产品线较为丰富，新产品有一定看点。公司虽然是个制药装备企业，但有一定的研发能力，产品线较为丰富，除了现有的大输液生产线之外，还有智能灯检机、塑料安瓿注射剂生产线和冻干机等。我们预计，智能灯检机2012年实现了2,000万左右的收入，过去两年该产品处于定型期和调整期，增长不快，而且过去国内仅有两家企业能生产，技术也不够成熟；现在已经有5家企业能生产，小容量灯检机的技术已基本成熟，预计未来2-3年是该产品的逐步放量期，从取代人工灯检的角度来看，市场空间较为广阔。塑料安瓿生产线是公司除灯检机之外另一个颇具看点的新产品，目前主要受制于下游输液企业生产批文的问题，销售收入还比较小，长期来看，塑料安瓿生产线的前景较为广阔，目前国内也仅有公司一家企业可以生产。至于新产品冻干机，这个主要是和上海远东合作，冻干机预计2012年实现了3,000万元左右的销售收入，2013年可能会在小基数上增长较快。

丰富的产品线有望平滑行业周期的影响。公司所处的行业属于制药装备，这个行业不可避免受到新版GMP周期的影响，业绩可能会有所波动，不过，由于公司的产品线较为丰富，虽然现有的大输液生产线难以避开行业周期波动，但几个新产品如智能灯检机、塑料安瓿生产线和冻干机均处于快速成长期。而且，公司2012年下半年开始建设年产8亿支无菌真空采血管和8亿支采血针的项目，预计2014年有望达产，届时可能为收入和利润带来一定的增量。总体而言，虽然公司所处的行业周期性明显，但丰富的产品线储备有望平滑行业周期的影响，明年公司的业绩仍有望稳定增长。公司于2012年11月出台股权激励方案，解锁的业绩要求较高，规定2012-2014年公司归属上市公司股东的净利润分别不得低于6,702万元(EPS为0.47元)、8,712万元(EPS为0.62)和11,341万元(EPS为0.80元)，显示了对公司未来2-3年发展的信心。

盈利预测。我们预估公司2012-2014年EPS分别为：0.51、0.71和0.85元，公司的业绩已于2012年上半年触底，回升的趋势确定，2013年在新版GMP改造的驱动下，有望迎来高增长，而且存在超出市场预期的可能性。鉴于公司2012年一季度和上半年业绩基数极低，预计今年公司的一季报和中报表观增速将会较为靓丽，可能会迎来阶段性机会，首次给予“增持”评级，建议积极关注。

风险提示：新版GMP的景气高峰过去之后公司的业绩可能会面临波动；应收账款规模较大，经营性现金流欠佳。

(兴业证券)

集团拟注入资产评估完成，微调增发预案。集团拟注入资产主要包括平高集团为平高电气配套生产开关零部件涉及的经营性资产，产品包括金属结构件、数字化保护及控制设备、大功率弹簧机构、大型壳体、高端绝缘制品、精密冲压件、气液工程装置等。此前的增发预案中预计价值为不超过9 亿元，现评估结果为85,388.25 万元，评估方法取资产基础评估法，增值率为46.32%，其增值主要来源于土地增值，评估土地共6 宗，计 428,243.11 平方米；而其余资产基本无增值，该结果与我们此前预计一致，体现了大股东此次注入资产的诚意。2011年和2012 年前三季度，拟注入资产收入为 3.78 亿与3.25 亿，毛利率为20.80%与13.96%，净利润为 6657 万与3477 万，盈利能力较好。由此，相应调整了增发股数，由3.20 亿调整为3.15 亿股，则平高集团持股比例将由目前的24.91%上升至45.77%。

特高压交流今年进入常态化建设，带来潜在巨额订单。国家电网计划今年开工建设4 条特高压交流线路，2015年建成后年输电3440 亿度，降低PM2.5 等排放量23% 。此前国家电网公布特高压交流进展，淮南- 南京- 上海、浙北- 福州、雅安- 武汉三条特高压交流已经取得全部国家级支持文件，我们推断今年将有 3~4 条线路获得核准开工。平高电气为对特高压交流最为敏感的标的，这4 条线路共将需GIS 约140个间隔，按照平高约40% 的市场占有率计算，公司将有50~60 亿元的潜在订单，并于今年下半年开始交货。

13/14 年摊薄EPS 预计为0.41/0.75 元，维持“买入”评级，并上调目标价至15元。我们预计 2012 年公司EPS 为0.17 元；而资产重组将在今年完成，预计13/14 年摊薄后的EPS 为0.41/0.75 元。维持对公司的“买入”评级，我们给予公司2014年20 倍PE，上调目标价至15 元。

(宏源证券)

资产重组已经完成，配套融资积极推进。公司本次交易主要包括两部分，1)向同煤集团发行6.8 亿股，购买其塔山发电60%股权、同华发电95%股权、王坪发电60%股权、大唐热电88.98%股权，交易金额24.1 亿元，目前，这部分资产已经完成交割；2)向不超过10 名的特定投资者发行股份募集配套资金8 亿元，尚在积极推进中。

打造煤电联营平台，盈利能力大幅提升。本次重大资产重组，是山西实现煤炭、电力企业联合重组，打造山西煤电一体化的示范项目。本次注入的电厂，均是坑口电厂，减少了煤炭物流环节的费用，供煤、利用小时均得到保障，盈利能力突出，将大幅提升公司盈利水平和竞争力。另外，根据山西省政府安排，省发改委将积极支持公司在煤源基地建设坑口电厂，打造煤电联营平台。

装机规模大幅增长，未来发展广阔。本次重组完成后，公司总装机容量达到693万千瓦。考虑到公司现有在建、待建和已取得“路条”的电力项目，预计”十二五”末，公司总装机容量将达到1200~1500 万千瓦，装机规模将再翻一番，占到山西火电装机的1/3～1/4，实现跨越式发展。

基本面大幅改善，摘帽指日可待。受益于电价上调和电煤价格的大幅下跌，公司2012 年基本面大幅改善，主营发电业务已经实现盈利，另外，公司还通过出售低效资产，争取政府支持，获得了大量投资收益和财政补贴，2012 年全年成功实现扭亏为盈，今年“摘帽”已成必然，未来盈利持续向好。

维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.06、0.31、0.41 元，如果公司转型顺利完成，2013 年业绩超预期的概率较大，我们认为，煤电一体化经营将大幅提升公司盈利，公司有望成为地方电力公司中的领军企业和大市值公司，维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0 元；

风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

(招商证券)

公司2012年营业收入及EPS(27.3亿，2.7元/股)略超我们此前预期(26.5亿，2.66元)。

2012年Q4的营收增速较Q3环比有所回落，表明家纺市场终端的回暖仍尚不稳固。公司努力通过合理的发货节奏平滑市场波动的影响。

2012年Q4营业利润及税后净利润增速同比明显回升，反映公司在终端需求无明显起色的情况下对费用控制的措施开始产生效果，费用率的降低对公司利润水平的提升产生了正面影响。

结合公司股权激励方案的行权条件，我们预计公司2013年营业收入增速约为15%~20%，净利润增速与营收增速近似。公司在2013年门店建设是否达到预期、公司的费用控制是否达到预设目标将是实现上述增速的重要前提条件。

盈利预测及投资建议：

我们维持对公司2013、2014年业绩的预测，预计公司2013年、2014年EPS分别为3.03元、3.55元。我们维持对公司“增持”的评级。

风险提示：

渠道建设不达预期，终端需求持续低迷。

(兴业证券)

宜通世纪：中标广移网络工程大单，无线工程收入增长获保障

1、公司中标广东移动网络工程3.8 亿，业绩高增长确定

公司中标广东移动13 年网络工程，结果好于预期，作为第一候选人标段总金额达3.8亿，其中无线主设备1.55 亿，室分及WLAN 1.05 亿，传送网0.56 亿，核心网0.6亿，IP 集成615 万。其中无线相关的工程(主设备和室分及WLAN)中标2.6 亿，考虑到去年的订单结转和今年订单完成比，全年工程业务收入将大幅提升。而无线工程收入大幅增长一直是我们此前推荐公司的主要逻辑，此次招标基本确定了无线网工程收入，公司13 年的重要增长点已有保障，从而全年业绩高增长具有很大确定性。

2、上市后综合实力凸显，省内排名前列，且全线中标广深东佛一线城市

按照作为第一候选人所中标段数量测算，公司在所有参与厂商中排名前列，其中包括无线主设备排名并列第一，室分及WLAN 并列第四，传送网第二，核心网第一，IP集成第一。且公司标的质量很高，全线项目中标广深东佛一类公司，彰显综合竞争实力。一类公司在广东移动投资占比高，单个项目的规模明显高于二三类公司。

3、维持“强烈推荐-A”，上调目标价至14.80-16.50 元

除工程业务外，预计广东移动的代维和基础网优招标也将于近期发布，公司份额有望获得提升，建议积极关注。同时，我们不排除根据后续中标结果上调业绩预测的可能性。预计公司13-14 年EPS 分别为0.55/0.70 元，考虑到公司13 年业绩确定性强，且看好公司在LTE 时代的持续增长，给予13 年27-30 倍PE，目标价14.80-16.50元，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：实际中标与公示结果不符，运营商降价风险，省外拓展不达预期

(招商证券)

老店强劲内生增长，奥特莱斯超预期发展

零售主业实现收入56亿元，同比增长20.2%(百货52.7 亿元，同比增长22%；家电 3.3 亿元，同比下降 2%) ，主要得益于成熟门店 22.6%的强劲内生增长以及长沙友阿奥特莱斯的超预期发展。我们预计AB馆及友谊商城收入约18亿和10 亿元，分别增长 20%和 25%左右；长沙奥特莱斯全年实现收入 5 亿元，同比增长200%，开业第二年即盈利1233万元。

由于打折促销及奥特莱斯收入占比提升，零售毛利率略下降 0.45 个百分点至15.72%，但强劲的内生增长下销售 管理费用率亦下降0.62个百分点，促使零售业务净利润同比增长27.1%(剔除长沙银行分红2000万、理财产品1100万以及小贷、担保收益4600万) 。客观来讲，公司主力门店常年保持20%以上的内生增长，与公司在当地的认可度及长沙地区的旺盛消费需求是密不可分的。

多元化金融业务快速发展

2012 年公司金融业务保持快速发展态势，小额贷款业务开业第三年实现收入7122万元，同比增长75%，盈利3937万元；担保业务开业第一年即实现收入1591万元，盈利685万元。此外，公司持有长沙银行7.87%股权，全年获得分红2053万元；投资理财产品获得利息收入1137万元。上述金融业务合计贡献税后净利润约7000万元或EPS=0.125元，占公司总利润的18.6%。我们预计小贷、担保及银行分红收益在未来两年仍能保持稳定增长。

2013年外延扩张重启

相比同处湖南地区的另一家公司步步高，友阿在过去几年除长沙奥特莱斯外基本没有外延扩张，而过去多年持续强劲的同店增长已超出行业平均太多，这也是我们始终担心不可持续的主要原因。而2013年公司将重启扩张步伐，长期来看有利于公司的可持续发展。其中：春天百货已完成一期改造，面积扩大至 3万平米，并已于1 月30日开业；国货陈列馆计划于年内开业；郴州、邵阳、天津奥特莱斯等项目计划于2014年开业。 同时公司还将在经济总量排名靠前的地级市积极储备购物中心或城市综合体项目。

计 13-14 年EPS 为0.77、0.86 元，维持推荐评级

展望2013年，我们预计公司零售主业稳健增长，利润增量来源于：1、主力门店保持两位数内生增长；2、春天百货重新开业；3、奥特莱斯开业第三年保持快速增长；4、根据 BS 模型，公司 13 年股权激励费用约 490 万元，较 12 年减少 1500 万元。不过考虑到短期资本开支的增加可能导致经营杠杆下降，因此我们对今明年业绩预测较为保守，预计13-14年EPS 为0.77、0.86元(其中零售主业EPS为 0.62 和0.71元) ，维持推荐评级。

风险提示：新开门店经营低于预期导致经营杠杆下降，外来竞争对手(九龙仓、王府井、万达)进入区域导致竞争加剧，CPI上行压制消费者实际购买力等。

(平安证券)

千金药业：12年业绩符合预期，预计13年1季度仍将实现高增长

12 年业绩符合预期：12 年分别实现收入、利润总额和净利润15.9 亿元、1.53亿元和1.23 亿元，同比分别增长26.2%、40%和 47.9%，实现EPS 0.4 元，符合我们年报业绩前瞻净利润增长47%、EPS 0.4 元的预期。预计主营千金系列的母公司实现收入约6.6 亿元，同比增长约14%；子公司湘江药业预计收入同比增长约30%，保持较高增长。

4 季度业绩增速略有加快：12 年4 季度实现收入5.43 亿元，同比大幅增长40%，显著高于Q1~3 单季度的21%、19%、20%，收入增速的提升与千金系列、湘江药业以及商业的收入增速提升有关。4 季度实现净利润4068 万元，同比增长56.4%，增速显著高于前三季度。主营千金系列的母公司4 季度收入增速明显提升，单季度预计实现收入2 亿元，同比增长28%，而Q1～3单季度分别为-2%、17%、11%，母公司增速的季节差异与千金片的OTC 品规调整有关。

分产品来看：千金片12 年OTC 品规进行调整，全年收入预计增长接近10%；千金胶囊收入预计增长约20%；补血益母颗粒由于原材料成本大幅上升，预计12 年有所下降，但公司推出价格更高的补血益母丸，预计未来将恢复增长。基药市场保持高增长，预计12 年收入实现约翻番增长。

预计 13 年1 季报仍有较高增长：12 年1 季度由于千金片品规调整，单季度收入下降超过10%，导致母公司收入下滑2.5%，基数较低，由于当前品规调整已经完成，预计由于低基数效应，13 年1 季度公司有望实现较高增长。

维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：业绩预测与投资评级：维持预计13～14 年净利润同比分别增长23%、22%，实现EPS 0.49 元和0.59 元(不包括投资收益)。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一，有一定弹性，当前股价对应2012 年预测PE 32 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要风险是基本药物制度推进低于预期。

(招商证券)

我国免税业的政策放松步伐将快于市场预期。12年离岛免税购物限制放松时点早于市场预期，其背后的逻辑是免税购物市场的巨大需求逐步被市场认知，各地政府争取政策的积极性很高，国家基于调结构基调、政策审批加快。后续可预期入境和市内店落地时点早。

公司背景和龙头地位保障其在免税市场发展过程中，最大幅度受益，行业龙头地位稳固、份额不会下降。我国免税业系政府管控，近几年对外资开发概率低，目前运营商均为政府背景,中免是唯一央企.免税业运营实力取决于能力、与供货商合作历史、渠道成熟度，中免领先于对手。推断新类型店落地，中免必将获得供货权或经营权，预计新业务的份额不低于现有市场份额，未来中免的市场份额趋于上升.

我们认为14年公司增速高于市场预期，15年海棠湾培育期短于预期。

三亚高端休闲购物需求来自大众消费，“三公消费” 需求占比低。春节期间，在“限三公”的隐忧下，三亚旅游收入高于全国增速( 31%)，三亚店收入翻番超预期，说明需求来自大众消费升级。

春节三亚店通过补贴行游税，人均消费结构由香化向精品升级，客单价翻番，而利润率影响不大。说明公司的营销改进对业绩的弹性很大。在母公司的考核体系下、中免子公司的挖潜弹性大。

维持增持.公司未来5年利润复合增速25%，治理结构和再融资保障业绩释放,政策带来业绩超预期概率大,攻守兼备、长短咸宜。预计12、13年EPS1.12、1.46元(摊薄1.34元)，13年DCF目标价35.8元。

催化剂：再融资、新类型免税政策落地。风险：政治导向、政策时点。

(国泰君安)

业绩符合市场预期，亮点在于广告营收持续大幅度增长

公司业绩符合市场预期，可以看到，公司在2012年成功实现了流量与广告客户的大幅度提升，为业绩的高速增长奠定了基础。公司在2012年广告营收持续取得了大幅度增长，第三、四季，连续实现单季度收入过亿元，且在主营业务收入中占比超过40%，品牌广告客户的数量也快速提升至300家，且有众多知名大客户。经过“乐视网”品牌与客户的积累，预计13年广告仍然有比较理想的增速。

积极回报股东，发展短板在现金流紧张

公司在高速增长的同时，推出了10股增9股派0.5元的分配方案，体现了积极回报股东的态度。另外，公司发展的短板在于现金流比较紧张，当期财务费用应有大幅度增长。

首批乐视盒子C1畅销、且有良好用户体验

乐视致新于今年1月份发布了乐视盒子C1，首批399元，5万台在线上销售，被乐迷一抢而空。乐视致新公布的一组最新数据显示，春节期间乐视盒子C1的用户日均开机观看小时数超过2小时，用户体验良好，各地卫视春晚受到欢迎，电影、自制剧、电视机、动漫、娱乐等内容播放数量有较大提升。乐视强大的内容库显现了竞争优势。

乐视TV与盒子将是13年全新的利润增长点

公司非常看好超级电视的发展前景，认为超级电视不仅仅是智能电视机，而是未来电视发展的方向。乐视TV 超级电视的推出，为乐视“平台 内容 终端 应用”的全产业链添加上“最后一屏”，标志着乐视已建成了一套完整的生态系统。公司在2013年将以全新的营销模式推出乐视TV，引发TV端的爆发年， 13年计划TV端与盒子的销售规模突破百万台，成为公司全新的利润增长点。

盈利预测及估值分析

基于公司2012年广告营收持续大幅度增长，乐视生态系统也在不断完善，维持预计公司2012—2014全面摊薄EPS分别为0.47、0.69、0.93元，对应PE分别为53倍/34.66倍/25.6倍。我们持续看好公司在流量与内容优势下的广告业务持续增长能力，以及乐视TV与盒子带来的新的利润增长点，给予2013年43倍PE，目标价：29.67元。

(德邦证券)

光线传媒：2012年净利增76%，期待13年有更好的票房表现

公司2012 年净利润同比增 76%，与业绩预告相符。13 年公司将继续加大电影投入，计划发行 15 部影片，3、4 月份将有 3 部影片上映，我们看好公司在电影业务上的发展前景，期待 13 年有更好的票房表现。

我们预计公司 2013-2014 年实现净利润 3.62 亿元和 4.49 亿元，YOY 17%和24%。每股 EPS 为1.50 元和1.86 元，P/E 为22 倍和17 倍，考虑到公司股价已经过修正，且有大比例转增的分配方案，我们将投资建议上调为“买入”，目标价由 33 元听调高至 37 元。

12年业绩预增60%-80% ： 公司发布业绩快报，2012 年营收 10.34 亿，同比增48%，净利润 3.10 亿，同比增76%，符合60%-80%的预增。公司业绩大幅增长的主要原因是：电视节目制作和广告收入相对稳定；《泰囧》取得较好票房，影视剧收入大幅增加。公司 2012 年利润分配预案为，每10 股转增 11 股，并派发现金股利 3-4 元。

《泰囧》票房超 12亿：泰囧自 12 月10 日上映以来，总票房达到 12.47亿元，创造了国产影片的最高票房纪录，公司表示可获得分账收入约4.65 亿元，按日票房推算，其中约 0.9 亿元收入将在 1Q13 入账。

2012年票房超16亿：公司 2012 年共发行 12 部影片，实现票房超过 16亿元。公司 13 年计划发行 15 部电影，近期将上映的有，惊悚片《午夜火车》(3 月8 日)，黄渤、刘烨和张涵予主演的喜剧《厨子、戏子、痞子》(3 月29日)，和赵薇导演的《致我们终将逝去的青春》(4 月26日)，我们看好公司在电影业务上的发展前景，期待 13年有更好的票房表现。

盈利预测：预计公司 2012-2013 年实现净利润 3.12 亿元和3.62 亿元，YOY 77.52% 和15.87% 。每股 EPS 为1.29 元和1.50 元，P/E 为25倍和21 倍。

风险提示：国内电影市场竞争加剧，电影上映档期和票房收入的不确定性较高。

(群益证券)

康缘药业：加强现有品种渠道消化，新药上量值得期待

整体经营实现较快增长。公司前12月实现营收约19.03亿，同比增长23.77%。归属于母公司净利润2.40亿，同比增长约31.32%，对应EPS约0.58元。扣除非经常性损益后净利润约2.13亿，同比增长36.1g%，对应EPS约0.51元。其中第4季度收入同比增长42%，EPS约0.13元，同比增加179.6g%。公司回款状况良好，经营性现金流净额达到2.12亿，同比大幅增长135.19%：

医药工业增速加快，加强渠道消化。从12年情况来看，医药工业实现销售收入约17.30亿，同比增长29.64%，毛利率提高0.99个百分点。其中：

主要品种方面，12年热毒宁销售收入达到约8.63亿，增速高达85%。抗生素受限政策红利和积极加强终端推广是热毒宁放量的主要因素，13年将成长为10亿级别以上品种。桂枝茯苓胶囊发货继续有一定幅度下降，但渠道消化逐渐改善，今年有望恢复增长；

二线品种方面，金振口服液和散结镇痛胶囊增速均超过20%，天舒胶囊增长约15%，腰痹通胶囊基本持平，抗骨增生胶囊销量下降较多，整体口服制荆品种终端消化有持续好转迹象。

新药有望快速上量。据我们了解，竞争对手成都百裕的银杏内酯注射液已经取得了不错的销售业绩，由于心脑血管市场需求规模庞大，加上产品疗效突出，我们预计公司即将上市销售的银杏内酯ABK也有望实现快速放量；

推荐评级。公司的激励机制持续完善，主导品种延续快速增长势头，渠道清理今年有望完成，新品将逐步贡献收益。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.80、1.05和1.37元，同比分别增长38%、31%和30%，维持推荐的投资评级，建议逢低配置。

风险提示：新药初期市场拓展进度有待观察。

(中投证券)

迪安诊断：2012年业绩符合预期，股权激励助力发展

股权激励帮助公司打破发展的人才制约，提升员工积极性。

本计划涉及的激励对象共计273 人，包括公司中高层管理人员和核心业务(技术)人员。

公司所处行业专业性较强，人才往往是制约发展的瓶颈；由于工作特征原因，行业的人员流动率一直较高。因此，人才稳定性成为了业务发展的核心竞争力之一。独立诊断实验室之间的竞争，很大程度上是人才的竞争。公司借助上市，相比广州金域、杭州艾迪康等竞争对手有更多的员工激励、吸引人才的手段。本次股权激励的有效实施，将有助于公司现有人员的稳定，提高积极性，也为公司未来的人才引进提供帮助。

行权条件要求未来三年复合增长30% ；期权费用成本对2013- 2014年业绩实现有一定压力。

公司预计，期权费用的总成本为2060万元，其中2013-2016年分别摊销为817、793、364、86万元。由于公司净利润规模不大，预计期权费用可能对公司2013-2014年业绩有显著影响。

盈利预测及估值

公司股权激励对内提振积极性，对外吸引人才，加速超越对手，成长确定。公司现有成熟诊断服务实验室收入保持30-50%的增长，新建诊断服务实验室逐渐步入盈利期。我们暂时维持公司2013-2014 年公司EPS 为0.87、1.17 元/股，同比增长33%、35% 。公司当前股价对应2013年市盈率为36倍，估值较为合理。

(浙商证券)

瑞普生物：下半年新产品放量和产能释放，业绩逐季环比提升

瑞普生物公布2012年年报，公司 2012年实现营业收入6.56 亿元，同比增长 11.69%，实现归属于上市公司股东净利润1.44 亿元，同比增长26.28%，折合EPS0.75 元，符合预期。分红预案为每10股派发2.5 元现金(含税)。同时，公司公布1 季度业绩预告，净利润同比增长10%-20%，盈利约2719万元-2966万元，折合EPS约0.14-0.15元。

分业务来看，兽用生物制品业务增速较慢，制剂业务维持快速增长。2012年公司兽用生物制品业务实现营业收入3.40 亿元，同比增长 10.53%，其中市场苗收入 2.76 亿元，同比增长 15.8% ，政府招标苗收入6323万元，同比下降 7.84% ，综合毛利率 69.1% ，同比下滑 2.14ppt；兽用制剂业务实现营业收入 1.85亿元，同比增长37.6% ，毛利率68.4% ，同比下滑0.38ppt。

因湖南中岸生产线扩建和政府苗招标价格下滑影响，猪蓝耳灭活苗收入下滑较快，是导致生物制品业务增速放缓的主要原因。2012年公司畜用灭货疫苗销量仅有2691万ml，下滑 70.07%，收入 1766万元，下滑61.72%。我们认为主要原因在于：(1)湖南中岸生产线扩建导致产能投放不足；(2)猪蓝耳灭活苗招标价格大幅下滑，部分省份仅有 0.15 元/头份，毛利率偏低，公司主动放弃招标；(3)目前猪蓝耳弱毒活苗替代灭活苗较为明显，公司尚未拿到活苗政府采购资格，对猪蓝耳疫苗整体业务有一定负面影响。

产品结构提升 “药苗”渠道共享，保证公司兽用制剂业务未来2-3 年继续保持30% 左右的高速增长。2011年以来，公司兽用制剂均价由2010年的40元/千克迅速提升至90元/千克，产品结构提升使得制剂业务已连续3 年保持30% 以上的高速增长。我们认为国内兽药制剂市场依然是一块尚待开发的优质市场，(1)市场规模较大，目前至少在300 亿元以上，但大型企业非常少，国内大型兽药企业主要致力于疫苗业务研发和市场开拓，对兽用制剂业务重视程度不足；(2)“速生鸡”事件后，兽药用药将逐步规范，加速兽药行业的洗牌。我们认为瑞普生物在兽用制剂领域对产品研发的重视和市场开拓已经领先于国内其他大型企业，目前公司兽用制剂销售仅有1.85 亿元，市场份额不足1%，未来随着公司“药苗”渠道资源共享进一步完善，公司兽用制剂业务仍有极高的增长潜力。

预计2013-2015 年EPS 分别为1.04/1.45/1.87 元，同比增长39.80%/38.95%/28.89% ，2013和2014年EPS分别下调了0.08/0.07元，主要原因是我们对生物制品和制剂业务的毛利率水平较此前模型假设作了更为谨慎的假设。

我们认为公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平，同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充力度，我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会，从而实现稳定的业绩增长，继续维持“买入”评级，目标价31.2 元，对应30X2013PE。

(齐鲁证券)