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恒生电子：2013年扭转投入和产出错配

投资要点:

至少有四个因素显著影响恒生电子 （600570股吧,行情,资讯,主力买卖）的收入和利润增长，即客户的支付能力、客户的IT需求、恒生电子在研发和交付等环节的投入、恒生电子的商业创新。

前两个因素属于需求端，后两个需求属于供应端。

恒生电子的人均经常性税前利润变化与A股走势正相关，人均产出刻画的是生产效率。2009年之后尽管收入和利润还在增长，但是增长的代价更高。2013年国内证券市场趋于活跃，证券行业IT投资有望加速。

金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一。本轮金融创新既是机遇也是挑战—创新活跃创造对IT的需求，但IT成为券商的核心竞争力可能使大型券商将IT研发能力内部化。

恒生电子坚持在主营业务上持续投入，在软件产品上形成优势，从而获得较高的利润率。公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据。

恒生电子培育的2.0业务面向未来。哪一项2.0业务能够支撑恒生电子的收入和利润还有待观察。领先一步系统地培育2.0业务使公司在金融行业的模式创新中立稳脚跟。

2012年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013和2014年公司的收入分别为12.6和15.5亿元，净利润分别为3.5和4.3亿元，每股收益分别为0.57和0.69元。

DCF估值的结果显示恒生电子的内在价值为15.30元，高于当前股价22%，首次评级为“增持”。投资于恒生电子的风险在于机构投资者的“本土偏差”导致公司的估值长期偏高。

唐人神：饲料种猪提升价值

2012年饲料销量同比增长

2012年即是饲料销量增长，也是产品结构调整年，我们预计全年饲料销量接近200万吨，同比增长20%，其中猪料的增速较高，家禽料吨均利润不高，公司主动降低了家禽料销售。

饲料板块继续调结构，改善盈利能力

2013年，公司将继续调整客户结构以及产品结构。客户结构上，提升规模养殖场的销售占比，2012年规模养殖场直销占比为10%，今年计划提升到30%，对规模养殖场的直接销售可以提升客户粘性，减少经销商也能提升吨均利润；产品结构上，提升前端料占比，2012年前端料只占15%，未来提升空间较大。

种猪板块，扩繁场将是发展重点

未来扩繁销售父母代种猪将是种猪业务新增长点，2013年将陆续有种猪场进猪，全年种猪销售将达到3万头左右，增速40%。

盈利预测

今年生猪存、出栏量下滑概率大，饲料景气下滑时大型饲料企业扩张好时期，看好公司饲料 种猪发展战略，2013年饲料销量增长将在20%-30%，种猪销售3万头，2012-2014年EPS为:0.64元、0.83元、1.04元，“买入”评级，25倍PE，目标价20.8元。

江南化工：产能增加及爆破工程业务将推动业绩持续增长

维持“增持”评级。我们维持江南化工 （002226股吧,行情,资讯,主力买卖）2013、2014年EPS分别为0.80、1.00元的预测，并引入2015年EPS预测为1.18元。公司是国内民爆行业龙头企业之一，受益于硝酸铵价格下跌，公司工业炸药毛利率同比增长。凭借新疆等西部地区民爆器材强劲需求加之产能增加，其工业炸药盈利能力将有望稳步增长；同时通过和矿企合作以及依托地域优势进入爆破工程服务领域，其爆破工程服务业务有望实现快速增长，成为公司新的利润增长点。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；硝酸铵价格大幅上涨的风险。

盐湖股份：公司业绩将稳步增长 维持“推荐”评级

2012年公司实现营业总收入82.71亿元，同比增长22.03%。目前每年我国钾肥需求量约为1000万吨，进口依附度仍达50%左右。随着国际粮价的稳步增长，钾肥的需求量不断增加，预计我国钾肥下半年的钾肥合同价格维持上半年价格概率大。公司新建100万吨固转液氯化钾项目预计2013年下半年投产，2013、2014年公司钾肥销量将会提升一个台阶。受益于钾肥资源垄断型行业，短期内氯化钾业务仍是公司主要盈利增长点，同时公司综合项目具有较大的成本优势，未来将逐步贡献利润，公司业绩将稳步增长。

考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2014年EPS分别为1.70、1.98元，目前股价对应2013~2014年15.9和13.6倍市盈率。维持“推荐”评级。

古井贡酒：好公司老名酒的品牌优势 维持“买入”评级

受政务商务消费减少的影响，2013年春节期间白酒行业销售受到负面影响。预计在2013年1月~2月中旬，古井酒终端销售同比增幅不超过20%。我们认为，白酒供过于求，加上持续反腐使政务需求萎缩，2013年白酒行业将面临“收缩”。我们将公司2012~2014年EPS预期由1.71/2.54/3.38元下调为1.62/2.08/2.49元(其中2013年下调了18.1%)，将目标价由65.9元下调为45.4元(WACC为9.3%)。

展望未来，如果经济复苏良好，投资持续增加，应会有利于白酒需求复苏，市场焦点有望转向白酒企业的业绩成长性上来。考虑到一方面跌价激发的居民消费部分可能弥补了需求缺口，另一方面我们预计未来各酒企将整顿串货和重建价格体系，我们认为白酒最悲观的时候已经过去，并看好公司老名酒的品牌优势和管理层能力，维持“买入”评级。

三特索道：资源优势凸显 市值有望继续提振

报告摘要:

孟凯增持三特索道 （002159股吧,行情,资讯,主力买卖），欲成第一大股东。2013年2月28日，自然人股东孟凯先生购买三特索道0.11%股份。本次增持后，股东孟凯持有5.03%的股份。对于本次权益变动的目的，股东孟凯认为上市公司具备未来发展潜力，并有意通过增持股份成为上市公司第一大股东。股东孟凯表示不排除在《武汉三特索道集团股份有限公司简式权益变动报告书》签署日后的12个月内继续增持上市公司股份。

前二大股东的持股比例，相差不大。截止2013年3月28日，公司第一大股东武汉东湖新技术开发区发展总公司共持有公司14.64%的股份。孟凯先生持股5.03%，已超过原第二大股东的4.98%的持股比例成为新第二大股东。由于第一大股东持股比例不高，与孟凯先生仅相差9%左右的股份，如果孟凯先继续增持股份，其成为第一大股东的可能性比较高。

资源优势明显，市值仍有望提振。三特索道拥有丰富的旅游资源，子公司经营的业务分布8个省份，公司主营景区、索道等业务，拥有明显的资源优势。公司目前市值为24亿，随着梵净山客运索道、海南南湾猴岛景区等项目的建成以及2013年千岛湖公司收购的完成，保守估计公司市值达30亿，有30%左右的提振。

调高评级至买入。三特索道资源优势明显，主营的景区和索道业务客源丰富稳定。考虑到千岛湖公司收购的完成以及梵净山、海南浪漫天缘等项目有望给公司带来良好的经济收益，以及股权争夺中的资源价。?

兴蓉投资：城市“好管家“模式助力企业腾飞

我们有别于市场的观点:

公司不同于一般的水务运营企业，不但拥有丰富的运营经验，而且不断的进行异地扩张和环保产业延伸发展。公司以成都作为“基地”，整合省内水务资产和业务，同时向污泥处置、垃圾焚烧发电等环保领域延伸，蓄积异地扩张的力量。

整合省内水务资产，给水排水业务齐放量 公司是国内最早运营污水处理厂的企业之一，经过多年发展，公司拥有一套成熟的运营管理经验。目前公司已投产运营污水项目规模达175万吨/日，给水项目180万吨/日。

随着西南地区经济快速发展，城市用水量不断攀升，同时排水管网不断完善，污水处理厂的负荷也逐步提高。近年来，成都市用水量几乎以每年10%增速上涨。去年夏季供水高峰期，成都市日供水需求达到了200万吨以上，已经超出了自来水厂180万吨的设计要求，污水处理厂也面临超负荷溢流的风险。因此，成都地区给水、排水新建市场存在很大需求空间，我们预计公司在未来三年省内给水排水业务收入将保持10%左右的增长。

异地项目扩张步步为营，更多惊喜值得期待

公司依靠在“成都基地”积累丰富的项目经验以及自身项目谈判能力，成功向西部城市兰州、银川、西安及东部城市深圳完成水务项目异地扩张。公司以项目所在地区经济发展状况和地方财政收入增长情况作为评判项目的重要条件，杜绝盲目扩张，保证收入与盈利同步增长，做到稳扎稳打、步步为营。

兰州、银川和西安属于我国西部地区的重要城市，近年来城市快速发展也带来了城市对市政项目发展的需求。基于前期项目的良好合作基础，公司可能获得这些地区其他市政或环保项目的机会，更多惊喜值得期待。

业务扩展到污泥、固废多领域，城市“好管家”模式将助力企业腾飞

公司业务从给水排水领域逐步扩展，目前拥有垃圾渗滤液项目2300吨/日(在建1000吨/日)以及在建污泥处置项目400吨/日、垃圾焚烧处理项目2400吨/日，公司已经从单纯的水务公司转型为全方位环保企业，成功定位为成都市政的“好管家”。公司立足成都，积累水务、环保项目经验，通过向西部城市推广助力企业快速发展。

盈利预测与估值

保守估计2012-2014年EPS分别为0.63元、0.74元、0.84元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司具有增长潜力，同时当期估值低于板块均值，首次给予“增持”评级。

风险提示

污水、自来水处理量低于预期；异地项目扩张低于预期。

兰花科创：大宁矿股权转让落地 业绩预期稳健

齐鲁证券3月6日发布兰花科创 （600123股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，3月5日，兰花科创发布董事会决议公告:董事会通过关于《收购山西亚美大宁能源有限公司5%股权》的议案，同时，双方签署正式《股权转让协议》。本次转让价格为2.75亿元(折合为4418万美元)，低于2011年7月30日为5973.21万美元的转让对价(已考虑汇率变动及利润分配因素)。

本次亚美大宁股权收购价格较为便宜。按照华润电力6.69亿美元收购56%的股权，5%的则相当于5973.21美元，因此公司收购相当于折价转让。2012年大宁矿净利润13.89亿元，对应收购PE为3.96倍；大宁矿资源储量2.2亿吨，吨煤收购价格仅为25元，收购价格非常便宜。大宁矿盈利非常强劲，2012年大宁矿产量为450万吨，贡献投资收益约5亿元，折合吨煤利润331元/吨。

公司长期成长性将来自亚美大宁矿贡献投资收益的提升、整合技改矿井的陆续投产、拥有高盈利能力玉溪矿的建成投产，以及化肥化工业务的减亏进而扭亏。(1)亚美大宁矿股权提升增加投资收益，按2012吨煤利润331元/吨计算，2013年将贡献投资收益5.7亿元；(2)2013~2015年整合矿进入产量释放周期，整合技改矿逐布投产并将推动业绩进入高速成长期，其中，兰兴，宝欣，永胜、口前13年底，同宝、百盛14年底，芦河、沁峪15年；(3)玉溪矿2014年建成投产，优质无烟煤盈利能力强劲(玉溪矿可用亚美大宁矿简单匡算)；(4)化肥化工产品利润将随经济复苏减亏并逐步扭亏，2012年化肥化工业务减亏至约-2000万元，其中，化肥业务利润1.1亿元，化工业务利润-1.3亿元。

预测兰花科创2012~2014年归属于母公司净利润为18.6亿元、19.4亿元和23.9亿元。对应EPS分比为1.63元、1.70元和2.09元，同比变化11.79%、4.59%和22.8%。按照目前的股价对应的PE分别为12倍，估值处于行业较低水平。考虑到公司业绩稳健特征明朗以及2014~2015年的较高成长预期，上调评级至“买入”。给予目标价格区间22.5~24.8元

华策影视：业绩符合预期13年高增长将持续 “买入”评级

湘财证券近日发布华策影视 （300133股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，12年公司实现营业总收入7.27亿元，实现营业利润2.65亿元，实现利润总额2.99亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，分别同比增长80%、36%、42%和40%；较分析师盈利预测数据分别高出10%/-1.5%/0/-1%；公司12年EPS为0.56元，符合预期(预测数据为0.57元)；

12年公司共有9部新剧获得发行许可证，合计权益集数为296.85集，较11年增长94.4%；近两年公司的投拍剧权益集数规模复合增速为82.3%，规模提升是公司业绩增长的最重要逻辑；公司投拍剧规模仍存在较大空间，以卫视黄金档1万集的购剧需求，公司5%的市占率初步估算的规模为500集，较公司目前规模相比，仍存在较大增长空间；此外，通过资本市场便利融资平台，投资优质影视剧项目和企业，吸收行业资源，仍能有效提高公司权益集数规模；

产业布局稳步推进:1)公司电影业务渐成气候，12年投资《听风者》累计票房2.42亿元，公司1275万投资占比20%，预计将获得超2000万票房收入，同时公司参与投资影院已达15家，后续电影业务投资力度将逐渐加大；2)稳步推进影视文化基地建设，运营影视内容创作译制平台，挖掘国际合作潜力，积极推进并将受益于中外文化交流；3)新媒体、艺人经纪、广告业务均在积极布局；4)尝试进行海外内容平台运营；

预计公司13-14年实现营收为10.43亿元和13.69亿元，实现归母后的净利润为2.97亿元和3.73亿元，EPS为0.77元和0.97元，当前股价对应的估值分别为28X和22X；基于公司确定性的业绩高增长，以及在电影业务和影视产业方面的积极布局和稳步推进，提高公司目标价至26.95元；维持公司买入评级。

中金岭南：资源整合及扩产将见成效 “强烈推荐”评级

东兴证券3月5日发布中金岭南 （000060股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，公司内部整合将显成效，随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，预计2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨，增幅17.4%；随着国内外经济的复苏，已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。

公司是铅锌行业海外资源并购的典范，资源储量稳步增长公司是海外资源收购的典范，在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司，并以其为平台在2010年12月收购加拿大全球星矿业公司，快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨，权益储量837万吨，另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%)；国外矿山为澳大利亚子公司PEM(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区，以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。另外，PEM公司收购的GlobeStar，在美洲拥有CerrodeMaimn铜金银项目和两处镍、锂资源。

2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后，公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上，取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨，至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨，增长20%。国内矿山方面:凡口矿铅锌精矿产能18万吨，未来没有扩产计划，产量保持稳定；盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后，锌精矿产能由1.33万吨增至2.67万吨，由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨，未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面:澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右；波多西/银峰项目2011年2月启动，计划年采矿石160万吨，2013年投产，第一年约产出铅锌金属量3万吨，以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量；另外，多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量，精矿含金460公斤，含银65吨。

冶炼产能稳定在25万吨，韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施公司目前冶炼产能25万吨，主要分布在韶关冶炼厂(15万吨)和丹霞冶炼厂(10万吨)。韶关冶炼厂受环保影响，一系统(产能10万吨)停产，由于设备陈旧，预计不再复产；二系统产能15-20万吨，精炼系统于2011年7月20日经政府批准过渡性复产，粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产，韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成，同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。

根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》，公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺，将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。

由于铅锌价格近年低位徘徊，纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损，公司的冶炼业务同样受到影响，处于微利状态，因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看，从2009年开始，公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升，公司将逐步成长为精矿生产商。

锌矿供给增速下降，锌价反弹有空间锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨，同比增长2%，除中国录得12%的增长外，一些传统的产锌大国，如秘鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑，主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨，占全球比重达36.5%，Q3产量为139万吨，同比增长20%，增速趋缓，一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强，而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长，矿山品位下降，如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨，比2007年7.8万吨的产量下降16.7%；凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后，今年也有所下降。

同时锌再生性低于其他基本金属，长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差，目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%，北美为20%左右，远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差，锌50%用于镀锌领域，镀锌钢材重熔体系尚不完善，大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔，得到的烟尘含锌量较低，不具备回收价值；另外，环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据，全球静态锌储量2.5亿吨，按照2011年锌矿产量899万吨计算，全球锌矿可采年限仅为20年。

产量假设:随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%；铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。

价格假设:中性考虑，预计2013、2014年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。

敏感性分析:经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到，铅锌均价每上涨10%，公司业绩增厚33%。

预计2012--2014年公司分别实现营业收入165.01亿元、205.02亿元和224.16亿元，实现净利润4.43亿元、6.24亿元和8.08亿元，实现摊薄每股收益0.21元、0.30元和0.39元，动态PE分别为43倍、30倍和23倍。公司具有丰富的海外并购经验，管理层思路明晰，且矿产铅锌产量逐步放量，公司对铅锌价格敏感性强，上调公司至“强烈推荐”评级。

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