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华谊兄弟:《西游》分账模式明朗化
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2013-03-04
事件
华谊兄弟董秘胡明在微博上对电影分账过程进行解读,《西游降魔篇》分账模式趋于明朗。
投资建议
公司一季报业绩的强劲增长预期预计仍将对股价进一步走强形成支撑。而基于长期成长性的投资逻辑,我们则更为关注公司作为高度垄断的电影业龙头公司,其成熟的商业片运作能力支撑的整体电影组合表现;以及在公司定位于综合性传媒集团的战略下,新业务在布局铺开之后的执行力与成长性。预测公司2012-2014年EPS分别为0.43、0.70、0.84元,维持“增持”评级。海螺水泥:第十三届瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：密叶舟 日期：2013-01-16
预计2013年供给协同会更好
我们预计海螺将与华东主要水泥厂商进行更多的合作,2013年供给协同会更好。我们认为这将有助于降低水泥价格的下行风险,而当需求上扬时能加速价格的上涨。
新增产能压力有望减小
2013年水泥产能增加幅度有望明显减小,尤其是华东地区。我们预计,2013年华东地区只有江西省新增2条熟料生产线(约400万吨),而在2012年仅海螺在华东就新增了产能约2000万吨。
预计2013年需求稳步复苏
基建对水泥的需求已逐步复苏。我们预计占全部需求约1/3的农村需求也会稳步增长。由于季节性因素,最近水泥价格出现一些下调,但我们对春节后价格上涨持乐观看法。
估值:维持“买入”评级,目标价24元
我们维持“买入”评级,目标价24元。我们的目标价基于13倍的2013年预期市盈率。目前海螺股价对应9.8倍的2013年预期市盈率,我们认为该估值相对同行来说具有吸引力。澄星股份:11年业绩略低于预期,维持"中性"
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高峥，高兵 日期：2012-03-29
2011年经营业绩回顾:
澄星股份公布了2011年业绩,全年实现营业收入25.42亿元,同比增长1.7%;实现营业利润7600万元,归属于上市公司股东的净利润5044万元,同比下降4.2%;合每股收益0.08元,略低于预期。公司11年每10股派发0.3元现金红利(含税)。
正面:
磷化工一体化稳步推进。公司拥有磷矿开采能力110万吨,以及黄磷生产所需的水电、火电供应,公司也在加快精细磷化工的研发,推进化工物流等项目,未来产业链得到有望进一步完善,有望成为具有全球竞争力的精细化工龙头。
负面:
公司主营产品依旧低迷。近年磷化工下游产品的产能快速释放,产品需求增速明显放缓。公司主要产品磷酸盐、黄磷产品的毛利率分别下滑1.5%和1.9%。
管理费用和财务费用大幅上升。公司管理费用大幅增加2700多万,主要系老厂区搬迁的停工损失,但公司已与江阴市人民政府土地储备中心达成协议,将获得4.13亿元老厂区搬迁补偿及停工停产的补偿款。另外,公司融资成本增加,导致2011年财务费用大增约6000万元。
弥勒和宣威所得税优惠结束。2011年,公司子公司弥勒磷电和宣威磷电的所得税优惠都已结束,分别从15%和12.5%提高到25%税率,导致两个公司利润贡献大幅减少。
估值与建议:
我们下调公司2012-2013年盈利预测至0.10元和0.15元。目前股价对应2012-2013年PE 分别为85x 和59x,继续维持“中性”评级。
风险:
1、劳动力、原材料等生产要素成本大幅上升。
2、市场估值中枢下行。姚记扑克:立足主营谋求向平台型公司转型发展
姚记扑克 002605 传播与文化
研究机构：招商证券 分析师：王旭东,濮冬燕 撰写日期：2013-03-11
2012年净利润同比增长32%,低于预期(同比38%)。公司2012年实现销售收入6.45亿元,营业利润1.20亿元,净利润9582万元,同比分别增长-1%、27%、32%。每股收益1.02元,略低于预期(1.07)。分配预案:每10股转增10股派发现金红利6.8元(含税)。
2012Q4销量低于预期为业绩低于预期原因之一。按照销售均价测算,12年Q1、Q2、Q3、Q4销量分别为2.15、1.25、1.50、2.00亿副,季节性为31%:18%:22%:29%,因为11年1月,而12年2月过年,导致12Q4收入同比为-14%,而库存扑克牌同比11%(见表3)。我们预计13年销量为7.6亿副,较去年约10%的增幅。
2013年公司将继续受益白卡纸价格低位运行。因Q4进成本白卡略高于Q3,单季度毛利率由26.85%下滑至25.30%,这是业绩低于预期原因之二。2013-2014年预计有大量白卡纸产能投放,4季度白卡纸跌至短期低点6000元/吨,公司储备白卡同比33%(见表3),我们预计2013年白卡平均采购价有望较2012年下降150元/吨,产生净利润为150元/吨*7万吨*(1-25%所得税)=787.5万。
募投项目中2亿副牌挪至启东基地,保证产能如期释放。公司在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上,已在河南等市场取得重大进展。为保证产能的如期释放,募投项目中2亿副牌将挪至启东基地,预计2013年8月投产(表4)。
维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司立足扑克主业,同时尝试着与联众合作,预计公司将会进一步加强与电商的合作,以获得更大的协同效应。我们预计13、14年EPS分别为1.31元、1.58元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:电商合作低于预期 瑞贝卡:出口超预期,预计公司订单逐步回升
瑞贝卡 600439 基础化工业
研究机构：瑞银证券 分析师：胡昀昀 撰写日期：2013-03-11
有望受益于出口回暖
根据海关统计,二月份全国出口同比增长22%,大幅超出市场预期;1-2月出口额同比增速从12月的14%升至24%,传统出口商品表现强劲。公司最大的出口市场美国(收入占比50%以上)ISM指数创出一年半新高,消费者信心指数从1月开始止跌回升。我们认为公司节后订单已出现回暖,下游客户在情绪上也逐渐乐观;再加上12年下半年的去库存使得海外经销商、渠道商目前库存均处于低位,可能对公司出口业务持续改善形成支撑,考虑到基数效应,我们预计全年收入增速可能呈现前低后高的态势。
内销市场增速可能见底回升
我们认为公司的内销业务在年初也较去年年底出现环比改善,这可能得益于12年一系列策略性调整逐见成效。我们预计公司的内销业务增速将由12年下半年的低点逐步回升,主要是因为:1)三、四线城市假发市场的兴起可能使得定位中端市场的副品牌SLEEK进入快速扩张期;2)产品逐步丰富,如引入配件、发饰、丝巾等;3)公司12年淘汰了部分运营不佳的门店,且对部分门店进行位置和面积的优化升级,单店平效有望提升。
估值处于低位
公司目前的滚动PE为15倍,相比过去三年的均值21倍低30%左右。我们认为这主要反映了市场对于12年公司业绩下滑的预期;13年如果出口形势持续复苏,公司业绩增速回升可能支持估值上行。
估值:维持“买入”评级,目标价6.15元
我们维持“买入”评级,目标价基于瑞银VCAM绝对估值工具(WACC为8.8%)。 兴业证券:自营成为增长主驱动力
兴业证券 601377 银行和金融服务
研究机构：平安证券 分析师：吴杰 撰写日期：2013-03-11
事项:兴业证券发布
2012年年报,报告期内公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.7%,归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长5.1%;每股收益0.22元,期末每股净资产4.88元。
12年业绩略低于预期,自营是最大亮点
公司12年EPS略低于我们0.24元的预期,经纪和投行两块业务收入大幅下滑,而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入,导致管理费用继续上涨15%,自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。
自营业务成为第一大收入来源
公司12年自营收入达7.3亿元,同比增长239%,收入占比28.9%,超过经纪业务成为最大的收入来源,出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格(债券和理财产品占比超过60%),以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。
经纪市场份额下滑,佣金率回升
公司股基交易额同比下滑26.8%,市场份额由11年的1.7%降至1.65%,导致经纪业务收入下滑20%,收入占比降至历年最低的25.5%;公司营业部及交易额主要集中在福建省内,佣金率一直处于上市券商中较低水平,而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足,以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入,公司佣金率水平同比回升近9%。
投行业务具有明显区域性特征
IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因,而债券承销业务表现出色,承销额同比增长119%;12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%,公司投行业务具有较明显的区域特征,同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。
资产管理业绩优异
12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位,主动投资管理能力在业内处于较高水平;伴随资管产品业绩的优异表现,公司新成立3只集合理财产品,期末市值同比增长34%,受托资产规模同比增长6.3倍。
维持“推荐”评级
预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元,对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍,高于目前行业整体约34倍的PE估值水平,与市值相近的区域型券商平均估值水平相近,而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域,受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小,同时定增完成后将缓解净资本约束,利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:定增失败、IPO不放行。
