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长城证券3月12日发布欧菲光的研究报告称，公司公布2012年年报，全年实现营收39.32亿元，同比增长215.75％；实现净利润3.21亿元，同比增长1450.41％；每股收益1.67元，基本符合预期。预测公司2013-2014年的盈利分别为3.94亿和5.7亿，EPS为2.05元、2.97元，PE为26.7倍、18.5倍。给予“推荐”的投资评级。

公司年报收入利润大幅增长。公司公布2012年年报，全年实现营收39.32亿元，同比增长215.75％；实现净利润3.21亿元，同比增长1450.41％；每股收益1.67元，基本符合预期。利润分配方案为每10股派发现金红利2.1元，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

触摸屏行业龙头，受益智能手机、平板业务，并发展微摄像头业务。2012年公司在小屏幕触摸屏快速放量，立足联想、华为和三星等大客户，是国内几家公司中真正受益的龙头企业。在中大尺寸领域，公司正式量产三星13.3寸、15.1寸，联想14.1寸、15.6寸等超极本用触摸屏产品及华硕7寸平板电脑用触摸屏产品。同时，利用高像素微摄像头的巨大需求，公司投资进入微摄像头产业，已经完成认证并开始小批量出货。

大客户战略成功。公司已成功进入全球众多知名品牌的供应商体系，包括三星、联想、华为等。2012年公司的前五大客户占比为67.78％。2012年第四季度，全球前五名智能手机厂商中有三家(三星、华为、联想)是公司客户；国内前五名智能手机厂家，公司是其中四家(三星、联想、华为、酷派)的正式供应商。看好未来几年中低端智能手机的放量，那么公司的规模优势、成本优势、本土供应链优势将得到充分发挥。

关键因素:规模化、垂直产业链、成本优势、快速响应能力。首先，目前全球前几大的手机厂商年出货量在几千万部，规模化稳定的供货能力是关键，公司月产能达一千万片。其次，从上游生产关键原料到下游的服务终端大客户，构建了垂直一体化生产模式，关键原料实现部分或全部自产，利于产品质量和降低成本。另外，由于众多手机厂商均采用“机海战术”，且产品周期短，公司的快速服务响应能力强大，这点在快速更新的手机产业链中，是继成本优势后最关键的因素，无论是电感供应商顺络电子或led颗粒供应商聚飞光电，分析师都感受到快速响应能力的重要性。

发布2013年一季度业绩预告，公司盈利符合预期。公司公告预计2013年一季度实现归属于上市公司股东净利润1416万元-1504万元，较去年同期增长380%-410%，符合我们此前的预期。

一季度业绩高增速是公司盈利拐点到来的有力印证。2012年在通讯设备铝合金结构件业务竞争加剧，下游通讯设备投资骤降的不利影响下，公司业绩遭遇较大幅度下滑。我们判断，2013年公司将迎来盈利拐点，主要依据是:下游移动基站投资大幅反弹；同时消费电子铝合金结构件完成产品导入、放量在即。

从一季度业绩的高增速及从公司调研了解的情况来看，我们的判断得到有力印证。

3G投资保障基础增量，4G时代开启或带来意外惊喜。移动通讯基站建设对公司滤波器等铝合金结构件需求较为刚性，在中移动4G投资被广泛关注的时点，我们观察到我国3G用户正在加速渗透，预计今年1季度我国3G用户数同比增长超过20%，大基数规模的3G投资将保障全年通讯设备投资的基础增量。中移动提出2013年新建20万个TD-LTE基站，同时江浙、广深已相继开始4G试商用，从投资规模及投资进度来看，其主打4G的态势明显，4G时代就此开启，中移动投资提供的巨大增量空间为公司业绩带来超预期可能。

消费电子结构件业务完成产品导入，2013年有望实现快速增长。我们对2013年三星产业链的表现持乐观态度，三星GalaxyS4即将上市引起的极大关注也反映了市场对其2013年表现的高度预期，公司在突破三星铝合金结构件订单后，已完成产品导入和良率提升，从一季度公司业绩来估测，出货量未来或将步入快速成长曲线，消费电子结构件业务的快速增长，成为驱动公司业绩爆发的强劲增长点。

维持“增持”评级。维持2013、2014年盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为-0.31、0.46和0.60元，目前股价对应2013年26倍PE和2014年20倍PE。公司是“4G 三星产业链”概念股，2013年4G投资加速与三星产业链向好目前观察是大概率事件，公司业绩拐点特征明确，业绩爆发可能性大。

公司公告2012年度业绩快报，营业收入11.4亿元，同比下降1.2%；归属于母公司净利润为4.1亿元，同比增长17.3%，EPS为0.21元。

评论:多晶硅拖累盈利，水电业绩大幅增长

2012年，公司实现净利润4.1亿元，对应EPS0.21元，低于市场预期，主要源于参股38.g%的新光硅业较大幅度亏损导致投资收益减少以及公司对其计提长期减值准备所致。我们预计，新光硅业亏损(估计经营性亏损1亿元、新光硅业自身计提减值准备3亿元)、公司计提股权减值准备(0.8亿元)实际影响公司EPS分别为-0.08、-0.04元，高于此前我们假设新光硅业亏损影响EPS的0.04元。经历新光硅业大幅亏损及计提减值准备后，我们预计，公司持有的新光硅业长期股权投资账面值将下降至约2亿元。

就电力主业而言，我们预计雅砻江、田湾河、大渡河合计贡献净利约7.3亿元，同比增长约64%。其中，预计官地电站投产、二滩电价上调、折旧政策调整等因素共促雅砻江水电利润贡献增长约87%至4.6亿元；大渡河分红同比增约16g%至1.2亿元；田湾河盈利与上年基本持平，利润贡献约1.5亿元。

雅砻江步入投产期，有望推动公司业绩持续高增

公司参股48%的雅砻江水电移民仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著；锦官电源组由困网统调且以外送为主有助于电量消纳；加之锦官电源组0.3203元/kWh的上网电价水平较高，上述因素共促雅砻江水电具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电站进入集中投产期，二滩水电装机容量将由目前5，700MW攀升至14，700MW；我们预计二滩公司2012~2015年对公司EPS贡献将分别达到0.23/0.45/0.76/1.09元，推动公司业绩持续高增。

资产注入值得期待

2012年10月，公司公告控股股东承诺事项履行进展情况时指出，控股股东川投集团要求相关单位、部门加快四川电力公司注入到公司的进展，力争早日完成。我们预计，四川电力公司注入工作有望于2013年内完成，将进一步提升公司盈利能力。

风险因素:

雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响未来盈利；参股的新光硅业多晶硅生产设备资产减值风险。

维持“买入”评级:结合目前情况，我们对公司2012~2014年煤价、火电利用小时及上网电价等关键要素做如下假设:利用小时:2012--2014年田湾河、二滩变动分别为:0%、0%、0%及-5.5%、0%、0%；上网电价:2013--2014年维持不变；所得税率:2012--2014年分别为:15%、15%和15%。

在上述假设条件下，我们预计公司2012--2014年归属于母公司净利润分别为4.1、11.0、18.1亿元，对应EPS分别为0.21、0.54、0.86元。

维持“买入”评级。鉴于新光硅业亏损及公司对其计提减值准备致业绩低于预期，我们下调公司2012年盈利预测至0.21元(原为0.27元)，并维持2013~2014年0.54/0.86元的盈利预测不变。2013年起公司有望迎来业绩的跨越式增长，DCF估值12.0元，兼顾目前股价下重置P/B仅0.7倍，给予10.5元目标价并维持“买入”评级。

大客户的高速发展为公司提供了有力的业绩保障。公司前5大客户销售占比高达8成,13年公司业务仍将跟随大客户共同成长。三星方面,作为公司最大的客户,三星13年目标依然相当激进:智能手机销量目标为3.9亿部(YoY:81%)、平板销量目标为4000万部(YoY:100%)。从公司目前三星出货量看,产能供不应求:智能手机外壳当前500万套/月,有望增加到800万套/月；平板外壳当前40~50万套/月,有望增加到100万套/月；华为方面,手机、上网卡当前出货量高达200万套/月,考虑到公司切入华为智能手机为时不长,而华为13年智能手机增长远高于行业是大概率事件,这块增长空间看好。其他优质客户包括联想、金立、TCL、OPPO、海信、京瓷,都具有极大开拓潜力。

GalaxySIV近期发布有望成为短期催化剂。三星GalaxySIII自2012年5月发布以来迅速成为人气机皇,截止1月17日销量已达4100万部。GalaxySIV将于3月14日发布,三星销售目标高达1亿部,公司产品已打入作为包括GalaxySIII、GalaxyNote等在内Galaxy系列的拳头产品,无疑将成为GalaxySIV的重量级供应商,短期有望成为公司的重要催化剂。

盖板玻璃项目2013将大幅贡献利润。子公司华清光学2011年投资的盖板玻璃项目,经过2012全年的良率爬坡,营收已从2011年131.8万元增长到2012H1的1262.59万元,目前直通良品率已近50%,规模效应逐步显现。由于盖板玻璃客户与公司现有的终端外壳客户高度重合,对下游客户一站式服务模式使公司得以极低成本拓展客户,我们预计项目完全达产后这块销售有望高达4亿元。

公司快速增长的同时具有业绩高弹性。公司上市2010年上市以来,营收一直快速增长(绝大部分QoQ>30%)，但是增收不增利，原因在于公司固定资产投资、人员规模大幅增长等原因侵蚀严重。随着投资高峰期过去、自动化程度提升、人员扩张速度减缓，公司的毛利净利同时触底回升(2012Q1~Q4净利:3.5%、2%、5.4%、7.7%)，业绩已反转并具有极高弹性。

盈利预测与评级:我们预计公司2012~2014年营收将分别为20.29亿、27.02亿、34.73亿，YoY分别增长为51.3%、33.2%、28.5%。EPS分别为0.48元、0.62元、0.82元。PE为33x、25x、19x，维持“增持”评级。

中国远洋3月12日公告称董事会批准了出售旗下物流板块-中国远洋物流有限公司(以下简称“中远物流”)100%股权于控股母集团的建议之议案，交易对价将综合考虑中远物流的业务及资产情况，并参照市场可比公司的资产价格和估值水平。公司新闻稿阐述其出售物流的目的是避免暂停上市风险，谋求广大股东的根本利益并实现公司在未来的可持续发展，并表示在将来各方面条件及时机成熟的情况下，中国远洋可以优先回购中远物流股权。

评论

避免退市尴尬，不得以售之:我们曾在2013年3月4日的深度报告—”背负高位扩张压力，复苏之路依旧艰辛”中提到:散货行业过剩产能去化漫长，2013年BDI低位徘徊仍是大概率事件，而中国远洋背负历史高位扩张的成本压力，预计2013年主营业务仍将巨亏。为避免退市压力，公司不排除会通过其它特殊方式实现盈利，包括资产处置和一次性剥离散货业务。本次交易是通过资产处置的方式避免退市风险。

选择“中远物流”资产交易的原因:目前航运仍处于周期低谷，中远集团旗下的散货、集运和油运业务都处于深度亏损，经营压力较大。若采用一次性剥离散货业务给集团的方式，国家将成为承担亏损的主体，行政上存在一定难度，也不符合前期管理层表示“不指望国家来救”的表态。若在资产处置的救赎方式下，风险仍保留在上市公司整体股东中，可选的资产有物流、码头、集装箱管理租赁和制造业务，由于中国远洋是通过其香港上市平台-中远太平洋经营码头、集装箱管理租赁和制造业务，该部分资产交易将涉及两地资本市场投资者，无论从法律法规还是实际操作性角度考虑，都存在不小阻力。因此，“中远物流”被出售也显得顺理成章，而且中远物流目前保持盈利状态，收购后母集团的压力也相对较小。

交易价格是关键，不排除后续动作:公司港股2012半年报显示其物流板块业务的总资产为121.7亿元，账面净资产约为50亿元，约占公司净资产11%，根据以往披露的分版块业绩，我们判断物流板块的ROE预计在14%左右。本次交易能在多大程度缓解公司盈利压力的关键因素是交易价格。若溢价率相对有限且13年集运和散货业务表现仍低于预期，不排除公司将持续通过资产处置的方式扭亏。

投资建议

本次交易不影响我们对航运特别是散货行业判断的大逻辑，预计公司2012-2014年净利润分别为-97.6、-45.3(尚未根据资产处置结果予以调整)和6.1亿，对应EPS分别为-0.96、-0.44和0.06元，给予“中性”评级。

风险提示:客户集中度高、大小非减持、公司经营风险、行业及宏观经济风险。

2012 净利润增长29.5%，单季度增长43.8%，符合预期。全年实现营业收入66.8 亿元，营业利润9.99 亿元，归属上市公司净利润6.76 亿元，同比增长12%、33.7%、29.5%。四季度单季度增长7.8%、35.2%、43.8%。收入增长和毛利率提升是主因。实现EPS1.18 元，单季度0.414 元。经营性现金流状况良好，净额11.3 亿元，应收账款周转率进一步加快。政府补助下降。

收入:石膏板增速17.6%，北新房屋将有1.5 亿到2013 年确认。综合收入增速只有12%，主要原因是北新房屋、以及西三旗搬迁造成的其他收入下降。北新房屋估计2012 年确认了近2 亿(2011 年是3.17 亿)，预计剩余1.5 亿到2013年确认，搬迁部分的产品将在今年恢复正常。而主要的石膏板收入同比增长17.6%，全年销量达到了10.53 亿平，同比增长20%，下半年增长了18%(上半年22.9%)仍保持了良好的增长势头。我们判断经济下滑已经在去年下半年开始有些反应，但公司通过市场份额的提升将增速控制在一个相对稳定的水平。

毛利率如期回升，预计能持续高位，销售费用率略超预期。综合毛利率26.6%，单季度30.8%，同比、环比升5.7、3.5 个百分点。石膏板毛利率27%，我们估算去年每平生产成本下降6%，其中原材料下跌约2.7%，燃料动力下跌9.5%。预计护面纸和煤炭价格今年上半年仍会维持低位，毛利率同比会有明显改善，一季度体现为高增长。净利率10.1%，单季度13.4%，同比、环比上升1.4、2.7 个点，销售、管理、财务费用率分别同比上升1.7、0.3、0.5个百分点，销售费用超预期，主因人工的上升，或与石膏板事业部在销售上的改革有关。财务费用率的变化受中建材贷款利率上调和转固后费用影响。

调控带来买点，“强烈推荐-A”。近期的调整来自于对地产调控的担心，我们认为今年地产的竣工(包括商业地产)面积仍然巨大，而石膏板施工便利、绿色环保等特点使其渗透率提升，实际受影响有限，加上公司竞争优势突出，稳定增长压力不大。预计2013-2015 年EPS 为1.47、1.80、2.10 元。对应13/14 年11.29.2 倍。风险提示:原材料暴涨，销量长期萎缩。

公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。

预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%世界轮胎行业竞争激烈，市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心，但轮胎企业众多、集中度不高，总体产能过剩。分产品看，中国全钢胎竞争力较强，半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转，加上美国特保案到期后的出口推动，预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。

预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好天然橡胶是轮胎主要原材料，但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱，近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加，使得天胶价格保持平稳，中国轮胎行业盈利将较好。

未来公司竞争力将持续增强1)规模迅速扩大，通过收购兼并和自建项目等，预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍，规模效益将逐步体现；2)向上游延伸，收购天然橡胶生产和加工企业，提高天然橡胶成本控制能力；3)技术创新提高产品附加值，如建设巨胎等高性能轮胎项目等。

预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升2013 年，我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳，虽然不如2012 年受益于原材料成本下降，但随着下游需求回升、公司竞争力增强，我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目)；2014~2015 年，预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元，规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强，预计公司盈利稳定性也将逐步提高。

预计未来业绩将持续快速增长，首次给予“推荐”我们预计，2012~2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元，对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍，估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升，业绩持续快速增长，首次给予“推荐”的投资评级。

风险提示

主要原材料价格波动风险，国际贸易壁垒提升风险，新扩建和并购项目风险。

三一新品A8 砂浆成套设备上市，具有价格低、使用便捷性提升、销售方式独特三大特点，招商大会现场客户反应积极，后续成长值得期待。

投资要点:

三大原因导致预拌砂浆及设备市场处于培育期:与现场拌制砂浆相比，预拌砂浆具有环保、质量稳定、损耗低等优点，但是市场推广却一直比较困难，因为:(1)预拌砂浆单价较高，每吨价格比现场拌制高出40%以上；(2)大型设备企业对砂浆设备市场重视度不够，导致砂浆设备的使用便捷性有很大提升空间；(3)缺少政府强制推广政策。

三一A8 砂浆设备上市，有望推动预拌砂浆及设备市场的推广，基于:(1)价格较低。相比市场上干混砂浆成套设备，A8 采取湿混工艺，价格仅相当于干混的50%左右，有助于降低预拌砂浆价格，提高客户投资回报率，缩短投资回本期；(2)使用的便捷性提升。融合德国大象技术，A8 砂浆设备可解决离析问题，在作业中回弹少，预计推广难度会大为降低。(3)独特的销售方式，有助于提升客户投资收益率。为避免复制混凝土机械的恶性竞争，A8 砂浆设备销售采取加盟制方式，每个县市只设立一个加盟商，且加盟商只能在当地区域施工，保护收益。

砂浆设备潜在市场空间592 亿元:按照1 ㎡建筑面积对应2.5 ㎡砂浆施工，以12 年房地产新开工面积测算将产生44.33 亿㎡砂浆施工需求。按照1套砂浆设备含10 台砂浆泵，最理想的状况1 台砂浆泵1 天泵送1800 ㎡，1 年作业200 天，则44.33 亿㎡砂浆施工至少对应1231 套砂浆设备，以每套1200 万元测算对应148 亿砂浆设备潜在市场空间。不过估计实际泵送面积和作业天数要各打50%折扣，则可对应592 亿市场空间。

投资建议:预计12-14 年EPS 分别为0.83、0.98、1.09 元，目标价上调至12 元，增持

近期我们对南京新街口百货商店股份有限公司(南京新百，600682)进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

去年南京新百对芜湖新百进行了并表，使得2012年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期，主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10%～15%之间。总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

南京新百目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万元以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务(近130亩土地)今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万元以上的利润，并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

2011年年末，南京新百主楼已累计实现租赁面积30450平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起，南京中心租赁业务开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。我们假设2012年的出租率为70%，则将会产生6700万元的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期，预计公司2012年主楼租赁收入在5000万元左右。目前主楼装修即将完成(出租率在80%左右)，租赁收益有望进一步提升，8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业，近6000平方米的餐饮可以带动商场人气。

我们预计南京新百(不考虑地产业务)2012、2013年EPS 为0.55元、0.35元，2012年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计2012、2013年的EPS为0.32元、0.35元。

江苏宝利沥青股份有限公司(宝利沥青，300135)于3月12日晚间发布的公告称，其全资子公司四川宝利沥青有限公司分别与山东黄河工程集团有限公司成自沪赤高速公路(泸州段)A1标段项目经理部、A3标段项目经理部签订了《成自沪赤高速(泸州段)项目路面沥青采购供应合同》。

根据公告中称，本次签订的合同总金额占宝利沥青2011年度经审计营业收入的13.39%，即1.5亿元，该合同供货时间为一年，结算方式采用月结。假设供货及结算能够如期完成，以公司目前净利率6.16%进行测算，本次合同最多可为公司贡献净利润918万吨，以目前股本3.2亿元进行计算，预计可增厚公司EPS 0.03元。

根据目前已经公布的2012年业绩快报，公司2012年全年的EPS为0.30元，即该合同为公司贡献业绩占2012年全年的10%。

宝利沥青是一家专业的沥青研发、生产与销售的公司。主营产品是通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品，目前拥有通用型改性沥青产能约31万吨，道路石油沥青产能6.49万吨，废橡塑沥青产能2万吨，高强度沥青料产能0.5万吨以及乳化沥青产能3万吨。

宝利沥青总部位于江苏，经过快速扩张，目前已经形成了江苏、湖南、四川、吉林、新疆、陕西等六大生产基地。2012年10月公司设立西藏宝利沥青有限公司，进一步增大区域市场的覆盖。

国家未来五年的政策关注点仍在“新型城镇化”，我们认为目前西部地区基础设施薄弱，很大一部分体现在公路建设的薄弱，根据地方政府公布的“十二五”固投规划，中西部地区未来3-5年仍是高速公路建设和改性沥青需求的重点区域。公司在新疆、四川、西藏均设有分公司，2013年这些地区将有望获得大量新增订单。

我们对宝利沥青针对全国的战略布局，未来获取新订单的能力非常看好，认为公司未来五年的成长性较佳，预计2012-2014年营业收入分别为22.13亿元、28.95亿元和40.10亿元，折合EPS分别为0.30元、0.42元和0.58元，对应动态PE分别为31.81倍、22.23倍和16.10倍，考虑到我们是首次覆盖，暂给予宝利沥青“增持”评级。

公司“大火电 大水电 能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张(鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等)；2015年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中火电3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

2013年主业业绩有望大幅增长。(1)煤价下跌，存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10%。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。(2)新项目投产贡献。2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂(2×660MW)投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在100元/吨以上。

集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下，我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

估值吸引力突出，“市盈率低、股息收益率高”。(1)公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍，在行业内估值最低。(2)公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8%、5.3%、6.0%，在A股市场中处于领先水平。

投资亮点:主业业绩大幅增长，估值吸引力突出，潜在超预期因素多，维持“推荐”评级。

3月12日，民生银行公告发行200亿可转债，可转债期限为发行之日起六年，即自2013年3月15日至2019年3月15日。票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。初始转股价为10.23元。对此我们点评如下:

评论:

可转债发行条款显示，管理层对于公司后续经营预期和股价预期持乐观态度。

本次可转债的几个特征如下:

(1)可转债的投资价值由于初始转股价高于现价5%而有所影响，但如果股价预期乐观则能显著缓解此担忧；

(2)可转债的票面利率偏低，前3年不到1%，显著低于工行转债和中行转债；

(3)对于申购数量在50万手以上的网下A类投资者设定了一个月的锁定期，其余投资人则不设锁定期，降低可转债上市后的短期波动；

(4)没有设定强制转股条件，按照银监会2013年实施的资本新规，计入附属资本的债务在触发条件发生时必需强制转股或减记，但此转债方案由于在2013年前即获得银监会批准而受到豁免。因此，总体来看，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，并且由于民生银行正股股价的波动性要显著强于中国银行和工商银行，因此预计可转债受投资者青睐程度较高。

可转债料将补充附属资本、提升资本充足率至监管标准以上，有利于后续资产扩张；如果顺利转股则对ROE摊薄幅度较低。

2012年中期公司资本/核心资本充足率分别为11.4%和8.4%，测算显示，此次可转债发行能够顺利补充公司资本充足率1.5%左右，预计2013年末公司按老办法计算的资本充足率水平将升至12.4%；若考虑资本新规对于资本充足率的拉低作用，则资本充足率可能降至11.5—12%之间，仍然高于监管标准。若顺利转股则有望补充核心资本，如果今年底前顺利转股，则对于ROE的摊薄幅度在6%左右。

公司发展策略清晰，“小微 事业音 同业”助推银行资产业务转型，财富管理业务贡献资金来源。

我们认为，公司资产负债扩张策略清晰，主要体现在:(l)零售贷款继续增加小微贷款占比，确保高收益率资产维持在偏高水平；

(2)对公贷款推进事业部制策略，打通企业上下游并增加优质客户粘性；

(3)同业业务强化创新和盈利贡献，依据不同流动性环境来匹配同业资产；

(4)整合财富管理业务，通过资产带动负债、设计高端理财产品等方式来留存客户资源。我们预计，公司有望保持较高ROE水平，实现长效增长。

2013年维持经营乐观局面，预计一季度/全年盈利增速分别超过14%/16%。

我们预计，公司今年以来盈利增长将维持乐观局面:

(1)表内外业务协调推进，尤其是融资类业务保持较快增长，成为收入端增长基础；

(2)存贷款重定价基本在一季度完成，新发放贷款定价水平保持稳定，净息差降幅不大；

(3)资产质量稳定，2012年偏高信用成本下拨贷比已接近2.5%的监管线，未来信用成本上行空间不大。落实到具体业绩上，预计公司2013年一季度和全年盈利增速分别为14%和16%，显著超过行业平均水平。

风险提示:

货币政策收紧对于公司量价指标的影响。监管趋严对于公司规模扩张和盈利的影响。宏观经济下行对于公司信贷质量的挑战。

创新能力优异，长效“成长”可期，维持公司“买入”评级，建议逢低配置。

公司是我们今年推荐的银行股“三驾马车”成长组合中的重要标的。持续的创新能力确保公司在不同的监管环境和市场环境下均能实现业务突破和长效增长。维持对公司的盈利预测，预计2012/13/14年EPS分别为1.34/1.53/1.74元，对应2013年PE/PB分别为6.4X/1.4X，建议投资者可以逢低配置。

2012年公司实现营业收入25.07亿元，同比下降20.31%；实现利润总额1.51亿元，比上年同期增长10.13%；归属于母公司股东的净利润为1.18亿元，比去年同期增长5.85%；扣非后归属上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降9.93%。公司公布2013年经营计划，预计卧龙本部实现收入32.58亿元，实现归属上市公司股东的净利润1.80亿元。

毛利率上升明显，业务有望触底改善

公司业务仍以电机业务为主，2012年收入构成中电机及控制装臵、变压器、蓄电池三类产品分别占主营业务收入的48.00%、24.28%和9.02%。去年受到宏观经济下行以及电网、轨道交通和蓄电池产能搬迁等因素的影响，公司业绩处于低谷。三大业务营业收入同比均有下降，但各业务毛利率回升明显。我们预计今年随着收购ATB集团以及之后与其发挥的协同效应，公司电机业务有望加速发展；变压器受益于未来城市轨道交通建设投资的回暖有望实现减亏；蓄电池厂房搬迁已经完成，生产逐步恢复常态，受益于4G通信网络的建设，该业务预计将在今年实现盈利。

盈利预测与投资评级

假设公司公告的ATB收购项目进展顺利并且全年并表，我们维持此前对公司的盈利预测与投资评级，预计公司2013~2015年的EPS分别为0.34、0.41和0.53元，参照可比公司估值水平，合理价值为7元，“买入”评级。

风险提示

本报告盈利预测假设今年ATB全年并表且贡献EPS比重较大，但收购过程、并表进度存在不确定风险。ATB子公司存在一定汇率波动风险。

近期我们对公司进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

评论:

1、业绩平稳增长，芜湖新百低于预期

去年公司对芜湖新百进行了并表，使得12年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期，主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10%-15%之间。总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

2、公司资产富裕，安全边际高

公司目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务(近130亩土地)今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万以上的利润，并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

3、员工辞退费用压力逐渐缓解

12年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，11年公司辞退福利费达到高峰，共计5976万元，12年由于内退人数已经不多，辞退福利费将大幅减少，预计在2000万左右，今年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。

4、主楼装修完成后，租赁收益有望进一步提升

11年年末，公司主楼已累积实现租赁面积30450平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起，南京中心租赁业务开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。我们假设12年的出租率为70%，则将会产生6700万的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期，预计公司12年主楼租赁收入在5000万左右。目前主楼装修即将完成(出租率在80%左右)，租赁收益有望进一步提升，8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业，近6000平米的餐饮可以带动商场人气。

辞退福利费的下降将缓解公司销售及管理费用压力，由于芜湖新百并表的因素，12年公司整体职工薪酬不会大幅度下降，但辞退福利费的下降会降低母公司营运费用，从而提升公司业绩。

二、投资策略

2012年公司对芜湖新百进行了并表，业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚，主力门店升级改造之后，将会迎来业绩释放期，而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力，对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于:

新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期；

总部写字楼招租进行中，该项目成本很低，去年开始贡献利润；

东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供2500万以上投资收益；

减员增效已经基本完成，人力费用减轻；

盐城地产业务开始开发，公司资产富裕，河西300亩土地如果开发，将成为股价的催化剂；

我们预计公司(不考虑地产业务)20

12、13年EPS为0.55、0.35元，12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计

12、13年的EPS为0.32、0.35元。

公司资产富裕，安全边际高，今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算，维持对公司“强烈推荐-B”的投资评级，河西300亩土地一旦进入开发阶段，将成为股价最大的催化剂。

风险因素:宏观经济波动影响消费者信心，主力店业绩不达预期。