?
用友软件（600588）：迎来转型新起点,长期价值被低估
中小企业客户需求低迷导致净利润大幅下降,但资产质量有所提升。公司中高端客户产品线由于统计时合并了行业产品,收入同比仍有超过20%的增长。但公司盈利能力最强的低端畅捷通类产品销售收入下滑了3.1%,子公司畅捷通的净利润从2011年的1.35亿元下降到2012年的1.07亿元,下降了21%,反映出中小企业客户需求仍然不振。唯一的亮点是资产质量有所提升,应收账款同比仅增长3.2%,预收账款同比增长37.6%。
业务转型聚焦和管理升级有望降低费用率。公司确定了未来三年的关键发展策略为“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”。精简产品线和业务线,统一到UAP和CSP两大平台,将咨询实施业务交由专业服务伙伴,公司解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营;控制人员规模,提高人均利润水平。我们预计2013年员工总数相比2012年将有一定下降,当前公司人工成本占收入比例达到70%,控制人员规模将显着降低费用率,有助于提升公司净利率水平。我们认为2013年起公司净利率有望迎来拐点。
公司长期价值被低估,但收入拐点有待确认。作为我国管理软件行业的龙头,用友软件当前总市值仅98亿,而为SAP在国内做咨询实施业务的汉得信息收入仅为用友的1/6,市值却为41.58亿。我们认为用友的长期价值被低估。作为后周期行业,在当前宏观经济不明朗的情况下,短期收入拐点可能仍需等待,一旦拐点确认后有望迎来业绩和估值的双升。
财务与估值
考虑宏观经济对下游客户需求的影响,及公司转型带来的费用率下降,我们调整公司2013-2015年每股收益至0.51、0.68、0.91元,参考公司历史估值,给予公司2013年28倍PE,对应目标价14.28元,维持公司买入评级。（东方证券）
金岭矿业（000655）:通信龙头企业世博助力成长
预计2012年公司实现净利润约2.1亿元,EPS约0.35元,同比下滑幅度均在58%左右。前三季度公司实现EPS分别为0.06元、0.16元、0.12元,推算四季度净利润约500万左右,折合EPS约0.01元左右。
2012年生产计划基本完成,分析业绩下降原因主要集中在:1、2012年矿价大幅下滑;2、金钢矿业成本居高不下,投产初期的吨铁精粉成本较高。公司2012年计划生产铁精粉120万吨左右,当年出厂税后价格最低至1000元/吨左右,考虑到公司铁精粉完全成本800元/吨,利润空间被大幅压缩,另不排除公司在年底集中计提费用导致业绩环比下滑。此外调研了解到2013年一季度以来,当地铁精粉价格含税回升至1200元/吨左右,一季报业绩环比大幅改善是大概率事件。
公司未来业绩稳定基石及看点在于:1、金鼎矿业扩产。公司2012年初以10.8亿元价格收购了大股东所持有的40%金鼎矿业权益,2012年金鼎铁矿原矿产量80万吨,供给公司原矿占其销量40%左右,至2016年金鼎铁矿原矿有望扩产至200万吨。2、金钢矿业当前因剥岩开采成本高,但却是未来业绩增长的重要保障。一期探明资源量为1300万吨左右,2012年上半年,金钢矿业总资产为28,248万元,实现营业收入2,682万元,利润总额181万元,完成剥岩75.40万吨,生产原矿18.48万吨,铁精粉4.42万吨,销售铁精粉3.47万吨。扩建的产能今后将配套山钢在喀什的钢铁项目,销售渠道稳定,未来经营处于上升通道。3、作为山东钢铁集团旗下唯一矿业资产的平台,我们更看好其资本运作空间。
综合上述,今年以来的矿价反弹,有望使得公司业绩环比改善,预测公司2012-2014年的EPS分别为0.35、0.48、0.56元,当前股价对应PE在31、23、19倍左右,维持“增持”评级不变。（华泰证券）
外运发展（600270）:三因素催化公司投资价值回归
点评:
两因素导致公司净利润同比增长25.4%。其一是中外运敦豪的业绩稳步增长,其二是银河航空的亏损大幅收窄。
12年合营公司中外运敦豪业务增速高于行业平均水平。12年,合营公司营业额为79.7亿( 13%),利润为13.1亿( 7.8%),净利润率高达16.5%。国家邮政局统计:2012年,国际及港澳台业务收入累计完成205.6亿元,同比增长11.3%。中外运敦豪主要经营国际快递,在中国市场份额约为33%,市占率第一。国际快递市场结构近几年来基本稳定,中外运敦豪增长速度高于行业增速,净利润率维持在较高水平。预计未来几年此态势不会改变。
银河航空进入清算阶段,对公司12年业绩拖累程度尽管减轻但依然不小。2011年,银河航空亏损为3.4亿,而12年,亏损减少至2.44亿。12年5月23日,公司发布公告拟清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司,目前正处于经营性停航期。2009年至2011年银河航空已连续三年经营亏损(累计亏损高达5亿),公司对于银河航空的长期股权投资在2011年已经减值,余额为零。
清算银河航空只是时间问题,对外运发展的业绩提升是重大利好。
维持“强烈推荐-A”投资评级:母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长,预计13-15年EPS分别为:0.74,0.83,0.86。我们认为公司内在价值至少超过100亿,而目前公司市值仅为70亿公司,具有极强的投资价值。
我们分析认为三大催化因素将促使公司的内在价值回归:1、年报业绩大幅增长;2)银河航空未来的剥离;3)中邮速递物流上市。我们维持“强烈推荐-A”的评级,目标价为9元-10元。（招商证券）
科伦药业（002422）：业绩略低于预期,今年增长有望提速
EPS2.27略低于预期,今年增长有望提速。公司收入与利润均略低于我们预期(收入62.74亿,EPS2.32元),其中四季度收入15.31亿( 2.1%)。公司增速较低的主要原因为11年下半年塑瓶降价及新版GMP认证造成的供给紧张。随着招标政策的缓解及行业供给减少,行业盈利能力有望好转,今年收入与利润增长均有望提速。
行业龙头深耕整合,引领产业升级。公司通过上下游及行业内并购等举措在全国建立生产基地规模化生产,低成本优势尽显。并通过包材的软塑化及推广新品种等措施引领输液产品结构升级,增资控股青山利康使公司能够快速切入高成长的腹膜透析领域,高溢价战略收购利君国际更是公司顺势产业整合、强化区域布局及国际化战略、完善输液及抗生素全产业链的重要举措。长期来看,将显著提升公司市场占有率和综合实力。
等强战略助推非输液产品快速增长。公司在做大做强大输液的同时,注重非输液的发展,公司高薪延揽多位高端研发人才也显示了公司加强非输液板块新药研发的决心。12年公司非输液产品销售收入达到7.73亿( 54.24%),康复新液及抗生素等核心品种销售取得突破性进展,公司新疆抗生素项目一期已经投产,非输液业务有望继续保持快速增长。
看好公司长期发展,维持增持评级。我们看好公司优秀的管理团队及行业整合背景下输液与抗生素全产业链业务的低成本优势,看好公司“注射剂 抗生素全产业链 高技术内涵药物”三发驱动的长期发展战略。调整2013/14/15年EPS分别为2.92/3.61/4.32元,对于当前股价的PE分别为21/17/14倍,给予“增持”评级。（国海证券）
朗姿股份（002612）:收入增速超越行业均值,存货结构较为合理
2012年高端女装行业增速低于20%,同比增速放缓。但公司收入增速保持在33.63%,超越行业平均水平,市场占比进一步扩大。
存货结构比较合理,自营比例提高降低存货周转率
2012年,朗姿股份的存货周转率为1.06,同比下降0.73。存货周转率的降低主要由于自营店铺数量增加带动了备货需求的增加;公司基于对未来销售持续增长的预期,对未来2季备货有所增加。2012年末,公司存货金额为5.48亿元,同比增加103.99%。与港股高端女装相比,2011年宝姿的存货周转率为0.60,朗姿为1.79。而同期高端男装卡奴迪路的存货周转率为1.38。
目前公司存货结构比较合理:一年以上库存占比为25%,理想状态为20%。今年公司将继续加强货品管理,对货品进行灵活调配,有效加快库存周转速度。
2012年公司售罄率为65%。预计2013年公司售罄率能达到70%。
加强精细化管理,建立针对南方市场的设计团队
今年,公司主要的管理思路是加强营销控制,提高营销管理效率。公司不仅通过收入考核,而且新加入了费用考核,并通过加强货品监控、物流管理等措施来实现营销管理效率的提高。在设计方面,公司在朗姿设计团队中新设立了针对南方市场的设计团队,加大对南方市场的研发设计力量,为开拓南方市场打好基础。
保持渠道稳健发展策略,不断增大一二线城市自营占比
今年,公司将保持渠道稳健发展策略,并根据各网点的终端销售情况,适当调整网点定位。同时不断加大一、二线城市的自营占比,三、四线城市仍以加盟商为主。预计今年玛丽安玛丽将新增25家、其他品牌各新增20家左右。坚持“高端 多品牌 商场”发展策略,不断引进新品牌丰富产品线公司将坚持高端、多品牌发展策略,多品牌共同发力。目前,利亚朗姿产品已经在朗姿终端店铺销售。今年,公司可能引进国外高端品牌,继续丰富公司的产品线,覆盖更广阔的消费人群。
盈利预测与投资评级
我们测算公司2013-2015年EPS分为1.39/1.82/2.34元,当前股价对应下的PE为17.06/13.02/10.10倍。虽然受宏观经济影响,2012年公司收入增速同比下滑,但我们中长期看好公司所在的高端女装行业以及公司“多品牌、强设计”的核心竞争能力,认为公司具有较好的成长性,维持公司“增持”评级。（方正证券）
大有能源（600403）：核心资产战略价值凸显
青海省煤炭资源储量偏低,但分布集中。青海省煤炭查明资源储量为49亿吨,占全国的0.42%,与周边省份相比处于偏低水平,但炼焦煤资源查明储量为36.4亿吨,仅次于新疆具备一定的战略优势,主要分布在江仓和聚乎更矿区,所在的木里煤田具备较好的开发前景。
青海煤炭产量稳步增长,下游市场有空间。青海省每年原煤产量在2000万吨以上,08年以来年复合增速近20%,预计焦煤产量约700万吨,今年可能略有增加,对于当地供需影响较小。而下游耗煤需求在提高,动力煤供需较为紧张,焦煤则近95%实行外运,未来随着西部地区建设提速,需求提升有动力,还可向四川等地拓展市场。
青海煤价已具备企稳反弹预期。青海天峻地区动力煤价已较去年最低点反弹近15%,焦煤价也逐步走稳,今年以来我国经济复苏的趋势未变,青海焦煤价滞后上涨有望从贸易环节传导至坑口。
天峻义海划为公司核心资产,战略价值凸显。2003年义煤集团组建义海能源正式拉开青海煤炭资源开发大幕,目前旗下有两座露天矿井和一座井工矿,2012年又将义海100%股权注入上市公司,现产出具备弹性,盈利能力维持在200元/吨以上,是今年业绩释放的主要来源,预计贡献7.5亿元-10亿元概率较大。
维持“买入”评级。预计公司未来3年EPS1.35元、1.73元和1.87元,目前11倍估值对于混合型纯煤公司偏低,今年看好其业绩释放弹性及新资产注入的预期。（宏源证券）
川大智胜（002253）：业绩基本符合预期,“十二·五”期待大发展
报告期内,公司空管产品收入同比增长28%,继续保持在高位。由于产品门槛较高,毛利率也较为稳定,继续保持在40%的高位。地面交通产品已经基本稳定在3000万左右的年收入水平,而随着建设项目的展开,业务的成熟,毛利率也有所提升。
人员迅速扩张,费用控制良好。
报告期内,公司扩编115人,是2005年以来人员扩张力度最大的一年,薪酬支出增幅近50%,研发投入超过4000万,增幅近70%,但总体费用控制良好,研发投入绝大部分进行了资本化处理。销售费用率同比仅增加了1.1个百分点,而管理费用率则与去年持平。
现金流健康,收益质量大幅改善。
报告期内,每股经营活动现金净同比大幅增加,每股企业自由现金流也保持正值。资产收益率保持稳定,各收益质量指标也显示达到近三五年最好的水平。
新产品市场大,机会多,将成为公司业绩增长的强劲驱动力。
尽管空管自动化领域竞争日趋激烈,但公司仍有较强的产品优势。塔台视景模拟机是国内唯一满足民航、军航招标需求的产品,每年的需求在几千万的规模。航管雷达模拟机产品的国内市场占有率在95%以上。十二·五期间,接受培训管制员数量将增长50%,同时民航将雷达模拟机配备标准由1台/40人升到1台/30人,意味着新增雷达模拟机需求将达到过去四个五年计划的总和。预计将达到5亿元左右的规模,如无意外,作为龙头的公司仍将独享这块蛋糕。
2011年启动的飞行模拟机视景系统在报告期内已经产生收益,按照“十二·五”规划,到2015年,我国运输机队规模将由2011年底的1764架增加到2750架,而通用机队规模将由2010年底的1010架增加到至少2000架以上。按照每25架民航运输机配备1台飞行模拟机,再虑到现有飞行模拟机因工作寿命到期的淘汰与更新,“十二·五”期间对飞行模拟机的新增需求大约在45~60台,以45台计算,每台飞行模拟机必须装载一套视景系统,按1000万/台计算,市场规模约6亿。通用飞机方面,预计市场规模也将在6亿左右。总共市场在12亿规模。此外,在军工领域,公司与空军某单位合作的空军战术级(航空兵)作战仿真系统已经实际应用检验,并于2012年通过空军装备部门鉴定,预计2013年将产生收益。总体上,公司新产品市场空间巨大,竞争优势明显,有望成为公司高增长的强劲驱动。
长期看好,维持“推荐”评级。
预计2013~2015年,公司EPS分别为0.54元、0.70元和0.91元,对应P/E分别为27.0倍、20.9倍和16.1倍,看好公司在十二·五期间的发展,维持“推荐”的投资评级。（日信证券）
康恩贝（600572）：三因素支撑增长提速
摊薄后每股收益0.365元/股。公司业绩略高于我们的预期(每股收益0.36元)。
点评:
销售收入逐季提升反映营销改善。2012年公司单季度销售收入逐季提升,4季度环比增长30.19%,反映出公司营销情况的改善;同时,4季度扣除非经常性损益后的净利润环比增长14.27%;
由于12年1季度收入、利润基数较低,我们认为今年1季度公司业绩超预期的可能性较大。
主营业务增长良好,多个品种增速加快。2012年公司植物药收入14.60亿元,同比增长18.86%,毛利率提升3.72%;化学药收入8.80亿元,同比增长44.20%,毛利率下降3.83%;主要品种除前列康仍处于调整期、其他一线品种均有良好增长,天保宁、牛黄上清胶囊、阿乐欣分别增长60%、82%和84%,二线品种汉防己甲素、乙酰半胱氨酸分别增长150%、82%。
13年业绩增长提速的三大支撑:
(1)营销整合加速主要品种增长:以金奥康、肠炎宁、珍视明系列为主的OTC平台,以前列康系列、天保宁系列、牛黄上清胶囊等基本药物为主的基层医疗终端平台,以麝香通心滴丸、黄莪胶囊为主的高端医疗及创新药推广平台,三大专业化营销平台的整合和建设将加速公司一二线品种的增长;
(2)云南希陶合并报表:去年云南希陶1-11月3664万净利润被计入非经常性损益,我们预计希陶13年净利润或达到5000万以上,将成为公司新的利润增长点(剩余股权已公告收购);
(3)拖累业绩因素消除:保健品业务12年亏损约1800万,已于12月底剥离;新并购的云南康恩贝公司(原云南雄业)、内蒙古康恩贝公司(原内蒙古伊泰)12年共亏损约1300万,公司正在利用自有营销体系和团队加快市场开发和销售,预计13年可以扭亏为盈;
