巅峰之路339——熊市底部与市盈率
从中外股市历史来看，无论熊市跌得多么厉害，它总有见底的时候，虽然熊市的谷底是事后才知道的，而且对什么是熊市的谷底至今没有一个明确的权威结论，这使很多投资者感到很迷茫。他们很想知道，即使熊市谷底没有一个统一的标准，那么，它相对的标准终归会有的。比如，从成熟的股市看，股市走熊后在什么情况下最有可能见底。如果这个问题有一个明确的答案，这样操作起来也可以做到胸中有数了。
要回答这个问题，我们先从一次专家讨论会上说起。有一次，专家们聚在一起就沪深股市走熊后何时真正见底，展开了热烈讨论。
A专家说：中国股市熊市已有很多年时间了，熊市就是不断降低甚至摧毁人们持股信心的过程。近年来，从所谓庄家机构的“成本线”，到市盈率、市净率的某个“底线”标准，再到和国际股市定价“接轨”与否等等，这些股价“底线”标准正在被一个个击穿。因此，我认为中国股市将跌到谁都看不懂的位置才会见底。
B专家说：我国A股已经与国际股市“接轨”了，因此现在就是“底线”了。或许过了四五年，在股市涨了很高后大家才会觉得当初不应该看得太空，以致错过了历史上一次极佳的抄底机会。
C专家说：有人说，现在中国股市已经基本上和国际股市接轨了。但这实际上只是基于价值评估中“市场比较法”而言的，这是有条件的。首先，“比较法”要求各比较对象有相同的价值因素。我国股市与国外股市的资金成本环境、经济景气周期、企业要素结构、会计准则等并不相同，与国外股市比较就欠准确性；其次，比较法假定比较参照物需是“合理”的。全世界的股价定价都不相同，谁才是“更准确”或“更合理”的呢？回答是：没有！华尔街的定价“智力”并不比香港高，也不比上海或深圳高。全世界各国股市定价都不相同才是正常的。再次，比较法只有静态意义，并没有趋势上的意义。即便说中国A股的定价与国外差不多了，“没有理由”跌了，但更没有理由涨啊！一涨的话，不就又比国外高了，又“不合理”了吗？
专家们讨论了半天，意见分歧很大，最后什么结论都没有得出就散会了，很多人觉得参加这样的专家讨论会没有意思，是浪费时间，但聪明的投资者却从中却悟出了一些道理：①熊市是有底的，即使是“跌到谁都看不懂的位置”，但总归有这样的“位置”让股市着底。②熊市何时见底，专家的意见也十分对立，有关熊市见底的权威结论是找不到的。③专家的话也有偏激的地方，比如A专家所说的市盈率、净资产的底都被一一打穿，言下之意，即使股市的平均市盈率跌到1倍、股市的平均股价不及大盘平均净资产的1/2、1/3 ……都无济于事，股市还是照样跌，这显然是违背事实的。道理很简单，人类自有股市以来，几百年中各国股市大大小小的熊市加起来不计其数，但有谁听说过有哪一次熊市大盘的平均市盈率会跌到1倍的，平均股价跌到了大盘平均净资产的1/2、1/3（这里的净资产是指股市中所有股票加起来的平均净资产，而不是指单个股票的净资产。因为单个股票的净资产完全可以跌破，而整个股市的平均净资产就不是那么回事了），这种事从来没有发生过，现在不会发生，将来也不可能发生。
究其原因，股市是一种特殊商品，是商品它必然受到价值规律的支配，价格一定会围绕价值上下波动。大家只要想一想也可明白，当大盘市盈率跌至1倍时，理论上投资1年就能拿回成本，这种一次投资就有100%利润的买卖，难道市场上的人都被黑布蒙上了眼睛对它视而不见，这有可能吗？不要说大盘平均市盈率为1倍，即使市盈率在这基础再增加个几倍，它的投资价值仍然是众望所归，看好它的人一定会很多，股市的谷底也就会在这个基础上自然形成。
事实胜于雄辩。在股市中要让一个观点具有说服力，最有效的办法就是用真实的数据和图形来说话。现在我们找一个与沪深股市相近的其他股市的数据和图形，看看能不能从中得到一些有益的启示，想一想沪深股市最有可能在什么情况下，才能真正见底。我们找来找去觉得在香港股市上市的H股与沪深股市关联程度最大。现在就拿它来作分析。
大家别看当今港股中的H股涨势如虹，但要知道，以前投资者在H股大起大落时所经受的风浪远甚于我国A股市场。
有人说H股，或许今天你可以选择它，因为现时，投资中国已经成了全球投资者的一种共识。但是在1993年、1994年，内地企业初次登陆香港市场之时，对于国际投资者而言，这些注册地在内地的H股还是一种新鲜玩意儿，一个简单的炒作概念。伴随香港地产热潮，恒生指数于1997年第一次冲上15000点，众多H股也鸡犬升天，H股指数由创始时的1000点疯涨至近7500点（见图117箭头A所指处）。
而这一切，都伴随1997年后香港楼市泡沫破裂和亚洲金融危机接踵而至而烟消云散。短短12个月，H股指数由7500点附近飞流直下，跌到1500点左右的低位，市值损失80%。
上证指数从2245点一路跌到998点，市值跌掉55.5%。这对A股投资者来说受伤很大，可是再受伤，他们好歹有1000点的“政策底”，哪像H股，财富转眼不见了80%，也没有人会为他们掉一滴眼泪。
这之后的几年里，H股小涨小落，即使在2000年恒生指数呼应科技、网络浪潮迎来又一波疯涨之时，H股也仍旧静静地在底部呆着，只能在一旁暗自叹息：“热闹是他们的，我什么也没有。”
H股在这底部静悄悄呆了5年（见图117画方框处）。从图117可以清楚地看出，H股在2000年夏季发生了激烈震荡，H股指数已创出历史新低，最低已跌到千点之下。据统计，2000年10月时，H股的市盈率仅为6.84倍，而同期恒生指数达到13.34倍。也正是因为H股过低的市盈率，吸引了市场的眼球，才有人觉得H股太便宜了，值得投资了，这样致使H股再也无法跌了下去。换一句话说，正是当时H股6倍多的市盈率，构筑了H股指数下跌的底线，从而终结了H股的熊途。之后，H股在经过几年时间的筑底后，夯实了基础，在2003年第二季度开始启动，随后就出现了一轮波澜壮阔的大涨行情，至2006年2月23日香港恒生国企指数（即H股指数）已升至6700点（见图117箭头B所指处）。
我们回顾H股这么多年来走过的历史，可以得到两点重要启示：①大盘的平均市盈率跌到一定的程度，就不可能再跌下去了。受价值规律的影响，大盘平均市盈率过低，像H股那样降到六七倍时，即会受到市场追捧，这样股市的底部也就自然形成了。从某种意义上说，能发现大盘平均市盈率下跌的底线在何处，我们也就找到了股市下跌的谷底在什么地方。抄底，说到底就是抄大盘市盈率的底线。②沪深股市未来会如何？H股已给我们作了榜样。H股的今天，或许就是A股的明天。投资者如能在大盘市盈率跌至底线时买进，积极做多，日后赢钱的概率很大，甚至将来成为一个股市大赢家都有可能。
当然，也会有人不同意我们的观点。他们说，H股市盈率下跌到六七倍就是底线了，但用它来参照沪深股市就行不通。因为沪深股市市盈率不可靠，上下波动很大。我们说持有这样看法的人，可能对股市运行的格局还不了解，这种情况对个股来说是可能的，但对整个股市来说是不可能的，股市的平均市盈率在指数的同一区间上下波动不会很大，它不会像有的个股，今年是市盈率最低的绩优股，明年忽然就变成市盈率最高的亏损股，它要有变化也是渐进式的。其道理就像上海南京路一条街的商业经营，其中有的店今年经营得很好，明年经营得很差，作为个别商店经营业绩上下波动很大完全是可能的，但对整条南京路的商业经营而言，它不会因为个别商店经营忽好忽坏而出现很大的波动，它要波动的话也一定是渐进式的。
因此，当沪深股市的平均市盈率已降到很低的时候，它一定会吸引住市场的眼球，至于这个市盈率低到什么程度才能凸现股市的投资价值，是15、13、11倍市盈率，还是10、8、6……倍市盈率，它的底线在何处？恐怕事前谁也说不准，这和真正的底部只有回过头来才能看清楚的道理是一样的。这样就带来一个问题，因为事先不能确定它的底线，操作上就会面临两难的选择，如果买早了，往下还有下跌空间，如果买晚了，最佳机会就错过了。因此，最后如何定夺，就要看各人的眼光和心态了。
巅峰语录：如果出售一部分业务可以改善我们的战略地位，我们会考虑这一步骤。??????????????????????????????????? ——李嘉诚
