自营收入大幅度下降。公司2011年实现自营业务收入144亿元（投资收益 公允价值-联营企业收入），同比增长45%，主要是由于出售华夏基金股权的收益。如果剔除此因素，则中信证券的自营业务收入不到10亿元，出现大幅下降；2011年公司计提了15亿元的减值准备，而可供出售金融资产项下还存有浮亏7亿元2011年末，公司权益类资产及证券衍生品（主要是权益资产）占公司净资本的比重为57%。




　　资本中介业务渐有起色。公司在约定式回购证券交易、大宗交易、ETF双边报价等业务方面都有所开展，融资融券业务也逐步壮大（期末公司融资融券余额26亿元，市场份额约6.9%），并依托融资融券为基础开展大宗经纪服务（Prime
Service），该业务包括交易策略开发、杠杆融资、证券借贷、清算、风险管理等 维持中信证券增持-A的投资评级和15元的目标价。



　　公司资本实力雄厚，受益于创新业务的预期较为强烈，同时目前股价仅对应2011年1.4倍P/B，在上市券商中估值优势明显，我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价（对应2012年1.8倍P/B）。




　　风险提示：