中信证券（600030）：出售华夏基金贡献巨大 目标价15元



　　业绩符合预期。中信证券2011年实现营业收入250亿元，同比下降10%；实现净利润126亿元，同比增长11%，每股收益为1.14元。期末公司的净资产为866亿元，同比增长23%，每股净资产为7.86元。




　　出售华夏基金贡献巨大。公司利润同比增长主要是由于出售华夏基金股权，其收益又分为两部分，一部分是出售了51%股权带来的投资收益，一部分是由于对华夏基金丧失了控制权，剩余的49%的股权也要按照公允价值来重估。出售51%的股权所得金额为83.44亿元，剩余股权的公允价值为72.15亿元，两者合计为155.59亿元，剔除华夏基金投资成本，按照公司在投资收益附注中所提到2011年出售长期股权投资的收益为131亿元。公司的税前利润为150亿元，这部分投资收益在税前利润中的占比达87%。




　　佣金率降幅与行业相当。公司2011年共实现经纪业务收入36亿元，同比下降54%，一方面与公司出售中信建投股份使其市场份额下降有关，另一方面也受到行业佣金率下降和市场交易量萎缩的影响；其中公司2011年平均的股基佣金率约为0.076%，较2010年（0.092%）下滑17%，