可参与的反弹行情可能已渐行渐近
从汇率、流动性到“顾此失彼”，投资者情绪已极度悲观。年初以来A股市场快速下跌，悲观逻辑也不断演化——起初只是部分投资者因为春季行情市场实验的结果不理想而降低仓位，随后对人民币贬值的担忧、供给侧改革下流动性将不再宽松的预期成为继续卖出的理由。
时至今日，越来越多的投资者认识到了什么是宏观调控的“大国模式”，明白了实际上管理层有足够的资源解决每个单独的问题。但仍有悲观的投资者担心管理层同时面对汇率、流动性和资产价格三个内在精密关联的问题时会不会“顾此失彼”。而如何才能做到三者兼顾，中国改革转型该如何破局，这本身是一个宏观问题，并不属于策略研究范畴。但策略研究人心，研究投资者面对“模糊事实”的情绪和行为变化。我们认为，当前投资者情绪已极度悲观，有以下证据：
(1)等自媒体信息快速传播，加之绝对收益投资者行为的一致性，当前股价已快速反映了一定的对经济的悲观预期。
(2)从客观指标角度，我们看到当前市场PB大于10的上市公司占比大约为11%，接近去年9月份市场底部位置9%的比例。
对于很多投资者来说再继续寻找悲观理由已经没有什么意义。更有意义的事情是思考：什么因素能触发反弹?反弹到来后该如何应对?我们认为触发中期反弹的因素仍是改革，主要关注减税和供给侧改革具体方案超预期的可能性，而短期思考何时反弹最有效的框架是微观市场结构的变化。
我们反复强调市场震荡筑底过程不会一帆风顺，阶段性的反弹只要真正悲观的投资者交出筹码就可能发生，而这件事情一定不会在大家都感到舒服的位置发生。从上周四和周五的市场运行我们看到，并非没有新的利空强化悲观逻辑，但市场走势并未被利空因素主导。这反映出真正悲观的投资者可能已经阶段性地交出了筹码，而积极博弈反弹的交易型投资者成为短期市场的主导力量，可参与的反弹可能已渐行渐近。
我们认为反弹仍是“震荡筑底”的一部分，当前位置V型反转概率不大，仍将经历震荡反复充分换手过程，需耐心等待改革催化剂的落地。以此为前提，反弹如果兑现如何应对?善于交易的投资者理所当然应积极参与，把握机会拉开净值差距;对于不擅长交易的绝对收益投资者应借反弹市场流动性改善积极调仓，而高仓位的公募逢反弹减仓调仓才是上策。另外，近期有不少开始正视现实，思考如何应对A股弱势格局的策略。
我们看到各类金融产品的大类资产配置策略、套利策略，针对股东减持设计的大宗交易策略，针对熊市交易性机会设计的高频交易策略，按兵不动直至精选确定性高投资机会来临的秃鹫策略，乃至休息策略纷纷进入投资者的视野，基于金融创新的差异化竞争策略可能正当其时。
结构性机会已逐步显现，服务业才是真正的供给侧改革。传统行业方面，已充分博弈反映“去产能”预期的采掘和钢铁需要多一分谨慎，继续推荐受益于过去两年地产销售状况良好、业绩基本锁定的房地产股;股息率提升，估值降低的水电股可继续关注。新经济方面，军工行业2016年业绩高增长概率较大，不仅仅是低基数，行业逆周期景气也是重要原因。此外，供给侧改革要有服务业的相关扶植政策。服务业里面传统的教育、体育、养老业，新兴服务业中的资产管理、人力资源、快递、家政等值得继续看好。
