宋清辉

　　2016年国庆节前后，各大城市密集出台房地产楼市收紧新政的时间点，与A股2016年新一轮反弹行情时间点基本吻合。这两个事件放在一起，自然而然会让人认为那些炒作楼市的资金流入了股市，实际上的情况并非完全如此，只能说是部分原本计划投向房地产、炒房的资金可能流入了股市。

　　无论炒房还是炒股，资金都是为了获得利益，无论楼市收紧还是股市收紧，大部分的资金是难以从这两类市场当中流出的，除非已经获利。任何一个资产的交易，没有资金的流入就没有资金的流出，那么既然人们认为楼市资金流入了，就表示资金从楼市中流出；有资金从楼市流出，就意味着有资金流入楼市将这一部分资金置换出来。那么问题来了，流入楼市的资金是从哪里来的？

　　资金绝对不可能是凭空出现的。在市场流动性受到政策限制的情况下，市场成交量也将因此缩水，在此期间对资金有需求的人急需通过变现地产或证券资产以实现周转，他们往往愿意采用割肉的方式即降低价格出售资产，从而造成资产价格看起来有所下降。那么问题又来了，对于那些购买资产而未实现盈利的人而言，有多少人愿意割肉以变现资金？

　　想必很多人都不愿意割肉，即便愿意也难以有人接手，尤其是在确定楼市处于长时间不增长的趋势中。在资产交易价格大幅缩水的情况下，将资产换成现金意味着放弃资产未来升值的机会，而持有资产意味着未来还有盈利的可能。在楼市成交量越是下降的情况下，说明楼市释放出来的资金越少，这些被释放出来的资金对股市的作用很可能微乎其微。

　　所以真正愿意从楼市流入股市的资金，是那些本计划投向楼市但发觉风向忽变后转战股市的资金。但我们需要意识到，计划炒房的资金大部分不是一次性就能付清的资金，绝大部分都会采用杠杆，所以实际的资金总量可能只有40%左右。另外，当前能够投资的资产类型有很多，除了股票外，可以炒期货、外汇、贵金属、古董、字画、邮票、玉石、虚拟货币等等，投资股市并不是唯一的渠道。

　　当前，股市的上涨实际上是股市低迷之后正常的中期反弹行情，并非所谓的楼市资金流入股市。从当期的经济形势来看，中国经济已经处于企稳阶段，多项经济数据表现出色，例如在本轮股市上涨前，统计局公布了多项数据包括2016年9月CPI回升、PPI转正等，意味着中国经济处于弱势稳定状态中，对股市后期的上涨形成了有力的支撑。

　　从股市近期主板尤其是权重表现突出、中小板表现一般、创业板拖后腿的情况来看，这和中国固定投资所进入的规模似乎又有一定的关系。例如2016年10月份的采购经理人指数（PMI）中的大企业数据为52.5%，在荣枯线之上的表现平稳，且优于中型企业和小型企业的表现。单从PMI数据和股市的表现来分析，我们可以认为大型企业的回暖得到了资本市场的认可，而资本对中小企业还处于犹豫的阶段，因此中小板和创业板的股价在A股本轮反弹行情中并未跟随上涨，也没有出现像样的补涨行情。

待中小企业后期各项经济数据开始追上大型企业的时候，中小板和创业板的股价也自然会水涨船高。从整体的趋势来看，中国各项经济数据处于较为乐观的状态之中，在十三五开局之年应该能获得较为理想的效果。在有经济支撑的背景之下，各路资金自然会涌入有增值空间的各种资产，届时价格上涨的不仅会是股市，而且期货、楼市以及金融衍生品都会成为炒作的对象。

　　不过，当前世界经济形势面临各种不稳定，例如即将上台的新一任美国总统特朗普对全球经济可能产生不确定性的影响，再如欧盟结构愈发不稳定可能导致世界金融、政治格局发生变化，一旦出现这些可能导致全球陷入危机的系统性风险，即便再多的资金从楼市流入股市，对股市也难以起到提振作用，而能够有效抵御金融风险的一是黄金等贵金属，二是不动产。

　　因此，我们千万不要认定股市当前的上涨是因为楼市资金流入，从当前情况来看，市场依然是基于经济基本面好转而出现超预期的反弹，这种反弹会加剧获利资金外逃，这意味着A股后市需要更加谨慎去应对。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）