宋清辉

近两个月来，A股的行情就是赚指数不赚钱，大盘股、权重股、蓝筹股的强势带动了上证指数强势上涨，中小板的表现则显得极为弱势，创业板看起来更是进入一次深度调整。从全球范围来看，A股同期的涨幅再次居于前列，俨然一副牛市形象。

自2016年伊始的熔断制度对A股形成冲击以后，各指数都跌破2015年创下的低点，绝大部分股票都在较低的位置徘徊了一段时间。虽然说市场近期的表现和长时间的低迷、沉淀、调整相关，但若将股市调整所用的时间放在整个A股历史来看，这段时间的调整实际上还不够充分。

如果从市场成交情况来看，行情依然有着越出现成交量缩量、股价越会在后期走高的规律，例如沪市在2016年5月份一度出现了成交量低迷，市场后期开始逐渐上涨；在2016年国庆节之前，沪市成交量降至2016年以来的最低点，股市随后开始了至今一连串的上涨。这也可以说明，前期成交量越是低迷，意味着股市越是在积蓄更多的能量，但经过一定的释放之后，这些动力也会慢慢被消耗。如果后期没有利好推动、支撑，后期压力将不断增大。

从上述情况来看，市场尤其是已经累计过高的个股、板块、指数所面临着极大的风险，而前期那些表现一般的个股似乎有补涨空间，因为大部分资金会自然而然认为，大部分的资金会从前期涨幅过高的标的中流出，进入前期未有上涨的个股当中。

但若参考一些经济数据，或许能解释权重股走强的原因。2016年11月份制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上个月上升0.5个百分点，连续4个月位于荣枯线之上，上升至两年多以来的高点。从企业规模情况来看，大型企业PMI环比上升0.9个百分点至53.4%，创造了近4年来的新高，这是一种较高的扩张状态，连续9个月在荣枯线之上；中型企业PMI上升0.2个百分点至50.1%，重新回到了荣枯线之上；小型企业下降0.8个百分点至47.4%，已经连续两年多低于荣枯线。

大型企业PMI之所以能够继续扩张，主要还是因为当前政策对基础设施项目的支持。因此，相对中小型企业而言，大型企业目前更有业绩预期。如果仅就四年内（2011年12月至2016年11月）的大型企业PMI数据和沪深300指数的趋势来看，我们可以发现在2014年年8月份股市开始启动以及之后的一段时间内，大型企业PMI指数与沪深300指数趋势相反外，其它大部分时间基本上保持同步的变化。

由于中型企业和小型企业PMI数据长期保持低迷，也会在一定程度上令市场对中小板和创业板预期不足。考虑到大中小型企业的PMI数据呈递减，因此主板指数、中小板指数和创业板指数的涨幅也有可能呈递减规律。因此仅以PMI数据来看，当前的股市应该没有太多的泡沫。

值得一提的是，虽然深港通于12月5日正式开通，但是以中小企业为主的深市并没有轻举妄动。因为，不论市场资金如何充沛，只要上市公司业绩表现不出色或业绩的增长并非来自主营业务，市场必然会积累出大量的风险，资金的涌入必然会加大市场泡沫的不断膨胀。目前，市场处于一个理性、谨慎的态度当中，宏观市场环境将对资本市场已经形成一定的支撑。

另一方面来看，权重股近期的表现暂时脱离了此前与外盘跟跌不跟涨的魔咒，这在一定程度上反映出有一股维稳的力量对股市起到支撑作用。但是，从整体经济来看，我们还无法判断当前股市是否已经挤去泡沫，更加无法判断市场是真实回暖，还是暂时的反弹。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）