美林报告重申“买入”中国远洋

　美林公司最新发布的报告认为，鉴于钢铁、煤炭、粮食需求强劲、运距拉长和持续的全球信贷紧缩造成的新船供给下降，维持对中国远洋（01919.HK）的看涨立场，对其重申“买入”的评级，12个月目标价仍为32港元。7月22日中国远洋收盘报19.96港元，下跌3.11%。

　　美林预计，中国远洋2008年上半年业绩将创新高，未来资产注入也将成为积极的催化剂。但目前中国远洋以4倍的2008年预计EV/EBITDA和相对同业公司40%的折扣交易，其估值十分具有吸引力，再鉴于中国远洋多元化的航运资产组合和与重要客户的关系，美林认为公司的价值被严重低估，其估值应该与行业平均水平持平。

　　美林在报告中分析，中国远洋是一家全球领先的综合航运服务供应商，经营着世界最大的干散货船队和全球第六大的集装箱船队，货代和船代业务也在国内处于领先。此外，中国远洋通过其一家下属子公司中远太平洋经营码头、集装箱租赁、集装箱制造和第三方物流业务。

　　由于干散货需求旺盛和波罗的海指数的走强，预计中国远洋今年上半年业绩将创新高，净利润将达132亿元，较去年同期大幅增长82%。2008年年初至今，BDI均值高于2007年全年均值21%，预期还会继续上升。由于持续的全球信贷紧缩造成新船供给下降，以及全球散货航运的强劲需求，美林认为2008年到2009年散货航运供给和需求将维持平衡。

　　同时，美林认为中国远洋可能会向母公司收购油轮/液化天然气船队和造船业务。这些资产注入对股东非常有利，并对公司估值产生积极影响。

香港商报

中国远洋(01919)早前发布盈利「预喜」，预计上半年净利润将较去年同期大幅增长超过90%。
　　集团去年底获母公司注入干散货运等资产，盈利及资产水平得到大幅度的提升，假设集团在2007年上半年已并入相关的资产，得出的2007年中期模拟净利润为70.48亿元(人民币，下同)，按同比增长90%以上计算，2008年上半年净利润将超过133.91亿元。

　　完成收购母公司干散货船队之后，为了进一步发挥业务的协同效应，集团在6月中旬于天津成立散货经营总部，并且正式投入运作，今后将对外统一以CHINA COSCO BULK名义进行合同业务洽谈及合同签署。截至2007年12月底，中国远洋经营419艘干散货船，其中202艘属公司拥有，217艘属租入运力。总运力达3298万载重吨，为全球最大的干散货船队。

　　2008年第一季，反映运费水平的波罗的海干散货指数，由2007年11月的高位回落，主要是中国与巴西及澳洲就进口铁矿石价格的谈判处于拉锯状态，市场充斥着不明朗因素，导致运费下跌。然而，内地先后与巴西及澳洲就铁矿石价格达成协议，相信谈判结束之后，将有助拉动内地对进口铁矿石的需求，对未来运费带来支持。

　　集团于第一季低位时以较低廉的价格订立大量干散货船运力的合约，而于第二季船租价格高企时则锁定大部分出租收益。受惠于干散货运运费及需求上升，集团的盈利增长具有保证，建议买入。

中投证券：中国远洋(601919)会跳舞的大象

公司既大且强。公司是目前航运A股市场上总市值、总资产规模最大的公司，同时多项盈利能力指标在航运企业中名列前茅。公司业务内容丰富，各业务在全球范围内都具有很强的竞争力。有强烈预期的油轮资产注入后，公司将拥有完整的海上运输价值链。长期看好该项注入，但注入初期对业绩增厚幅度可能有限。

　　预计干散货运输收入在未来2-3年仍能保持20%增长。干散货业务对公司的收入和利润贡献均超过50%。BDI指数的高位震荡令市场担心公司未来的业绩难以维系。但我们认为客观上以中国为首的新兴经济体国家对铁矿石、煤炭等大宗商品仍有较强需求，未来运力增长低于市场预期，此两项因素将使干散货运输市场维持高位。主观上，公司运营经验丰富，采取灵活租船方式、在现货和期货市场上配合操作，即使BDI指数震荡加大，仍有可能实现既定经营目标。

　　集装箱运输业务拥有全球领先船队，但需要等待行业景气的回升。受世界经济增长放缓影响，全球集装箱贸易受到拖累。公司采取控制成本、合并航线等有效手段减轻负面影响。我们判断，集装箱运输的拐点将在2009年底2010年初出现，届时，相信公司的集运业务也会有不俗的表现。

　　公司港口和集装箱租赁业务增长较为稳定，有助于抵御其他业务的周期性风险。物流业务发展迅速，未来空间广阔。

　　我们对公司的估值采用了分部估值和绝对估值，得到合理价值区间为（29.97，32.23），取估值区间的中枢31.1元作为未来6-12个月的目标价，给予“强烈推荐”的评级。

 海通证券

　　航运业：持续景气时间将超市场预期

　　上半年原油价格飙升幅度超出市场预期，平均油价涨幅达50%。同期，代表干散货市场景气度的BDI指数的均值达到8545点，比去年全年的均值上升16%。我们认为，虽然面临原油价格高企，人力资源成本、船员费用和管理费用不断增加，全球港口使用费上涨，新造船舶价格保持高位等行业困境，但在有效运力供给增长受限，需求仍然旺盛的背景下，航运业景气度维持在高位的时间将超出市场预期。

　　不同的业务，对燃油费上涨的转嫁机制不同。除内贸油运业务可部分转嫁之外，其他航运业务一般都能基本或全部转嫁燃油价格上涨成本。

　　我们判断，航运需求仍然旺盛。虽然在未来两年我国的钢铁产量增速会减慢，但由于基数较大，增量部分的绝对值仍然很高。我国对铁矿石的进口需求将每年增加3000万吨以上。而且从长期看，中国和印度的工业化道路还很漫长，对钢材的需求将持续增长。2003年以来，受强劲的需求拉动，国际铁矿石价格火箭式上涨。

　　短期内航运市场将发生以下变化：一、中国企业将开始消化前期积累的库存，短期进口矿石运输需求下降;二、港口方面压港状况缓解，释放出更多运力;三、澳洲矿业企业不得不低价转让前期租入的船舶;四、2008年澳大利亚铁矿石协议价格从4月1日起执行，钢厂需要补偿差价，资金周转将更加紧张，抑制进口需求;五、奥运期间北京市周边钢铁企业限产。因此，国际海运市场短期面临下调压力。但今年的谈判结果，充分反映了供求双方议价能力的对比，说明中国目前的需求仍然非常旺盛。今年前4个月全球增加铁矿石消耗2711万吨，其中中国增加铁矿石消耗1920万吨，占全球增量的70.82%。我们并不排除在消化了库存后，BDI指数年内继续创下新高的可能性。

　　粮食贸易一直是干散货海运贸易需求中比较稳定的货种，近10年海运量都稳定在2.5-2.8亿吨左右。粮食贸易的季节性比较明显，对海运市场会造成短暂冲击。IGC预计北半球粮食丰收，在世界粮食危机的背景下，粮食海运贸易需求将进一步增长，全年总量将超过3亿吨。

　　目前国内航运类上市公司，以中国远洋 (601919 )和中海发展 (600026 )最具有代表性。中海发展的市盈率水平，历史上曾长期徘徊在6-8倍，当时市场的普遍观点是航运业2003-2005年的景气周期已结束，事实证明当时航运史上最大的牛市正在孕育中。目前，中国远洋的市盈率已经降到了6-8倍的区间，这也意味着市场又开始对未来航运业的景气度产生了最悲观的预期。综合分析，我们认为航运业景气度维持在高位的时间将超出市场预期，目前行业估值水平不合理，未来股价有较大上升机会。

　　我们看好中国远洋的管理水准和集团唯一资本平台带来的持续资产注入机会，给予长期“买入”评级。长航油运 (600087 )2010年后将拥有东北亚地区最大成品油运输船队，看好未来中国成品油价格管制松动后对该货种运输需求的刺激，给予“买入”评级。中海海盛 (600896 )是海南省航运业龙头企业，可以充分享受国内沿海干散货运输价格上涨带来的收益，给予“买入”评级。