江西铜业（600362）：分离债上市分析
江西铜业分离债2008 年10 月10 日在上交所上市。纯债方面，目前与08 江铜债评级同为AA的青啤债和葛洲债的税前收益率分别为4.38%和4.41%。考虑到江铜债的期限为8 年，以及上市首日可能出现的抛售压力，我们给予40bp 的补偿，收益率估计为4.8%左右。由此计算得到的纯债价值为75.24 元。
近日央行下调存贷利率的举措标志着中国降息周期才刚刚开始，而债券的牛市行情也仅是初露端倪。因此，我们建议投资者不必在纯债上市首日急于出货，可以静观后市发展并逢高卖出。
权证方面，江西铜业正股10 月9 日收盘价为12.87 元，价外程度16.65%。江铜CWB1 流通量17 亿份多，市值在20 亿元左右。我们对其上市隐含波动率给予80%左右的估计，权证价值为1.17 元，建议投资者在上市首日逢高卖出。
综上，江西铜业分离债整体价值中枢为105.47 元。考虑其1.21%申购中签率，对应的整体收益率为0.066%，网下5 倍杠杆收益率为0.33%。
今天第二支热股——中国平安（601318）
中国平安（601318）：富通集团解体简析
事件回顾：
9月29 日富通集团宣布：比利时、荷兰及卢森堡政府联合出资 112 亿欧元，持有富通集团下属富通银行在三地49%的股权。
10 月3 日富通集团宣布：荷兰政府以168 亿欧元收购富通银行荷兰控股公司，包括富通集团此前收购的荷兰银行业务及富通集团荷兰保险业务。这样富通集团业务将包括比利时保险业务、国际保险业务和银行业务（荷兰控股除外）。该收购代替了原先对富通银行荷兰控股40 亿欧元投资。
10 月6 日富通集团宣布：比利时政府以47 亿欧元现金收购了剩余的富通银行50%加1 股的股权。另外，法国巴黎银行将以57.3 亿欧元收购富通保险比利时业务100%的股权。这项交易使得富通集团退出银行业务和比利时保险业务，将富通银行和富通保险比利时业务整合进一家真正领先的欧洲金融机构，是非常困难的市场环境下所有相关方的最佳选择。
以上交易结果是：荷兰政府168 亿对价中40 亿欧元、比利时政府47 亿欧元以及法国巴黎银行57.3 亿欧元都归于富通集团。交易后，富通集团资产仅含国际保险业务（1H08 净利润1.02 亿欧元，包括百分百拥有的英、法和香港业务，以及部分拥有的卢森堡、葡萄牙、中国、马来西亚、印度和泰国业务）、结构化信用资产组合（公允价值104 亿欧元，比利时政府和法国巴黎银行分别24%和10%股权）66%的股权以及现金。
研究结论：
以上交易后，富通集团将从“银保双头鹰”解体为国际保险公司，盈利潜力可能下降90%以上。从08 年中报看，国际保险业务净利润1.02 亿欧元，占集团净利润16.38 亿的6.23%；从07 年报看，国际保险业务净利润1.81 亿欧元，占集团净利润30.47 亿的5.94%。可见，国际保险业务盈利占比约6%左右，意味着平安投资回报率可能大大低于预期。
另一方面，富通集团出售业务共收入144.3 亿欧元，而根据10 月3 日富通集团收盘价5.41 欧元，总市值为93.9 亿欧元。因此，如果结构化组合的净资产没有大幅恶化，而其余资产负债情况尚可的话，也许目前市值是有支撑的。从平安角度看，计提157 亿元减值准备后，富通集团投资余额为81 亿元，为8 亿欧元，占4.99%股权，意味着如果富通市值能达到160 亿欧元，那么平安未来可不再计提减值准备。富通净资产或市值能否达到160 亿欧元，还得看三季报数据和后续表现。
平安面临三大不确定因素：海外投资、税务检查、限售解禁。在公司精算假设下，给予非寿险业务1XPB，给予寿险业务15XFNBV，则估值为35元，这是谨慎估值；若给予寿险业务31XFNBV，则估值为53 元，这是中性估值。我们认为按新业务倍数估值比PEV 倍数估值更为合理，因为只有前者才能体现各公司新保费收入的规模和质量差异。维持买入评级。
今天第三支热股——安信信托（600816）
安信信托（600816）：信托业务，特殊资产管理本色，报酬率提升
信托业务的本质是特殊的资产管理：我们认为，信托新政后信托业务本质是特殊的主动性资产管理，但运用手段较为广泛，包括投资银行、财务顾问、资产证券化等。信托业务与基金管理或券商理财最大区别在于：一是运用手段不仅包括投资，还可以通过兼并收购、财务顾问、投融资撮合等方式；二是就投资而言，其范围广泛，可以投资证券市场、货币市场、实业和商品市场；三是激励和产品设计灵活。从美国经验看，资产管理和托管业务在金融业属于较为稳健的细分行业。其收取投资管理费、托管费等手续费佣金和业绩提成的盈利模式，使得资产管理和托管业务相对其他金融业公司而言收入相对稳定，次贷危机对其影响程度也较轻。
本源业务——低端规模化、高端价值化：公司低端信托业务以规模制胜，而高端产品技术含量和附加值较高，是公司未来发展重点。有较大影响的信托产品有锦绣、远景、凯德、融金、套利通等。高端产品具有较高杠杆性。由于高端产品规模增加、收益率提升，我们估计2008 上半年信托报酬率可能提升至0.73%左右。我们认为，随着银信合作产品的规模增长、公司在PE、REITS 等领域产品快速复制，未来信托资产规模仍将稳定增长，尽管中间会有所波动。
固有业务-范围有一定限制，侧重贷款和金融投资：公司固有业务的投资方向随着市场环境变化而不断进行调整。公司2008 年固有资产构成中发放贷款、拆借等比重将有所增加，而金融投资有所下降。公司的贷款风险控制情况较好。公司为泰康人寿的第一大股东。公司还持有少量的中国平安股权，并以信托资产持有广发行的股权。
未来战略举措：进入上海，两块牌照、引进战略投资以及未来有进一步融资。估值和投资建议用三种方法对中信信托借壳上市后安信信托的价值进行估算，得到每股合理价值位于18.4 元-31 元之间。前期股价下降幅度加大，加之公司信托报酬率上升，提升评级为“买入”。
今天第四支热股——贵航股份（600523）
贵航股份（600523）：资产注入驱动业绩驶入快速道
公司08H1 业绩快速增长：公司08H1 业绩大幅增长的主要原因是07 年底和08 年初进行的两次资产整合，注入了盈利能力非常强的万江机电和华阳电工厂两块资产、置换出亏损严重的申一橡胶，实现了由汽车零部件向盈利能力超强的航空电子/材料等通用零部件产品的延伸。
汽车零部件业务稳定增长：公司在汽车密封条、汽车电器开关、空气滤清器等市场份额位居行业前列，其核心竞争力在于领先的航天技术支撑下的技术优势，近年来持续了稳定的发展势头。
生产经营面临向上拐点：军工企业包括公司发展思路出现重大转变：充分利用资本平台、资产整合加速发展。
新中航资产整合：公司在汽配领域具有深厚的产业基础和成功经营管理经验，是贵航集团甚至新中航汽车零部件和航空通用零部件两块资产的理想整合平台，资产注入预期强烈；航空产品面临航空工业大发展新契机。
盈利预测和投资建议：虽然公司不具备明显的相对估值优势，但公司未来三年业绩复合增长率高达51.8%，根据绝对估值和相对估值，公司合理价值在10~13 元之间，目前公司股价被低估，我们给予增持评级，而对公司强烈的资产注入预期则大大增加了投资的安全边界。
今天第五支热股——中华企业（600675）
中华企业（600675）：2008 年中报点评
上半年业绩大幅下滑，全年收入预期下降。公司今年 1～6 月实现营业收入14.5亿元，比上年同期下降 13.8％。净利润为3.43亿元，比上年同期下降55.6%，折合EPS0.2元。房地产销售毛利率为40.26%，远低于去年同期的60.6%，因为上半年公益性配套商品房开发建设项目结算较多（宝山顾村配套商品房二期），占到公司营业收入的29.5%。如果下半年国家房地产政策持续从紧，市场持续观望，房地产交易市场继续萎缩，公司今年下半年的项目销售仍面临较大压力，将对公司业绩增长产生一定的影响。
公司现金流量总体平衡。2008年上半年，公司资产负债率为 55%，比上年末的54％略有上升，基本在可控范围内。公司经营活动现金净流量为-0.6亿元，较上年同期增加净流量 9.1亿元，主要是预、销售回笼资金较同期有较大增加，公司经营活动现金净流量总体平衡。同时，报告期末公司预售账款在困难的形势下继续保持11亿元的较高水平。因此，尽管公司配股尚未取得成功，并不影响公司现有项目的后续发展。
写字楼等商业项目价值较高，也是公司业绩未来两年的主要增长点。公司有三个写字楼项目万泰大厦、华宁国际广场、古北商务分区9－4A项目预计2008年竣工，万泰大厦目前已经协议整体转让，剩余两栋写字楼的销售情况将对公司今年下半年的业绩产生重大影响。另外，张杨路25号商务大厦和上海国际客运中心写字楼预计将分别在2009、2010年相继竣工。
考虑到当前宏观调控环境和公司上半年的销售情况，我们稍微调低公司盈利预期，预计公司08、09年净利润分别为7.7、11.4亿元，分别同比增长27％、48％，对应08、09年的每股收益分别为0.71、1.05元。公司RNAV值按目前股本计为12元/股，给予6个月目标价12元，分别对应08、09年17、11倍动态市盈率，维持增持-A的投资评级。
今天第六支热股——新赛股份（600540）
新赛股份（600540）：一主两翼 业务格局渐入佳境
公司主营业务发展具有区位优势。公司业务围绕棉花及其相关产品的综合产业化发展，棉花产业链的精深构造为公司中长期重要的产业发展框架。新疆是我国主要的棉花产区，棉花种植面积占全国的30%，产量占全国的40%，棉花资源丰富，疆内发展棉花产业有得天独厚的优势。公司所在地博州是农牧结合的地级州，为全国优质棉花种植基地，其博乐市、精河县棉花产量位入全疆百万担县市之列，棉花产业成为博州大力推进的农业六大主导产业之首，粮油为第三位。公司以棉花生产加工为主线，食用油加工、棉纺为两翼的复合产业发展战略，与地州区域经济发展战略相吻合，也因此获得新疆建设兵团及当地政府部门的大力支持。公司目前已成为新疆第二大棉花加工企业。
棉花种植业务：公司的棉花种植生产主要是依托大股东农五师旗下的81、89团场，拥有土地种植面积近20万亩，棉花种植面积常年保持在16～18万亩左右。原博乐塔格特农场由于靠近常年风力较大的阿拉山口，种植条件较差而转回大股东，亦充分体现大股东对上市公司的支持。目前两团场95%以上棉地采用滴灌技术，棉花单产在132公斤/亩左右，远高于世界61.8公斤/亩的平均水平，种植业务每年为公司稳定提供2万吨皮棉，3万吨棉籽原料，为公司棉花产业的可持续发展奠定基础。
棉花加工业务：公司旗下拥有轧花厂9家，其中两团场分公司各有一家轧花厂，以团场种植的籽棉为原料进行棉花加工，其余7家主要通过收购厂址所在地周边籽棉进行加工。目前轧花厂年籽棉加工能力在18万吨左右，而轧花厂棉花加工剩出的棉籽，还不足以满足公司棉油加工需求，同时，棉花加工资格管理办法实施，也使得轧花厂未来将成为一种控制棉源的方式，受到公司的战略关注，未来公司仍然有望通过并购进一步扩大棉花的加工规模，控制更多棉花资源。2006年10月，国家发改委等部门联合发布《棉花加工资格认定和市场管理暂行办法》，实行开放收购、限制加工的政策。由此到2009年底过渡期结束，一批规模小、设备差的棉花加工企业将被淘汰，全国棉花加工企业将由2006年的8000家减少到2400家。而且，新疆自治区将从07年开始，5年内压缩棉花种植面积700万亩，十年内种植面积将从07年的2700万亩，减少到1600万亩，使得拥有资源者，终将受益。而拥有轧花厂也就几乎等同座拥当地的棉花资源。公司08年将根据棉花价格走势调节生产，预计公司08年棉花生产将达到4万吨左右，销售收入3.5亿元左右。
食用油加工业务：食用油加工业务是目前公司主要利润来源，公司拥有博乐油脂、图木舒克油脂、伊犁油脂以及乌鲁木齐油脂共4家油脂加工厂，博乐油脂产能3.8万吨，主要品种为棉油、菜籽油、葵花油、豆油、红花油、葡萄籽油、番茄籽油等品种。图木舒克油脂厂年能为1.3万吨二级棉油。乌鲁木齐油脂厂拥有一条精炼油生产线，一条灌装线，具有3万吨食用油精炼灌装能力，目前还在建设当中。公司未来的油脂战略是，其一，以羚羊唛品牌中包装棉油产品进取新疆、华北以及西北的餐饮用油市场，其二，以新赛品牌之红花、葵花、菜籽、葡萄籽、番茄籽油产品，主攻高端食用油市场，采用分散预榨，集中精炼统一包装，统一营销的模式。公司目前榨油原料还无法自给自足，油脂加工原料还需市场采购，未来随着公司轧花厂资源的扩张以及油脂品牌建设的深入，业务增值将日渐显现。
由于收购期棉籽价格较低而之后销油期油价较高，使得07年食用油业务毛利率超过了27%，在08年棉籽收购价提高可能性增大的情况下，如果油脂价格上涨幅度不到位，将会使油脂业务毛利率存在小幅回落的可能。预计08年公司销售食用油4万吨左右，油脂业务销售收入4.5亿元。
棉纺业务：主要是母公司的5万锭精梳紧密纺项目释放产出，08年该项目已开始投入生产。由于08年国内纺织行业多因素影响仍挥之不去，行业景气度仍在低位徘徊，棉纱需求较为低迷。以广东省为例，08年广东省纺内部拟定的目标是纺织出口力保1%的净利润，与03年的7%净利润，已相去甚远。纺织行业的不景气，使上游棉纺企业同样承受池鱼之殃。不少棉纺企业相继面临资金紧张、缩锭限产的局面，08年棉纺行业的冬天还没过去。预计08年公司实现棉纺业务销售收入7000万元左右。
纵观公司的各项业务，下半年油脂市场需求依然向好，而棉花、棉纺市场仍取决于纺织服装市场的需求，出口退税的实施无疑在一定程度上给两大市场灌注活力。预计08年公司销售收入在10亿元左右，净利润接近4000万元，同比有较大幅度的增长。考虑到公司棉花产业链纵深布局的逐渐完善，行业整合控制能力的不断增强，公司未来业绩有持续改善的能力，建议关注。
今天第七支热股——万科A（000002）
万科A（000002）：三重挑战，品牌、管理、市场占有率
事件及投资建议：公司公告2008 年9 月份销售数据。公司本月实现销售面积53.2 万平方米，销售金额43.0 亿元，分别比上月增加12.2%和5.7%，比07 年同期分别减少27.6%和37.9%。2008 年1 至9 月，公司累计销售面积402.4 万平方米，销售金额356.1 亿元，分别比07 年同期减少8.9%和3.2%。预测公司2008-2010 年的EPS 分别为0.56 元、0.68元、0.84 元。在经历一系列负面事件之后，公司的品牌美誉度有所降低；公司管理能力优异，但管理半径过大；市场占有率已经较高，未来提升空间有限；因为缺乏配套厂商，住宅产业化的成本短期难以降低，预期的规模化生产暂无可能。
但是，公司对于市场的判断仍领先行业，率先实行降价促销，快速回笼资金，有利于抵御行业波动风险。另外，在国内外经济环境明显恶化、出口大幅下降、通涨压力有所缓和的前提下，今年下半年宏观调控政策有望适度放松，特别是再次降息的概率大幅提高。因此，维持对公司“增持”的投资评级，6 个月目标价8.40 元。
1．“金九银十”不再：环比略微增长，同比有所降低，但仍好于行业平均水平。2008 年9 月份，公司实现销售面积53.2 万平方米，销售金额43.0 亿元，分别比上月增加12.2%和5.7%，比07 年同期分别减少27.6%和37.9%。2008 年1至9 月，公司累计销售面积402.4 万平方米，销售金额356.1 亿元，分别比07 年同期减少8.9%和3.2%。作为传统的销售旺季，9 月份行业整体销售仍未好转，但公司销售面积的下降幅度要略低于行业平均水平。
考虑到房地产销售季节性较强的行业特点，一般而言，在对销售面积与销售收入的相关数据进行比较分析时，同比的变化要远比环比的变化重要。与2007 年同期相比，自2008 年5 月份开始，销售面积与销售收入均有所下降。其中，因为部分楼盘降价促销的原因，销售收入的下降幅度要大于销售面积。
而在分析销售价格时，环比的变化与同比的变化重要重要。考虑到公司项目为全国化布局，且楼盘多数集中在城市的非中心地段，因此这一数据的代表性较强。2008 年第3 季度，公司项目的销售均价为8404 元/平方米，而2007 年第3 季度和第4 季度分别为8722 元/平方米和9047 元/平方米，下降幅度分别为-3.6%和-7.1%。但很显然，2008 年第3 季度的销售均价仍高于2007 年第1 季度和第2 季度的7374 元/平方米和7632 元/平方米。
2．三重挑战：品牌、管理、市场占有率。在经历一系列负面事件之后，公司的品牌美誉度有所降低；公司的产品价格一般都高于周边同类项目，在品牌美誉度下降的同时，而品质又未必突出；降价促销，也是势在必行。不可否认，公司管理层的管理能力极其优异，远胜于同行；但随着全国化布局的深入，管理半径过大的问题日益明显。在不到20 年的时间之内，公司市场占有率就提高到2.7%；而在市场极其成熟的美国，在其前4 大公司房地产公司中，平均的市场占有率也不过3%-5%；另外，考虑到我国房地产市场的独特性，如地方国有房地产企业的独特优势等，未来我国房地产市场的集中度应低于美国；因此，公司市场占有率的未来提升空间有限。至于公司曾寄于厚望的住宅产业化，因为生产相关标准化建材的产业链极不完善，成本暂时难以降低，预期的规模化生产暂无可能。
3．行业调控近期有望放松。在国内外经济环境明显恶化、预期经济增速放缓、通涨压力有所缓和的前提下，特别是原油价格大幅回落的情况下，今年下半年宏观调控政策有望适度放松，特别是再次降息的概率大幅提高，以避免宏观经济的大起大落。从经济结构看，我国出口近年大幅下降，且日趋恶化，为保持经济的稳定增长，提振内需和增加政府支出势在必行；而房地产行业不仅为内需的重要部分，也是地方政府财政收入的主要来源，对其的调控应当有望适度放松。
4．盈利预测与投资建议。预测公司2008-2010 年营业收入分别为466.75 亿元、558.84 亿元、702.81 亿元，2008- 2010年归属于母公司的净利润分别为61.77 亿元、74.67 亿元、92.05 亿元， 2008－2010 年EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.84 元。公司虽然面临品牌、管理、市场占有率等挑战，但考虑到其灵活的市场应对策略，而行业调控近期又有望放松。因此，我们维持对公司“增持”的投资评级，6 个月目标价8.40 元。
今天第八支热股——东阳光铝（600673）
东阳光铝（600673）：资产注入使得中期业绩大幅提升
2008 年1-6 月份，公司实现营业收入13.93 亿元，同比增加193.2%；营业利润1.37 亿元，同比增加515.2%；实现归属母公司所有者净利润8,851 万元，同比增加485.7%；摊薄后EPS 为0.11 元，同比减少8.33%。
资产注入使得公司业绩大幅增长，但整体盈利能力变化不大。经过2007年12月份非公开发行股份，新增了5家控股子公司，主营业务结构等基本面发生了较大变化。资产注入使得公司净利润总额大幅增长，但是注入资产与原有资产同质性较大，因此资产注入完成后，公司整体盈利能力变化不大。
资产注入延伸产业链。资产注入完成后，主营业务由单一的毛利率较低的亲水箔业务延伸到毛利率相对较高的铝加工、电子材料以及元器件等多种业务，使得综合毛利率由去年同期的7.28%大幅提升到22.33%。原有产品亲水箔实现营业收入3.4亿元，同比增长10.12%，毛利率减少了3.03个百分点至7.86%，主要是因为亲水箔的业务模式是收取固定加工费，原材料价格上涨使得销售收入基数变大而导致毛利率下降；新产品中，空调箔实现营业收入3.0亿元，毛利率为3.31%；化成箔相关产品实现营业收入8.5亿元，毛利率为17.91%；铝电解电容器实现营业收入2.4亿元，毛利率为13.26%。
银团借款使得财务费用居高不下。并表范围扩大使得公司借款大幅增加，使得财务费用大幅上升，上半年财务费用达9,368万元，公司目前尚有短期借款8.96亿元和长期借款8.65亿元，未来财务费用压力仍然较大。
空调行业带动亲水箔行业稳定增长，铝价回落有望提升公司盈利能力。根据中华商务网的统计数据，虽然上半年国内空调行业由于凉夏等原因导致增速放缓，但产量、销量仍分别增长了6.21%和5.11%，亲水箔作为空调行业的必需原材料，随着行业增长而稳定增长。08年上半年，国际铝价大幅上涨，伦敦期货交易所价格由年初的2,409美元/吨上涨至6月30日的3,114美元/吨，涨幅达29.27%，使得除亲水箔以外的其他产品成本压力较大。随着铝价从7月11日的3,317美元/吨的最高位回落至目前的2,810美元/吨，下半年有望进一步回落，公司成本压力将逐渐减小，盈利能力有望进一步提高。
盈利预测和评级：预测公司08-10年每股收益分别为0.23元、0.28元和0.35元，对应的动态市盈率分别为24倍、19倍和15倍，高于空调行业的平均市盈率，首次给予公司“中性”的投资评级。
今天第九支热股——深振业A（000006）
深振业A（000006）：中期业绩增幅较大 经营计划适时调整
星海六期结转，中期净利润同比增长198.80％：2008 年1－6 月，公司完成营业总收入8.11 亿元，营业成本5.25 亿元，实现营业利润2.87 亿元，净利润2.36 亿元，同比分别增长298.23%、188.03%、240.91%、198.80%。公司营业收入主要来自星海六期的结转收入，2008 年上半年，星海六期实现7.24 亿元，毛利率高达69.16％，营业利润率45.93％。公司房地产销售的整体毛利率和营业利润率分别为67.63％和45.96％，均处于行业较高水平。公司净资产收益率为13.52％，较为理想。
08 年开复工面积增加，资金压力加大：截至2008 年6 月30 日，公司总资产61.56 亿元，贷款余额36.57 亿元，资产负债率70.37％，流动比率3.35。公司存货47.71 亿元，占流动资产比重为88.94％。公司速动比率仅为0.37，低于行业平均水平。2008 年公司开复工面积增加，资金压力加大。鉴于目前房地产销售低迷状况和个别项目前期准备工作的原因，公司于2008 年8 月2 日公告，调整公司2008 年经营计划，其中项目施工面积由原定的130 万平方米减少至118 万平方米；房地产直接投资由原定的16 亿元减少至11 亿元。适当调整公司经营节奏有利于缓解公司资金压力，与市场需求接轨。
土地储备与公司发展相匹配：截至2008 年6 月30 日，公司可售在建、拟建项目土地储备约350 万平方米，主要分别在深圳、惠阳、长沙、天津、西安等地，可供公司未来三年的开发，与公司目前的发展状况相匹配。公司走出深圳，逐步向其他城市扩张有利于提高公司防御区域性风险的能力。
盈利预测：截至2008 年6 月30 日，公司预收款项0.54 亿元，同比减少53.45％。受宏观调控影响，我国部分地区房地产市场出现成交量明显萎缩，珠三角地区房地产销售了量价齐跌，这直接影响到公司星海名城六期的销售和毛利率。原定于2008 年可部分结转的振业·中央华府将于2009 年2 月才能竣工，对公司2008年业绩造成影响。振业城、振业·荷园、振业·中央华府项目将在2009 年陆续结算。以现有股本计算，预计公司08 年－10 年每股收益分别为0.73 元、0.88 元、1.19 元。尽管公司近两年竣工项目集中在珠江三角洲地区，业绩受此次宏观调控影响较大，但公司目前相对估值合理，给予公司增持评级。
今天第十支热股——中粮地产（000031）
中粮地产(000031)：大股东扶持力度大，别墅项目储备为主
公司中报净利润1.01 亿元，同比下降62%；0.11 元基本EPS，每股净资产3.73 元。三季报继续预减50-100%。
经常性净利润保持快速增长。上半年收到参股的招商证券投资收益4364万元，贡献了32.3%净利润。若剔投资净收益等非经常性收益后，中报经常性净利润6000 万元，同比增长109%；因上年三季报经常性净利润只有大约1800 万，所以预计三季报经常性净利润增幅在100%以上。中报毛利率同比下降3 个百分点，但因管理费用和财务费用占比下降，三项费用率下降13 个百分点，最终经常性净利率提高5 个点，到23%。
具有一定资金优势，在新一轮行业洗牌中占据有利地位。中报现金17亿，资产负债率44.8%，净负债率仅11%。已成功发行12 亿公司债。
大股东中粮集团扶持力度大。已给上市公司20 个亿1 年期委托贷款，拟通过公开增发注入236 万平米建面项目，并预计11 月前后可过会。公司现有项目储备206 万平米建面，其中41%为别墅项目；大股东即将注入225 万平米建面，其中48%为别墅项目。注入完成后公司将拥有431 万平米建面项目储备，别墅项目占45%%，权益面积327 万平米，拿地时间早，地价成本低。
调低结算面积和均价后大股东拟注入房地产项目预计08 年贡献3.13 亿元净利润；09 年贡献7.45 亿元净利润。公司现有项目结算面积和均价调低后08 年和09 年EPS 分别为0.35 元和0.38 元。预计08 年6.7 亿元净利润；09 年6.98 亿元净利润。假设现有股本扩张20%以完成大股东资产注入，则注入完成后公司08和09 年EPS 有望达到0.43 元和0.66 元。
目前房价下跌5-10%则现有房地产销售和出租项目NAV 为6.74 元。鉴于公司央企股、别墅项目储备和资金等资源优势，若考虑资产注入后09年10 倍PE 对应目标价6.6 元，若不考虑则08 年16 倍PE 对应5.6 元目标价，相当于09 年14.7 倍，RNAV 折价17%。维持增持。
意见与建议
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