今天第一支热股——中金黄金（600489） 

中金黄金（600489）：2009 年度策略交流会会议纪要 

黄金主业整体上市依然是公司未来发展目标。黄金主业整体上市是集团公司未来重要的发展规划之一。目前集团已拥有黄金储量1000多吨（含上市公司310吨），集团正在部署矿山注入到上市公司的工作。根据《后续资产注入框架协议》，公司将在未来的两年内注入十余个矿山，其中包括特大型矿山—阳山金矿。公司表示，将通过发债等方式进行资产注入，但由于目前的审批要求较以往严格很多，公司的一些老企业较多，缺少一些相关文件，因此办理的时间会相对较长。但公司黄金主业整体上市的目标明确，未来资产注入是非常确定的。 

矿产金产量稳定增长。目前，公司矿产金产量在12吨左右，在建的项目报告：河北峪耳崖金矿低品位矿石开发项目、陕西太白公司3000吨/日选厂改扩建工程、河南金源黄金矿业有限责任公司3000吨/日改扩建项目等。预计2009年矿产金产量将增加1.5吨左右，2010年将在09年基础上再增加2吨以上。这些都不考虑资产注入，如考虑将至少增加6吨以上。而一旦阳山金矿建成，其产量将达到10吨以上，但预计要到2010年后才能投产。 

矿山分散，不具成本优势。四季度，公司的克金生产成本上升至139元/克，高于前三季度的130元/克。在同行业中，公司的生产成本不具优势，这主要是由于公司的矿山比较分散，矿石品位的原因。公司目前正在进行基地建设，从而利用规模优势达到降低成本的目的。 

对黄金价格的判断：维持高位运行。公司对于金价的判断是：黄金价格将维持在当前的水平运行。目前全球金融危机的影响并没有彻底的解决，美元是否会重返下跌通道还很难说，在此背景下，黄金依然具有保值功能，因此，黄金价格将维持在较高的水平。 

维持公司“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，公司未来资源储量潜力巨大，根据《后续收购框架协议》，公司在未来两年内拟注入的黄金储量达400多吨，其中包括特大型金矿阳山金矿。而矿山注入的同时也将为公司带来矿产金产量上的提高。 

我们维持对公司08、09年1.31元和1.23元的盈利预测，并维持对公司“谨慎推荐”投资评级。 

今天第二支热股——海通证券（600837） 

海通证券 (600837)：积极把握交易性机会、享受绝对和相对收益 

12月29日再次解禁20.69亿股，相当于目前已流通股本（16.83亿股）的1.23倍，共涉及54 家股东，以目前股价计算需150 亿元资金承接。当然，我们判断实际需要的资金以及对市场的冲击将远远小于此：（1）一方面部分大额投资者将通过大宗交易平台完成交易以减少对二级市场的冲击，我们统计11 月21 日解禁以来，海通在大宗交易平台上的成交量为2.1亿股，价格仅相对于交易当日市价折让0.44%；（2）另一方面并非所有股东都有意愿在目前价位减持（不排除有股东还有增持意向）：（3）经历了11月21日和12月21日两次解禁，从不同批次解禁投资者之间的思维博弈角度看，我们判断对本次20.69亿股解禁的担心已经大部分Price in。 

对于参与去年定向增发的公司而言，通过计提减值准备比直接出售股票更有回旋余地，因此对股价的实际压力已经相对有限：（1）今年宏观形势恶化、上市公司业绩“洗澡”的可能性大大增加，而通过计提可供出售金融资产减值准备、比一次性出售股票实现损失有更大回旋余地。目前海通股价缩水、已满足计提可供出售金融资产减值损失准备的条件。计提后，今后股价回升，尽管减值准备无法冲回，但可以通过卖出股票的方法，实现业绩增长；（2）定向增发8 家机构的持股成本为17.94元，目前浮亏60%左右、再盲目出售已经没有必要，持股等待反弹是一种更为理性的处理方法。 

不可否认，本次解禁的54家股东其投资成本相对较低，浮盈丰厚。但我们同时还需要考虑企业性质（是否上海市属）、所处行业（及现金需求）等多方面因素进行综合判断：（1）本次解禁的公司目前持股浮盈与08年三季报净利润对比要大很多，即便调节利润，只需挪动少数股份即可；（2）上市公司和海通证券之间在人事关联、业务往来上的密切联系，根据2007年报股东单位共向海通证券委派董事监事 15人，而海通也多次承做相关公司融资项目；（3）解禁股东中上海国资下属企业仍不少，这部分股东的减持意愿应相对较小；（4）当然，对于部分现金流紧张行业（如房地产），解禁需求依然存在，此外对于部分希望进行再融资的公司而言，持有较多的金融资产也会为融资项目申报带来一些障碍，这些均构成实质性减持压力。 

综上所述，我们认为：（1）定向增发股东大规模减持行为已经结束，对手中剩余筹码的态度以持股观望等待股价理性反弹回归为主（当然这部分群体的多少也直接决定了未来的反弹高度）；（2）54家海通证券原始股东中，不排除有少数持股量大的机构因现金流、行业政策等方面的限制，出售需求相对迫切，但这也决定了其必然通过大宗交易系统而不是二级市场变现，否则不能突破每月1%的减持量限制，而且会对股价造成严重冲击。而对于其余投资者而言，由于跌幅较大，且目前估值水平相对偏低，出售要求并不迫切。 

前期大幅下跌后，海通与中信在08、09 年PE水平上基本接轨，动态PB则处于行业最低。结合我们对2009年PB/ROE水平的估算：中信09 年PB/ROE=0.212(2/9.43)，海通09年ROE7%，实际PB应为1.48X（0.212*7，目前为1.52X），PB调整已经基本到位。此外，本次20.69亿股上市后，公司实际流通股本占总股本的45.6%，远低于中信（99%），理论上估值应有溢价，我们判断实际PB 在2 左右较为合理（对应股价10元）。 

换个角度看，我们将海通和中信两家在牛市中进行过大额融资的公司进行比较，将现金及类现金资产从目前总市值、净资产中扣除，将自营业务业绩从净利润中扣除，比较海通和中信的估值水平：可以看出海通的PE 水平低于中信约22%、PB 水平基本持平，估值优势已体现。 

公司的安全边际体现于两个方面：（1）以08年三季报数据为准，中信证券每股净现金及类现金含量为7.63元，相当于股价的40%；海通每股含量为4.32元，相当于股价的58%。可以想象，如果09年牛市来临，则海通手中可动用的资金资源相对比中信多一些；（2）此外基于最谨慎的假设，给予海通经纪、承销、资管业务以100亿元的市值（即便在日均成交额400亿元、公司市场占有率4.2%、佣金率千分之一的假设下，经纪业务仍能贡献EPS 0.05元，按照20XPE 和82.28亿股本计算折合市值82.28亿元），综合考虑牌照价值和其它新业务价值，海通证券估值底线为6元左右，目前股价较安全边际的溢价25%比中信低（股价18元VS 安全边际12元，溢价率50%左右）。 

我们建议投资者积极把握交易性机会。当然，消化本次20.69亿股解禁必然需要换手率的放大，但股价短期内未必因此再下一个台阶。因此，如果20.69亿股的出笼导致股价波动，则恰好为投资者提供了介入机会。海通证券自11 月21 日第一批解禁以来，日成交股数在7300万股到4.14亿股之间波动，从时点上，我们建议稳健型投资者在日成交股数超过5亿股时大胆买入，享受绝对和相对收益。而激进型投资者则可选择在周一逢低买入。 

今天第三支热股——金风科技（002202） 

金风科技（002202）：成长中的全球风电机组制造业巨头 

未来两年国内风电机组增长仍将快速增长，预计增速分别为40％和30％：未来两年，我国风电机组制造业的市场主要在国内，而我们预计政府出于能源结构调整和能源安全，推动节能减排实现可持续发展，增加投资扩大内需等战略性考虑，国内的风电投资扶持政策只会进一步加强而不会减弱，从而推动风电发展，带动对风电机组的需求。整机成本随材料成本下降强化风电竞争优势。 

国际市场开拓将为我国风电机组制造业增长注入持久动力，预计2020年前全球风电装机年复合增长17.65%：由于对化石能源枯竭问题未雨绸缪，对环境问题日益重视，西方发达国家虽然被金融危机整到焦头烂额，但是从近期各国传出的政策信息来看，各国不但没有减弱对可再生能源的扶持，而且部分国家还加大的对可再生能源的支持力度。预计2020年以前，全球风电新增装机将以17.65％的年复合增长率增长。 

金风科技具备成长为世界级风电机组制造业巨头的潜力：依托公司优秀的管理层，在供应链管理方面积累的丰富经验，很强的研发实力，良好的管理激励机制和实力大股东的支持，相信公司能够把握中国乃至全球风电产业大发展的机遇，成长为全球领先的风电机组制造商。 

维持公司“推荐”评级：预计公司08—10年的EPS分别为0.89、1.20和1.54，结合绝对估值和相对估值，公司合理价位区间为26.4－33.6元。 

主要风险：质量控制风险，技术开发风险，电网发展滞后的风险，小非解禁给二级市场股价带来冲击。 

今天第四支热股——安纳达（002136） 

安纳达（002136）：稳步走出行业整体性困境 

2008年1～9月，公司实现营业总收入2.63亿元，同比增长21%，利润总额-0.28亿元，同比下降360%，净利润-0.17亿元，同比下降271%。基本每股收益-0.32元。 

公司利润因成本高企受到严重压缩。上半年主要原料钛精矿、高钛渣、硫酸价格同比大幅上升，导致主要产品钛白粉制造成本同比涨幅远超过销售单价涨幅；而且，今年市场发生较大变化，呈现供大于求，价格竞争激烈。下半年，原材料价格逐步回落，产品毛利率从一、二季度-4.18%、-2.54%回升至三季度的-0.87%，随着原材料价格继续走低，公司有望在四季度实现止亏。 

公司采取多种策略应对，将逐步显现效果。一、根据市场情况，灵活调整产品生产计划。二、新增进口南澳钛矿渠道，采用委托加工、签订一年期合同等办法控制原料供应和价格风险。三、积极调整产品结构，开拓细分市场，避开竞争最激烈的领域。

供过于求趋于明显，行业竞争加剧。一、2007年我国钛白粉产能120万吨，产量96万吨，需求量114万吨，前几年竞相扩产还将在今明两年大量释放。二、进口产品为高端，不易替代，随人民币升值优势增强。而去年7月国家取消了钛白粉出口退税，导致大量出口产品转为内销。三、国内企业数量多，规模小，产品集中在中低端，价格竞争激烈。 

公司有望在行业优胜劣汰中最终胜出。2008年底，3万吨锐钛型生产线改造将完成，高端金红石可达到4万吨产能，将大幅提升公司赢利水平。对比同行企业，公司在技术品牌、成本、交通地理、环保综合治理四方面具备比较优势，抗行业整体经营压力能力突出。 

盈利预测与投资评级。预测08～10年每股收益（EPS）分别为-0.34元、0.18元、0.27元。对应09～10年市

盈率为24倍、17倍，估值相对偏高，维持“中性”评级。 

风险提示：钛白粉是完全市场化的行业，产品价格受原材料和进口货源的影响波动较大；产能过剩导致的激烈价格竞争格局仍将延续；主要下游行业涂料、塑料、造纸等与宏观经济关联较密切，具有一定周期性。 

今天第五支热股——中国南车（601766） 

中国南车(601766)：动车组交付加速符合预期 

事件：公司发布公告称，2008 年12 月6 日，公司控股子公司南车四方机车车辆股份有限公司与中华人民共和国铁道部北京铁路局在北京签订了长大编组卧铺动车组（时速200—250km/h，16 辆编组的卧铺动车组）销售合同，因合同部分条款尚需进一步协商签订补充协议，预计总金额约为30 亿元，合同在买方北京铁路局报主管部门批准后生效，合同生效后六个月内公司完成交付。􀂉

点评：这符合我们对动车组交付明后年将加速的判断。今明两年进入客运专线的竣工高峰，其中今年竣工的客运专线里程数大约2024 公里，年底竣工的里程数约1380 公里，这部分的动车组采购将在明年展开，南车在动车组市场明显具有领先优势，估计将获得大部分订单。􀂉

公司 1-10 月份额动车组在手订单约160 亿元，加上此次新中标的订单，目前公司动车组的在手订单达到190 亿元。此次中标的长大编组卧铺动车组将在未来6 个月内交付，估计是用在京沪线上。􀂉

综合毛利率水平持续改善。动车组产品是中国南车毛利率水平最高的轨道交通设备产品，动车组的大量交付将拉高公司综合毛利率水平，符合我们之前的预期，维持原来的业绩预测和“审慎推荐-A”的投资评级。 

今天第六支热股——中国南车（601766） 

天奇股份(002009) – 09年风电业务利润开始释放 

08年前三季度实现主营收入6.82亿元，YoY增长177%，实现净利润0.48亿，YoY增长97%。净利润快速增长主要由于主业快速增长以及房地产业务利润贡献较多。惟3Q净利润同比衰退76.4%，主要由于3Q主业毛利率同比下降7.7个百分点，同时房地产业务利润贡献较少。

预计主业08年增长达到22.5%。惟汽车行业景气下滑，09年新接订单量将减少，预计09年物流机械设备业务收入达到2.2亿，YoY下降43%。09年成本下降有望提高毛利率1个百分点，预计09年物流机械设备业务净利润为0.33亿，YoY下降36%。 

09年风电零部件业务将成为新的利润增长点。根据公司规划，风电叶片有望在09 1H就实现批量生产。预计09年共销售玻璃钢叶片150套、竹制叶片50套。09年风电零部件业务净利润贡献合计将达到3600万，增加EPS 0.16元。 

受景气下滑影响，房地产业务08 2H及09年全年收入将低于原来预期，预计08、09年收入分别为2.5亿、1.5亿。净利润贡献分别为1500万、500万。 

上调09年业绩预测10%。预计08、09年净利润分别为0.66亿、0.82亿，YoY增长50%、24%。EPS分别为0.30元、0.37元。目前08、09年P/E为21倍、17倍，给予持有＂的投资建议。由于短期涨幅较大，建议买入价5.5元，对应09年15倍P/E。 

今天第七支热股——福田汽车（600166） 

福田汽车（600166）： 规模增长转向能力增长后的利润释放预期 

人均保有量偏低、世界汽车产能现中国转移以及良好的国内宏观经济增长预期是中国本土企业有机会成就世界级汽车企业的环境和条件。 分析福田汽车所具备的战略、管理以及创新方面的竞争优势，我们认为其未来具有成为世界级汽车公司的潜力。业务方面，公司正在进行的产品结构调整和配置升级将提升公司盈利能力和扩大市场覆盖，为“十一五”规划达到年销售80万辆规模做好了准备。 

由于前期公司战略上已将“规模增长”转向“能力增长”，因此，在行业的景气性调整背景下，相比于同类企业前期产能扩张所带来的资金压力而言，这种调整恰为公司蓄势能量和未来的业绩释放提供了机会和可能。 

公司08年至2010年预计实现营业收入分别约为341.41亿元、492.51亿元、854.42亿元，EPS分别为0.45元、0.61元、1.17元。 DCF和DDM模型下，公司合理股价分别约为18.83元，8.78元。

公司财务状况良好，现金合理，同时筹融资方式多元化，在保持目前股本不扩张的情况下，现有资产可以支撑未来800亿元的销售规模。 目前公司二级市场股价已经充分反映了本轮行业景气性周期下滑的最悲观预期，公司08年至2010年PE只有9.4、6.1和3.2倍，对应隐含市场对其未来增长预期只有5%不到。考虑到公司150亿元的品牌价值，公司股价已被严重低估。建议买入。 

可能存在的不确定性和风险：行业发展的不确定性；关联利益输送和大股东整体上市。 

今天第八支热股——晋亿实业（601002） 

晋亿实业(601002)：存货跌价拖累08 年业绩 

公司是国内规模最大的紧固件生产企业，目前公司能够生产符合世界上主要国家标准的各种等级的紧固件、非标紧固件、精线等，年产能20 万吨左右。同时，公司也是目前国内高速铁路扣件系统的六家供应商之一，目前市场份额约20%，公司产品定位中高端，主要应用下游行业分布广泛。 

公司高铁扣件业务因为高铁铺轨进度的安排，约7.27 亿元的高铁扣件合同收入集中在09 年确认，高铁扣件系统2010 年收入要基于公司在即将完工的高铁线路中的中标情况。汽车紧固件业务目前由于汽车市场的增长放缓和市场开拓难度，仍然缺乏起色。因下游行业分布广泛，普通紧固件业务增长较为稳定。 

公司目前的存货占比较大，08 年三季报披露的存货金额12.45 亿元，我们预计其中原材料、在产品和产成品的比例约各占1/3。根据公司的存货周转天数为230 天左右计算，我们判断公司消化库存要到2009 年4-5 月份。公司采用加权平均法核算存货成本，由于原材料价格下滑，我们初步估算08 年全年存货跌价准备计提接近1800 万元，影响公司08 年每股收益0.02 元。 

我们预计公司 2008 年、2009 年和2010 年的每股收益为0.09 元、0.26 元和0.27 元。按2008 年11月26 日的收盘价6.30 元计算，对应动态市盈率为70 倍、24 倍和23 倍，以公司2008 年9 月30日的净资产2.20 计算，公司目前的P/B 为2.86 倍，我们认为公司目前股价已经充分享受了中标高铁扣件系统的估值溢价，我们会密切跟踪公司在高铁扣件系统招标的投标进程，基于公司未来成长性和竞争优势，给予“观望”的投资评级。