今天第一支热股——鸿博股份（002229） 

鸿博股份(002229)：体制灵活、快速增长可期 

前三季度鸿博股份净利润同比有所下滑，根据与公司沟通的情况来看，税收政策的变化是导致这一状况的主要原因。去年同期税收政策是增值税先征后返、所得税全额免征，而今年是“增值税按实际安置残疾人员的人数限额退税、所得税采取工资成本加计100%扣除”的税收政策，并且所得税税率是25%。 

根据07年的情况，我们经过测算发现税收优惠对每股收益的影响大约在0.13元，考虑到三季度本身是淡季，四季度会有较好的表现，因此预计今年的业绩基本能够实现我们原来的预期。 

公司的盈利能力基本没有受到宏观经济环境的影响。公司的综合毛利率基本在40%左右，三季度受到产品结构调整的原因略有下滑。公司高档商业票据印刷生产线以及重庆印刷基地等项目，正在按照计划进行；其余两个项目（智能标签和直邮产品等）由于受到市场大环境以及增值税改革的影响，预计到09年才能正式启动。 

公司的收入主要来源于热敏纸票证，达到81.5%，高档商业票据印刷市场所占据的份额不大，显示具有较大的发展空间。随着募投项目的逐渐达产，预计商业票据印刷会有较大的增长。但是，公司的客户集中度较高，市场地域性特征明显。 

预计公司08年到10年每股收益分别达到0.61元、0.79元和1.02元，根据目前的市场情况以及可比公司的估值，认为公司的合理价位为12元，给以买入-B的投资评级。 

今天第二支热股——江中药业（600750） 

江中药业(600750)——医药商业及新产品成为增长点 

由于江西九州岛岛通的并入使得公司三季度营业收入同比增长41.8%，但是毛利率同比下降10个百分点。预计随着江西九州岛岛通的经营规模不断扩大，公司未来的营业收入会有进一步较大增长，综合毛利率将基本维持在55%左右的水平。 

主要产品健胃消食片由于提价因素的影响，使得该产品的08年销售收入将同比增长16%左右。考虑到提价效应在08年已经基本反应，年内二次提价的可能性不大，预计09年的增长率将降至5%左右。 

草珊瑚含片已基本进入成熟期，由于替代产品众多，市场竞争激烈，该产品的增长趋缓，基本保持在5%左右的水平。 

新产品的初元投放市场后销售良好，配合大量的广告宣传，有望填补相对空白的病后恢复保健品市场，预计09年该产品的销售收入将过亿元。待初元市场地位稳定之后将陆续推出其它新产品，可能成为公司业绩新的利润增长点。 

我们预计08、09年公司实现营收14.66亿元和18.76亿元，YoY增长分为25.45%和27.95%，实现净利润分别为1.21亿元和1.43亿元，YoY增长分别为25.16%和18.48%，对应EPS为0.409元和0.484元，同比增长分别为25.16%和18.48%，目前股价对应08、09年PE分别为20.5倍和17.3倍，给予持有评级。 

今天第三支热股——法因数控（002270） 

法因数控（002270）：电塔支撑起来的增长 

受宏观经济波动影响较小：2008 年以来，受宏观经济影响，整个机床行业景气度下滑，2008 年1-10 月机床行业销售产值和销量增速同比分别为31.24%、1.64%，与2007 年全年相比下滑6.65 个百分点和10.03个百分点。公司属于专用机床子行业，相比通用机床具有一定的防御性，从目前情况看受宏观经济波动影响较小。 

分产品请况：铁塔钢结构数控成套加工设备下游主要是电力、通信等行业，此次为提高国内需求，国家加大了电网投资力度，将带来大量输电铁塔钢构需求，公司铁塔钢构加工设备有望受益，但我们预计拉动效应是一个逐步体现的过程；大型板材数控成套加工设备下游50%是风电设备配套企业，近年收入占比不断提高，未来受风电市场景气度拉动，此块业务有望实现较快增长；建筑钢结构数控成套加工设备受建筑行业不景气影响，短期波动较大，未来两年增速下滑。此外从订单情况来看，受增值税改革影响部分有推迟提货现象，但没有订单取消的情况。我们预计未来三年公司净利润复合增长率为15.34%。 

细分行业的龙头，产品复合化优势明显：公司在钢结构数控加工机床这一细分行业中龙头地位明显。2004 年至2006 年公司铁塔钢结构数控成套加工设备和建筑钢结构数控成套加工设备两种产品的销售额占国内市场62.41%，中标能力强。此外，公司产品复合化、专用化优势明显，可为客户提供一整套工艺流程，而不只是一台机器，从而达到节约成本、提高效率的作用。 

募投项目达产解决产能瓶颈，外协外购比例降低逐渐降低成本：公司募投项目正常进行，预计明年4-5 月厂房建设基本完成。投产后将新增铁塔成套数控加工设备420 台/年、建筑钢结构数控成套加工设备265 台/年、大型板材数控成套加工设备118 台/年，可有效缓解产能瓶颈。此外公司近年轻资产运作，外协外购占比较大，这一方面增加了生产成本，另一方面也产生配件无法及时供应的风险。随着募投项目的进行，部分核心的配件将采取自己生产的方式，从而降低对外协件的依赖，降低生产成本。 

催化剂和风险因素：下游电网、风电等投资对公司产品需求的拉动、募投项目投产逐渐解决产能瓶颈等因素是公司近年保持增长的驱动因素。宏观经济波动对行业影响的不确定性、行业竞争加剧可能降低公司盈利能力的风险，上游原材料价格波动以及外协外购件占比过大对公司正常经营带来的不确定性是公司面临的主要风险因素。 

投资建议：鉴于公司具有较强的抗周期性，我们给予公司25 倍PE 的估值水平，对应2009 年、2010 年预测EPS 股价分别为12.25 元、14 元，投资评级增持。 

今天第四支热股——亚泰集团（600881） 

亚泰集团（600881）：把握拐点与成长的投资机会 

为扩内需保增长，铁道部、交通部、国务院等各部委密集出台大规模基础设施建设投资计划，预期09年是经济的调整期，有望形成趋势性的拐点。我们从产业投资者的角度，用拐点和成长两个指标来衡量投资机会。 

拐点来临之前的战略布局。①国家推出以基础设施建设为重点的4万亿扩内需保增长政策，将对水泥行业需求起到明显拉动作用，弱化了房地产行业低迷的负面冲击，明年或将出现行业景气向上的拐点；在行业景气回升期，优秀的龙头企业将是最大的受益者。②公司是东北证券第一大股东，在目前景气低点拟参股江海证券、吉林银行，金融控股集团战略架构初步形成。 

成长中的东北水泥霸主：区域市场扩容与整合。①东北地区基础设施建设欠账较多，扩内需政策对该区域水泥需求的拉动效应将明显好于东部发达地区，公司在大项目投标中的竞争优势使其成为区域内最大的受益者；而公司拥有东北地区石灰石矿储量的32%，为水泥业务发展提供了坚实的资源基础和决定性条件。②在以自建与并购并举的区域整合战略下，公司区域市场控制力将进一步增强。2010年规划综合产能3000万吨，为目前的2.15倍；与CRH的合作将使得东北地区水泥产业整合进入崭新的发展阶段，同时下游产品链的延伸将为公司带来价值提升。 

市场回暖期，双重驱动下业绩有望实现爆发式增长。参股金融的实业公司股价弹性较大，在市场过度的悲观情绪下，跌幅超过同行业平均水平；而一旦市场回暖，有望迎来更强劲涨幅。 

盈利预测与评级：预计公司08-09年EPS分别为1.11元、0.43元，对应动态市盈率为5.94倍、15.21倍；PB1.58倍，处于行业较低水平，已经进入产业投资者的价值区间；同时考虑到公司较强的成长性、在市场回暖期业绩有望爆发式增长，维持公司“增持”评级。 

风险提示：区域整合、落后产能淘汰进度；基础设施建设投资力度与新增规模；证券市场低迷持续时间与程度；房地产市场低迷。 

今天第五支热股——金牛能源（000937） 

金牛能源（000937）：收购壮大产销规模增长还待行业转暖 

1、资产收购的基本情况；公司采用非公开发行股份购买资产的方式，即金牛能源分别向峰峰集团、邯矿集团和张矿集团发行股份，用于购买峰峰集团、邯矿集团和张矿集团所拥有的与煤炭业务相关的优质经营性资产和负债。发行不超过40000 万股，发行价格不低于金牛能源关于发行股份购买资产暨关联交易董事会决议公告前20 个交易日金牛能源股票的交易均价，12.28 元/股。 

金牛能源收购的煤炭资产合计产能在1294 万吨。公司并没有收购冀中能源集团的所有煤矿。公司拟分别与峰峰集团、邯矿集团、张矿集团和井矿集团签署委托经营管理协议，通过委托经营管理方式，实现未纳入本次收购范围的各煤炭开采及销售由上市公司统一管理。 

2、收购资产增厚上市公司业绩概率较大：公司本次购买的资产预计不超过500000 万元。根据公司的模拟预估，这次收购资产的总资产以及净资产都有较大程度增值，总资产的评估值增值41.14%，主要原因在于固定资产增值（而不是其他上市公司收购过程当中的采矿权价款溢价）。净资公司收购的资产的最后价值未定。公司收购资产的最终价值，将以经河北省国资委备案的资产评估报告书所载明的评估基准日，除采矿权采用收益现值法评估外，其他资产均采用成本加和法进行评估。因此，公司预估的财务数据未包含采矿权入账价值，峰峰集团、邯矿集团、张矿集团将根据实际情况和相关规定进行账务处理，预计2008 年12 月31 日前可完成。 

收购资产将使得公司的煤炭产销量大幅度增加。拟收购的煤矿的可开采储量3.2761 万吨，超过母公司现有划定资源可开采数量2.8990 亿吨。拟收购煤矿的合计产能1294 万吨，也使得公司现有煤炭产量翻番。预计洗精煤产量可以增加300 万吨左右，公司未来的销售产品也增加了化工用无烟煤以及动力煤品种，抗风险能力有所增强。 

收购资产增厚上市公司业绩概率较大。从对于拟收购的资产的模拟财务数据可以看出，公司收购煤矿以及相关资产2008年前三季度的业绩合计有15 亿元左右。我们假定所有的净收益都由煤炭业务产生，公司拟收购资产2008 年预计的吨煤销售净利润在150 元左右，超过公司现有煤矿的销售净利润。按照发行40000 万股计算，拟收购资产2008 年的EPS 至少可以达到4.00 元，高于公司2008 年预计的2.65 元。按照模拟的财务数据，收购资产的2006—2007 年的EPS 分别0.60元和0.98 元，也分别高于公司相应的0.62 元和0.73 元。至少现在看来不会摊薄公司未来的业绩。但行业下行趋势会导致公司业绩下滑。产增值125.12%，增值数量与资产增值数目相同。 

3、需要进一步关注的问题：有以下几个问题需要给予关注：

（1）采矿权价款的作价。本次收购集团公司煤矿资产价款，不包括采矿权价款。采矿权价款的评估工作还在进行，未来公司将通过分期方式缴纳价款。按照可开采储量32761.36 万吨计算，参照其他上市公司收购或者拟收购的资产评估，假定吨煤采矿权价款在8-10 元，平均摊销15 年（实际上，拟收购资产的可开采年限平均是15 年），公司的管理费用每年将增加17425-21780 万元。 

（2）伴随煤矿进入股份公司的员工数量。公司这次收购集团公司合计10 个煤矿，合计煤炭产量1294 万吨，平均单矿的产量在130 万吨左右。——单井煤炭产量小于公司原有的矿井。单井产量规模相对来说比较小，人员相对原矿井就会增加。人工费用一直是煤炭生产企业成本和费用中一个重要的构成部分。对于与收购的煤矿相伴随的员工数量，收购报告书中语焉不详，其多寡对于收购资产未来的收益，对于摊薄或者增厚公司未来业绩都至关重要。 

（3）集团其他资产的亏损问题。依据公司公布的模拟财务数据，峰峰集团、邯矿集团以及张矿集团2007 年以及2008 年前三季度的净利润分别是885 万元和36066 万元。拟收购的煤矿以及相关资产的净利润分别是39304 万元以及150848 万元——简单判断，集团公司的好资产注入了上市公司，收购后集团公司处于严重亏损状态。集团公司今后可以通过分红方式减少部分亏损，但无法全部弥补。这会对公司今后的治理结构提出挑战。

（4）后续收购。公司增发一步到位收购集团公司所有煤矿的难度比较大，除了这次收购的集团公司的主要的煤矿外，不考虑资源枯竭煤矿，集团公司依然有大大小小10 个以上的煤矿，产能接近1000 万吨，参见表。除了几个较大规模的煤矿以外，公司此次收购煤矿的单矿规模不算大，而且服务年限较短。未来的收购还存在同样问题。预计此次收购之后，公司还会规划新一轮的收购。 

4、煤炭综合售价下降导致2009 年业绩同比会下降。此次收购预计2009 年年初可以完成。公司此次收购尚须获得股东大会批准，尚须获得峰峰集团、邯矿集团和张矿集团的董事会以及股东会批准，尚须获得河北省国资委批准，尚须获得中国证监会核准。资产评估工作还在进行当中。我们预计2009 年一季度可以完成此次收购。2009 年收购资产将进入合并报表之中。 

收购资产扩大了公司煤炭业务在主营业务收入以及利润当中占比。2008 年，预计公司煤炭收入占主营业务收入76.26%。2009 年，煤炭综合售价同比会有所下降，收购完成后产销量会翻番，公司的煤炭销售收入占营业总收入的比重还会进一步提高到83%以上。 

煤炭综合售价2009 年下降。2008 年上半年，经过数次提价，公司的洗精煤不含税综合售价达到了1062 元/吨，同比上涨67%左右。公司的合同电煤同期涨幅17%。第三季度公司的洗精煤也有过提价。进入9 月份之后，炼焦精煤的价格受下游需求疲软的影响，有较大幅度下跌，现在不含税价格在1000 元/吨左右。就此推断全年精煤综合均价还会维持1150 元/吨。 

2009 年我们假定重点合同电煤价格不再上涨，精煤综合售价维持1100 元/吨。由于其他煤种销售数量增加，煤炭综合售价在529 元/吨，同比2008 年下降超过25%。2008-2010 年EPS 分别为2.65 元、1.63 元和1.98 元。主要是由于综合售价的大幅度提高，使得2008 年业绩同比大幅度提高。2009 年，假定公司收购成功，煤炭产销量同比翻番，但由于占销量36%的精煤价格同比下跌较多，从2008 年的1150元/吨下跌到900 元/吨，致使煤炭综合售价同比下跌超过25%，并导致业绩同比下降，参见表6。预计2000 年的煤炭综合售价会提高，不考虑其他收购，公司的业绩同比会增长20%以上。 

维持“增持”的投资评级。2009 年业绩同比下降，这是煤炭行业上市公司普遍的发展态势。2009 年公司的产销量翻番，由于综合售价下降导致销售毛利率有所下降。2010 年，预计煤炭价格会触底回升，由此带动公司业绩有约20%的增长。从相对估值水平看，主要产品为炼焦煤的几个上市公司2008 年以及2009 年的动态市盈率平均为7 倍和11 倍左右，二级市场股价基本反应了公司的投资价值。收购之后，公司的产销量翻番，煤种齐全，议价能力和抗风险能力更强，公司业绩值得可能的变化期待。 

今天第六支热股——科力远（600478） 

科力远(600478)：打造电池材料和电池产业链，向行业巨头迈进 

镍系二次电池被广泛应用于通讯数码、家用电器、灯具、器械仪表、玩具、动力及备用电源等领域。由于具备一定的日用消费品的性质，受经济危机的影响相对小一些。 

公司定位于镍系二次电池细分行业的龙头。在高容量、高温、动力镍氢电池以及大功率镍锌电池等四类产品上正处在增产扩能的成长阶段。如果上述各类产品均能如期达产，未来两年内公司电池产品将维持年均29.4%的增长率高速增长。 

2008年1-9月，公司共实现营收11.56亿元，营业利润6749万元，归属母公司股东净利润5412万元，分别同比增长74.62%，244.17%和193.19%。营业利润和净利润增长率大幅高于营收增长的主要原因是公司新注入的电池资产发挥了效益。近几年的公司营业收入同比增长率均不低于30%，发展态势较好。 

镍氢电池在太阳能光伏和混合动力汽车等领域的应用，很有可能为公司打开新的业绩增长空间。公司与香港超霸集团合资成立湖南科霸汽车动力电池有限责任公司，首期建设生产线设计产能为1500台/月电动汽车用电池组。公司预计产品的毛利率不低于40%，2009年2月底即可试生产，下半年将有产能释放。 

风险：经济危机进一步恶化的风险；混合动力车何时大规模应用还存在不确定性；锂离子电池对其进行替代的风险。 

根据我们的预测，公司2008年、2009年和2010年的每股收益分别为0.27元、0.34元和0.50元。根据2008年12月30日的收盘价8.36元，对应31.21倍，24.62倍和16.83倍市盈率。公司目前的估值比我们的预期略有偏高。但考虑到公司已经切入到混合动力汽车用电池能量包领域，以及公司向上游拓展和整合泡沫镍行业的可能性，公司的业绩还有上升的空间，暂给与公司“谨慎推荐”评级。 

今天第七支热股——海利得（002206） 

海利得(002206)：普通丝走向平均，差别化丝走向更高 

1、普通涤纶工业丝价格随聚酯切片价格下跌，但价差空间未变。由于聚酯切片是石油的下游衍生物，随着国际油价大幅下跌，聚酯切片的价格也随之大幅下跌，从年初的11000元/吨下跌到目前约6000元/吨。我们预计石油将在50美元/桶附近波动，根据中石化12月的报价，聚酯已提价300元/吨，我们预计聚酯切片的价格将企稳。 

而普通涤纶工业丝经历了从08年初以来的持续涨价后，从11月开始了下跌，我们认为这种下跌主要是对聚酯切片价格下跌而给予客户的让利方式。然而普通涤纶工业丝仍然保持了对应聚酯切片约6000～7000元/吨（含税价）的价差，对应的毛利率大约下降1.5％，对相关公司的业绩影响有限。我们预计随着聚酯切片价格的企稳，涤纶工业丝售价的让利空间也有限。 

而对海利得正在逐步进行差别化转型的企业来说，其普通涤纶工业丝装置正通过技改转产差别化丝，普通丝在整个工业丝的比例正逐步缩小，未来普通丝的价格波动对公司的业绩影响也更小。 

我们即使以公司09年普通丝全年12000元/吨的均价，毛利率14%测算，将减少每股收益0.02元，公司完全可以通过精细化管理来消化。 

2、供不应求下差别化涤纶工业丝价格将保持坚挺。08.11.25日海利得国内市场的高模低收缩丝（HMLS 1000D/192F）报价为20500元/吨，而国内竞争对手因定位低端，其价格跟随聚酯切片的价格有一定的下滑，同型号的产品从原来的18000元/吨下调到14500元/吨（下调幅度约20％）。我们预计公司的产品定位高端，在供不应求的情况下未来降价空间有限，即使降价利润率水平也能保持。 

由于08年8月以来，人民币对欧元升值了约12％，预计公司将提高高模低收缩丝和安全带丝出口部分的价格约15％以弥补人民币升值带来的负面影响。 

3、公司坚持走差别化路线，产能扩张带来业绩高增长。由于目前差别化丝的生产商有限，市场的竞争远不如普通工业丝激烈，公司能获得比较合理的毛利率，未来随着产能扩张，其市场话语权将日益增大，业绩也将大幅增长。 

4、敏感性分析显示，公司的业绩保障能力极强。我们对公司的主营增速及毛利率波动情况作了敏感性分析，发现09年即使公司主营收入增速仅10%，毛利率14％的情况下仍能实现0.90的每股收益，公司的业绩保障能力极强。 

目前公司09年所有产品的订单已经饱满，包括09年4月才投产的2.5万吨/年差别化丝的订单都已确定。即使未来出现开工率下降的风险也只会出现在2010，届时世界经济已经复苏，公司的龙头地位已经确定，市场占有率将更加高。 

5、公司估值水平远低于同样素质的化工公司，维持“强烈推荐”评级。海利得属于化工行业的化学纤维子行业，主营业务为涤纶工业丝和灯箱布，目前国内还没有完全相似的上市公司。在主营业务规模、产品性质、产业构成和成长性上较为接近的中小板同等素质的化工上市公司有红宝丽、诺普信、利尔化学等。 

参考可比中小板同等素质化工上市公司的估值情况，我们认为海利得作为差别化涤纶工业丝行业龙头，长期高速增长可期，可以给予一定的估值溢价，维持目标价18元，维持“强烈推荐”评级。