今天第一支热股——智光电气（002169） 

智光电气（002169）： 节能产品高增长可期，目前估值已趋合理 

我国单位GDP电耗偏高，通过硬件技术改进节能有较大发展空间。以单位GDP电耗来计算电力的利用效率计算，我国与发达国家的差距很大，大陆地区的单位GDP电耗是世界平均水平的3.34倍，具体的节能方式中，硬件技术改进有很强的可实施性。 

电动机耗电量巨大，高压变频器在电动机节能领域大有作为。据统计，中国发电总量的66%消耗在电动机上，我国电动机浪费运行程度较高，因此提高电动机系统的效率对于节能降耗总体目标的实现具有至关重要的意义。高压变频调速系统根据实际的负载通过改变频率和输出电压自动调节高压电动机的运行转速，从而达到提高用户电动机系统的运行效率和节约用电的。 

2004年以来，国内高压变频器市场发展迅速，智光电气占据国内品牌第三名。高压变频器对于高压电机系统节能经济效益好，潜在市场巨大，近年来发展迅速；智光电气的产品销量增长快速，占据国内品牌的第三名；目前的销售模式中，有部分采取节省电费支付变频器货款的方式，此外，一种基于市场的、全新的节能项目投资机制EMC（ENERGY MANAGEMENT CONTRACT）合同能源管理逐步发展起来，这也是公司未来采取的销售模式之一。现金流方面，公司的高压变频器存在一定的现金回收滞后，目前仍然依靠另一产品消弧线圈的现金流支持、培育变频器的发展。 

消弧线圈市场增长稳定，公司是该细分市场的“双寡头”之一。消弧线圈市场增长稳定，公司占据25%的市场份额，为公司带来稳定的现金流。公司上市募集资金后，加工模式出现一定变化，原来依靠外协加工的产品目前已经有部分自己生产，毛利率水平有望提升。 

公司估值与投资评级：我们预计公司2008年、2009年每股收益分别为0.44元、0.64元，目前股价14.33元，对应2008年、2009年市盈率分别为32.56倍和23.88倍。我们对于公司的观点是：作为一家民营企业，公司董事、监事和高级管理人员均持有公司股份，因此有动力和决心不断提升公司业绩；我们坚定看好节能领域高压变频器的发展，公司的高压变频器销售收入仍将保持快速增长；产品消弧线圈将实现平稳增长。我们给予公司“增持”评级，六个月目标价16.00元，对应2009年动态市盈率25倍。 

风险因素：公司销售高压变频器形成的应收帐款回收情况将影响公司的现金流状况。 

今天第二支热股——安妮股份（002235） 

安妮股份（002235）：商务信息用纸行业的“营销高手” 

行业成长性高。公司主营高档商务信息用纸，主要产品包括热敏纸、无碳打印纸、彩色喷墨打印纸，这几个子行业近年均保持20%以上的增速，此外公司当前除热敏纸市场占有率达到25%外，其他两类产品市场占有率仅1%左右，因此行业高成长性与公司当前较低的市场占有率为公司未来发展提供了广阔的发展空间。 

强大的营销网络。与同类公司相比，公司最大的优势在于营销网络比较健全。在全国设立了10 家分公司，国内及日本东京共设25 个办事机构，拥有近4,000 家客户，专业销售人员达140 人。通过广泛的营销网络为客户提供快速的配送及持续服务。 

垂直一体化业务模式。公司从最下游销售做起，逐步向上延伸产业链，建立了“涂布——>印刷——>分切——>销售”一体化业务模式，而当前国内其他可比性公司往往只涵盖产业链某一个环节。如冠豪高新主要从事特种涂布纸生产，未建立终端销售网络。东港股份主要从事各类商业票据印刷，但产业链向上未能延伸至涂布环节，向下亦未能建立全国性营销网络。 

客户化整体解决方案。通过对特定行业及核心客户市场需求的研究，发挥一体化生产体系优势和多产品系列优势，开发出更具个性化的产品解决方案，有效降低了客户采购周期和库存、时间、人力成本，从而提升了公司产品附加值，有效带动公司产品销售收入增加。 

近 2 年业绩有望保持10%以上稳定增长。虽然金融危机席卷全球，但公司并未受到显著影响：一方面在于下游消费领域如金融、电信、邮政、福彩中心等本身具有一定稳定性；另一方面，公司通过发挥自身营销网络优势，强化营销力度，保持了销量的稳定增长。 

给予“推荐”评级：我们测算公司08-09 年EPS 为0.50 元、0.55 元，对应EPS 分别为19X、17X，当前估值合理，给予“推荐”评级。 

风险提示：（1）如果宏观经济继续恶化，公司所受影响有可能超出预期；（2）在公司募投项目投产之前，外购涂布原纸尚占较大比例，因此涂布原纸市场价格变动将加大公司业绩波动性。 

今天第三支热股——新中基（000972） 

新中基(000972)：依靠兵团优势，继续做大红色产业 

公司此次积极抓住部分地区退棉政策和番茄酱行业机遇，在五家渠地区已有 4 家番茄酱加工厂，08/09 榨季产大桶番茄酱6 万余吨（原加工能力10 万吨/年）的基础上，同农6 师合作计划新建4个番茄酱加工厂，共同组成五家渠番茄制品有限公司（公司控股60%），届时五家渠公司产能将扩建至30 万吨/年。农6 师将在未来20 年保证五家渠公司原料的供应，计划在五家渠公司范围内将新增番茄种植面积20 万亩以上，届时公司总的大桶原料酱产能将提高到60 万吨左右。 

公司近年来竭力拓展番茄酱产业链，向上掌握番茄原料及大桶酱生产，向下拓展小包装番茄酱、番茄沙司等终端产品：中基番茄制品有限公司主要面向大桶装番茄酱的生产，其还具有法国普罗旺斯100%股份，和即将建立的五家渠公司60%股份，同时中基实业和中基番茄共持有内蒙古中基100%股份；天津中辰主要面向终端番茄酱的生产，其还具有中基汉斯50%股份。在五家渠公司项目后，新中基将加大终端番茄酱产品的生产和销售。 

公司目前大桶原料酱产能为 43 万吨左右，08/09 榨季，共生产大桶酱20 万吨，今年将销售其中的50%，销售均价在1050-1100 美元/吨之间。公司年初与种植户签订番茄收购合同为0.32 元/公斤，但是由于今年番茄酱行业的火爆，番茄实际收购价格为380 元/吨，对比同行公司在原料采购上仍具有一定的价格优势。 

大桶装番茄酱主要出口欧洲、美国、俄罗斯等地；天津中辰除 OEM 业务外，自身品牌的小包装番茄酱、番茄沙司主要销往非洲、法国等地。由于农户种植番茄种子主要来自意大利，近年来意大利实行的番茄酱原产地认证对我国番茄酱出口意大利影响较小。由于番茄酱消费属于刚性需求，目前全球经济危机对番茄酱行业冲击较小，资金回款速度仍较快。 

终端番茄酱生产仍处于亏损状态。天津中辰接近盈亏平衡，但是中基汉斯目前净利润率仍在-10%左右，整个终端产品生产盈利状况并未得到大的改善，对此表示担忧。 

中基番茄曾享受农业龙头企业税收减免的优惠政策，但是此项政策在 08 年停止，公司正在积极争取部分税收优惠政策，在企业所得税待遇方面并不明了，我们将积极关注。 

公司三季报公布的短期借款为 20.6 亿元，长期借款为5.9 亿元，资产负债率高达71.7%，07 年财务费用高达1.8 亿元，目前我国进入降息周期，将对公司贷款利息支出一项具有极大改善，粗步计算由于降息公司09 年财务费用将节省四千万以上。 

公司目前面临的主要风险为小包装番茄酱生产盈利能力、过高的资产负债率、未来番茄酱价格走势等方面。

根据公司的发展规划，预计公司08-10 年EPS 分别为0.41、0.54、0.64 元，目前动态PE 分别为14.3X、10.8X、9.1X，给予“推荐”评级。 

今天第四支热股——东源电器（002074） 

东源电器（002074）：公司业绩仍将维持稳定增长 

预计公司 08、09EPS 为0.36 和0.47 元，维持“推荐”建议。根据公司三季度显示，1-9 月实现营业总收入3.68 亿元，同比增长45%；实现净利润3716 万元，净利润同比增长52%，1-9 月实现全面摊薄的每股收益为0.26 元。预计公司 08、09 全年EPS 为0.36 和0.47 元，维持“推荐”投资建议不变。 

营业收入同比口径下实际增幅为27%。公司前三季度营业收入同比增长45%，在考虑公司07 底收购苏州天利电器、南通东源互感器两家公司所导致的数据口径差异后（两者合并报表增加收入约为4500 余万元），实际可比口径下收入增幅约为27%。对于当前公司主营的中资料来源：国信证券经济研究所压开关的行业形势而言，公司销售收入的增长应是略高于行业增速。 

原材料价格趋于下行，综合毛利率仍有小幅提升空间。公司三季度的综合毛利率为 26.9%，与二季度的26.3%基本持平，而较去年同期三季度的22.6%大幅上升4.3%。前三季度的综合毛利率则是27.2%，也高于去年同期的25.4%的水平。 

我们认为其中一个原因在于2008 年公司主要原材料和部件的成本压力有所缓解，加之公司采取的一些成本控制措施也导致毛利率有所回升。当前诸如铜、铝、钢材等原材料价格仍在下降，未来综合毛利率仍可能有小幅提升空间。 

国际市场开拓有所成效，费用控制较为理想。公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为 4.9%和5.4%，而对应去年则分别是5.1%和5.8%，均出现一定程度的下降。我们认为其中一个原因是公司在收购了苏州天利电器、南通东源互感器两家公司后所表现的规模效应，通过整合销售渠道压缩了销售费用。此外，公司开拓国际市场初见成效，据我们了解目前出口订单约有4000 万元左右。 

行业继续维持景气，四季度是收入赢利高峰。公司业务收入和盈利一般具有季节性特点，四季度通常是一个高峰。我们预计公司08 全年收入有可能达到5 亿元，同比增长48%；净利润有可能达到5100万元，同比增长约56%。 

今天第五支热股——大立科技（002214） 

大立科技 （002214）： 国产化进程尚需时日，长期看好但短期价格到位 

国产化项目长期看好。公司最大看点在于核心设备焦平面探测器国产化项目。目前国内三家龙头公司，该核心设备全部向法国采购。未来公司的国产化项目成功后，产品成本能降低20-30%。更重要的是，连续的供应能力，摆脱核心设备依靠国外的风险，有望刺激军工领域爆发式的增长。 

国产化项目尚需时日，有一定的技术门槛。公司的国产化项目，最大的难点在于上海集成电路研发中心的生产线上的产业化。虽然实验室阶段在浙江大学的设计和厦门大学的微加工已经实现，但到实际生产线还有需要克服的技术难题。特别是集成电路研发中心需要与浙江大学的电路设计不断磨合，完善整个电路的设计。目前世界上只有美国和法国具有核心技术，另外加上日本和以色列四个国家具有生产能力。该项目具备一定的技术门槛，我们乐观估计要到2010年该项目才能有对公司利润的贡献。 

细分业务情况。目前公司电力、军用和出口各占公司三分之一业务。电力是最成熟的民用市场，但08年受宏观影响增速可能只有10-15%,与我们原来预测相比偏低。但未来几年受益国家电力设备投资预计有稳定增长。而煤炭与电力类似属于行政推动市场，公司已开始拓展该市场，预计08年有不到100台的销量。未来2年公司研制的定型方案推出对军品有一定的刺激作用，目前军工方面订单稳定。而边海防预计公司接到订单后这2年有稳定增长。出口主要以电力制程等为主，目前受外围经济影响还不显著。但公司第二大产品DVR虽然只占20-30%的份额，属于红外的补充性产品。但今年下半年销量受国外经济危机影响较大。 

估值与投资建议。我们预测08年每股收益在0.42元，09年每股收益在0.52 元，目前价格为15.09元，对于09年市盈率29倍，已经高于我们10月14日深度报告推荐买入的价格12.9元。由于国产化尚需时日，短期价格已经到位，但长期看好。我们建议投资者可以波段操作，在10-12元附近买入。另外2009年2月18日，有非流通股3500万股上市，请投资者注意风险。给予中性评级。