今天第一支热股——哈飞股份（600038） 

哈飞股份(600038)：中航直升机成立，资产注入预期明确 

事件描述：2009 年1 月8 日，中国航空工业集团公司(中航工业)与天津市政府在人民大会堂正式签署《关于共同建设中国直升机产业核心聚集基地的合作协议》和《中航直升机有限责任公司出资协议书》，宣布共同组建中航直升机有限责任公司。中航直升机公司计划从2009 年开始在天津总装轻型民用直升机，力争到2011 年建成以天津滨海新区为中心、哈尔滨、景德镇和保定四地，布局合理、结构优化、优势互补、协调发展的完整的直升机产业链。 

事件点评：

中航直升机公司将增强我国直升机产业竞争力：我们认为，新中航直升机公司成立，符合国际航空产业发展趋势。减少了我国直升机间无效的同业竞争，合并后的规模效应和协同效应有助于我国直升机产业形成能够参与全球市场竞争的核心能力。

直升机资产整合速度加速，供给能力将增强：中航工业直升机公司挂牌成立后，旗下相关资产的整合速度将会加快。在中航工业1 月8 日与10 家银行签订1760 亿元授信额度中，将重点扶持我国直升机产业的整合和发展。新机型在2010 年投入使用后，供给能力增强。 

资产注入和低空放开增加公司投资价值：公司作为直升机公司旗下唯一拥有直升机制造资产的上市公司，将是直升机公司的资产整合平台。景德镇的昌河飞机公司和保定螺旋桨公司装入公司预期更加明确。与此同时，我们预计09 年上半年将在广东和东北三省进行空域放松管制的试点，民用直升机的潜在市场需求将得到释放。 

短期评级上调为“审慎推荐”：公司在资产注入完成后，将形成该行业的完全垄断。考虑直升机主机制造的垄断和成长性，我们认为应该给予公司更高的溢价，预计09、10 年EPS 分别为0.34、0.40 元。按10 年30 倍PE 估算，6 个月目标价区间为12-13 元。上调短期投资评级，给予“审慎推荐－A”的投资评级。 

今天第二支热股——泸天化（000912） 

泸天化(000912)：整合预期强烈 

整合将形成国内化肥龙头：四川化工控股集团已经划转获得了泸天化和川化股份的国有股股权，并正在陆续划转泸天化集团和川化集团的资产，整合的条件较今年年初有明显改善。资产整合后的公司尿素产能达到250万吨，成为国内最大的尿素公司。 

集团公司的股权注入将增厚公司业绩：上市公司泸天化参股36.92%的绿源醇业、参股25％的内蒙古天河化工20万吨二甲醚，它们的剩余股权都在四川化工控股集团，也将注入上市公司；控股64.86%的天华富邦公司的2.5万吨的BDO的剩余股权也会注入。这些资产的注入将增厚公司的业绩。 

整合有利于涉足新的业务领域：四川化工控股集团已经获得了四川马边的磷矿资源，未来将进入磷肥领域。泸天化集团在鄂尔多斯获得了较大的煤矿资源，为进军煤化工领域打下资源基础。泸天化控股的宁夏丰友80万吨尿素项目，正计划从以天然气为原料转向煤炭，重新设计导致该项目推迟到2010年以后才能投产。另外，泸天化和川化股份合资的亚氨基二已睛项目实施，将带领公司进入精细化工领域。 

尿素是公司业绩的主要来源：2008年上半年尿素业务占主营收入的比例达到72.21%，尿素业务的主营业务利润占公司主营业务利润的85％以上。尿素业务成为公司的盈利稳定的重要因素。 

给予“增持－A”评级：我们预计2009年化肥用天然气涨价的可能性较小，因此，公司的盈利保持稳定。我们预计公司2008、2009、2010年的每股收益分别为0.78元、0.84元、0.96元，给予“增持－A”评级。 

今天第三支热股——华锐铸钢（002204）

华锐铸钢(002204)：率先获得补助彰显公司实力和地位

事件： 12月19日，公司发布公告称，收到中央预算内基建支出预算指标6,000万元，专项用于公司兆瓦级风力发电机组轮毂等大中型球铁件技术改造项目建设。

点评：

率先获得补助彰显公司实力和地位：08年11月，国家能源局称，在今年新增1000亿元的中央投资中，将有８亿元以补助形式投向一批核电风电装备制造企业，支持其技术改造和升级。并且将从国内核电风电装备制造企业中，选择一批已具备一定规模和生产能力的企业予以重点支持。我们认为，本次率先获得6000万元的支持充分显示了公司在风电和核电领域内的实力和地位。

有助于加快公司风电和核电产品的发展：公司风电产品主要包括风电铸铁件和锻件。风电铸铁件方面，公司掌握了国内大型高端球铁先进技术，已成功浇注了3兆瓦风力发电机组球墨铸铁轮毂以及过渡段、二级行星架、中箱体等5种新产品，目前已具备4万吨风电铸铁件产能的生产能力；风电锻件是公司大型锻件生产建设项目，目前开始投入试生产，已成功锻造出4根风电输入轴。公司的核电产品主要是公司与东汽子公司合作开发100万千万核电站核岛主泵泵壳及汽轮机高、中压汽缸研制，该产品代表着当今铸钢件产品的顶级水平，预计09年开始批量生产，红岩河、宁德核电站都将使用该类产品。我们认为公司今后将能够充分享受到风电和核电行业快速发展带来的好处。

对公司本年度业绩影响不大：依据新企业会计准则，该6000万元补助将计入“递延收益”帐户，并将按照资产使用寿命分期确认。如果按资产使用寿命10年来计算的话，每年增加公司净利润为600万元，对应当前总股本可增加EPS为0.028元/年，因此，对公司本年度业绩影响不大。

投资建议：预期08年公司业绩为0.57元／股，09年为0.96元／股，10年为1.35元／股。投资建议：买入。

今天第四支热股——豫园商城（600655） 

豫园商城（600655）：多元化发展的黄金零售之王 

1、黄金饰品销售正常。近年来，黄金饰品销售一直占到豫园商城主营收入的三分之二以上。公司相关人士介绍，下半年黄金饰品销售保持平稳增长态势，毛利率继续保持在10%以上。我们认为，基于中国人喜爱佩带黄金饰品及增值保值的需求，该部分业务的业绩稳定能帮助公司抵御经济周期带来的冲击。预计明年公司控股的亚一金店将采取保守扩张的态势，目前亚一金店已拥有400多家连锁店。 

2、公司关注连锁餐饮业。据公司相关人士介绍，去年公司以1.03亿元（动态17 倍PE）收购了克里斯汀5%的股权，预计2008年克里斯汀利润在2亿元左右，将为豫园商城带来1000万左右的收益。同时驰名中外的南翔小笼每年也为公司带来数千万的利润。公司认为未来国内连锁餐饮业将会继续快速发展，空间潜力巨大。此外世博会的召开也将使餐饮业受益，因此公司正在考虑增加对。该行业的投入，参与方式可能为股权收购或间接控股。 

3、未来有望受益于世博。众所周知，2010年世博会将在上海召开。从历史记录上来看，凡举办大型博览会的城市，旅游业是最直接的受益行业。2010年世博会期间，上海将接待200个国家、国际组织参展团和7000万人次游客，有关调查报告预测，7000万参展人员和游客在世博会期间的直接消费总支出预计达1455 亿元，这对上海来说是一个巨大商机。公司相关人士表示，豫园商城将抓住此次机遇，为公司再一次腾飞打下基础。我们预计2010 年公司销售收入有望比2009年增长三分之一以上。 

4、风险提示：国际市场黄金价格走势会对公司业绩产生一定影响，同时香港股市中招金矿业如股价大跌同样会对公司造成打击。 

5、估值与预测：豫园商城不但是我国最大的黄金销售企业，还在上海市中心拥有大量商铺，因此估值时应考虑此部分的价值。我们预计，公司08-10年的每股收益将分别为0.85元、1.06元和1.38 元左右，对应当前股价09、10 年动态PE 均不足10 倍。公司持有招金矿业1.59 亿股，目前市值9.54 亿元。考虑到上述因素及市场现状，我们首次给予豫园商城“增持”评级。 

今天第五支热股——新华传媒（600825） 

新华传媒（600825）：具备竞争优势的上海平面媒体运营商 

两次重大重组奠定公司发展基础。在06 年和08 年初连续经历了两次重大重组后，公司的经营范围转变为图书发行和报刊经营的公司，公司成为上海平面媒体的综合运营商。重组导致公司业绩明显改善。 

新华传媒将是上海报业市场的整合平台。公司实际控制人是上海市委宣传部，2008 年上半年公司增资新民传媒广告公司，是公司整合文新报业集团旗下广告业务的第一步，但预计后续重大重组在一两年内较难推进，公司后续资产注入最可能的是收购解放报业集团旗下报纸的广告代理商的资源。 

公司是区域平面媒体广告代理龙头，资源整合提升广告平台价值。公司旗下的6 家媒体经营公司采取全面经营模式，旗下的5 家广告公司采取代理模式，获得的广告代理资源囊括了上海两大报业巨头的主流报纸，成为上海平面媒体广告代理商的龙头。公司对所属的中润解放和新民传媒两个广告代理平台实行了统一的业务管理和统一的价格政策，并于2008 年5 月对旗下广告公司的刊列价提价10%，体现了整合效应。中润解放广告代理业务经营稳定，上半年新收购的嘉美广告和杨航传媒增速较快，新民传媒预计全年略有盈利。 

图书发行业务具备区域竞争优势。依赖于新华书店的品牌优势，公司图书发行业务的竞争优势体现在：（1）渠道优势，众多的图书零售网点以及低房租成本优势凸显了公司的零售渠道价值；（2）中小学教材发权，该项业务占公司发行业务的30%左右；（3）批发业务和团体购买业务。尽管受到网上书店的冲击和教材招投标改革的影响，公司调整业务结构，导致收入下降和毛利率上升，在营业毛利微跌的情况下，公司费用预计有所控制，预计08 年全年业绩较07 年基本持平。 

盈利预测：展望2009年，公司的增长更多依赖于内生性增长。在经济增速放缓的背景下，公司作为上海区域平面媒体广告代理龙头，再加之其在图书发行业务上的垄断竞争优势，我们预计公司2008-2010 年的每股收益为0.44、0.41 和0.49 元。 

投资评级：公司市盈率水平在传媒行业偏低，作为上海报业市场的整合平台，后续的资产注入以及现有资产的整合都将提升公司的价值，但公司业绩会部分受到宏观经济波动的影响，我们给与其“谨慎推荐”的投资评级。 

今天第六支热股——锦江股份（600754） 

锦江股份 (600754)：近期受迪斯尼传闻影响表现抢眼，未来仍存在诸多看点，维持增持 

受市场传闻的影响，近期迪斯尼概念股出现了疯涨，锦江股份表现相当抢眼。对于迪斯尼落户上海的传闻，尽管我们无法得到正式证实，但我们仍倾向于认为，迪斯尼落户上海浦东只是时间问题，是大势所趋，最终获批的可能性较大。我们提醒投资者密切关注此项重大事件的进展。 

若迪斯尼落户上海无疑将对中国，尤其是上海的旅游业构成长期的重大利好。而锦江股份无疑将成为旅游公司中最大的受益者。我们粗略估计，上海迪斯尼开园后，公司由此带来的新增净利至少在15%以上。 

近期连贯性的高频举措预示着上海国资整合正悄然提速。我们预计，2009-2010年上海必将以超常规的速度大力推进国资整合上市，未来国资整合的进程将明显加快。锦江股份或能受益于本轮上海国资重组整合。未来上海衡山（集团）酒店公司重组整合上市的可能性相对较大。若真如我们所预计的，则未来锦江国际酒店（集团）公司将当仁不让的成为接手方，而锦江股份也将同样受益。另外，锦江国际酒店（集团）公司与锦江股份的整合重组问题，短期内可能性仍较小。 

当然，我们得承认，我们上述所作的判断并没有很大把握，此处我们也只是从逻辑上进行推理，或者只是想为投资者提供一种情景假设上的分析，我们提醒投资者注意其中风险。 

锦江股份是一个良好的长期投资品种，而且未来还存在诸多的看点或者说催化剂因素。维持之前的盈利预测和“增持”的投资评级。我们维持之前2009-2010年EPS分别为0.48、0.51 元、0.66 元的盈利预测，目前股价为11.85 元，对应的动态PE 分别为25 倍、23 倍、18 倍。目前股价仍存在一定低估，我们维持“增持”评级。 

今天第七支热股——山东海龙（000677） 

山东海龙(000677)：出口影响大，期待差别化产品放量 

粘胶产品来源于天然纤维，利用可再生资源，对原油没有依赖；舒适性好，通过特殊加工还可拥有许多天然原料不具备的差别化功能，符合纤维材料的进步潮流。 

下游需求与出口关系密切，鉴于目前全球性的金融危机开始冲击实体经济，并对消费需求产生了负面影响，服装出口不畅已经明显影响到粘胶企业。世界粘胶产能向发展中国家转移的趋势不可逆转，粘胶企业的竞争已经从产能扩张变成了对于差别化产品的研发和推广。 

山东海龙具有区位和技术两大优势。靠近原料产地和消费产地巩固了公司产业链的稳定性，保证了原料采购和产品销售的相对优势。长期的积累和不断的探索是山东海龙在差别化产品的竞争中已经领先国内同行，研究、开发、产业化生产已经步入正轨，未来需要观察推广进度。 

预计 2008-2010 年ESP 分别为0.08 元、0.18 元和0.29 元。在差别化产品放量之前，公司收入和利润主要来自普通粘胶短丝，不可避免的受到需求不旺和产能过剩的双重挤压。服装出口减速是行业和公司最大的风险。 

今天第八支热股——华鲁恒升（600426） 

华鲁恒升（600426）：煤炭降价巩固成本优势 

事 件：落实与神华的09 年度粉煤供应合同，采购价格从760 元/吨大幅下降至590 元/吨（含税）。 

评 论：

粉煤降幅高于预期。公司每年与神华签订粉煤年度合同。08 下半年，由于合同以及神华定价等原因，公司粉煤采购价一直维持在较高水平（含税760 元/吨）。与此同时，块煤价格跌幅较大，山东地区块煤到厂价从年中最高1300-1400 元/吨下降到1000 元/吨以下（含税）。 

粉煤、块煤差价收窄至200 元/吨水平，创历年新低，公司成本控制能力也受到制约。从历史上看，粉煤、块煤的合理差价在350 元/吨左右，神华的粉煤价格相对高估，有降价压力。不过此次降幅高达165 元/吨，与块煤价差达到400 元/吨左右，仍显著高于市场预期。 

成本同行业最低。以尿素为例，公司水煤浆系统尿素生产成本大概为1450 元/吨，与行业普通煤头企业相比，差距拉大到约200 元/吨。其他产品如DMF 也有类似成本竞争力。由于公司优秀的技术能力和管理水平，这一领先水平是可以持续的。 

优秀的抗风险品种。08 年化工行业景气下滑，华鲁恒升是防御性最强的投资品种。公司的抗风险能力来源于3 方面： 

1、 可持续的成本控制能力。公司成本优势来自于技术、运营和管理等诸方面，至少在未来3 年内，不会有明显威胁。低成本保证了即使行业低潮也有合理利润，更可贵的是保持高开工率和企业良好的运行状态。 

2、多行业、多品种的产业链优势。醋酸项目投产后，公司主要产品将有尿素、DMF、醋酸、甲胺等，产业链的一体化优势为国内煤化工最佳水平。下游行业既有稳定的粮食，也有周期性的服装、饲料等，整体经营风险较低。 

3、 稳健的财务水平。在行业低潮、盈利能力下降的化工周期，快扩张、高杠杆的冒进型企业风险最大。 

长期估值处于合理水平，评级“增持”。由于新增产能的大量投放以及需求的萎靡，08 年中化工行业景气下滑。未来几年，尿素需求较为稳定，产能释放速度加快，行业平均盈利水平降低，华鲁恒升作为低成本企业具备风险抵御能力，调低09 年毛利率至17%。这一毛利率水平为02年以来新低，以反映我们对行业的谨慎态度。 

DMF 行业寡头竞争格局稳定，华鲁恒升龙头地位明显，少数二线企业无论规模、成本和整体实力差距较大，但甲醇等原料价格的下跌削弱了华鲁恒升的成本优势，毛利率预测降低到16%。 

醋酸项目已经建成，并进入设备调试和分段试车，预计1 月份将投料试车，整体试车时间3 个月左右，09 年产量预计20 万吨，达产率57%。由于甲醇降价、需求不振等因素，醋酸价格不如预期，目前价格在3000 元/吨左右，调低毛利率预测至14%。

预计08、09、10 年EPS 分别为0.82、0.75、0.86 元，PE 处在12-14 倍之间的合理水平，维持“增持”评级。