今天第一支热股——江南化工（002226） 

江南化工（002226）:原料价跌，炸药盈利大幅提升 

原料价跌：公司炸药盈利有望大幅提升。硝酸铵是炸药产品的最主要生产原料。以2007 年数据，江南化工（002226）硝酸铵、乳化剂、煤、水电业务成本分别占公司总营业成本的比例为为：47.11%、11.54%、1%与1.27%，其余人工、折旧、辅料等合计占比39.08%。来自“中国石油和化工协会”的数据显示，全国硝酸铵2008 年8 月、9 月、10 月与11 月的月均价格分别为2950元/吨、2880 元/吨、2800 元/吨与2000 元/吨。显然，自8 月至11月短期跌幅已超30%。在原料价格大幅下跌背景下，民爆产品炸药价格却在政府指导价下保持高位坚挺。原料价跌与炸药价挺将有望共同推动江南化工（002226）盈利大幅提升。预测公司销售毛利率由2008 年全年的30.62%上升至2009 年的46.15%。 

政府投资：下游需求拉动公司新增产能。数据显示，民爆产品在矿山开采、路桥建设、大型电站与农业水利的消费占比分别为40%、25%、15%与10%。政府“4 万亿元投资”的投资行业结构表明：与民爆行业直接关联的投资行业比重达到61%。江南化工（002226）2007 年的炸药实际产量为34643 吨，而目前公司获得的许可生产能力已达6.6 万吨。与此同时，公司募集资金项目（多孔粒状铵油炸药（现场混装车1 台）、乳化炸药（胶状）（现场混装车3 台）、粉状乳化炸药及安徽江南爆破工程有限公司增资）与自筹资金项目（控股51%的马鞍山江南化工有限责任公司）已经或即将陆续完成见效。可以认为，江南化工（002226）正扩产迎接“政府投资”性需求。 

业绩与估值：预测09EPS1.73 元,09PE8 倍,低于同业约12 倍的水平，首次“买入”。经测算，2009 年公司营业收入29422 万元，主营利润13578 万元，净利润9331 万元，同比分别增长32.41%、99.56%、218.25%。由此，2009 年江南化工（002226）股票动态市盈率约8 倍，明显低于同行2009 年约12 倍的市盈率水平，首次给予江南化工（002226）股票“买入”评级。 

今天第二支热股——华胜天成（600410） 

华胜天成（600410）：3G对公司的影响才刚开始 

受3G发牌消息的刺激，08年11月以来3G板块出现了涨幅比较大。随着3G发牌利好消息兑现，3G概念炒作也将结束，因此近期各股出现调整属于正常现象。但3G对各公司实质性影响才刚刚开始。 

公司08年业绩表现突出。08年前三季度营业收入同比增长39.2%，保持快速增长的态势。净利润表面上增长比较缓慢，但若剔除投资收益和公允价值变动收益等影响，主营业务盈利情况非常良好。受奥运影响确认的收入将在四季度确认，因此全年收入保持快速增长。 

四季度公司订单签约额有望大幅提升。受电信重组、奥运等因素影响，第三季度公司订单签约额同比下降37.7%，预计这些影响因素消除四季度订单签约额将大幅提升，与上年相比全年订单签约额略有增长。 

3G对公司的影响将会在09年显现。电信重组结束和3G发牌为3G网络建设扫清障碍，电信行业IT投资规模将显著增长，对公司09年及以后订单和当期收入产生积极影响。 

我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.45元、0.6元和0.73元。与计算机应用、3G概念上市公司相比估值水平还有一定吸引力。给予“买入”投资评级。 

今天第三支热股——东北证券（000686） 

东北证券(000686)：4 季度业绩超预期 

事件：

公司发布 2008 年业绩快报，实现净利润4 亿元、同比下降64%，基本EPS0.69 元。 

评论：

公司业绩略高于预期。2008 年公司实现净利润4 亿元、同比下降64%，基本同行业平均水平持平，全年基本每股收益0.69 元。 

4季度业绩大幅上涨。公司4 季度实现净利润0.56 亿元，同比基本持平，每股收益0.1 元。环比来看，由于3 季度基数过低，净利润分别大幅增长43 倍。公司所持重仓股价的上涨以及市场交易额的回暖是推动4 季度业绩上涨的主要原因。 

经纪佣金以及投资业务收益萎缩是导致公司全年业绩大幅下降的主要原因。（1）经纪业务：全年实现股票基金权证交易4536 亿元，同比下降43%。市场份额由2007 年的0.72%下降至0.66%，我们预期公司佣金率亦会有所下降，导致佣金收入下降47%，高于交易额降幅。（2）投行业务：公司全年完成3 家股票公开发行项目，分别为联化科技以及三力士IPO 项目，以及特变电工公开增发项目，募集资金合计20.8 亿元，同比增长5.7 倍，市场份额1.19%，远高于去年0.06%的水平，但公司投行业务的加速扩张亦增加了相应风险，公司主承销特变电工公开增发项目包销金额高达6.9 亿元，尽管经过4 季度上涨，特变电工股价已较发行价高35%，但仍暴露出公司投行业务的经营风险。 

2009年仍面临业绩压力。我们继续维持对全行业2009 年-2010 年日均股票基金交易额在620 亿元、和700 亿元的判断。在此基础上，鉴于公司业务收入主要集中于经纪、自营业务，公司2009 年业绩仍将延续下滑趋势，我们预计公司未来两年营业收入为7.5 亿元与10.5 亿元，净利润2.8 亿元与3.9 亿元，净利润同比变化-30.9%与39.7%，对应EPS0.48元与0.67 元，ROE 分别为13.3%与17.2%。 

维持中性评级。公司2008 年静态PE 为20.5 倍，PB3.4 倍，2009 年动态PE30 倍。考虑到公司业务结构单一，且风险仍有待释放，我们仍然给予中性评级。 

今天第四支热股——日照港（600017） 

日 照 港（600017）：稳定增长预期仍在 

08 年吞吐增长略低预期。08 年公司吞吐量同比增长23%，略低于我们先前25%的预期，其中铁矿石增长21%。主要原因是08 年最后两月在经济和钢铁行业减速影响下，吞吐出现了明显的下滑。 

腹地钢厂减产导致减速。铁矿石是最后两月下滑最为明显的货种，公司市场份额10 月前基本稳定，最后两月从16%左右下降到6%。市场份额的下降并不意味着公司铁矿石业务优势的丧失，而是因为腹地钢铁企业产量急剧收缩， 08 年7 月后山东省钢材产量出现了远高于全国平均水平的下降。 

煤炭业务逆势回升。公司煤炭业务止跌回稳，增势远好于行业水平。煤炭及制品吞吐同比增长18%，其中外贸增长10%，内贸增长20%。先前热议的晋中南煤炭通道出海口现已确定为日照港。2008 年公司煤炭及制品吞吐量仅有1764 万吨，煤炭业务有望再次成为公司增长点。 

资产注入仍然值得期待。集团目前新建项目较多，面临较大资金需求，通过资本市场募集资金的需求较为迫切。虽然此次西港区二期收购失败，但通过资产注入并募集资金将更加值得期待。这些资产包括西港区二期、散粮木片码头、原油码头、岚山万盛其余股权等等。 

投资评级。公司股价在过去一年内表现明显优于市场和行业水平。近期钢铁行业的波动短期内对公司铁矿石业务的影响较大，并影响了股价表现。我们虽然下调了盈利预期，但业绩总体上仍能保持稳定增长态势，相对于目前多数行业和上市公司业绩滑坡的大背景，公司仍有望取得相对较好的市场表现，继续维持买入评级。 

今天第五支热股——诚志股份（000990） 

诚志股份（000990）：收购液晶资产改善赢利能力 

事件描述：

公司公告拟以12.82元/股的价格向清华控股和永生实业定向增发约2704万股股份购买其共同持有的永生华清和开发区永生华清100%的股权，其中向公司股东清华控股发行约919.5股，向永生实业发行约1785万股。

评论：

1. 收购标的资产背景介绍。主营业务。永生华清和开发区永生华清由于在管理、生产、销售上具有紧密的联系，因此可以视为整体（标的资产）。标的资产销售的主要产品为TN、HTN、第一极小、宽温、低阈值、高阈值、STN、TFT 等系列混合液晶材料，最近三年年产量均为25 吨左右，品种约二百余种，主要应用于各种终端显示产品，如手机、电子记事本、汽车仪表、电话、游戏机等。 

产品构成。标的资产具备TN、STN 型液晶材料各生产技术阶段的大批量生产能力，但在TFT 型液晶材料领域，除单体合成技术具备大批量生产能力外，混合液晶合成技术尚处于小批量生产阶段。目前标的资产产品中STN 型液晶材料约占30%；宽温型液晶材料约占22%；通用型液晶材料约占17%；HTN 型液晶材料约占16%；第一极小型液晶材料约占9%；低阀等其余类型液晶材料约占6%。单体合成技术具备大批量生产能力外，混合液晶合成技术尚处于小批量生产阶段。 

行业地位。2007 年，全球混合液晶材料总销量约为366.80 吨，主要有德国Merck 公司、日本Chisso 公司、开发区永生华清、大日本油墨（DIC）、ADK 以及国内其它几家液晶材料生产厂家。从混合液晶材料总销量来看，标的资产以7.31%的市场占有率位居第三。从混合液晶材料产品类型来看，TN 型混合液晶材料中，标的资产以53.93%的市场占有率位居总销量第一；STN 型混合液晶材料中，标的资产以11.76%的市场占有率位居总销量第三；TFT 型混合液晶材料中，标的资产以0.07%的市场占有率突破了德国Merck 公司和日本Chisso 公司在TFT型液晶材料方面的全球垄断地位。 

未来看点。公司未来的业绩亮点在于公司所拥有的TFT-LCD技术，相对于低端的TN和STN液晶材料市场的激烈竞争，TFT液晶材料市场前景更加广阔。公司所拥有的TFT-LCD液晶技术在国内属于领先，达到国际先进水平。开发区永生华清的TFT-LCD 用液晶材料尚处于中试生产阶段（2吨/年）。目前TFT-LCD 用液晶材料市场由少数几家国外厂商垄断，作为市场后入者，从而使公司产品的市场导入存在一定难度。开发区永生华清已通过部分TFT-LCD 生产厂商的产品应用测试并与部分厂商达成了初步合作意向，为开拓TFT-LCD 用液晶材料市场打下了一定的基础，但是要达到规模化生产仍需要3-5 年的时间。 

2. 收购完成后对公司业绩影响。盈利能力提升。公司此次收购资产评估价值为3.47亿元，较前次估价6.45亿元下降了约45%，主要是评估方根据标的资产的经营环境发生变化进行调整所致。从标的资产的历史业绩看，明显优于上市公司，2007年实现收入1.63亿元，净利润3965万元，净利润率为24.21%，与上市公司相比，占2007年诚志股份收入的8%，占归属母公司净利润的78%，2007年诚志股份净利润率为2.58%。预计资产收购完成后2009年上市公司净利润率将提高至3%以上，有明显的改善。公司未来收入的增长主要来自于TFT-LCD 用液晶材料收益，按照公司的经营计划2009－2012 年为TFT-LCD 用液晶材料产品的导入期，收益水平将稳步增长；2013－2014 年度为TFT-LCD 用液晶材料产品的高速增长期，收益增长率将达到峰值；2015 年以后，TFT-LCD 用液晶材料产品步入成熟期，收益增长率将逐步下降。因此如市场导入顺利2013年前后公司的经营将出现转好的拐点。

风险提示。原材料价格波动风险，公司液晶材料上游主要是石化产品，原材料成本占公司总成本的75%-80%，石油价格的波动会影响公司盈利水平的稳定；人民币汇率波动风险；产品价格下降风险；出口退税率下降风险。 

盈利承诺。永生实业和清华控股承诺，资产收购完成后三年内标的资产每年按照统一会计口径统一计算的合并利润数未达到《资产评估报告书》所预计的合并净利润数，其差额由永生实业和清华控股按比例补齐。另外标的资产中开发区永清2008年开始暂按25%所得税率征收企业所得税，如能通过高新技术企业认证，可获得15%的税率优惠，业绩有可能超过预期。 

3.盈利预测及评级。根据中磊会计事务所对于诚志股份业绩的预测，预计公司08-09年实现归属母公司净利润为4070万元和4809万元，对应EPS为0.15元，0.18元，我们之前预计公司08-09年EPS为0.16元和0.25元，其中2009年业绩出现较多的差距的原因是：1）公司之前的增发完成的医药中间体项目进展低于预期，我们之前估计公司定向增发项目能于2009年投产，目前看最快于2010年投产；2 ）公司投资收益与备考预测存在差异，我们预计在800万元左右，公司预计在1280万元，主要是由于08年公司持股比例28.98%的江西高技术产业投资股份有限公司投资股票基金产生损失，09年无此影响所致；3）外部环境对公司贸易业务收益影响差异。 

公司目前业务组成较为复杂，总体盈利能力依然较弱，假设公司之前完成的定向增发项目2010年投产，2012年达产，结合公司TFT-LCD液晶材料产业化项目的进展，公司盈利能力在2012-2013年出现好转的机会较大。我们调整公司08-10年EPS为0.16元，0.19元和0.24元（不考虑公司资产收购），维持公司“中性”投资评级。假设公司2008年底之前完成收购，2009年完全并表，且按照增发后总股本29703万股计算，摊薄后公司09-10年EPS为0.29元和0.35元，分别增厚53%和43%。 

4.风险提示。公司资产收购事项完成时间的不确定性；公司TFT-LCD液晶材料规模化生产的不确定性。 

今天第六支热股——首旅股份（600258） 

首旅股份(600258)：08 年业绩亮丽，前门饭店收购拉开资产注入大幕 

撤回增发申请，推进前门酒店收购。我们认为公司在撤回增发申请的同时加快对前门饭店全部经营性资产收购的举动，向市场传递了明确的信号，即公司“以北京的酒店为核心，形成酒店、景区资产为主的专业化公司，实现快速发展”的发展战略不动摇。按照前门饭店38,000 余平米的建筑面积、位于前门大街的良好地理位置以及2008 年4 月刚刚完成装修改造升四星等因素来考虑，此次拟收购行为对上市公司非常有利。 

明确南山文化旅游区门票分成对 08 年业绩的影响。根据公司董事会决议，门票协议今后何时正式生效，何时再对以后年度门票收入进行分成。公司于2008 年1-9 月计提的7633 万南山门票收入实行全额冲回，10-12 月不再计提。扣除所得税因素的直接影响，增加公司权益利润为4682 万元，每股增厚约0.2 元。 

景区业务创造历史最佳业绩。南山景区前三季度接待游客 160 余万人次，十月份接待游客20 万人次以上，其中国庆黄金周期间景区参观人数出现井喷并达到历史最高水平，同比增长65%以上，保守预计全年接待游客达到200 万人次。前三季度营业收入增长22%以上，达到2.2 亿。 

酒店业务受益于奥运会的举行，业绩亮丽。公司目前酒店业务主要来自于旗下两家四星级酒店民族饭店与京伦饭店。由于两家酒店均处于地理位置非常优越的黄金地段，且均为奥组委签约酒店，因此2008 年1-10 月的业绩与去年同期相比均达到了25-30%的增长幅度，远远好于北京四星级酒店的平均水平。 

盈利预测 2008 年EPS 为0.78，2009-2010 年EPS 为0.48 和0.54（我们保守假设2009 年执行门票分成协议）。按照三年平均EPS0.6元，20 倍市盈率计算，目标价为12 元。考虑到集团资产注入的明确预期，公司所持外运发展流通股股票随时兑现可实现的收益等因素，我们认为公司的价值被明显低估，给予“买入”的投资评级。 

投资风险。奥运会后的北京旅游市场走向将在很大程度上影响公司主营业务。 

今天第七支热股——用友软件（600588） 

用友软件(600588)：产品效能决定企业长期价值 

为了探究用友管理软件系统的实施对于客户财务结构的影响程度，我们以中海地产、百丽国际、茅台股份、得润电子、李宁服装、东安发动机、杭萧钢构、美罗药业和贵绳股份等9 家用友管理软件的客户为样本，选取6 个财务指标作为考察的对象，对样本公司管理软件系统上线前后财务指标的变动进行分析，并将其与9 家对比公司的相应指标进行对照。 

实证结果表明，用友管理软件系统的实施优化了客户的财务结构，样本公司盈利能力、收入质量、营运能力和成长能力的改善比例分别达到89%、67%、100%和67%。其中，扭转了盈利能力、收入质量、营运能力和成长能力恶化趋势的客户比例分别为44%、33%、33%和50%。 

进一步分析发现，财务指标的改善情况与客户上线模块的类型有关。样本公司的各财务指标在系统上线后均有50%以上的改善比例，其中，期间费用率、存货周转率和应收账款周转率的改善较为显著。这显然与9家样本公司均实施了以财务软件为核心的管理软件系统密切相关，也说明客户对于这些指标的监控给予了更多的关注。

决定盈利和成长能力的因素较为复杂，实施用友管理软件系统只是影响因子之一。其他内部因素以及行业景气等外部因素均可能对盈利和成长指标产生影响。当然也不排除对比公司由于使用了其他软件公司的管理软件系统而影响了我们比较研究的结论。 

从现实意义而言，在全球金融风暴全面波及实体经济的背景下，09 年国内部分行业与企业的利润将出现下滑。受预算约束的影响，国内IT 支出可能出现结构性波动，或将对用友软件的收入增长产生影响。然而，公司的长期投资价值依然存在。正由于用友管理软件系统确实能够改善企业的财务结构，这就决定了一旦经济开始好转，当企业的IT 支出重新回到快速增长的轨道时，用友软件作为龙头管理软件厂商的价值将凸现。 

今天第八支热股——一汽轿车（000800） 

一汽轿车(000800): 增长确定，维持买入评级 

公司 1 月23 日发布预增公告，公司预计实现净利润10.5 -12 亿元，同比增长90-120％，约合每股收益0.64－0.74 元。 

奔腾和马6 逆市热销带动销量大幅增长是业绩增长的主要原因；报告期内，在乘用车市场整体低迷的情况下，公司销售轿车超过12 万辆，同比增长50％，跟我们的在三季报的预期完全一致；自主品牌奔腾已经得到市场认可，全年销售超过5 万辆，同比大幅增长115%；同时马自达6 销售近7 万辆，也取得29％的较快增长。

我们预计09 年公司销量仍将保持较快增长；09 年上半年公司有全新马自达6 和奔腾B50 两款新车型上市，预计马自达6 可以取得15％左右的增长，销量达到8 万辆左右；而装配1.6L 发动机的奔腾B50 可以享受5％的购置税优惠，奔腾系列两款车型09 年销量预计可达到7 万辆左右；公司轿车销量将达到15 万辆左右，同比增长25％左右。 

所得税率下调提升公司业绩；在此前的三季报点评中，我们按照20％的所得税率计算得到08 年EPS0.64 元，公司取得高新技术企业认证并按15％的所得税率纳税，经税率和销量调整后公司08 年净利润约11.26 亿元，同比增长104％，EPS为0.69 元；预计09、10 年业绩仍将保持稳定增长，可分别实现13.1 亿、15.2 亿元的净利润，年增长16％左右，把09、10 年EPS 从0.63、0.76上调至0.80、0.93 元。 

维持公司买入评级；维持买入评级，考虑到公司良好的成长性，给予09 年EPS15 倍PE 的估值，目标价从9 元上调至12 元。