今天第一支热股——仁和药业（000650） 

仁和药业（000650）：资产注入提升竞争力 

我们认为，明年我国GDP 能够基本维持在8%以上。在此基础上我们初步估计2009 年我国医药行业的收入增速约为18%-21%之间，利润总额增速预计在27-32%左右。预计2010 也能维持相近水平。在经济形势预期悲观的情况下，医药行业的增长显的更加突出。 

公司所处子行业增长的趋势没有改变，特别是医药零售市场平稳快速发展为OTC 药的发展提供了良好的市场基础。总体来说公司所处的细分领域（子行业和OTC）发展基础良好。 

公司主营业务的结构完整，层次清晰，体现公司良好的竞争力和持续发展的能力。同时营销策略与企业自身的适应性较好。 

综合前面分析，我们预计公司 08-10 年每股收益约为0.27 元、0.53 元、0.64 元，公司未来6 个月的定价区间为9.01-10.07 元对应09，10 年预测EPS，PE 分别为17-19 倍和14-15.73 倍，投资建议增持。 

今天第二支热股——同洲电子（002052） 

同洲电子（002052）：加速增长的 2009 

公司当前的收入、利润主要由机顶盒业务所贡献。2008 年中报数据显示，国内和海外市场收入占比分别为44%、56%。2009 年公司有望实现加速增长。增长的动力来自于国内市场数字化整转加速推进、海外市场盈利提升以及新增市场的积极贡献。 

国内市场数字化整转加速推进。截至2008 年9 月，我国共有有线电视用户1.5 亿户，其中数字电视用户4000 万户，数字化率为27%，低于政策预期。为实现广电总局2010 年全面实现数字化、2015 年停止模拟广播电视的规划要求，未来3 年数字化整转复合增长率需不低于50%。为此，政策正积极推进各地区运营商的数字化进程。微观层面，上市公司中歌华有线公告由于加大数字化整转力度，导致2009 年一季度业绩预减；陕西省副省长郑小明在全省数字化整转突破100 万户新闻发布会上明确2009、2010年每年完成100 万户的数字化整转目标，皆是各地区响应政策，加速整转的真实写照。 

国内市场毛利率维持稳定。虽然机顶盒价格在进一步下跌，但公司毛利率并非随着价格的下跌而下滑。其原因有二。一是随着数字化的逐渐深入，运营商对于发展高ARPU 值增值业务的诉求愈加强烈。毛利率相对较高的高清机顶盒、双向机顶盒在公司产品结构中占比逐步提升。在深圳，公司就积极协助上市公司天威视讯推进互动高清电视业务的发展。另一方面，不同于传统的机顶盒制造商，公司能提供从前端到终端的整体解决方案。这一竞争力在市场加速整转的背景下，表现为客户对象的集中化。客户集中化所带来的规模效应有益于提升公司的毛利率水平。 

海外市场盈利提升。针对市场前期担忧全球金融危机对公司海外业务造成不利影响，公司三季报中指出，多数海外客户处在南美、中东、印度、东欧等地区，次级债引起的全球金融危机对公司影响较小。事实上，海外客户愈加注重产品的性价比，公司的市场竞争力得以体现，市场份额得以提升。公司当前海外客户结构中运营商和代理商占比相当，产品销售给运营商的毛利率明显高于代理商。依托于市场竞争力，通过管理客户结构，提高运营商销售占比，海外市场盈利能力将逐步提升。公司2008年11 月份与巴西客户EMB 签订了1221 万美元的订单合同，约占2007年全年海外销售收入的9%，且毛利率明显高于历史水平。客户对产品亦较为满意，2009 年存在大幅增加订单的可能。 

新增市场积极贡献。“中星9 号”2008 年6 月发射成功，12 月就接收设备公开招标，这对公司而言是一块新增市场。公司公告披露中标金额为1.63 亿元，约占招标总额的12%。国家投资34 亿元用于直播卫星，计划招标2200 万套设备，其中1000 万套由政府统一招标，1200 万套由地方单独招标。未来1-2 年这一市场仍将提供20 亿招标额度，以市场份额估算，公司有望实现2.4 亿新增收入。卫星机顶盒的招标价约为每台380 元，毛利率也显著高于基本机顶盒。预计这一新增市场2009 年贡献收益约占公司2008 年全年收益的25%。 

运营业务提升公司价值。依靠提供端到端解决方案的竞争优势，公司积极与运营商展开合作，参与数字电视运营业务。以参股39%的哈尔滨项目为例，公司提供100 万台终端设备及4500 万元的前端系统，分享用户数字化后基本收视费提价及增值业务所实现收入。这一合作模式一方面推进公司机顶盒销售，另一方面为公司未来带来稳定的现金流，当提升公司投资价值。然而市场质疑之处在于运营业务拓展对公司当前现金流所构成的压力。公司摸索融资租赁或是保底买断以解决这一问题，如果方案成熟，甚至可能于2009 年提前确认机顶盒销售收入。 

盈利预测与估值。政策、市场及自身竞争优势为公司2009 年的加速增长创造了机遇。基于此，我们维持同洲电子2008 年每股收益0.4 元的盈利预测，并将2009 年、2010 年每股收益上调至0.61 元、0.73 元。就公司进行DCF 估值，敏感性分析显示合理的价值区间为10.94 元-12.84元，维持增持的投资评级。考虑到与EMB 的订单及“中星9 号”的招标均在2009 年一季度确认收益，一份靓丽的一季报值得期待。 

今天第三支热股——凤竹纺织（600493） 

凤竹纺织(600493)：向品牌运动服面料供应商转型 

1. 股权激励为未来业绩提供保障。公司股权激励计划的有效期为股票首次授权日起五年。行权期分3 个阶段，3 阶段的行权比例分别为40％、30％、30％。假设首次授权日为2008 年初（需股东大会批准后确定日期），那么：第一阶段为2009 年初至2013 年初；第二阶段为2010 年初至2013 年初；第三阶段为2011 年初至2013 年初。 

公司股权激励的行权价9.58 元。行权条件为：2008—2010 年三个会计年度中，以2007 年净利润为基数，2008 年净利润比2007 年增长率不低于30%，2009 年净利润比2007 年增长率不低于60%，2010 年净利润比2007 年增长率不低于100%。我们预计公司2007 年净利润为4459 万元。按照考核指标的低限计算，公司2008、2009、2010 年三年净利润不低于5746 万元、7072 万元和8840 万元，按目前1.7 亿的总股本计算，EPS 不低于0.34 元、0.42 元和0.68 元。 

2. 企业转型值得期待。

2.1. 整合上下游产业链，打造优质面料供应商。凤竹原来的经营模式以针织面料委托加工（印染）为主，毛利率较低。2007 年，公司开始向自主开发的面料供应商转型，并为此进行了大量的投入。公司目前已拥有“纺纱－织造－印染及后整理－服装”完整的产业链。 

一方面，公司将产业链向上游延伸，利用自有棉纱进行织造、印染，从源头控制产品质量。公司2007 年投资成立山东鱼台和江西两个棉纺子公司，使用的棉花全部采用新疆优质棉，产能各5 万锭，产量12 万吨，全部达产后基本满足公司的棉纱需求。2007 年下半年棉纺子公司的棉纱投入使用后，公司面料质量明显提高，返修率大幅下降。此次股权激励计划中将两个棉纺子公司的主要负责人均纳入股权激励的范围内，也体现出公司对原料供应稳定性的重视程度。 

另一方面，公司加大营销力度，积极参加各类面料博览会，并采用直接召开面料发布会的方式向服装企业推介自主研发的面料产品，取得了良好效果，订单量大幅增加。公司目前拥有400 多人规模的服装厂，并为晋江一带的体育品牌，用自产面料做成衣的贴牌生产，毛利率达30％。08 年服装厂的规模计划扩大到700人。下一步公司计划推出“凤竹”服装品牌，并收购一家品牌服饰企业，将产业链进一步向终端延伸。 

2.2. 发挥技术及地缘优势，进军国内运动服面料市场。公司目前直接出口和间接出口的产品比例占到80%，内销比例不到20%。受人民币升值、出口退税调整等因素的影响，公司的出口增长在07 年有所放缓。鉴于出口市场面临的严峻形势，公司已逐步将销售重点转移到国内市场，未来内销比例将快速上升。

产品结构方面，公司此前以纯棉印染为主，但随着体育运动类服装中功能性面料的流行，产品附加值的提高，公司计划增加功能性面料的产能以适应市场需求。我们认为，凤竹进军国内运动服面料市场具有两大优势： 

第一是技术优势。公司拥有国内唯一的针织面料检测中心（与美国ITS 合作经营），产品通过ISO9001 质量管理体系，国际生态纺织品Oeko Tex Standard100 认证，美国ITS 公司Intertek 生态产品I 类认证等多项国际认证。而且从技术层面讲，纯棉针织面料的制造难度要大于化纤类面料，凤竹的纯棉面料技术可以通过欧美严格的审查，转做国内功能性面料可谓驾轻就熟。 

第二是地缘优势。公司所在地福建晋江是国内运动品牌最为集中的地区，云集了安踏、乔丹、特步、361度、鸿星尔克等国内知名运动品牌，功能性针织面料需求巨大。由于同处一地，凤竹与这些企业保持着长期良好的关系。随着当地主要运动面料供应商海天公司将主业转向房地产开发，刚刚转型的凤竹实际上已经成为晋江地区最具实力的运动面料供应商。从行业背景看，目前中国的体育用品市场仅占全球的2%，消费潜力远未释放。预计未来5 年中国体育用品市场将保持20%以上的增长速度，08 年北京奥运会的举办将进一步刺激体育用品市场的需求。在质量得以保证的前提下，公司的功能性针织面料具有广阔的市场前景。 

3. 环保优势是公司的核心竞争力。公司是印染行业中环保水平最高的公司之一。目前公司的吨布耗水量为 150 吨左右，低于行业160 吨~200吨的平均水平，公司的目标是将吨布耗水量降至130 吨以下。随着节能减排标准的提高，印染行业将呈现出加速淘汰的趋势。大量中小企业面临被迫关停或被收购的命运，而凤竹则可以凭借其环保优势，借机扩大市场份额。 

公司从1989 年开始进行污水处理，目前拥有日处理能力5 万吨的污水处理厂，不但满足公司的需要，还处理周边一些企业的污水排放。目前公司的吨水处理成本为1 元左右，处理后的水直接排放。公司还掌握污水处理回收技术，回收利用成本1 元多，若未来工业用水价格上涨超过公司的再回收成本，公司将采取直接回收的办法，与其他公司相比成本显著降低。 

4. 盈利预测与投资评级。公司2007 年前三季度实现营业收入4.57 亿元，同比下降36%。主要原因是公司山东和江西的棉纺项目使用自有资金投资，尚未盈利，公司承受了较重的财务费用和一次性开办费用。四季度山东项目开始盈利，11 月当月盈利80 万元，公司业绩将明显回升，预计全年营业收入6.8 亿元。公司目前产能利用率60%左右，随着产业链整合效果显现，闲置产能将得到利用，从而摊薄单位成本，提高盈利能力。08 年起棉纺子公司和技术中心以及制衣厂开始盈利，预计未来两年公司营业收入将保持30%以上的增长，08 年、09 年营业收入分别为8.84 亿元和10.88 亿元。 

公司目前毛利率为17%，由于公司经营模式的转变和产品附加值的提高，预计公司的毛利率将在未来两年明显提高，保守估计毛利率应达到19%以上；公司将在未来加大产品营销力度，营业费用率将有所上升；随着棉纺项目开始产生利润，财务费用率将有所降低。综合以上因素，预计公司07、08、09 年的净利润分别为4459 万元、5901 万元、7262 万元。略高于公司股权激励计划中行权条件的低限。 

投资评级：增持。我们认为，公司将产业链向上下游延伸，向自主开发的面料供应商转型，将有效提升公司的盈利能力；公司经营的功能性面料，受益于国内体育用品市场的迅速增长，具有广阔的市场前景；公司在环保方面的竞。 

争优势将有助于在行业加速淘汰过程中扩大市场份额。公司未来几年的增长性明确，预计07、08、09 年的EPS 分别为0.26 元、0.35 元和0.43 元。可以给予公司08 年35 倍市盈率，即目标股价12 元。目前公司股价低于公司股权激励行权价9.58 元，具有很高的安全边际，建议增持。 

4.3. 风险提示。公司此次股权激励计划草案还需证监会备案无异议、股东大会批准和商务部审核批复，因此存在不确定性。 

今天第四支热股——恒宝股份（002104） 

恒宝股份（002104）：银行卡、通信IC 卡稳步增长，新行业卡业务拓展值得期待 

公司是国内生产银行磁条卡、通信密码卡和通信IC 卡的龙头企业。银行磁条卡方面，公司是国内四家主要银行磁条卡供应商之一，占有市场约25%的市场份额，07 年产量达1.02 亿张；通信密码卡方面，公司是中国联通和中国移动的主要供应商之一，位列市场份额前三位，07 年产量3.24 亿张；通信IC 卡方面，公司是中国联通13 家供应商和原中国电信小灵通卡5 家供应商之一，分别位列客户供应商排名第一位，07 年IC 卡产量4400 万张。 

银行磁条卡：行业增速保持20%，明星业务继续快速增长。截至2008 年9 月底，中国银行卡发卡量达17.3 亿张。特约商户104.96 万家，POS 机和ATM 分别达164 万台和15.8 万台，1-9 月银行卡交易总额103.3 万亿元，消费额在社会消费品零售总额中占比超过25％。2007 年信用卡数量9976 万张，同比增长69.95%，预计2008 年将达到1.4 亿张。08 年银行卡总量有望突破18 亿张，新增及换卡合计新增约4.5 亿张。作为快速增长的银行中间业务，银行卡业务未来几年将继续保持20%左右增速。公司该业务毛利率达55%，预计未来两年将保持与行业相当的增速。此外，银行卡EMV 工程作为国际发展趋势一旦启动，将为公司银行IC 卡业务带来爆发式增长空间。 

通信 IC 卡：受益3G 牌照发放，3G SIM 卡业务有望快速拓展。受益于国内电信行业格局初定，3G SIM 业务将逐步拓展。由于通信IC 卡竞争相对激烈，公司IC 卡业务毛利率仅20%，随着高容量的3G 卡业务拓展，公司IC 卡盈利能力有望提升。我们预计公司IC 卡业务增速有望超过20%。另外，公司目前还不是中国移动的IC 卡供应商，而中国移动拥有中国近70%的移动用户，一旦进入其供应商行列，将为公司IC 卡业务量的拓展打开广阔的空间。 

通信密码卡：高盈利低增速业务。随着人们对电子式充值方式选择的日益提高，各类纸质、PVC 质充值卡需求出现一定回落。公司07 年通信密码卡产量3.24 亿张，08 年出现小幅下降，我们预计公司该业务呈现稳步小幅回落态势。通信密码卡业务毛利率50%，为公司提供稳定现金流。 

新行业卡业务拓展，税控卡、税控盘、USBKEY、PKI 卡等业务快速增长，老业务票证业务迎来新机会。公司在三大主业之外还积极开拓新的行业用户，税控卡、税控盘、USBKEY、PIM 卡、金融IC 卡等产品储备充分，08 年为公司带来收入超过1000 万元，预计未来两年将呈现爆发式增长。票证业务是公司的起家业务，近几年维持基本稳定，随着公司对该业务拓展力度的扩大，我们预计09 年票证业务也将保持快速增长。 

原材料价格处于低位，对公司盈利能力影响较小。公司原材料主要为PVC、纸和芯片，约占生产成本的70%，由于公司整体毛利率较高，原材料价格波动对公司盈利水平影响较小。

模块封装业务逐步投产，预计未来两年达产。公司募投项目之一是扩张上游模块封装业务，目前公司拥有模块封装产能2 亿片，预计08 年贡献公司收入6 千万，毛利率16%，模块封装业务有利于公司产业链的完善。 

ATM 业务剥离，公司选择稳健前行。由于受金融危机影响，公司出于谨慎发展的考虑，于12 月份剥离ATM 相关业务。我们认为此举有利于公司专注于卡相关业务，同时也规避了ATM 业务目前相对已经较为充分的竞争格局，有利于公司整体业务的稳健增长。 

首次评级为“增持”。我们预计2008－2010 年公司实现EPS 为0.28 元、0.38 元和0.46 元，未来两年实现28%的净利润复合增长率。我们认为公司在卡行业具有明显的竞争优势，且行业周期性波动较小，受益于3G 和银行中间业务的拓展以及智能卡应用范围的日渐广泛，我们认为公司未来三年业绩增长比较确定。 

今天第五支热股——鲁西化工（000830） 

鲁西化工(000830)：煤头尿素巨头，涨价降本打开空间 

公司为煤头尿素的龙头企业：公司拥有160万吨尿素产能，150万吨复合肥产能，是国内的煤头尿素的龙头企业。尿素和复合肥在收入中的占比高达82％，由于化肥占比高，公司的盈利稳定性显著强于化肥占比低的尿素企业。 

09年尿素产量保持增长：公司08年新投产了50万吨的第七化肥厂，该装置虽然采用传统的固定床间歇气化工艺，但是通过先进的计算机控制和改良的设备，单耗达到了先进水平。吨尿素的煤耗仅0.71吨，蒸汽耗为1.3吨，如此先进的单耗水平，使得第七化肥厂即使在煤价高企的情况仍然保持盈利。受08年奥运会影响，公司的产能08年并未达产，估计09年将增加产量20万吨左右。 

我们认为春耕时节尿素价格将上涨：近期国际的尿素价格触底反弹，出口机遇显现，对国内价格产生支撑。煤头企业在08年下半年的大面积的减产和停产将导致春耕尿素需求偏紧，因此，我们判断尿素的价格将跟随国际价格上涨。 

无烟煤价格春节后有望下调，降低公司成本：高企的无烟煤价格已经导致煤头尿素和甲醇大规模亏损，对无烟煤价格的压力加大，随着春运以后运能得以缓解，无烟煤的价格最终将回落到合理地价格。公司的主要原料价格一旦下跌，将使得公司的盈利能力迅速恢复。 

产品涨价和成本的降低将使公司的毛利率恢复到高点：上半年这种有利的情况一旦出现，公司的尿素的毛利率有望恢复到高点，而产能的到产将显著提高公司的盈利能力。公司地处山东，可以充分利用国际和国内两个市场，通过加大出口来调节供需平衡。 

公司存货跌价损失较小：公司的存货跌价损失主要体现在复合肥产品，有2万吨的硫磺产生了一定的损失，但是公司库存的低成本氯化钾对冲了此项损失，因此，公司的存货跌价损失较小，完全可以在08年处理完毕。

首次给予“买入－A的评级：公司的08年每股收益为0.22元，09年盈利能力恢复，EPS为0.32元，考虑到公司盈利的稳定增长，首次给予“买入－A的评级， 

今天第六支热股——科力远（600478） 

科力远(600478)：HEV 电池优势明显 业绩增长明确 

湖南科力远（600478）公司与香港超霸公司合作成立了湖南科霸股份有限公司进行HEV 动力电池的生产，科力远公司控股75%的股份。目前该项目已经进行了厂房的平整、技术转让协议的签订，构建知识产权、专业人员的培训、人才招聘等前期工作，将在2009 年1 月30 日前完整设备的安装与调试，3月进行投产，拟在2009 年6 月量产混合动力电池。客户方面，与国内外HEV 电池客户奇瑞、一汽、长安、本田和现代等进行了洽谈，意向较为明确。公司拟将在2009 年6 月完成二期混合动力电池的定向增发项目。 

Q:HEV 镍氢动力电池的市场前景？

A:现有混合动力电池99%的市场份额为镍氢动力电池，商业化的代表是丰田的普锐斯。据我们预计到2020 年前，非镍氢混合动力电池的占有市场份额不到20%，镍氢混合动力电池的市场前景看好。公司有望成为国内首个规模化、商业化混合动力电池公司。 

Q:公司镍氢混合动力汽车电池的新能源产业政策?

A:新能源是国家“十一五”重点支柱产业，新能源汽车将受益于燃油税、国家政策补贴等支持。在混合动力电池方面，国家并没有出台具体支持哪种类型电池，而是本着百家齐放的支持政策。 

Q：公司镍氢混合动力电池生产情况？

A：公司子公司湖南科霸公司将在2009 年3 月产出单体HEV电池，6 月批量生产，首期2009 年产出1.8 万台套HEV 电池组，二期产出4.2 万台套电池组，预计电池组的毛利率约为35%。 

Q:公司镍氢混合动力电池的技术保障?

A: 技术方面，公司与超霸的强强对接，充分利用超霸公司在HEV 电池方面的工艺、专利技术优势。公司已经进行了相关知识产权的构建、保护。同时公司具有镍氢混合动力电池关键材料泡沫镍的专利技术，这增加了未来潜在进入者的壁垒。 

Q:公司混合动力电池节油效率如何？

A: 在节油效率方面，混合动力电池节油效率一般分为：轻度节油，节油效率在10-15%；中度节油，节油效率为15-50%；高度节油，节油效率在50%以上，我们公司可根据汽车厂商的具体需求，改变单体电池数量以提高节油效率，在节油效率方面竞争优势明显。 

Q:公司混合动力电池的客户，订单情况？

A:公司已就HEV 电池与国内的一汽、奇瑞等汽车厂商进行了充分的交流沟通，需求基本达成意向，HEV 电池潜在客户有一汽、奇瑞等知名汽车厂商。由于产品尚未出产，目前尚没有确定的订单。 

Q：公司在国内外镍氢混合动力电池的竞争者及优势？

A：目前在国内尚没有一家能够产业化、规模化生产镍氢混合动力电池，研究镍氢混合动力电池的单位也只有春兰、神舟等一些公司，其尚做不到规模化，科力远要做国内第一家。在国外目前竞争者主要有4-5 家，其中最大的混合动力汽车厂商是丰田汽车，但是其产出的单体电池组的价格高，达4.5 万元/台套，科力远公司预计单体电池组的价格为2.73 万元/台套，成本优势明显，也可为中国突破国外镍氢混合动力电池的技术封锁。

Q：如何看待镍锂电之争？

A:科力元公司采用的是镍氢混合动力电池，能够深度混合，自由充放电；锂电混合动力电池以比亚迪为代表，比亚迪混合动力电池采用的是双模模式，油是油、电是电，需手动切换，配备专业充电站，充电时间较长（5-9 小时）。而且锂离子电池安全性能差，锂离子混合动力电池在受高温、碰撞等因素影响后存在电池爆炸隐患，影响其使用功能。镍氢混合动力电池不存在安全性能问题。 

Q：镍氢混合动力电池与锂离子混合动力电池相比，镍氢电池的优势及弊端在哪？

A:镍氢电池的输出功率小，输出电压仅为1.2V，电池组较重，约为40 公斤；而混合锂离子电池的输出电压为3.6V，电池组较轻，约为20 公斤。 

Q:镍氢电池的维护保养、使用寿命如何？

A：公司的HEV 混合动力电池与汽车同时报销，不必担心公司混合动力电池的使用寿命、维修问题。 

Q:公司主要原材料是金属镍，原材料金属镍的供应情况？

A:公司金属镍采购商主要是金川镍业集团，公司现采购金属镍为1800 吨，所占金川产量的一小部分，随着混合动力电池投产，公司也不会存在原材料供应问题，未来公司将考虑与金川镍业集团结成战略合作伙伴。 

Q:公司泡沫镍诉讼进程度？

A:公司通过起诉英可公司侵犯泡沫镍专利权手段，鉴于诉讼的连带责任效益，公司已取得了部分原来英可公司泡沫镍客户，英可公司的大股东淡水河谷也有意放弃在华的泡沫镍业务，预计诉讼最快在2009 年6 月会有初步结果。如果公司胜诉，公司现有的500万平方米的泡沫镍产能，加上英可公司的320 万平方米的泡沫镍产能，公司有望控制泡沫镍全球市场的80%左右份额，这样公司将采取渐进过程，使得泡沫镍业务净利润率达到10%左右，将有效改变公司泡沫镍产品毛利率低的状况。

结合我们前期对公司调研情况，考虑到公司处在高速发展预期，以及公司在产业结构调整后的技术优势与行业整合优势，维持公司“增持”投资评级。