今天第一支热股——科大讯飞（002230） 

科大讯飞（002230）：语音产业龙头，业务扩张带动业绩增长增持 

公司主营语音支撑软件、语音应用软件、信息工程及运维服务等业务，是我国最大的智能语音技术提供商，在中文语音产业拥有60%以上的整体市场份额。此外，公司还被确定为中文语音交互技术标准工作组组长单位，牵头制定中文语音技术标准。 

随着语音技术的不断进步，新产品不断涌现，新应用领域不断扩展。目前，语音技术应用试点已遍及电信、金融、教育、政府等多个重要领域，并形成了一条完整且发展迅速的中文语音应用产业链；值得我们注意的是，嵌入式语音技术在学习机、手机等终端产品领域已成功试点，并开始大规模应用。未来几年，预计我国中文语音技术市场规模年均复合增长率将保持在40%以上，2010年市场容量将超过4.5亿元。 

公司语音支撑软件包括电信级语音平台和嵌入式语音软件，其中，嵌入式语音软件在学习机、国产手机及导航产品等领域市场份额均超过70%。值得我们注意的是，目前嵌入式语音技术在手机、学习机等终端产品领域仅应用于高端机型，随着终端产品技术性能的提升及语音技术研究的进一步完善，预计中低端机型也将逐步采用公司语音技术，市场规模将大幅增长；此外，在手机领域，占市场份额达80%左右的外资品牌手机尚未大规模采用公司语音技术，考虑到目前公司中英文语音技术均已达到国际领先水平，我们认为外资品牌手机大规模采用公司语音软件将为时不远，届时该业务收入将呈现爆发性增长。 

公司语音应用软件业务主要包括语音搜索电信增值业务、普通话口语评测、畅言有声教具等。目前，语音搜索电信增值业务全国范围内建设已处于中后阶段，并开始为公司大规模贡献收入；普通话口语测评系统已经在安徽、上海等五个省市正式使用，并在山东、天津等多个省市试点，已进入大规模推广阶段；此外，面向中小学英语和语文教学的畅言有声教具系统已通过教育部门鉴定，目前已开始推向市场，预计该业务2009年起将获得快速发展。 

维持“增持”评级。预测公司2008-2010年每股收益分别为0.65元、0.88元和1.22元，相应的动态市盈率分别为41倍、30倍和22倍。考虑到语音产业作为新兴产业，未来发展空间巨大，以及公司作为智能语音技术龙头及语音技术产业化龙头，竞争优势极为明显，我们维持公司“增持”投资评级。 

今天第二支热股——福田汽车（600166） 

福田汽车(600166)：政策暖风频吹评估增值助力 

“低端汽车下乡”助力公司轻卡业务增长：工信部近期下发通知明确要求落实“家电下乡”、“汽车下乡”和农机补贴政策。前期通过的《汽车产业振兴规划》中提出从2009 年3 月1 日到12 月31 日，国家总共安排50 亿元对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3 升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。 

预计轻卡、微卡、微客三个细分车型将受益于该政策，考虑到农村用车以载货为主、兼顾载客，因此细分车型受益程度由强到若依次是轻卡（2008年销量分别为115 万辆）、微卡（2008 年销量分别为35 万辆）、微客（2008 年销量分别为106 万辆）。这些车型的售价基本在3 万元左右，若每辆车补贴售价10％，即补贴3000 元左右，则50 亿元可用于补贴150 万辆车。由于轻卡在以上受益车型中运输销量最高，理论上，其新增需求在全部150 万辆车占比至少达到1/3，即达到50 万辆左右；按115 万辆的年产销规模，不算正常自然增长率，仅“汽车下乡”政策就可使轻卡需求增长43％。保守预计，考虑“汽车下乡政策”及“行业自然增长率”，预计2009 年轻卡行业销量至少增长30％。上市公司中，福田汽车作为轻卡行业的龙头，市场占有率稳定在30％左右，且产品线覆盖低端轻卡，预计受益“汽车下乡”政策最多。我们预计，2009 年公司轻卡业务盈利增长30％至2.86 亿元。 

国家对新能源汽车给予补贴：继财政部、科技部明确在北京等13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作后。财政部进一步发文确认了对购置节能与新能源汽车给予补贴的对象和标准。相对于其他新能源车型，新能源客车技术壁垒低、行驶速度低、政府财政支持便于实现，短期内受益程度最大。目前公司已与北京公交公司公交集团签订了2009年800 辆BJ6123 混合动力城市客车协议（其中整车450 辆，底盘350 辆），这是目前为止我国最大的一笔新能源汽车采购订单。我们预计，同类产品行业售价可能在120 万元，单台盈利20 万元，将为公司贡献1.2 亿元净利，折合0.13元EPS。 

与戴姆勒合资带来巨额资产评估升值：2009 年8 月，预计公司与戴姆勒合资的重卡公司正式成立，注册资本为56 亿元，双方各持50％股权，公司以评估后资产的入股（新会计准则下，重卡资产评估增值可计入利润表），戴姆勒以现金入股。成立后，重卡收入将不再纳入合并报表范围，按50％福田享受相关权益。公司未来将生产奔驰OM457 发动机和配备该发动机的高端重卡和福田欧曼中端重卡。

近期公司公告，欧曼重卡资产评估升值，资产评估增值将影响2009 年福田汽车利润增加5.12 亿元，2010 年福田汽车利润增加8.76 亿元，2011-2018 年各年将影响福田汽车利润增加3631 万元。即2009 年贡献非经常性损益 0.33 元EPS，2010 年贡献 0.61 元EPS，2011-2018 年贡献0.04 元EPS. 

公司盈利拐点出现：2009 年轻卡整车盈利加速：受益于《汽车产业振兴规划》、“低端汽车下乡”等政策，预计公司2009 年轻卡整车盈利有望增长30%至2.86 亿元，2010 年轻卡整车及50％持股的福田康明斯发动机合计贡献3 亿元。 

2H09 重卡业务底部回升：从行业层面上，预计2H09 重卡行业将见底回暖，公司重卡业务会随着行业回暖而回升，但重卡合资公司仅为上市公司贡献50％权益净利，当年为公司贡献0.5 亿元，2010 年为公司贡献1 亿元。 

2010 年福田康明斯轻型发动机量产：福田康明斯合资公司计划建成40 万台轻型发动机生产基地，其中2.8L 25 万台，3.8L 15 万台，预计2010 年实现量产，将有助于福田拓展高端轻卡业务，并提高轻卡整车毛利率。

盈利预测与评级：我们在前期报告《国务院审议并原则通过汽车产业振兴规划点评》首次给与福田汽车“谨慎推荐”投资评级，并明确指出：国家安排50 亿元财政补贴对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻卡以及购买1.3 升以下排量的微型客车，对轻卡、微客需求具有明显的刺激作用，市场对“轻卡、微客行业受益”没有预期，相关上市公司（福田、江淮、江铃、长安）销量具备增长可能，受此影响福田汽车股价反映程度可能最为激烈。 

继续维持“谨慎推荐”投资评级，预计公司 2008－2010 年EPS 分别为0.29 元（23.1x）（4Q08 受重卡业务下跌影响亏损）、0.65 元（10.3x）、0.97 元（6.9x），其中经常性损益EPS 分别为0.29 元（23.1x）、0.32 元(20.7x)、0.38(17.5x)元。 

今天第三支热股——格力电器（000651） 

格力电器(000651)：第三期股份激励方案出炉，偏重中层干部和业务骨干 

事件：

格力电器发布公告，由于2007 年业绩超过股份激励的目标利润值，现确定2007 年第三期股份激励实施方案和激励名单。本次股份激励方案如下：

1、 激励股份来源：珠海格力集团公司转让；

2、 激励股份数量为1604.25 万股，出让价格为4.494 元；

3、 股权激励对象：公司高管人员（6 名）获得32.69%，中层干部、业务骨干共1000 余人获得67.31%。 

评论：

由于05-07 年业绩均超过股份激励的目标利润值，目前公司已经完成前三期股份激励，第四期实施的利润目标、时间和分配方案尚不确定。格力电器股份激励方案依照05 年底《股份分置改革说明书》，共涉及5938万股（原始为2139 万股，期间有两次转增股本），分四期进行。 

本次激励偏重中层干部和业务骨干。本次股份激励，中层干部和业务骨干的股份比例大幅提高至67.31%，激励效果更加明显。 

至此，格力电器通过入股方式绑定大经销商利益、通过股份方式激励公司核心管理和业务人员的模式已趋于完善。完成三期股份激励后，格力电器管理层和业务骨干共获得4813 万股，占总股本3.84%，按当前18.70元的价格计算，市值约合9 亿元。 

但需要提示的是，公司股份（包括本次转让的激励股份）将于2009 年3 月8 日起全流通，届时股价可能存在一定压力。 

投资建议：公司09、10 年PE 分别为11x 和10x，处于合理区间，在空调需求尚无回暖迹象的情况下，我们维持对公司的“中性”评级，建议投资者耐心等待介入机会。 

今天第四支热股——银鸽投资（600069） 

银鸽投资（600069）：收购四川银鸽，发展竹浆造纸 

公司决定对旗下四川银鸽增资扩股，增厚08 年EPS 0.02 元。公司决定斥资5922.17 万元，增持四川银鸽35.53%的股权。此次增资完成之后，公司持有四川银鸽股权将从40%提升至75.53%，成为四川银鸽控股股东。 

四川银鸽主营业务是竹浆造纸，目前具备 10 万吨竹浆纸的生产能力。2008 年前三季度四川银鸽销售收入为2.5 亿，净利润为1825 万元。如果并表计算，我们估计此次收购将提升公司08 年EPS 0.02 元，也即达到0.31 元，但12 倍市盈率较同业仍略高，因此仍然维持中性评级。鉴于已经接近年底，我们暂不对盈利预测作出调整。 

四川银鸽的竹浆纸项目成为公司未来重要的增长点。我们认为，此次收购对银鸽投资影响有以下2 点：1.收购完成后四川银鸽将与母公司并表核算，将增加银鸽投资销售收入和营业利润，同时减少投资收益。四川银鸽ROE 约为14%，而公司整体目前ROE 仅为9%左右，此次收益增厚公司08 年EPS 0.02 元。2.银鸽投资一直以来以草浆纸和木浆纸为主要项目，目前并没有以木浆为主进行林纸一体化的意向。四川银鸽的竹浆纸项目将成为公司未来重要的增长点，增资后将增强公司竹浆项目的实力，此次增资扩股可以看作公司将竹浆纸做强做大的重要一步。 

关于定向增发的博弈。关于证监会前期批准的定向增发9.83 亿建设10 万吨文化纸项目。银鸽投资此次采用“发行期首日定价”方式有可能引起投资者对业绩摊薄的忧虑，可能会给二级市场带来交易性机会。公司目前净资产为 14 亿，总市值15.5 亿，公司股权结构非常分散，大股东漯河银鸽持股比例只有25.63%。而定向增发预案中的两家战略投资者漯河市发展投资有限责任公司和永城煤电控股集团上海有限公司已经分别承诺将认购不少于4.3 亿元和1.44 亿元。 

如果按照目前的股价计算，定向增发价格下限很有可能在3.5 元左右，如果按照该下限定价，定向增发引入的战略投资者有可能超过漯河银鸽而成为第一大股东。但我们认为出现这种情况的可能性很小。公司为保持控股地位有可能采取两种措施：1.提高发行价，2.减少发行股份。方案1 的困难之处在于可能不会受战略投资者认可，方案2 则会产生资金缺口，部分资金需要公司自行募集。 

今天第五支热股——金晶科技（600586） 

金晶科技（600586）：薄膜太阳能玻璃将带来业绩爆发增长 

薄膜电池已经成为太阳能行业中增长最快的子行业，产量连年翻番。部分用薄膜电池建造的太阳能电站其发电成本已经逼近甚至低于当地火电成本，发展空间非常广阔，而2009 年和2010 年将是高速增长的开始； 

作为薄膜电池最主要的原材料之一，薄膜电池行业的高速增长将带来对超白玻璃的巨大需求，预计到2010 年全球的需求量将达到1500 万重箱； 

作为国内乃至全球领先的超白玻璃供应商，公司将充分分享行业爆发增长的收益，我们预计2009 年超白玻璃出货300 万重箱，2010 年出货量550万重箱； 

预计公司 2008 年实现每股收益0.514 元，2010 年实现每股收益0.953元，目标价位10.27～11.44，建议买入。 

今天第六支热股——川投能源（600674） 

川投能源（600674）：水电太阳能并存 

收购川投集团持有的二滩水电开发公司48%股权。二滩水电拥有较强的盈利能力，2006 年、2007 年的净利润分别为47,816 万元、56,321 万元。虽然按2007 年净资产收益率为9.01%，但是水电站成本主要是折旧，而二滩水电站1998 年8 月开始并网发电10 年，折旧压力大为减轻，目前进入高回报期。 

雅砻江水能资源十分丰富和集中。经国家发改委批复，二滩水电已获得负责全流域雅砻江干流水能资源开发的授权。由于水力资源具有稀缺性和不可复制性，将给二滩水电带来特有的资源优势。 

不可多得的新光硅业。新光硅业承建的1,260 吨/年多晶硅项目是原国家发计委以（计高技[2001]522 号）文件唯一批准建设的高技术示范性产业化项目，是目前国家正式批准立项建设的中国最大的多晶硅生产项目。项目概算总投资约 12.9 亿元人民币，并于2007 年2 月26 日投料试车成功。 

买入川投能源。对川投能源的估值，要充分考虑新能源在发展所起的作用，持有50%的成都交大光芒实业有限公司在铁路自动化控制设备具有优势地位，同时要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为川投能源2008 年的34 倍PE 是合适的，目标价位20 元。 

今天第七支热股——瑞贝卡（600439） 

瑞贝卡（600439）：降低所得税率迎接国际发制品消费触底 

事项：

2009-1-6，公司公告：河南省科技厅、河南省财政厅、河南省国税局、河南省地税局于2008 年12 月30 日联合发文（豫科[2008]175 号文），认定本公司等114 家企业为河南省2008 年第一批高新技术企业，认定有效期为3 年。根据相关规定，公司自获得高新技术企业认定后三年内（含 2008 年），公司所得税享受10%的优惠，即所得税按15%的比例征收。 

评论：

公司掌握行业标准制定权和产品国际定价权，获得所得税率优惠符合预期。2008 年5 月后随着美国消费的持续回落，占公司收入70%的美国市场发制品消费出现了持续回落，行业内小企业出口微利甚或亏损，国家及时加大对有一定技术积累和产品国际知名度的企业支持力度，公司在美国市场的份额和产品美誉度、掌握行业标准制定以及加大对人发和化纤发原料项目的投入，公司将逐步拥有拥有技术壁垒和品牌壁垒，公司获得高新技术企业评定并享受税收优惠符合我们预期。 

化纤发原料生产项目投产和美国发制品消费触底是公司2009 年的主要价值增长点。公司经过长时间的化纤发原料研究，胶盐蛋白和PVC 法实验测试已经全部完成，公司收购的抚顺基地和本部厂区的建成为公司化纤发原料项目工业化实施作了充分准备，化纤发原料项目将大幅降低公司生产成本，将加速公司在非洲市场的快速网络扩张。根据对美国发制品消费周期的判断，我们认为美国发制品消费的拐点或在3Q2009 出现，随着美国发制品消费的企稳，公司非洲基地的高增长将带动公司业绩持续快速增长。 

调高 2008-2010 年EPS 至0.48 元、0.60 元和0.77 元，维持“推荐”投资评级。分部考虑到瑞贝卡时尚公司、瑞贝卡时尚（南非）公司和瑞贝卡工艺公司的税收水平和比重，我们将公司2008-2010 年EPS 由0.46 元、0.55 元和0.73 元调高到0.48 元、0.60 元和0.78 元，公司合理价值为14-16元，维持推荐评级 。

风险提示和股价催化剂：化纤发原料项目投产低于预期是公司主要风险。公司紧握发制品国际定价权，可能的出口退税率继续上调、人民币阶段性贬值、利率下调是公司的股价催化剂。