今天第一支热股——华发股份（600325） 

华发股份（600325）：08 年净利润同比增长近八成 

08 年公司净利润同比增长近八成：2008 年度，由于华发新城、华发世纪城、中山华发生态园及华发九洲项目的陆续结算，公司实现营业收入34.79 亿元，营业利润7.67 亿元，同比分别增长60.66%和76.73%；实现归属于母公司所有者的净利润6.51 亿元，同比增长79.50%。尽管2008 年我国房地产销售低迷，全国特别是深圳等珠三角区域的房价下跌幅度较大，但房地产销售和结算周期差异、公司房地产项目良好的区域和客户定位等因素使得公司房地产开发业务营业利润率仍达到38.08％，同比增加1.06 个百分点。 

财务状况较为稳健：截至2008 年12 月31 日，公司总资产135.29亿元，归属于母公司所有者权益45.01 亿元，同比分别增长46.40%和128.58%。公司预收帐款31.29 亿元，比2007 年33.69 亿元的减少7.12％。在目前的房地产销售形势下，公司预收帐款的绝对下降对其2009 年业绩增长造成较大压力。公司资产负债率64.49%，扣除预收帐款后有息资产负债率为53.81%，相对较低的资产负债率为公司未来进行融资提供了一定空间。2008 年，公司通过配股募得资金25.88 亿元，并通过银行贷款方式净增加资金15.49 亿元。公司有货币资金18.51 亿元，每股现金净流量0.34元，高于2007 年的0.25 元。在房地产企业资金面普遍紧张的情况下，相对充裕的资金使公司在此轮房地产调整中占据一定优势。 

房地产业务分布区域的相对集中削弱了公司抵御区域性风险的能力：公司房地产业务以住宅综合小区开发为主，主要集中在珠海和中山两地，开发区域的相对集中削弱了公司抵御区域性风险的能力。为此，2008 年公司业务逐步向包头、大连等其他二级城市扩张。截止2008 年底，公司拥有土地储备（含在建项目）建筑面积500 多万平方米，土地成本较为合理，可满足公司未来3－5 年的发展需求。 

盈利预测和投资建议：我们判断2009 年依然是房地产行业的调整期，在此前提下，我们预计公司09、10 年每股收益分别为0.694元和0.645 元。鉴于公司房地产开发区域较为集中，且未来业绩增长压力较大，目前11.63 元的股价较为合理，因此给予公司中性评级。 

今天第二支热股——大商股份（600694） 

大商股份（600694）：不要在后天黎明到来前倒下 

我们看好公司的主要原因不仅在于公司体制性变革正在积极推进，治理风险有望从根本上得到改善；同时也在于相比同类公司，公司目前的价值水平与其在零售业的领导地位、零售资产价值存在严重背离。一旦体制发生根本性变化，公司将成为行业内估值弹性将最大的公司之一。 

根据公司历年的经营状况，我们始终认为必须对公司管理层进行客观评价，不否认其道德险对流通股股东利益的损害，但也必须承认其在公司发展战略上的高瞻远瞩、经营管理上的优秀和对公司发展的巨大贡献。对比同行公司，我们认为公司竞争优势显著，管理模式成功。 

由于费用率的大幅下降和部分地区门店盈利能力大幅提升，即使充分考虑金融危机对收入和对盈利能力的影响，我们仍然相信公司业绩拐点在2009年将再度出现。初步测算，我们预计公司2009-2010 年业绩分别同比增长76.2%和51.6%，其EPS 分别达1.20 元和1.82 元。 

虽然公司治理风险逐渐释放多次对投资者造成困扰，但或许我们可以用一句话来表达我们对投资公司的看法即“今天是残酷的，明天或许也是残酷的，但是后天则是美好的，我们不应在后天的黎明到来前倒下”。 

根据对公司资产价值的估算和综合与同行业估值的比较，我们认为公司合理价值应在25.89 元-34.18 元之间。作为我国规模最大、成长前景乐观的百货零售商，我们认为公司目前存在较大安全边际，考虑到其在行业内的强大竞争优势和良好前景，维持“增持”投资评级。 

今天第三支热股——江中药业（600750） 

江中药业（600750）：公布股权激励计划草案 

事件描述：

2009年1月21日，公司董事会已通过了股票期权激励计划（草案）。股权激励草案主要内容：

股票期权数量及来源：拟向激励对象定向发行79.68万股股票，占目前公司股本总额0.269%。激励对象：总经理、总监、董秘等高级管理人员，以及生产、销售等其他管理人员，共计32人。首期行权价格：12.93元/股。

行权时间安排：激励计划有效期为5年，行权限制期为2年，行权有效期为3年，股票期权在行权有效期内分三年匀速分批行使。每次行权数量为26.56万股，占可行权的标的股票总数的1/3。激励对象所获授的股票期权应在行权有效期内行权完毕。超过行权有效期的尚未行权的股票期权自动失效；在行权有效期内，激励对象行权后的累计收益不超过授予时该激励对象薪酬总水平的40%，股权激励实际收益超出上述比例的，尚未行权的股票期权不再行使。 

评论：

1. 我们认为公司的股权激励计划有助于完善公司治理结构、提高管理层的管理效率，激励公司高层管理人员及核心人员，有力的促进公司未来发展。 

2. 公司作为一家国有企业能都推出股权激励计划体现了当地政府对公司乃至对当地的制药行业的重视，也从另一个角度说明公司在当地的地位。此次推出股权激励计划也为国有制药行业企业推出激励计划起到了一定的表率作用。 

3.股权激励方案力度较小。从此次股权激励草案的授予股票数量来看，仅为79.68万股股票，占目前公司股本总额0.269%，激励对象包括高层、基层他管理人员共计32人，每人分配的股票数量并不多，因此我们认为此次公司股票期权激励的力度并不大。 

4.股票期权授予和行权条件实现不难。从股票期权授予和行权条件来看，公司主要考虑到营业收入增长和净资产收益率的情况。期权授予条件为2008年营业收入增长率15%，净资产收益率不低于11%，而公司前三季度实现主营业务收入10.49 亿元,同比增长近22%，我们认为这个条件不难达到；行权方面，需要连续三年营业收入增长20%以上，净资产收益率不低于13%，可以看出公司比较看好未来新产品的潜力和商业公司的发展前景，我们认为公司经过一定的努力，这个条件也能够实现。 

5.继续稳步向好发展。公司目前运营情况正常，主打产品稳健增长，新产品“初元”氨基酸口服液上市销售也取得了不错的成绩，公司与九州通共同组建的商业公司也已经运营近半年，近期又剥离了东风药业这块不良资产等，另外公司将组建保健食品公司，都表明公司继续向好发展，不过我们认为公司新产品上市产生利润以及商业公司盈利都需要一定的时间，因此09年公司业绩应该是平稳增长的态势。 

6.盈利预测与投资评级。我们维持此前对公司的判断，公司是一个资质较好的中成药制造公司，目前公司老成品处在成熟期，新产品正在推广，新产品和商业经过一段时期的培育将有望成为公司新的利润增长点。我们维持对公司08年至10年每股收益0.42元、0.53元及0.64元的预测，维持公司“增持”的投资评级。 

7.风险提示：公司股价前期涨幅较大，有一定的回调压力。 

今天第四支热股——新大陆（000997） 

新大陆（000997）：信息自动识别终端迎来收获期 

公司业务对政策依赖度低于往年，下游行业需求受宏观经济影响小，未来两年烟草零售终端系统和农业部朔源系统建设有望推动公司业绩成长。 

恢复覆盖，给予“增持”评级。我们预测2008~2010年公司EPS分别为0.12元、0.22元和0.27元。考虑到公司下游行业需求受宏观影响小，烟草零售终端和农业部项目具有较强的爆发性，2009年-2010年保持增长的可能性较大，综合考虑DCF和PE估值情况，我们给予“增持”投资评级，6个月目标价4.11元，对应09年动态PE约19倍。考虑到我们的盈利预测建立在相对乐观的假设条件基础上，而公司目前估值水平缺乏明显的吸引力，我们建议在更低的价位配置。 

烟草零售终端系统唯一试点企业。公司TPOS已经在某省份试点，成为唯一的烟草零售终端系统设备提供商。我们估计全省需求量约为20万台，2008年有望实现1.5万台以上的销售量，预计到2010年内完成所有零售终端系统建设，2009年-2010年出货量分别约为7万台，8.4万台。该产品存在省外推广的可能，市场具有较大想象空间。 

农业部溯源系统有望放量增长。农业部溯源系统建设涉及两方面，自动识别终端系统和动植物溯源信息管理系统。公司在数据采集终端方面，2007年实现销售量1.2万台，市场份额75%，我们预计2008-2010年销售量可以达到约2.4万台、6万台、7.2万台。动物溯源系统项目是农业部的全国性建设项目，是一个长期工程，预计将持续5-10 年，市场规模约24亿元。 

二维码机具进口替代趋势将逐步显现。二维码识读机具厂商的竞争力主要体现在识读的容忍度、灵敏度和工艺特性。二维码市场仍处于培育期，公司产品在大量行业批量应用的事实表明其拥有较强的竞争力。我们认为公司凭借其价格优势和大量应用案例可以在国内以及海外二维码识读机具市场占据一席之地。 

主要不确定因素。烟草行业TPOS 收入估计较为乐观，规模推广仍有一定不确定性；二维码识读模块出口受影响，乐观估计明年出货量将恢复增长；POS 机存在毛利率下降风险；房地产业务导致公司较大财务压力。 

今天第五支热股——冠农股份（600251） 

冠农股份(600251)：国投罗钾一期于 11 月投产，投资收益大幅增长 

来自国投罗钾的投资收益是公司最主要的利润来源。公司持有国投罗钾20.3%的股权。国投罗钾目前拥有年产132 万吨硫酸钾的生产能力，其中120 万吨/年的硫酸钾项目刚刚于11 月份投产，这将推动国投罗钾未来几年业绩大幅增长，同时给冠农股份带来丰厚的投资收益。 

国际钾肥资源垄断、价格维持高位，利润丰厚。钾盐资源和钾肥生产的高集中度，使钾肥销售形成“寡头”垄断的局面，钾肥供应商们通过控制产量和销量达到维持钾肥价格高位运行的目的，从目前国际大宗商品价格大幅下跌，而钾肥价格保持坚挺的情况来看，这项策略运用的非常成功，未来钾肥的价格将维持目前的高位。

看好钾肥行业和国投罗钾未来的发展，维持冠农股份「增持」评级。我们预测冠农股份08-10 年每股盈利分别为0.11、1.91、2.77 元。考虑到公司的高速成长性，我们给予公司的2009 年EPS 20 倍的估值水平，目标价位为38.2 元，维持「增持」建议。 

今天第六支热股——东北制药（000597） 

东北制药（000597）：业绩仍将高速增长，股价明显低估 

原料药业务好于预期。

VC 的价格较去年明显上涨。公司的原料药业务主要是维生素C，产能达到了2.5 万吨，是全球最大的生产企业之一；年生产VC 量达到2-2.2 万吨。今年的VC 签约的价格约为9～13 美金/kg，与此前我们的判断一致，远高于去年同期的6～7 美金/kg。同时公司反映现有的长单签约情况已经达到了年产量的60～70％，好于我们此前的40～60%的估计。 

国际环境变化催生VC 价格高涨。维生素C 属于技术、资金密集型行业。在国内的技术取得突破后，国际生产出现了向中国不断转移的趋势。目前国内的5 家VC 生产企业已经控制了国际市场超过85％的市场。强势的生产地位催生了定价权向国内企业转移的过程，因此导致了VC 出现罕见的长周期景气。我们预计VC 的景气在2009 年仍将持续。 

竞争壁垒提高导致了行业竞争减少。国内VC 生产的壁垒包括了政策壁垒、技术壁垒、资金壁垒等多方面的因素。政策面是发改委限制VC 投资，避免了新进入者蜂拥而入的局面。技术壁垒则是现有的生产企业经过多年的磨合已经将生产线调整到了最佳状态，达到了成本的最优。资金壁垒是随着环保标准的提高和建设成本的上升，新进入者的需要投入7～8 亿才能建设成万吨级符合环保标准的生产设施。 

公司认为现有的定价机制仍将持续。

未来 VC 深加工将提升附加值。借助在VC 原料药上的优势，公司现在逐步延长产品线，现已建成8000 吨的VC 深加工生产线。产品将包括VC 包衣片等，一方面提高产品附加值，另一方面也提高公司抵御产品价格波动的风险。 

制剂业务亮点多多：

制剂成为未来发展核心。公司是辽宁地区无可争议的最大的制药企业，其制剂业务约占据年收入的24％。其主营产品为磷霉素钠、整肠生、精麻等大众普药为主。借助医改的东风，公司的重心是向制剂倾斜，目标是将制剂的销售收入达到原料药收入的水平。 

磷霉素钠的霸主地位无可动摇。公司是国内最大的磷霉素钠的生产企业，年销售收入约3 亿。与青霉素相比，磷霉素钠价格同样低廉，但是没有过敏反应，同时抗菌谱也非常广泛。在医改加强基本药物使用的背景下，其市场空间将不断扩大。 

精麻药物稳步增长。作为国内仅有的6 家精麻定点生产企业之一，公司的精麻产品主要是由国家采购，年销售收入约为1.2 亿元。其毛利率约为45％，每年可为公司贡献4000～5000 万元的利润，是公司当之无愧的摇钱树。同样受到医改扩容带来的就诊率的提高，国家采购的精麻药品数量不断增长，带动公司精麻稳步增长，我们预计未来其年增长率约为20％。 

整肠生有望快速增长。整肠生是国家一类新药，与同类产品相比其价格低廉，疗效确切，年销售收入约为1.5 亿元。今年公司将其销售队伍进行了强化，对代理公司进行了清理，为09 年的高速增长打下了基础。 

营销整合推动制剂销售增长。公司现有的制剂生产企业，沈阳第一制药厂和东总分别拥有覆盖全国的销售队伍。不仅不利于销售的管理，同时也造成了管理和营销费用过高。公司将逐步推行内部的销售队伍的整合，并且将销售目标和收入相挂钩的方式提高销售队伍的积极性，减少内耗。

综上所述，我们认为今年公司的制剂产品借助医改的春风将出现一个较快增长，预计全年的制剂销售收入同比增长～20％。 

费用控制、记提完成促进业绩增长：

由于公司是大型国企，因此三费较同业公司明显偏高。2008 年1～3 季度，三项费用高达6.01 亿元，但是其制剂销售的规模不到10 亿。针对这个问题，公司提出了费用分解，强化费用控制，我们预计今年费用将同比持平。 

另一方面公司的债务结构也极其不合理，账面现金高达6.65 亿元，短期借款15.27 亿元，长期借款仅4000 万元；导致了公司去年前三季度的财务费用高达1.1 亿元。针对这个问题，公司提出了发6 亿规模的公司债降低财务费用。同时自去年4 季度的大规模的降息也为公司在09 年降低财务费用提供了充足的空间。同时公司2008 年将历史坏帐约3 亿元基本记提完毕，09 年将轻装上阵促进业绩进一步大幅增长。 

09 年的资本开支将大幅下降。公司在张士的制剂生产基地基本建设完毕，剩余的是原料药生产基地的建设。但是受到客观环境的限制，目前尚未完成选址的工作，因此09 年将不会有新厂区建设，我们预计今年的资本开支将大幅下降。 

盈利预测：考虑到公司今年VC 的均价进一步大幅提升，单单这部分的业绩贡献有望全年达到约2 元，同时制剂业务的稳步增长和财务费用同比大幅下降带来的盈利，我们提高公司09 年的EPS 至2.4 元。由于原料药业务增长的空间不大，其估值水平理应给予8 倍的较低估值。制剂业务处于一个稳步增长期，预计将维持年均20％的增长。以医药行业的成长性估值标准应给予约20 倍的估值。综合考虑，我们认为公司的合理估值区间为22～26 元，给予“推荐”的评级。 

今天第七支热股——安妮股份（002235） 

安妮股份（002235）：渠道+服务,引领公司成长 

公司主营商务信息用纸的加工和销售，其主要产品包括热敏纸、无碳复印纸、彩色喷墨打印纸和双胶纸四大系列。从应用角度可将商务信息用纸划分为标准化纸品（热敏传真纸、复印纸等）和客户定制纸品（如登机牌、ATM 机打印单、彩票等）。 

我们认为认识安妮股份的关键在于深入理解其运营模式。远高于传统造纸类公司和高于竞争者的资产周转率表明安妮是一个“轻资产”、“重销售”的公司，驱动公司业绩增长的动力主要来之渠道数量和服务水平。

标准化纸品的无差异特征和消费品属性决定了该领域的竞争并不完全依靠产品的质量，下游渠道的多寡才是致胜关键。公司目前有经销商接近5000家，预计2010 年可达8300 家，随着公司渠道商数目的不断增加，我们预计标准化纸品的销售可保持较快增长的势头。 

客户定制纸品领域的竞争要求公司必须具备快速响应客户需求的能力、有效的供应链和库存管理、一体化解决方案等方面的优势。安妮业已拥有独立的研发中心和多年成功的客户定制服务经验，随着募投项目“研发中心扩建”和“多渠道营销网络建设”的顺利推进，安妮的客户化整体方案解决能力将进一步加强，我们认为此举将提升公司专用纸品的销量，相应的将，提升高毛利率产品在公司产品结构中的比重。 

测算公司 08-10 的EPS 分别为0.55、0.70 和0.89，动态PE 分别为17X,13X和10X，给予“增持”评级。 

今天第八支热股——潞安环能（601699） 

潞安环能(601699)：产能扩张潜力大，会计政策调整增厚业绩最为明显 

公司产能内生性增长在于两个方面：一是在建的屯留煤矿逐步达产，二是整合的地方煤矿产能逐步增加（目前产量较小，但未来增长空间较大，如潞宁煤业将从目前的21 万吨提升至60 万吨，未来规划到1260 万吨，这是公司未来产能内生性增长的主要因素）。 

既有的四个煤矿核定产能为 1833万吨，其中五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿核定产能分别为173万吨、360万吨、700万吨和600万吨。 

在建的屯留煤矿逐步达产。设计产能600 万吨，目前已完成大部分建设工程。08年产量大约260万吨，预计09-10年产量分别为450万吨和600万吨。 

整合的地方煤矿产能将逐步增加：目前的改造和在建煤矿完成后产能将达到410万吨，随着潞宁煤业整合小矿的逐步增加，产能将进一步提升至1610万吨。 

产能外生性增长在于逐步收购母公司的煤矿：

上市时，母公司承诺：未来5-10年内，根据股份公司的资金实力，市场时机、战略规划和发展需求，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。

建矿五十周年的潞矿，目前提出了打造亿吨级煤炭基地的设想。为上市公司未来的成长提供了较大的空间。

08年集团整个产量4200万吨（含上市公司），而上市公司产量约为2300万吨，收购资产的产能有较大的空间。

目前集团本部在役煤矿有石圪节煤矿、慈林山煤业、司马煤矿。石圪节煤矿属于资源枯竭煤矿、慈林山煤业为托管煤矿。短期来看，司马煤矿有可能成为集团注入的煤矿，其产能大约300多万吨。 

我们预计公司08-10年产量分别为2312万吨、2623万吨和2943万吨，同比增长13.3%、13.5%和12.2%。

限产、整顿、旺季因素推动短期煤炭向好。山西煤炭工业局限产：《关于切实做好元旦、春节期间煤矿放假、停产整顿检修和安全工作的通知》根据各国有重点煤炭企业的核定能力计算，下达了国有重点煤炭集团公司2009年元月原煤生产计划，各国有重点煤炭企业要严格按照省局下达的原煤生产计划要求组织生产，不得超能力生产。山西重点煤矿1 月份下达的产能计划为1815 万吨，较08 年1-11 月份的月度产量下降42%，扣除09 年1 月份的7 天春节因素，日均产量同比下降23%。其中潞安矿业集团09 年1 月份下达的产量为175 万吨，较08 年1-11 月的月度产量下降47%，如果扣除1月份的春节7天假期因素，同比下降38%。

整顿：山西省要求45 万吨以下的小煤矿将全部停产整顿（河南省已决定从11月26日对全省范围内30万吨及以下矿井全部实施停工停产整顿）。 

冬天煤炭进入旺季，春节期间是煤炭最为紧张的时候，目前，秦皇岛库存已持续大幅度下降，短期煤价预期将会小幅上涨。 

公司煤价：预计09年综合煤价下降约15%。公司重点合同煤占动力煤销量的60%左右，目前重点合同煤价格大约370 元/吨，与电煤现货价差约50元/吨。我们预计公司08-09 年综合煤炭销售价格分别为594 元/吨和507 元/吨，同比增长55%和-15%。 

公司成本：08年较高的成本预期下降。公司的煤炭销售成本从07年的241元/吨增长到08年的预期的350元/吨左右。主要是材料的增长，工资的增加和政策性成本的增加。 

安全费用和维简费会计处理变更对公司业绩增厚最为明显。公司的安全费用和维简费的计提标准较高，分别为50元/吨（从08年4月1日起，从原来的30元/吨提高至50元/吨，在上市公司中最高）和6元/吨。08 年会计政策调整，安全费用和维简费会计处理从计提到实报实销，增厚业绩最为明显，我们预计增厚EPS0.69元，较08年预期的EPS增长33%。 

盈利预测：我们预计公司08-10 年每股收益分别为2.11 元、1.58 元和1.86 元，同比增长148%、-26%和18%。如果考虑会计政策调整增厚EPS0.69元，则09年的业绩将达到2.27元。 

投资建议：从重置成本的角度考虑，公司的重置建矿采矿成本为8.9 元/股，重置采矿权成本为9.9元，两者合计18.8元，目前股价低于重置成本21%。从 PE 角度考虑，考虑安全费用和维简费会计政策调整后的09 年EPS 为2.27元。我们维持“审慎推荐”评级。由于09 年的煤价仍然面临较大的不确定性，我们对公司维持审慎推荐的投资评级。