今天第一支热股——山东海龙（000677） 

山东海龙(000677)：出口影响大，期待差别化产品放量 

粘胶产品来源于天然纤维，利用可再生资源，对原油没有依赖；舒适性好，通过特殊加工还可拥有许多天然原料不具备的差别化功能，符合纤维材料的进步潮流。 

下游需求与出口关系密切，鉴于目前全球性的金融危机开始冲击实体经济，并对消费需求产生了负面影响，服装出口不畅已经明显影响到粘胶企业。 

世界粘胶产能向发展中国家转移的趋势不可逆转，粘胶企业的竞争已经从产能扩张变成了对于差别化产品的研发和推广。 

山东海龙具有区位和技术两大优势。靠近原料产地和消费产地巩固了公司产业链的稳定性，保证了原料采购和产品销售的相对优势。长期的积累和不断的探索是山东海龙在差别化产品的竞争中已经领先国内同行，研究、开发、产业化生产已经步入正轨，未来需要观察推广进度。 

预计 2008-2010 年ESP 分别为0.08 元、0.18 元和0.29 元。在差别化产品放量之前，公司收入和利润主要来自普通粘胶短丝，不可避免的受到需求不旺和产能过剩的双重挤压。服装出口减速是行业和公司最大的风险。

今天第二支热股——天坛生物（600161） 

天坛生物 (600161)：业绩略超预期，产业战略地位明确 

2 月6 日公司公布08 年度业绩快报，每股收益0.27 元。

业绩略超预期。08 年实现营业收入6.83 亿元，同比增长29%，实现净利润1.34亿元，同比增长28%，每股收益0.27 元，略超我们0.26 元预期。 

麻腮风系列疫苗高增长。07 年遇到工艺问题，公司麻风二联和麻腮风三联疫苗几乎没有生产，08 下半年生产工艺恢复，共有2000 万人份麻风二联疫苗和88 万人份麻腮风三联疫苗通过中检所批签发，麻腮风系列疫苗08 年销售收入同比增长超过150％。预计09 年麻腮风三联疫苗销售500 万人份（我们之前的预计为400 万人份）。

受益国家公共卫生投入加大：公司乙脑疫苗和流脑疫苗纳入国家免疫规划，需求将增加，但生产企业竞争激烈，预计09 年公司乙脑疫苗销售500-600 万人份，与08 年持平。受益免疫规划扩容，无细胞百白破疫苗逐步替代百白破疫苗，我们预计公司无细胞百白破疫苗销售由08 年600 万人份增加至09 年800 万人份。基因乙肝疫苗市场竞争激烈，08 年价格下跌。水痘疫苗08 年有414 万支水痘疫苗通过中检所批签发，预计09 年销量持平，价格可能下跌。 

成都蓉生重组可能在2009 上半年完成。我们预计成都蓉生2008－2010 年投浆量分别为280 吨、280 吨、360 吨，重组完成后将增厚天坛生物2009 年、2010年每股收益0.14 元、0.18 元。国家对血制品行业管制不会放松，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010 年之后，血制品价格维持高位，成都蓉生浆站资源丰富，是不可多得的优质资产。 

整合速度虽慢，但战略地位明确。麻腮风三联疫苗是公司现有业务重要增长点，09－10 年销量可能超过我们此前的预期，多个疫苗受益国家免疫规划扩大，我们调高公司2008-2010 年每股收益至0.27 元、0.35 元、0.44 元（之前的预测为0.26 元、0.32 元、0.39 元），同比增长28%、29%、24%。考虑重组成都蓉生及重组后股本扩大，2008-2010 年每股收益分别为0.27 元、0.43 元、0.54 元，对应的预测市盈率分别为57 倍、36 倍、29 倍，中国生物其他资产尚在改制中，整合进程仍然较慢，考虑公司战略地位明确，我们维持增持评级。 

今天第三支热股——哈飞股份（600038） 

哈飞股份(600038)：大型飞机复合材料生产提升核心竞争力 

事件简述：中航工业直升机公司旗下的哈尔滨飞机工业集团有限公司(哈飞集团)等中方合作伙伴与空中客车中国公司1 月30 日(当地时间)在西班牙马德里签署了《哈尔滨哈飞空客复合材料制造中心有限公司合资合同》，双方将共同在哈尔滨建设复合材料飞机零部件制造中心。正在西班牙进行访问的中国国务院总理温家宝和西班牙首相萨帕特罗共同出席了签字仪式。 

事件点评：

哈飞复合材料技术应用前景广阔：由于直升机上已经大量使用复合材料，经过10 余年的实践。哈飞股份的航空复合材料加工水平处于国内领先水平。而在大型飞机领域，复合材料的应用比例由60 年代不足2%上升为目前的50%左右。哈飞复合材料应用技术在大型飞机上应用前景广阔。 

A350XWB 是空客公司08 年销售最好的飞机：A350XWB 宽体客机08 年销售163 架。目前有累计订单483 架，估计合同总金额约920-960 亿美元。预计于2011 年投入商业飞行。复合材料在A350XWB 型飞机上的使用比例高达52%。 

复合材料中心提升公司长期竞争力：哈飞复合材料中心在2010 年后，估计每年新增收入约1.2-1.5 亿美元。公司为空客公司生产新型飞机的复合材料零部件，既丰富了公司业务线，还可以通过消化国际先进技术，提高自身在复合材料研制，特别是在大型飞机复合材料应用方面的核心竞争力。进而在我国大型飞机产业链中占据重要地位，提升公司长期竞争力。 

维持“审慎推荐-A”投资评级：公司我们预测公司09，10 年的EPS分别为0.36、0.47 元，考虑公司资产重组的可能，直升机产业在未来2 年将开始进入一个快速发展期，以及公司进入大型飞机复合材料领域，给予公司更高的估值溢价，按10 年35 倍PE 估算，上调6 个月后的目标价位至16-17 元，维持“审慎推荐－A”的投资评级。 

今天第四支热股——博瑞传媒（600880） 

博瑞传播 (600880)：09 年业绩增长依然超过20% 

业绩符合市场和我们预期。2008 年公司实现营业收入8.09 亿元，同比增长14.3%，如果剔除2007 年合并的博瑞银杏收入5976 万元，收入同口径增长24.9%。公司实现属于母公司股东净利润1.92 亿元，同比增长41.6%，EPS 为0.52 元，与我们预期完全一致，也符合市场预期。公司2008 年度拟按每10派送现金1.50 元（含税）。 

收入增长主要来自广告业务收入的增长。公司三大主业中，印刷业务收入4.07亿，同比增长12.3%，发行投递业务收入1.13 亿，同比增长10.8%，而广告业务收入2.34 亿，同比增长高达55.0%。 

(1)广告收入增长主要来自户外广告和在成都商报广告中代理份额的增长。08年公司户外广告收入5375 万，同比增长134%，户外广告净利润511 万，同比增长427%。由于部分户外广告资源08 年只贡献了3-4 个月收入，而09 年将全年贡献收入，我们认为，即使不考虑新增户外广告资源，09 年户外广告收入也有望达到1.11 亿，同比增长100%以上；08 年博瑞广告收入1.44 亿，同比增长33%，我们判断主要原因在于公司在成都商报广告代理份额有较明显提升。我们认为，成都商报作为成都广告投放价值最高的报纸媒体，相对同城其他报纸，受宏观经济影响较小，加上集团一贯的支持态度，公司09 年平面媒体广告收入依然有望超过10%。 

(2)印刷收入增长主要来自于07 年募投商印项目部分投产。我们认为08 年由于地震，对成都商报有2 个月的发行量和报纸印刷版数产生负面影响，报印业务收入同比可能略有下降，但募投商印业务部分投产（我们预计08 年收入超过3000万）保证了印刷业务的增长。我们认为，09 年印刷业务的增长接近20%，理由在于募投商印项目完全达产以及由于08 年地震带来恢复性的增长。 

(3)投递发行收入增长主要来自于08 年下半年新投递协议生效。08 年下半年成都商报零售部分（占总发行量30%）每份发行收入从0.3 元提高到0.58 元，从而帮助投递发行收入10%的增长。由于09 年成都商报订阅部分（占总发行量70%）每份报纸发行收入将从0.3 元提高到0.515 元，加上零售部分发行收入提价利好在09 年全年体现，我们预计投递发行收入09 年增长将会超过50%，而这部分增长基本都是利润，可提升EPS 0.08 元，相当于08 年EPS 15%。 

公司毛利率下降不影响公司09 年业绩确定性增长。08 年公司毛利率从50.4%下降到46.9%，其中印务毛利率下降4.5 个百分点，广告毛利率下降4.2 个百分点，发行毛利率下降2.3 个百分点。 

(1)印务毛利率下降主要原因是人工成本和油墨成本上升，我们预测，后续随着商印业务投产或日报晚报业务进入规模效应将引起管理费用和销售费用下降，净利润率将维持在17%左右。 

(2)广告毛利率下降是因为户外广告业务毛利率（50%左右）低于公司报纸广告业务毛利率（80%左右），但户外广告的高速增长将增加整个广告业务利润的增长（09 年户外利润预计增长200%以上）。 

(3)发行业务毛利率下降的主要原因在于人工成本的上升，但08 年下半年投递协议修改后，报纸发行业务的毛利率显著上升（上半年投递毛利率同比下降8 个百分点，全年同比仅下降2 个百分点），09 年新投递协议全面生效，投递发行毛利率将会高于08 年。我们认为，未来公司毛利率将会略微降低，但公司的业绩将会继续保持快速增长。 

销售费用和管理费用情况正常。由于博瑞银杏08 年不再并表处理，公司销售费用率从07 年的6%降至3.2%，预计09 年销售费用率将保持稳定。股权激励费用摊销2008 年仅有1300 万（2007 年摊销4000 万），导致管理费用率从07 年14.4%降至08 年的11.2%。由于股权激励费用08 年摊销完毕，我们预计09 年管理费用率有望进一步下调至10%以下。 

净利润增长幅度高于收入增长幅度的主要原因在于所得税大幅度下降。08 年公司印务分公司获得西部大开发所得税减按15%缴纳的优惠政策，该政策适用07 年，07 年所得税返还预计增加08 年EPS 0.04 元，我们判断08-10 年公司继续享受所得税优惠属于大概率事件，有助于降低09年实际税率。 

业绩增长确定性高，维持“买入”评级。即使假设公司09 年报纸广告业务不增长，仅靠新投递协议生效，户外广告业务增长以及09 年不再有股权激励摊销费用，已经可以保证公司09 年业绩增长25%。当前公司09年PE 仅为21 倍，远低于传媒行业30 倍和报纸经营子行业30 倍估值水平，后续公司依然有整合成都日报晚报印刷业务和新增户外广告资源等催化剂，我们维持“买入”评级。 

今天第五支热股——许继电气（000400） 

许继电气(000400)：直流输电设备霸主进一步体现 

事件：

根据国家电网公司近日公布的中标信息，在葛沪直流综合改造（三沪II回直流）工程和西北（宁东）-华北（山东）±660千伏直流输电工程换流站主要设备招标中，公司分别独享了两项工程直流控制保护的分标。根据公司10日公告，上述合同金额预计不超过2 亿元人民币。 

点评：

直流输电设备霸主进一步体现。直流二次系统包括直流控制保护、换流阀两大块业务，公司是国内唯一能够全部参与两大直流业务的厂家。其中，在控制保护系统领域，公司具有高度垄断优势，市场份额超过70%，在本次葛沪直流综合改造工程和西北-华北±660 千伏直流输电工程换流站主要设备招标中，公司更是独享了控制保护系统的分标，包括此次中标金额，公司目前在手控制保护系统订单大约在6亿元左右。此外，公司在换流阀领域也占据一半以上的市场份额，在手订单18亿元左右。 

国内直流输电步入快速发展时期。目前大力发展直流输电工程已取得共识，根据规划，2020年前，国内将建设30个直流输电工程，而未来5年将是直流输电大发展阶段，年均有4条左右直流输电工程开工，鉴于公司在直流输电领域的竞争优势，预计未来将频出中标利好。目前新开工建设项目包括向家坝-上海、锦屏-苏南、溪洛渡-浙西、灵宝扩建、西北-华北联网、华中-西北联网、东北300万KW直流输电等。 

公司未来发展值得期待。目前平安信托收购集团公司股权的过户手续已经完成，未来平安为集团提供的40亿元5年期的无息资金可以大幅降低公司财务费用，同时，伴随着平安的入主，后续的股权激励措施也有希望实施，未来公司的治理机制会大大改善，管理水平将会明显提高。另外，未来集团输变电资产一旦全部实现整体上市不但可以显著增厚上市公司的业绩，同时也可以解决关联交易和同业竞争问题，因此，我们预计公司实现跨越式发展指日可待。 

总之，我们认为未来5年国内直流输电设备将迎来快速发展期，公司作为该领域强有力的竞争者，将有机会充分享受行业发展带来的机会。但从估值上考虑，在不考虑增发因素的前提下，我们预计公司08-10年实现EPS为0.10元、0.59元和0.79元／股，当前股价已对未来预期有所反映，投资建议：中性。 

今天第六支热股——中国铝业（601600） 

中国铝业(601600)：中国铝业调高现货氧化铝价格10%至2200 元/吨 

事件：

中国铝业股份有限公司宣布提高现货氧化铝价格10%至2200 元/吨。 

评论：

本次氧化铝提价是由于春节将至，一些电解铝厂需要提前储备氧化铝，这增加了短期内氧化铝的需求。另一方面，目前大约有1000 万吨高成本的氧化铝产能处于停产状态，所以当前的氧化铝市场暂时供应紧张，我们认为这种紧张局面将一直持续到春节之前。 

然而，我们认为本次氧化铝价格上调不能持久，原因是：当节后电解铝厂储备完毕，氧化铝的短期需求刺激将消失；从供应的角度来看，如果煤价2 月份以后有所下跌，将造成氧化铝的生产成本随之下跌，在目前国内氧化铝市场呈现供过于求的情况下，氧化铝价格将跟随氧化铝成本的下降而下降。 

对于未来电解铝价格的看法，预计2009 年国内电解铝价格将创出历史低点，电解铝行业进入整合期。我们预计09 年电解铝行业的毛利率进一步下降，呈现U 型，即1 季度和4 季度较好而2 季度和3 季度较差。我们预计2009 年中国电解铝需求增速下降至5.4%，其中国家推出的廉租房和经济适用房以及电网投资计划预计将带动建筑行业和电力行业对电解铝的需求分别增长1.7%和5.7%，而2009 年中国电解铝产量增速仍然维持在9.8%，国内电解铝市场继续供应过剩。从历史上看，电解铝行业在进入亏损后，一般需要一年以上整合时间行业利润才有可能走出底部。 

我们维持对中国铝业2008 年每股0.10 元的盈利预测和2009 年0.02 元的盈利预测。目前公司的09 年A 股市盈率为300 倍，市净率高达1.6 倍，仍高于可比公司。H 股的09 年市盈率为150 倍，市净率为0.8 倍，我们认为09 年中国铝业A 股的合理市净率区间为0.6x~1.2x，H 股为0.45x~0.8x。我们建议09 年上半年采用波段投资操作策略，维持中国铝业A 股和H 股的“中性”投资评级。

今天第七支热股——金瑞科技（600390） 

金瑞科技(600390)：镍氢电池受益者 期待突破 

镍氢电池受益者。公司是国内镍氢电池电极材料氢氧化镍的主要供应商之一。公司产品的一致性和性能稳定性居于国内前列，产品主要销售给比亚迪和日本汤浅，是新能源镍氢电池的受益者。 

锰资源优势明显。公司的一个盈利增长点在于公司在贵州省铜仁地区的两座锰矿的建成投产。公司拥有黄塘坪和白石溪两座锰矿，这两座矿山已探明地质储量400 万吨左右，平均品位16％－17%，两座矿设计年产量合计10-12 万吨矿石，折合金属量约为1.6万吨，将满足公司电解锰所需原料的50％左右。 

公司是国内最大的四氧化三锰供应商。现已建成两条国内最大的生产线，产能达到2 万吨/年，该类产品的市场份额高达60%。国内知名的磁材企业如天通股份和横店东磁都是公司的重要客户。 

公司是国内主要的电解金属锰生产基地之一。电解金属锰产品是公司营收的主要来源，其年产能约为3 万吨。公司产品主要销售给宝钢用于不锈钢的制造。 

盈利预测与投资建议。我们对公司现有主要产品2008‐2010年的产量的基础上，预测公司2008 年、2009 年、2010 年的每股收益分别为0.27 元、0.19 元和0.33 元。但考虑到金瑞新材料科技股份有限公司第一大股东是中央直属大型科技企业长沙矿冶研究院，在国企整合的背景下，金瑞科技或将进行国内锰矿资源的整合和优势技术新项目的开发，我们给予公司“增持”评级。 

风险提示：公司正在面临经济下滑带来的下游需求萎缩的风险；资源整合与技术开发的风险。 

今天第八支热股——冀东水泥（000401） 

冀东水泥（000401）： 处快速上升期，将实现区域领先目标 

区域领先战略明确，符合公司及水泥行业发展实际。公司调整原先“三北”战略为更明确的“区域领先”战略即主要目标区域水泥市场占有率30%以上。水泥具有典型的区域性，规模是区域制胜的最重要筹码，通过增加产能规模将有效降低吨水泥成本（尤其是采用纯低温技术新型干法水泥设备），提高规模经济性，阻碍竞争对手进入并提高区域水泥定价权。相比于相对宽泛的“三北”战略，我们认为区域领先战略更实用、具体，可操做性也更强，符合公司及水泥行业本身发展规律。 

公司处于快速成长期，产能扩张迅速，区域领先目标有望今年实现。公司2008年水泥产量为2053万吨，，预计2009年水泥产量为3000万吨，增长约50%左右；2008年产能为3700万吨左右，预计09年产能为6000万吨左右，增幅为45%左右，公司仍处于快速扩张期。公司产能主要分布于京津冀、内蒙、陕西、山西、吉林等地，随着新建产能的落实，公司将在主要区域市场实现市场占有率30%的目标。

原材料及用电成本下降，将提升公司盈利性。公司08年煤、电成本各占40%、20%，随着原材料煤炭成本下调、趋稳，在08年侵蚀公司毛利率最关键因素将得以消除，这有助于公司毛利率稳定和提高，同时由于公司纯低温新型干法水泥设备的陆续投入使用，吨水泥可发电40度，节约成本约8元左右，09年综合考虑将用电成本将节约0.9-1.28亿元，这将有效提升公司盈利性。 

管理模式不断变革，管理集约性提高，内涵增长显现。冀东水泥重视管理成效，公司战略微调以及期间费用率同比呈现下降趋势表明了公司管理的努力及营运效率提高；同时为了适应公司快速扩张态势，公司将适当调整组织结构和管理模式，采用大区管理模式，对各大区域实行大区经理负责制，进一步增加对各大区域的管控能力，切实将各大区域经营管理做实，避免经营“虚胖”，这表明公司正积极向内涵增长迈进。

特别关注。公司09年将进行国有企业改制引进战略投资者。

风险因素。国家投资能否切实落实以及水泥落后产能淘汰进展。

盈利预测。冀东水泥08/09年EPS0.39/0.52元，对应市盈率PE 28/18，鉴于公司09年营业收入及净利润高增长性,给与公司“推荐”评级。 

今天第九支热股——建投能源（000600） 

建投能源（000600）：净利润同比减少88% 期待大股东资产注入 

2008年，公司实现营业收入43.11亿元，同比减少4.81％；实现归属于母公司所有者净利润4745万元，同比减少88.22％；摊薄每股收益0.05元。公司年度分红预案为每10股派发现金0.30元。 

2009年发电设备利用小时下降状况可能加剧：由于08年下半年经济危机影响，河北南网范围内钢铁企业开工率大幅下降，加上奥运限产和夏季缺煤被动停机，08年河北南网火电机组平均利用小时同比下降7%至5038小时。公司控参股企业发电设备平均利用小时为5167小时，其中包括控股子公司替代大股东河北建投的9.16亿千瓦时的发电量，公司08年控股公司实现上网电量141亿千瓦时，同比减少7.45%。下半年两次上调上网电价部分削弱了上网电量减少的影响，公司08年营业收入同比减少4.81%。09年河北南网范围内将新增发电装机容量约15.4%，预计将大大超过地区用电量增长幅度，公司发电设备利用小时仍面临较大幅度下降的风险。 

业绩复苏趋势明显，2009年业绩仍看电煤价格：08年电煤市场价格先扬后抑，公司毛利率经历了一个先抑后扬的变动，后三季度的毛利率分别为15.4%，7.4%和17.8%，可见在用电量和煤价一起下跌的过程中公司盈利能力仍然迅速得到了恢复。09年公司盈利能力状况仍然主要取决于煤价，在全球金融危机和下游需求萎缩的情况下，煤价可能继续朝有利电企的方向变化，可能推动公司盈利能力持续回升。 

在建项目积极进行，资产注入预期较强：公司参股国电榆次、长治项目可以为公司增加权益装机48万千瓦，约占公司现有装机的21%。公司大股东河北建投拥有超过300万千瓦的权益装机容量，并且参与投资国电建投内蒙古能源公司840万千瓦火电项目的建设，建投能源是河北建投旗下唯一的电力上市公司，我们认为公司未来获得资产注入的可能性较大。 

维持“增持”评级。我们预计公司09、10年每股收益分别为0.35元和0.46元，以2月5日收盘价5.70元计算，09、10年对应的动态市盈率分别为16倍和12倍，估值水平较为合理，维持公司“增持”的投资评级。 

风险提示：煤炭价格超预期上涨的风险，需求复苏慢于预期的风险。 

今天第十支热股——法因数控（002270） 

法因数控（002270）：电塔支撑起来的增长 

受宏观经济波动影响较小：2008 年以来，受宏观经济影响，整个机床行业景气度下滑，2008 年1-10 月机床行业销售产值和销量增速同比分别为31.24%、1.64%，与2007 年全年相比下滑6.65 个百分点和10.03个百分点。 

公司属于专用机床子行业，相比通用机床具有一定的防御性，从目前情况看受宏观经济波动影响较小。分产品请况：铁塔钢结构数控成套加工设备下游主要是电力、通信等行业，此次为提高国内需求，国家加大了电网投资力度，将带来大量输电铁塔钢构需求，公司铁塔钢构加工设备有望受益，但我们预计拉动效应是一个逐步体现的过程；大型板材数控成套加工设备下游50%是风电设备配套企业，近年收入占比不断提高，未来受风电市场景气度拉动，此块业务有望实现较快增长；建筑钢结构数控成套加工设备受建筑行业不景气影响，短期波动较大，未来两年增速下滑。此外从订单情况来看，受增值税改革影响部分有推迟提货现象，但没有订单取消的情况。我们预计未来三年公司净利润复合增长率为15.34%。 

细分行业的龙头，产品复合化优势明显：公司在钢结构数控加工机床这一细分行业中龙头地位明显。2004 年至2006 年公司铁塔钢结构数控成套加工设备和建筑钢结构数控成套加工设备两种产品的销售额占国内市场62.41%，中标能力强。此外，公司产品复合化、专用化优势明显，可为客户提供一整套工艺流程，而不只是一台机器，从而达到节约成本、提高效率的作用。 

募投项目达产解决产能瓶颈，外协外购比例降低逐渐降低成本：公司募投项目正常进行，预计明年4-5 月厂房建设基本完成。投产后将新增铁塔成套数控加工设备420 台/年、建筑钢结构数控成套加工设备265 台/年、大型板材数控成套加工设备118 台/年，可有效缓解产能瓶颈。此外公司近年轻资产运作，外协外购占比较大，这一方面增加了生产成本，另一方面也产生配件无法及时供应的风险。随着募投项目的进行，部分核心的配件将采取自己生产的方式，从而降低对外协件的依赖，降低生产成本。 

催化剂和风险因素：下游电网、风电等投资对公司产品需求的拉动、募投项目投产逐渐解决产能瓶颈等因素是公司近年保持增长的驱动因素。宏观经济波动对行业影响的不确定性、行业竞争加剧可能降低公司盈利能力的风险，上游原材料价格波动以及外协外购件占比过大对公司正常经营带来的不确定性是公司面临的主要风险因素。 

投资建议：鉴于公司具有较强的抗周期性，我们给予公司25 倍PE 的估值水平，对应2009 年、2010 年预测EPS 股价分别为12.25 元、14 元，投资评级增持。