今天第一支热股——天威保变（600550） 

天威保变（600550）：变压器、新能源齐头并进 

变压器和新能源两大产业快速发展。变压器产业方面，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的技术优势，在1000kV 特高压变压器以及核电配套变压器领域拓展，不断延伸完善产业链，同时，还实现对外技术转让，进一步提高了公司在国际市场上的影响力。产能方面，随着合肥、秦皇岛工厂的建成投产，公司产能获得很大提高。新能源产业方面，随着天威英利及新光硅业进入收获期，业绩快速释放，贡献了全部净利润的68％。，下半年虽然产量提高，但由于硅价下跌，盈利有所下降。08 年业绩快报净利润增长109%，每股收益0.81 元。 

各业务盈利能力强。08 年中期变压器业务毛利率同比增长9 个百分点，因为公司产品结构调整，提高盈利能力强的高端产品比例，同时加强成本管理，提高经济效益所致。而新光硅业的产品多晶硅作为太阳能电池的核心原料，价格较高，盈利较强，未来2 年新光硅业还将受益。 

布局新业务，有望成为业绩增长亮点。公司管理层具备长远眼光，在新能源领域提前布局，进一步拓展其他业务。新筹建的天威薄膜公司、新津、乐山两个多晶硅扩产项目正在加紧建设中，天威风电科技有限公司的整机一期厂房已建成并投入使用，并于1 月份完成了首台1.5MW 变桨变速型双馈风力发电机组的组装工作。截至目前，由天威风电公司承建的两台1.5MW 风电整机已全部组装完成，并于近日开始发运。上述新能源业务建成投产后，有望成为公司业绩增长的亮点。 

维持买入评级。我们预计未来三年变压器保持40%左右的稳定增长速度；太阳能产品随着天威英利三期建设的完成，产量将达到600MW。而上游原材料领域，随着新光硅业的全面投产，为公司太阳能光伏产业的提供原材料保障，进一步完善了公司的光伏产业链；除此之外，在风电、非晶薄膜电池领域也有可能成为业绩增长的亮点，我们预计08、09 年业绩分别为0.81 元，1.12 元，维持买入评级。 

今天第二支热股——广汇股份（600256） 

广汇股份(600256)：以LNG 为主业的新能源公司 

我们认为从长远来看，由于广汇新能源公司包括了完整的煤炭资源权属，即使未来国家实施西煤（煤层气）东运计划，新疆的煤炭不再低价，公司依然是最值得投资的标的。 

淖毛湖煤化工项目环评正式获批，目前正在等待国家发改委的批准，公司增发的障碍基本消除，但增发能否成功依然有风险。我们认为公司必须高度重视资金链安全。哈萨克斯坦油气田项目尚未签订最终协议，我们认为最终该项目需要所在国政府批准。一旦完成所有的审批程序，该项目依然面临着：气田建设、输气管道铺设、哈国的过境费、新疆境内市场开发四大问题。因此，我们认为高收益是与高风险匹配的。 

分类估值：LNG 业务2009 年贡献0.40 元，以清洁能源估值，给予25倍市盈率估值，对应10 元；美局物流园租金收入，贡献0.15 元，按照商业地产估值，对应1.5 元。美居园还可能贡献0.15 到0.20 元左右的房产销售利润，加上拟剥离的石材、建材业务，我们认为可以对应0.5 元。最终对应12 元的股价。这只是对既有业务的分析，完全没有考虑2010年煤化工项目投产后的业绩爆发。 

公司已经具有核心竞争力，即以气田和煤层（制）气两种资源出发建立以液化天然气为主产品的小型LNG 装置。2009 年的业绩增长主要来自鄯善LNG 工厂利用率提升和美居物流园的商业地产租金提升。公司的静态估值为2008 年20 倍。作为清洁能源股而言，并没有享受估值溢价。目前给予“谨慎增持”评级。

今天第三支热股——上海汽车（600104） 

上海汽车(600104)：损失低于预期，恢复买入评级 

公司 10 日公告，韩国双龙汽车2009 年2 月6 日发布了其接到韩国首尔中央地方法院的决定书，批准其依据韩国相关法律的规定进入企业回生程序的公告，法院指定前现代汽车公司社长李裕一与双龙汽车公司常务负责人朴永台共同担任法院托管责任人，双龙将于2009 年5 月22 日举行第一次关系人会议。􀁺

双龙破产可能性不大，将进行债务重组或引进新的战略投资者；从韩国政府、债权银行等多方面的利益来看，双龙破产都不是一个好的选择，我们认为双龙将通过债务重组或者引进新的战略投资者从而重新获得流动性，走出困境；􀁺

上汽暂时失去控制权，进一步注资的可能性不大；双龙汽车公司在４月底前需要偿还的债务达1500 亿韩元（约1.1 亿美元），而目前该公司拥有的现金仅400 亿韩元；我们从上汽方面了解到，上汽向双龙进一步提供资金的可能性非常小，这就意味着不管是债务重组还是引进新的战略投资者，上汽的控制权旁落的可能性都会很大。􀁺

资产减值损失小于预期，08 年有大额计提。截至 2008 年11 月30 日，公司拥有双龙汽车18.51 亿的权益，我们了解到公司可能会按18.51 亿元权益的60-70％计提减值损失，额度在10－12 亿元，按12 亿计算削薄08 年EPS0.16 元。􀁺

调整盈利预测，恢复买入评级。我们下调 2008 年EPS 至0.19 元，上调09－10 年EPS 至0.49 元、0.6元，上调幅度分别为25％、13％。1 月12 日公司公告双龙申请进入回生程序后，我们为规避风险把公司评级从买入下调至卖出，目前双龙事件对公司的影响已基本确定，公司09年动态PE 为15.4X，考虑到公司为PB 最低的汽车股之一，且公司业绩存在反转机会，给予09 年20 倍PE 估值，上调投资评级至买入，目标价9.8 元。 

今天第四支热股——三维通信（002115） 

三维通信（002115）：当前订单饱满，未来市场容量扩大 

当前订单饱满，业务供不应求，OEM将化解产能瓶颈。电信重组使得公司订单饱满，导致公司业务供不应求甚至出现产能瓶颈。我们认为，公司可通过OEM化解这一难题。 

未来网络优化市场的容量将较目前扩大一倍。由于运营商队伍的扩大、3G基站数量的增加以及城市化的影响，我们保守估算，2008-2011年，网络优化市场空间的复合增长率将达37.6%，远高于过去8%的增长水平。 

较强的科研实力和深厚的人脉关系使公司在高端区域市场占有一席之地，有益于毛利率的稳定。公司拥有较强的科研实力，07年技术人员比例占员工总数的45.1%；同时，新上任的总经理李钢在运营商拥有深厚的人脉关系，以上两点保证了公司在高端区域市场如北京、江苏、浙江和广东拥有一席之地。该地区的运营商的分支机构拥有雄厚的财务实力，采购条件相对宽松，这有益于公司毛利率的稳定。 

给予“强烈推荐”的评级，目标价19-21元。我们保守预测，08-11年公司每股收益分别为0.48元、0.77元、1.01元和1.21元，复合增长率为51.2%，以2月11日收盘价计，仅相当于市盈率26倍、16倍、12倍和10倍。给予“强烈推荐”评级，目标价19-21元。 

今天第五支热股——中国中铁（601390） 

中国中铁（601390）：大额汇兑损失拖累 08 年业绩，主业快速发展势头不减 

公司发布 08 年业绩预告，预计公司2008 年1 月1 日至2008 年12 月31 日的归属上市公司股东的净利润同比下降幅度超过50%。 

投资要点：

08 年下半年发生的大额汇兑损失是公司净利润大幅下滑的主要原因。2008年前3 季度，公司因外币存款产生的汇兑净损失即达到19.39 亿元，进入4季度，由于仍持有相当规模的澳元头寸（我们预计平均持有量在12 亿澳元左右），期间澳元相对人民币20%的贬值幅度使公司在4 季度的汇兑损失扩大了14.5 亿元左右，较我们在10 月底的预计损失规模有所增加。预计公司全年的汇兑净损失为33.9 亿元，大额的汇兑损失是导致公司净利润大幅下滑的主要原因。 

公司主营业务发展正常，新签合同及收入快速增长。受国家重点发展铁路的财政刺激政策影响，公司在第4 季度基建业务继续保持快速增长势头，初步估计第4 季度公司新增合同新增1300 亿元左右，单季度新增合同额环比3 季度增长40%以上。从全年新签合同来看，预计08 年公司新增订单将达到4000 亿元，较07 年增长60%，由此08 年底公司的未完工合同额将达到4200 亿元，考虑到09-10 年国内持续加大的铁路投资计划，公司未来的收入快速增长有较为充分的保障。 

汇兑损失影响将在09 年逐步消除，维持强烈推荐。随着公司外币资产的投入使用以及国内外管局对H 股募集资金汇回禁令的逐步解除，预计公司在09 年继续产生大幅汇兑损失的可能已很小。在铁路投资的旺盛需求下公司将是铁路基建行业的主要受益者之一。预计公司08-10 年的EPS 分别为0.05、0.31 和0.42 元，若剔除汇兑损失的影响，公司08-10 年的EPS 分别为0.21、0.31 和0.42 元。按09 年EPS 对应20 倍的市盈率水平，公司的合理价值为6.20 元，维持强烈推荐的投资评级。 

今天第六支热股——泛海建设（000046） 

泛海建设（000046）：长期战略性投资品种 

事件：公司公告08 年业绩下滑60-70%，获得建行授信度，并与建行签订借款合同，近日临时股东会还通过了发行公司债、两项关联交易等议案。 

投资要点：

受经济与房地产市场调整的影响，公司08年销售业绩与07年相比出现较大幅度滑坡，08年净利润约2.2亿元，同比下降60%-70%，每股收益约0.1元。我们在此前已调整了公司08年的业绩预测，目前股价已提前对公司08年销售大幅下滑作出了反映。 

公司被建行评为少有的“AAA”信用评级企业，并已获得建行78.6亿元授信额度，已与建行签订了38亿元人民币借款合同，该项借款全部用于公司在北京、武汉、深圳三地的项目开发。在当前银行对房企盈利能力、资质审核严控的背景下，公司能获得建行巨额信贷只能说明公司财务状况稳健、项目盈利能力强、企业信誉佳。上述授信与借款将加快公司项目开发与盈利的尽早释放。 

临时股东大会通过了7项议题，主要包括：1、发行期限为5-10年期不超过32亿元有担保的公司债，募集资金用于偿还部分公司债务以及补充流动资金，改善资金结构。若公司债得以顺利发行，公司将在行业加速洗牌中尽快做强做大。2、北京星火、通海、浙江泛海等3家全资子公司原向泛海建设控股的借款已到期(约53亿元)，签订补充协议延长借款期限至2011年底，并调整借款额度至不超过60亿元。借款利息按09年初一年期贷款利率5.31%计算。上述欠款是整体上市时带进来的。3、北京星火、通海建设与泛海集团签订“关于履行‘《项目工程合作合同》及相关协议’的补充协议”。因泛海集团未在08年底前完成北京泛海居住区第二、第七宗地（均为商业用地，以后年份开发，不是09年开发项目）以及上海董家渡10#地块的“七通一平”等工程，因此签订延长“七通一平”工程至09年12月底等。泛海集团因此违约须向公司支付1.7657亿元违约金。该项违约金将于09年体现为营业外收入，预计给EPS带来0.06元的收益。 

09年拉菲花园1期3月份开盘，北京项目2-3号地低密度住宅09年底交付，销售收入20亿元，商业地产也可能贡献利润。08、09年EPS0.1和0.36元，RNAV21元。2010年销售项目多，一旦房市好转，公司业绩释放将加速，值得长期战略性投资。 

今天第七支热股——颈嘉股份（002191） 

劲嘉股份（002191）：并购推动公司外延式增长 

我国烟草消费量仍将保持 4%左右的缓慢增长态势。《国际烟控组织》所采取的措施在中国烟草业对财政收入贡献7%左右的背景下，短期内难以遏制中国烟草消费的增长。 

中国烟草行业的整合在烟草专卖局和国资委的推动下正向“大集团、大品牌”方向发展，烟标（烟盒）是烟草品牌建设不可或缺的重要力量。国内烟标行业市场民营企业和中烟公司下属的烟标三产企业的市场份额比例为2：1，随着强制性的烟草公司三产剥离持续进行，具有竞争优势的民营烟草包装商有望趁机扩大市场份额。 

劲嘉股份业已通过不断并购市场占有率从不足 3%升至08 年的7%，已成为国内烟标行业翘楚。尽管政策为其外延式增长提供了契机，而其自身领先的技术、优秀的管理层团队、丰富的人脉资源和其零距离、一站式的营销网络是其得以成功的内在动因。我们认为劲嘉的上述优势以及过往的成功扩张经验和累积的品牌优势将有助于在未来顺利贯彻其外延式增长战略。 

不考虑未来三年新合并项目，预计公司08-10 年的EPS 分别为0.56、0.71和0.80 元，增长率分别为44%、27.5%和13%，08-10 年动态PE 分别为22X、17.7X 和15.6X。我们认为通过未来的并购，公司业绩必将超出目前预期，给予“增持”评级。 

今天第八支热股——天保基建（000965） 

天保基建（000965）：滨海新区地产排头兵 

1. 定向增发注入优质资产，盈利能力有望持续提升。公司08年向大股东天保控股定向增发收购资产滨海开元公司，已获证监会核准。公司此次收购了滨海开元公司49%的股权，剩余51%的股权由大股东作价10.56亿元转让给上市公司。定向增发完成后，公司获得优质资产——滨海开元公司金海岸项目的全部权益，土地储备由6.3万平米增加至99.3万平米，金海岸项目位于滨海新区的最核心区域天津经济技术开发区，紧邻开发区最繁华的第三大街，轻轨贯穿项目而过，总体规划建筑面积达137万平米，而目前该区域已基本无可供开发的商住用地，因此该项目具有较强的稀缺性和较佳的开发前景。项目土地成本较低，楼面地价约为1450元/平米，而目前该区域可比项目的销售均价在8000元/平米以上，因此该项目在未来3-5年的开发周期内有望对公司的盈利能力提供较强的保障。 

2. 实力雄厚的大股东支持是公司不断发展的有力依托。公司大股东天津天保控股有限公司是由天津保税区管委会出资组建的国有独资公司，目前注册资本19亿元，实力雄厚，除天保基建外，大股东主要涉及产业包括工业房地产开发与建设、物流和物业经营等。公司作为大股东旗下唯一一家上市公司，有望获得大股东的持续支持，继此次定向增发注入优质资产金海岸项目后，我们认为，未来大股东仍有注入资产做强做大上市公司的可能性。有可能注入的优质资产包括空客配套项目和空港区的土地一级开发项目等。 

3. 出租物业提供稳定回报，外埠项目分散单一项目和单一区域风险。公司目前持有的出租物业包括国际贸易服务中心和空港公寓等，目前年租金回报在5000万元左右，空港公寓后期仍在持续建设中。公司目前的外埠项目包括河北秦皇岛南戴河的旅游地产海景龙苑项目，建面约2万平米，预计售价为7000元/平米；内蒙呼和浩特市的商业地产北垣酒吧街项目，规划建面3.3万平米，预计销售均价为7500元/平米。 

4. 公司有望成为滨海新区举足轻重的房地产开发和基础配套设施提供等区域运营商。随着国家对滨海新区开发战略的重视和政策倾斜，滨海新区有望发展成为地位类似于浦东新区的区域经济新引擎。受益于滨海新区开发，凭借强大的股东背景和先发优势，公司有望成为滨海新区主要的区域运营商。 

5. 盈利预测及评级。公司目前的在售项目主要包括金海岸项目的B06、B07地块的洋房和联排别墅5.8万平米，均价为12000-13000元/平米；A01地块的高层8万平米，均价为8500元/平米，这两处目前的销售率在30%左右。另外，秦皇岛和呼市项目目前也处于可售状态。我们预测公司08、09年摊薄后的每股收益分别为0.38元和0.58元，鉴于公司优质的项目储备和区域竞争优势，我们看好公司的长远发展，给予“增持”的投资评级。 

6. 风险提示：区域房地产市场持续低迷导致公司项目去化率低于我们预期的风险、区域房地产市场整体价格大幅下跌对公司项目销售价格的不利影响、非公开发行等融资活动受限和销售回款不畅导致项目开发进度不达预期的风险。 

今天第九支热股——中国人寿（601628） 

中国人寿（601628）：稳健特性带来良好防御功能 

回顾公司无论从业务发展还是投资策略上来讲，中国人寿都体现出了非常强的对于稳健性的追求。对比可比的上市公司，我们认为中国人寿在三个方面将表现出相对的稳健性。 

分红险唱主角的业务结构有利于公司在未来的业务开拓中保持稳健。这样的产品结构确实在07 年给公司的业务增长带来了较大的压力，但随着投连险产品的风光不再，公司在08 年的业务增速明显提高。以最大市占率的身份取得高于市场平均水平的增速实属不易。着眼09 年，我们认为分红险将取代万能险成为市场的主流。公司在分红险产品上的长期的品牌效应和积累下来的销售经验，将有助于公司保持业务增长上获得一定的先机，保持相对的稳健。 

较高的债券资产占比和债券久期使得公司在投资策略上具有保持稳健的资本。从投资策略的角度，公司的债券类资产占比是三家公司中最高的，即使是在06、07 年权益类资产占比大幅上升时，我们可以看到公司债券和定期存款类资产的占比也没有出现明显下降。而根据此前公司与投资者沟通的情况来看，10 年以上的债券久期恐怕也是同业中最长的。这将非常有利于公司渡过目前所处的低利率时期。 

剥离了高利率保单后的公司负债成本相对较低，也具有更大的弹性，出现利差损的风险是三家公司中相对较小的。由于在上市之初，公司剥离了此前积累的大量高利率保单负债，因此相较可比上市公司而言，中国人寿的负债成本更具有弹性，出现利差损的风险相对较小。 

稳健并不意味着没有改变也不代表没有风险。低利率环境下，缴费期限和保障期限的长期化是公司业务策略上的必要改变。而在更为关注流动性的投资策略下，债券资产错配可能是公司面临的最大风险。 

投资建议。考虑到大幅降息后的低利率时期，公司在投资资产的配置上更为注重流动性需求，因而我们调低了此前的盈利预测。我们保守地预测公司2009 到2011 年的EPS 分别为0.43 元、0.50 元和0.61 元，BVPS 为4.98、5.81元和6.63 元。公司目前的股价对应的PE 为46 倍，PB 为4 倍，从相对估值的角度而言，公司目前股价估值仍然较高。 

以内含价值法进行估值，对应09 年的经营情况，公司的合理股价在21.12元，如考虑低利率环境的不良影响，我们给予新业务乘数80%的折扣，则对应的安全价格为18.14 元，维持“持有”的评级。 

虽然行业基本面还远未到可以值得乐观的时候，但我们认为，良好的开门红业绩将会成为公司股价的一个刺激因素。而借助业务开拓和资产负债表上的稳健性，我们认为公司相对估值上的溢价将在上涨过程中被逐渐消减，而在市场疲软时，公司仍旧具有较好的防御性。