今天第一支热股——恒瑞医药（600276） 

恒瑞医药（600276）：创新药研发平台成果渐显 

当前市场关注的糖尿病新药 Retagliptin，是上海研发中心最新筛选成功的化合物。目前临床前效果较好，公司计划申报FDA 临床试验。从临床到上市将是一个非常漫长的过程，其中还包括很多的不确定性。所以我们认为该药在可预见的几年内不会对公司的经营产生实质性影响。 

对恒瑞的研发体系我们始终是有信心的，我们也是基于公司“研发+销售—>利润”的模式长期看好公司的发展。通过对公司产品线的分析，我们认为公司的产品储备非常丰富，每年都会有数个产品上市，也会有数个产品进入快速增长期。这是一种“流水线”式的梯队，公司的经营不会因为一个产品的成功或失败产生影响。 

2009 年公司可能新增的过亿产品是：来曲唑、典氟醇、顺阿曲库胺、厄贝沙坦。可能新上市的产品是：培门冬酶、S1、卡曲沙星、艾瑞昔布、钠钾输液等。 

我们仍然维持公司 2008-2010 年主业1.082 元、1.335 元、1.692 元的盈利预测，三年复合增长率为44.28%。根据我们最新的判断，我们修正了2008 年的实际每股收益为0.833 元，比之前下调的主要原因是公司2008年新增了一部分对海通证券的投资收益损失，大约为2500 万元。在2009、2010 年不考虑公允价值波动的情况下，公司2008-2010 年的实际每股收益为0.833 元、1.335 元、1.692 元，维持“买入”的评级。 

今天第二支热股——贵州茅台（600519） 

贵州茅台(600519)：神秘的茅台 确定的增长 

09 年可供销售的茅台数量大幅度增加。从历年产量的变化情况来看，04 年公司的基酒总产量有了明显的飞跃，对应于5 年的酿造周期，预计09 年可供销售的茅台酒数量将大幅度增加。 

公司盈利增长的驱动因素。我们认为近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财政收入的增加和大企业集团的盈利增长，收藏性的需求也对终端价格起到了推波助澜的作用。茅台近年来盈利爆发式增长还有两个阶段性的驱动因素：07 年预收账款的大幅度确认和08 年所得税率的调整。 

09 年盈利增长较为确定。我们认为 09 年公司盈利仍然能够实现确定性的增长。丰厚的进销差价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加，公司明年具备放量和提价的条件。 

未来发展存在隐忧。终端价格进一步下滑的风险。新增产能能否保证原有的品质。短期来看，09 年两个阶段性的驱动因素都不复存在。 

盈利预测与投资评级。基于我们的假设，我们预测 2008、2009、2010 年公司实现净利润44.8 亿、53.2 亿、63.2 亿，实现每股收益分别为4.75 元、5.64 元和6.69 元，对应三年的PE 为23、19、16 倍，当前估值水平已经处于历史低位，09 年盈利仍然能够保持确定性的增长。而一旦经济形势回暖，茅台的盈利增速能够实现快速的反弹。综合考虑，我们给予茅台“买入”的投资评级。 

今天第三支热股——盐田港（000088） 

盐田港 (000088)：集装箱业务量的见底复苏尚未显现 

2009 年1 月盐田港区集装箱吞吐量同比下降4%，环比下降10%以上，未现见底回升趋势。盐田港是以珠三角本地货、对欧美集装箱出口为主的南方港口。本地货占比95%左右，欧美线集装箱占比90%（美洲50%，欧洲40%），受到欧美消费和进口下降和珠三角经济下滑和产业调整影响明显，2008 年集装箱吞吐量下滑早于其他港口（盐田从2、3 月份开始显现，深赤湾从8 月才出现负增长）。 

2008 年全年集装箱吞吐量下降3.3%，降幅比上半年（-5.3%）有所缩小。主要是由于公司下半年开始大力开展以前较少的空箱和中转业务，使得箱量降幅缩小。 

装卸费率具有下降的压力。一方面，船公司的降价要求和香港港口的价格下调使得标准箱费率面临下降压力；另一方面，空箱比重以及中转业务比重的增加将降低单箱的平均费率水平。 

深圳西部港区的大铲湾一期和广东南沙港的投产遇到金融危机，短期内发展壮大从而对赤湾和盐田形成分流的可能性较小。这是由于新的码头发展和航线开辟需要市场配套、海关配合、与船公司软件配载的磨合等，在目前经济危机环境下，很难形成竞争。2008 年大铲湾一期投产以来，每个月集装箱吞吐量仅有1 万箱左右。但是长期而言，未来经济复苏后，盐田港和深赤湾一样都将面临其业务量的分流、竞争导致费率下降的压力。这是由于西部港区的铜鼓航道建成后，大船的进港障碍消失，盐田的水深条件不再成为主要优势，另外的两项优势装卸处理效率和航线密集程度长期具有可替代性。 

盐田港集团所持有的三期和三期扩建部分的资产注入仍然没有方案，没有时间。2009 年以后上市公司参股码头的集装箱分配量可以基本维持稳定。盐田港区由和记黄埔（65%）和公司（27%）持股的盐田国际公司统筹经营，港区整体业务量根据码头产能在各码头之间分配，07、08 年由于三期工程陆续投产，公司参股码头所分配的业务量下降导致投资收益和净利润的下降。未来公司参股35%西港区公司和非参股的三期公司新建产能规模相当，分配比例在2008年的基础上不会进一步大幅下滑（2009 年三期扩建还有一个堆场完工，分配比例仅略有下降）。 

维持中性评级。预计2008-2010 年每股收益分别为0.45 元，0.39 元，0.38 元。目前2009 年PE 估值为16 倍,PB 为1.9 倍。由于业务量分配比例不变，公司未来业绩主要取决于整个盐田港区集装箱吞吐量的变化情况。公司主要投资机会在于集装箱吞吐业务的见底回升，对于一个对欧美集装箱出口为主的港口，将主要取决于欧美消费和从中国进口量的复苏情况。 

今天第四支热股——桂林旅游（000978） 

桂林旅游（000978）：业绩预告08 年EPS 为0.13 元 

公司前后业绩预告差异的原因。公司曾在2008 年12 月6 日公布一个2008-2009 年度备考盈利预测报告。该报告显示，如果公司在 2008 年12 月31 日前不能完成本次增发工作，公司原有业务净利润2008 年度预测数为2858万元。前后两份业绩预测相差558 万元，其主要原因是四季度末公司因取消公开增发而将本应计入发行费用的增发审计、评估、律师等相关费用约611 万元计入2008 年度管理费用。 

公司营业收入下降来自两方面的原因。我们预测公司2008 年度实现营业收入2 亿元，比上年同期下降-39.68%（第四季度下降36%），其主要原因在于两方面。一方面，2008 年度公司受冰雪灾害、洪灾、四川汶川大地震以及全球金融危机的影响，游客接待量特别是入境游客接待量下降幅度较大，其中公司漓江游船客运业务接待量同比下降27%，景区接待量同比下降11%。 

另一方面受合并范围变化的影响。①公司于2008 年2 月将桂林国旅的股权全部转让，自2008 年3 月1 日起不再并报，影响营业收入7831.17 万元。②公司于2007 年8 月将持有的桂林龙脊旅游有限责任公司39.32%的股权转让给该公司另一股东龙胜县旅游开发有限公司。股权转让完成后，公司持有龙脊公司的股权由88.32%减至49%。自2007 年9 月1 日起，龙脊公司不再纳入公司财务报表合并范围，改按权益法核算，该事项影响营业收入923.73 万元。 

今天第五支热股——宝钛股份（600456） 

宝钛股份（600456）：控股股东计划增持公司4.99%股份，表明从产业角度看公司已经被低估 

宝钛股份是世界级的一体化钛业公司，中国高端钛材领域的绝对垄断公司。公司在国内航空钛材、军工钛材领域的市场占有率超过了90％，而且这种地位在未来五年无人撼动。 

全球经济减速对公司航钛产品的出口造成了不利影响。公司出口的航钛产品主要是供应给波音787 和空客380 最新型大型客机使用的，而波音787 和空客380的推迟交货也造成了公司航钛产品的出口低于预期。目前公司与波音签署的07－09 年三年供货合同依然有效，建议投资者密切关注波音787 和空客380 最新的交货情况和公司与波音三年供货合同的执行情况。 

公司军工钛材销售量稳定，受经济减速的影响不大。我们对军工钛材销售的长期增长比较乐观，短期军工钛材销量的增长情况取决于三代军机的研发生产进程。 

海绵钛价格大幅下跌，带动钛材价格相应回落。由于近年来海绵钛的大幅扩产和需求的放缓，近期海绵钛价格已经大幅回落到了6-7 万元，同时带动了钛材价格的回落，从而造成了公司钛材加工毛利的回落，其中民用钛材和出口钛材毛利下降幅度较大，军工钛材毛利下降幅度有限。 

长期看，公司产品结构向高附加值的航空钛材、军工钛材优化是长期趋势。虽然08 年公司产品结构优化的步伐受到了阻止，但是基于对中国军工需求、波音公司执行合同的能力、中国实施大飞机战略的信心，我们认为公司产品结构向高附加值的航空钛材、军工钛材优化是长期不变的趋势。 

维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司08--10 年的EPS 为0.82、1.05、1.68 元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6--12 个月的目标价位为20.00-22.00 元。 

今天第六支热股——华意压缩（000404） 

华意压缩（000404）：在家电下乡中获益 

国内最大的无氟冰箱压缩机供应商。2008 年1-8 月，国内冰箱压缩机行业销量为4653 万台，同比增长3.3%，较上半年的增速17.06%下降明显，主要原因在于下游冰箱市场的景气度有所下降。华意压缩是国内最大的无氟冰箱压缩机供应商，2008 年上半年销量790 万台，约占国内冰箱压缩机行业的21%。2008 年1-9 月公司实现营业收入25.88 亿元，同比增长26.61%，归属母公司所有者的净利润0.41 亿元，与去年同期相比扭亏为盈。 

大股东意在获得冰箱压缩机的稳定供应。作为国内最大的冰箱压缩机制造商，华意压缩一直是很多家电下游企业为打通上游产业链而争夺的对象。2007 年四川长虹继控股美菱电器后，入主华意压缩，持有公司29.92%股份，意在以最便捷的方式打造完整的冰箱产业链。不过，目前公司最大客户依然是第二大股东海信科龙。公司预计2008 年向第二大股东海信科龙销售压缩机产品不超过人民币3.5 亿元，同时向海信(北京)电器及其子公司销售产品的关联交易金额不超过 2 亿元；而向合肥美菱的关联交易销售金额不超过3 亿元。短期内美菱还难以超过海信科龙，成为公司最大客户。由于两大股东的冰箱产品都要求有稳定的冰箱压缩机供应，这种竞争关系在一定程度上为公司提供了稳定的产品需求。 

家电下乡政策带来机遇。由于我国农村居民家庭平均冰箱拥有量较少，此次家电下乡的范围由之前的全国3 个试点扩大到14 个省市，受政策刺激和农村收入水平的的逐步改善，冰箱行业有望启动新一轮增长。2008年11 月底，商务部和财政部公布的冰箱企业中标名单中，华意压缩的主要客户海信科龙、美菱、澳柯玛等均在其中。下游市场需求的进一步增长将带动公司主业的快速发展。为把握机遇，适应发展，公司一方面盘活资产，出让冰箱生产线等资产进行债务重组，此举预计将给公司带来约700万元的利润。同时公司计划用自筹资金对现有设备进行技术改造，预计将新增产能150 万台。农村冰箱普及率的迅速提高带动公司产品的销售将是未来公司高速增长主要驱动因素，预计公司未来三年归属母公司所有者的净利润复合增长率为77.34%。 

催化剂和风险因素。家电下乡政策和农村居民收入水平的提高是公司高速增长的催化剂。不过，由于冰箱行业的快速发展,上游压缩机生产厂商如美的、海立等纷纷提高产能，未来市场竞争必然更加激烈。此外，原材料价格波动、公司盘活不良资产、以及国际国内宏观经济波动给公司下游需求带来的不确定性等风险因素不可忽视。 

我们给予公司 25 倍PE 的估值水平，对应2008 年和2009 年预测每股收益的合理股价分别为2.84 和3.06 元。投资评级中性。 

今天第七支热股——天马股份（002122） 

天马股份(002122)：风电轴承推动 09 年爆发增长，建议参与非公开发行。 

给予公司增持评级，建议参与非公开增发。我们预计公司09～11 年按增发摊薄后每股收益2.78 元，3.53 元和4.14 元，FCFF 绝对估值价格为53.95 元，二级市场定价基本合理，考虑风电行业的高增长性，给予增持评级。本次非公开增发以不低于43.85 元发行2500 万股，从相对估值和绝对估值角度考虑均具有投资吸引力，建议参与。 

风电轴承推动09 年业绩爆发增长。根据公司已公告订单，我们预计公司09年交付风电轴承9.8 亿元，贡献每股收益1.38 元，拉动业绩增长55%。 

长期来看，风电轴承业务成长性良好。我们认为风电场良好的盈利能力，CDM交换的广阔前景，以及电力集团在新能源布局上的推进，到2020 年我国风电累计装机容量将达到24497 万千瓦，而近5 年仍将处在风电投资的高速阶段，2009-2013 年新增兆瓦级风电复合增长率将达到35%。 

我们认为公司风电轴承毛利率将维持在40%以上的水平。我们认为风电轴承行业目前仍依赖进口，国内则是双寡头垄断，公司拥有定价权；同时公司拥有竞争对手不具备的完整产业链，可以享受更高的毛利率。 

公司签订2010 年交付的风电轴承合同将成为股价表现的催化剂。我们认为公司2010 年风电轴承收入的逐渐明朗化，将持续成为股价表现的催化剂。 

今天第八支热股——长安汽车（000625）  

长安汽车（000625）：中短期多重催化剂 

事件

2 月16 日长安汽车公布B 股回购公告：公司拟以不高于3.69 港元/股的价格、不高于9.09 亿港币的总金额回购不超过4.23 亿B股，回购期限是12 个月。 

简评

回购B股利于树立公司形象。我们认为本次回购主要目的是南方集团利用市场低迷机会以较低成本增加对公司的控制权、提升股价、维持公司形象等；因本次回购是国内第二例、汽车行业第一次B股回购，而且在回购比例、回购数量和金额上都大大高于第一例B股回购（丽珠B股的回购），示范效应和树立公司形象效应明显； 

回购为集团整体上市打好基础。市场对政策推动下南方汽车的整体上市早有预期，我们预计其对长安B股回购在树立公司形象和维护股东利益等方面为整体上市打下了良好的基础。但考虑到A股市场的低迷和相对港股高的市盈率水平，其整体上市的时点可能延迟，而上市地点选择国内A股的概率较大； 

中短期股价具有多重催化剂。

1、南方汽车整体上市平台预期：南方汽车集团除公司外还有长安金陵、重庆李尔、南方天合、长安伟世通等优质零部件资产和长安胜利、长安跨越等整车资产，预计盈利能力将明显强于公司本部资产，资产注入后将显著提升公司业绩；而公司作为南方汽车集团的最核心资产，是集团整体上市的最佳平台； 

2、公司新能源汽车领域国内领先：新能源汽车是汽车产业未来发展方向，也是目前的市场热点。公司在新能源汽车研发和技术上国内领先，在混合动力、纯电动、燃料电池等技术路线上都有储备，其主导路线是初具产业化基础的混合动力，07年底下线的杰勋混合动力轿车采用的是中度混合动力技术，节油在20%左右，在服务奥运期间得到较好的市场评价，预计2009年达到初步量产； 

3、公司本部08 年在国内微客市场占有率为21％，为行业第二，是汽车下乡、国家大幅补贴等强有力政策的主要受益者，09 年1月本部、南京长安和河北长安合计总销量同比增幅23％已经初步反映了利好推动作用； 

4、公司股票从08 年10 月10 日开始停牌，在此期间上证指数上涨了11.9％，汽车行业指数更是大涨了43.99％。复牌后公司股价将出现补涨。 

盈利预测与投资评级。预计公司08、09年EPS为0.14元和0.15元，调升评级为“增持”。公司08、09年对应的PE分别为27.06倍和26.21倍，PE估值优势并不明显，但考虑到公司08、09年的PB仅1.09倍和1.06倍，远低于汽车行业平均水平。考虑到上述的中短期内公司股价具有多重催化剂，调升公司评级为“增持”，目标价上调为5元（对应1.4倍PB）。