今天第一支热股——伊利股份（600887） 

伊利股份（600887）：销量恢复略好预期上游资源掌控向垄断发展 

液体乳销量恢复到八成水平。伊利液体乳销量水平恢复到事件前正常水平的八成，我们预计到09 年底可以恢复到事件前的正常水平。三聚氰胺事件之后，液体乳行业的格局不会发生改变，仍然是蒙牛和伊利占据主导地位，地方性乳企借助巴氏杀菌奶在当地可以获得一定的市场，全国拓展受制于资本实力和奶源的掌控上。 

奶粉销量恢复到七成水平。伊利奶粉销量恢复的速度我们预计会慢于液态奶，主要是因为：1）在高端婴幼儿奶粉方面市场份额被国外进口奶粉占领后，短期内很难改变；2）进口奶粉因澳洲和新西兰奶牛丰产导致的进口奶粉价格大幅下跌，使得国内高端奶粉的价格优势并不明显。在奶粉市场格局方面，我们预计高端奶粉将由国外奶粉把持，中低端奶粉的市场格局变化不大，三鹿退出的市场份额将由现有厂商分割，相对看好伊利的竞争能力。 

冷品预计 09 年旺季影响轻微，内蒙奶源逐步体现出垄断特征。伊利冷品09 年旺季不会有太大影响，主要是因为三聚氰胺事件逐步淡化和伊利在冷品行业第一的优势地位短期内难以替代。该事件之后，内蒙奶源由原来的多家企业争奶站向政府主导给伊利和蒙牛划片区分配奶源转变，使得伊利和蒙牛对上游资源的掌控上逐步体现出垄断性，这种政府主导的进入壁垒新企业很难打破。奶源分割的优点是增强了食品安全的检验，提升了重点企业的资源掌控能力，是乳企后续竞争的核心竞争力。我们重点关注，内蒙政府的做法会以什么方式在外地推广。 

股权激励行权仍需等待。伊利管理层仍有7000 多万股期权（10.04 元/股）没有行权，我们分析，具体行权时间仍需等待。 

暂无评级。在考虑到未分配利润为负无需缴纳所得税的背景下，我们预测公司2008~2010 年的EPS 为-2.24 元、0.32 元和0.61 元。由于公司处于恢复期，而且一些问题仍需进一步观察，暂时不给予评级。 

今天第二支热股——深发展（000001） 

深发展A(000001)：调研报告 

深发展前期核销的94亿不良贷款属财务核销（账面作100%核销，但存在回收可能），而非财政核销，其中预计会有部分清收，且银行09年的清收力度会加大。 

这部分贷款的拨备将在清收回后直接转入拨备余额。考虑09年新增不良增加和清收能力减弱（由于宏观原因），银行为达到150%的拨备覆盖率，当年需计提约25亿（安信证券预测），计提压力不大。 

在上述假设下，预计09年深发展净利润到42亿以上，目前09年PBx1.56倍。 

如果行业整体的贷款增速仍能在较高的水平维持1-2个季度，我们认为整个行业的不良贷款问题将会向2010年靠拢，而不是之前普遍认为的会在09年2季度爆发。 

在这样的背景下，09年银行的盈利特征是“以量补价”，中小银行的估值水平将进一步抬升，维持对深发展的推荐和评级。 

今天第三支热股——潍柴动力（000338） 

潍柴动力(000338)：先受益于工程机械回暖，后受益于重卡复苏 

预计4Q08 重卡行业亏损，潍柴最差盈亏平衡。

预计 4Q08 重卡行业亏损：2H08 重卡销量连续6 个月同比负增长，4Q08 重卡行业销量同比下滑43.7％，预计重卡行业4Q08 亏损。主要原因：【1】宏观经济底部运行，金融危机向实体经济蔓延，出口大幅下滑；【2】公路货运量周转量呈现下滑趋势，运输业客户持谨慎投资态度。1H08 重卡销售压力仍很大，2H08 有望见底回升。预计2009、2010 年重卡销量增速分别为-30%、30%。 

4Q08 潍柴最差盈亏平衡：公司盈利的主要来源是发动机业务（见图1）。潍柴4Q08 发动机销量在29000 台左右，略超盈利平衡点。2008 年，预计潍柴本部、陕西法士特、陕西重汽将获得高新技术企业资质，所得税率将从25％（预缴）降至15％，预计所得税节约将作为资产负债表日后事项最终在2008 年确认。上述两项事宜，将使4Q08 单季最终盈利在0－1 亿元。考虑到公司可能提取的准备、适当平滑周期的会计处理方式，我们模型暂按4Q08 盈利为零测算，即保守预计2008 年潍柴EPS 在2.42 元。 

2009 年公司将先受益于机械行业回暖，后受益于重卡行业复苏。

发动机业务是公司主要盈利来源。以2008 年为例，预计发动机业务实现净利15.83 亿元，占全部净利的79%。 

发动机业务多元化抗风险： 2009 年重卡行业销量将下降30％，重卡行业盈利将下降30％－50％。但潍柴动力盈利跌幅将弱于行业平均，主要原因系公司发动机产品横跨两个行业－重卡、工程机械，分散了业务过度集中于重卡行业的风险，预计2009 年配套工程机械的发动机占比将从30％上升至39％。 

公司将受益于机械行业回暖：【1】2009 年，受4 万亿投资的拉动、企业库存快速消耗、原材料价格下跌等因素影响，工程机械行业表现将远好于重卡行业，且随着2Q08 新项目陆续进入施工阶段，机械行业将先于重卡行业回暖。轮式装载机行业标准化特性强，增长较为稳定，预计5 吨以上轮式装载机市场销量将增长8％。【2】潍柴在5 吨以上轮式装载机占有80％以上的市场份额，主要客户是柳工、龙工、临工、徐工、山工。2001 年以来，公司柴油机为工程机械配套的比例在30％-50％之间波动。2009 年，预计潍柴顺应市场继续调整发动机产品结构，工程机械发动机销量占比将从2008 年的30％上升至39％。 

公司将受益于重卡行业复苏：预计重卡行业即将走过最差时候，2H09 开始复苏，2009、2010 年销量增速分别为-30%、30％，公司2H09 将受益于重卡行业复苏。预计2009 年、2010 年公司配套重卡的发动机销量14 万台、18.2 万台，同比增速分别为-30%、30％（我们模型，保守假设公司重卡发动机销量增速与行业增速相同，但公司实际表现可能优于行业平均水平）。我们在《汽车行业2009 年投资策略：并购先行，轮动在后》中曾重点指出：“在重卡行业运行到‘最差时候’前后，我们将调高相关公司评级”，现选取此点位调高公司评级。 

将潍柴动力评级从“中性”调高至“谨慎推荐”。预计公司2008－2010 EPS 分别为2.42 元(即4Q08 盈利平衡）（11.8x)、1.91 元(14.9x)、2.65 元(10.7x)。需要强调，上述盈利预测较为保守：【1】考虑到公司可能提取的准备、适当平滑周期的会计处理方式，我们模型暂按4Q08 盈利为零测算；【2】2009 年假设公司重卡发动机销量回落速度与行业保持一致，实际公司表现可能优于行业。12 个月目标标涨幅30％，目标股价为37 元，对应于2009 年19xPE，2010 年14xPE。 

今天第四支热股——上实医药（600607） 

上实医药（600607）：迈出资产重组第一步 

上实医药此次股东大会通过了出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司100％股权的议案。公司拟以人民币10.5585 亿元的价格向百联集团出售上实商务。交易完成后，将获得税前投资收益约5.48 亿元，增厚EPS 约1.12元。 

此次出售的主要目的是将上实商务所持有的联华超市股权转让，联华超市股权所贡献投资收益占公司07 年净利润41.2%，占公司08 年中期净利润的52.6%。将其剥离后，公司将聚焦于医药主业，同时获得大量资金，我们预计，这次出售之后公司将很有可能继续进行资产重组，注入相应的医药工业资产。 

我们对公司下一步资产重组的推测基于如下理由：一、公司目前主营业务主要包括医药工业与医疗器械，而控股股东上实控股旗下尚有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产，在股改时承诺注入，公司及股东对资产注入的承诺和努力没有改变。二、公司曾于07 年拟增发注入承诺资产，但因为审批原因未能完成，此次出售上实商务获得收益后公司可选择其他方式来进行资产重组。三、在整个上海市国资重组的大背景下，公司将作为医药工业的平台来整合资产，同时整个重组计划将可能不仅是股改承诺资产的注入，亦涉及到上药集团旗下的医药工业资产。因此我们推测，此次出售股权是公司重组方案的第一步，我们将对下一步重组计划持续跟踪。 

公司在出售上实商务后，目前主要控股参股公司包括广东天普、常州药业、深圳康泰、上海医械股份和上联药业。其中，天普的天普洛安、凯力康与康泰的酵母重组乙肝疫苗均是较有发展潜力的品种。 

在暂不考虑后续资产重组的情况下，如此次出售资产完成，我们预测公司08、09年EPS 为0.45 元、1.50 元，由于重组方案不确定性较大，暂不对公司10 年业绩进行预测，考虑到后续资产整合的可能性，我们给予公司推荐的投资评级。 

今天第五支热股——士兰微（600460） 

士兰微（600460）： 三大业务值得期待 

技术和制造能力上的积累为后续发展打下了坚实基础。公司的产品升级之路走的非常艰辛，相关项目基本都没有达到计划收益。但是这些项目在技术和制造能力上的积累却使公司逐渐具有自己独特的核心竞争力，为公司后续发展打下了坚实基础。 

LED向背光源和照明芯片领域拓展。LED业务是公司多元化战略的最大亮点，在继彩屏领域之后，开始向背光源领域拓展。同时，公司还开始了高效功率LED芯片的研发。这两个领域的市场都处在快速成长中，公司在LED上有很好的发展基础，未来该业务快速增的确定性较高。 

分立器件开始走向正轨，未来良性发展可期。经过四年的持续研发投入，公司分立器件工艺开发能力和质量管控能力已达到国内领先水平，产品已逐渐被国内外大厂所接受。目前该业务无论从销售收入来看还是从毛利来看都体现了良好的趋势，对其未来走向良性发展的轨道值得期待。 

电源管理芯片潜力巨大，BCD工艺平台或成新亮点。BCD工艺是针对电源管理和高压模拟的先进工艺，符合电源管理芯片高端化的发展趋势。电源管理芯片仅国内就有350多亿市场，公司在这一领域可大有作为。 

业绩预测和估值。受行业景气低迷影响，加上公司期间费用率短期内下降有限，09、10年的收益难有好的表现。我们预计，在不考虑投资收益前提下，公司09年、10年的EPS分别为0.052、0.078元，动态PE为64.4、42.9倍。虽然我们认为公司的基本面正发生质变，未来盈利有快速增长的可能，但在目前公司长期成长仍存在较大不确定性、短期盈利难有好表现的情况下，我们认为这样的估值已经偏高，暂时给予公司“中性”评级。

今天第六支热股——海信电器（600060） 

海信电器（600060）：任他风吹雨打风景这边独好 

08 年12 月至今，彩电行业尤其是液晶电视市场经营状况好与预期。由于受全球经济危机以及销售季节性影响，11 月国内彩电及液晶电视销售环比显著下降。但从12 月以来，国内彩电尤其是液晶电视销售再度红火，终端销售监测数据显示，12 月国内液晶电视销售量突破126 万台，环比大幅上升了40%，甚至超过了10 月黄金周的销售数据，为08 年单月销售峰值。09 年1 月的销售数据尚未出炉，但整体向好趋势依旧。 

我们维持对彩电子行业的乐观判断，09 年彩电行业在家电行业中保持“风景这边独好”应是大概率事件。自08 年4 月以来,我们反复强调对彩电子行业的乐观判断,投资逻辑请参见前期相关报告,此不在赘述。需要指出的是，我们认为彩电行业在09 年保持“风景这边独好”应是大概率事件，主要是基于以下的判断：一是需求结构中更新换代占绝对主导，需求相对刚性；二是价格持续快速下降，已处于市场爆发的“甜蜜点”区域；三是有家电下乡为导向的启动内需政策报驾护航。 

国内品牌成功实现了“咸鱼翻身”，预期国内品牌领跑的市场格局将在较长一段时间内维持和强化。相对与外资品牌咄咄逼人的进攻态势，国内彩电厂商的发展前景一直不被外界所看好，以竞争最为激烈的液晶电视市场来看，07 年以来国产彩电品牌市场份额一直维持在40%上下。

但近期国内品牌市场份额大幅提升，从08 年1 月的48%大幅提升到12月的75%。同时，考虑到传统的CRT 电视几乎全是国内品牌天下，国内品牌全面领跑彩电市场的趋势成立应无疑义。我们预期国内品牌领跑的市场格局将在较长一段时间内维持和强化，主要理由有：销售渠道下沉所带来的国内品牌网络优势的体现、价格下降所带来的规模效应出现、贴近消费者需求的本地化优势、核心竞争力的持续提升。 

公司经营态势良好。从调研了解的信息来看，尽管宏观经济波动较大，但公司经营状况稳定，毛利率稳定在21%左右，1 月销售的平均价格同比略有上升。08 年公司电视总销量约700 万，其中平板电视约占40%；从销售收入的角度来看，有两个特点，一是国内销售为主要，海外销售仅占比18%，二是平板电视为王，其中液晶电视的比重高达75%以上。 

公司在平板电视领域的领先优势有持续扩大趋势。公司继续保持在液晶电视和等离子电视全国销量第一的领先位置。从数据上来看，公司在液晶电视的市场占有率从年初的12%提升到目前的15%左右，同时，考虑到公司的LCM 和信芯2 代即将在09 年大规模推出和应用，公司在平板电视领域的领先优势有持续扩大趋势。 

家电下乡政策惠及公司销售。公司表示，2009 年国内三四级市场平板电视增长率要远高于全国平均增速。就家电下乡布局来看，公司有60家分公司，在三四级的营业网点有2 万个，无批发商和专卖店。 

投资建议：我们持续看好彩电行业在平板电视大潮下的投资机会。而公司则是一家核心技术能力不断提升，业绩稳定增长的企业。我们维持前期判断，基于“信芯”、LCM 模组、LED 背光源等自主技术和产品的不断推出，公司可望重新构造新的商业模式，在降低成本、缩短供应链周期、创造高溢价和差异化产品上取得突破。维持公司2008-2010 年EPS分别为0.47、0.60、0.74 元，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 

今天第七支热股——中储股份（600787） 

中储股份（600787）：可能受益于钢材期货的探讨 

事项：

2 月19 日证监会批准上海期货交易所开展钢材期货交易，上海期货交易所也发布了期货标准合约征求意见稿，期货合约推出的具体时间未能确定。期货交易能够对公司哪方面的业务带来多大的带来影响？是市场关注的重点问题，我们试图从期货交易量预测和公司业务发展两个角度对此进行探讨，并引入敏感性分析来分析其影响程度。值得注意的是和讯网2 月20 日引用消息人士称，钢材期货可能不单设交割库而采用厂库交割和品牌交割，那么公司的现有的仓库也有可能成为品牌交割的选择，并且仓库及现货市场也将受益于钢材交易的活跃度提升。 

评论：

钢材期货最大的影响是给公司带来钢材货源的聚集效应。我们判断钢材期货对公司的主要影响是以下几方面：一是能够带来钢材货源的聚集，使得现货与期货业务可以有机结合，提高货场的仓储出租率，带动提升进出库操作的收费水平；二是能够提高公司在交割库周边的仓库的出租率；三是仓单转让时公司也能收到部分的操作费用和提升中储的品牌。 

从期货交易总量及公司市场份额角度预测，可能给公司带来巨大的新增收入。据了解目前获批的钢材品种主要是螺纹钢和线材两大品种。中钢协的数据显示，08年我国螺纹钢产量为10137万吨，指定的交易品种约占螺纹钢总产量的50－70％；08年我国线材产量为8038万吨，指定的交易品种约占线材总产量的50％左右。而公司08年5857万吨的总吞吐量中，预计钢材占总吞吐量的36.2%，其中板材、线材和螺纹钢分别为812万吨、363万吨及436万吨，占比达13.9%、6.2%和7.4%，公司的线材和螺纹钢合计为799万吨，占公司总吞吐量比13.7%，占全国产量的4.5%。

根据国信钢铁小组对于交易量的预测，历史上 1993-1994 年间，上期所前身之一的上海建材交易所、苏州商品交易所等7 家商品交易所曾上市过φ6.5mm 高速线材，这次为期一年时间全国线材期货交易总量达到4.5 亿吨，交割总量251 多万吨而同期全国线材产量在1440 万吨左右(1993-1994 年平均)，即1993~1994 年的期货交易量是产量的31.4 倍，交割量为产量的17.4%。如果按此交易活动性计算，目前我国一年线材、螺纹钢交易总量可以达到1.76*31.4=55 亿吨，而交割量为3060 万吨。 

根据与期货专家及公司的沟通，我们认为公司将直接受益于钢材期货交易的业务，主要是：

1、实物交割时，公司获得“进出库收入”：目前钢材进出库的收费水平在上海和无锡是30~40 元/吨以上，而武汉的进出库的收费为30 元左右，天津等地由于仓库较大，收费为10 多元/吨；目前上期库的交割库收费标准暂未公布，我们只了解到目前铜期货的进出库费用是25 元（自提自送）~48 元（专用线进出），公司预计目前占铜、锌、铝期货的实物交割量市场份额应在50%以上。另外仓单转让时，公司收取“过户费”：目前上期库的交割库收费标准暂未公布，按照有色金属期货的收费标准，过户费为3 元/吨，是进出库费用的1/8~1/16。 

2、钢材交易活跃度增加后，能够间接增加公司的仓储收入、配送收入及现货市场收入。基于以下假设，我们认为期货交易能够给公司新增业务收入3.8~5.4 亿元，约占我们预测08 年全年公司的物流收入13.4 亿元的28.5%~40%，全公司收入的2.4%~3.3%。（未考虑过户费收入）： 

1、引用国信钢铁小组的预测，我国线材、螺纹钢的期货交易总量交割量为 3060 万吨/年； 

2、上期所指定的收费标准进出库收费为 25 元-35 元/吨的水平；公司占期货的实物交割量的市场份额为50%；从公司业务发展的角度预测，钢铁期货推出将提高进出库收入等4 项收入我们认为由于目前上海分公司已经有铜、锌、铝的交割，场地有限，需要走外租库。而公司在其他城市的仓储余量较大，如天津的南仓分公司就有60万平方米，如果能够批准异地交割，不但收费水平能够提升1-2倍，对其业务量也将有更大的提升。 

公司的06-08年的物流收入约为公司收入的9.6%、6.9%和8.3%（E），利润约占54%、43%、46%(预测值，不考虑减值损失）。钢材期货的交割直接增加公司的进出库收入，间接增加的可能有仓储收入、配送收入及现货市场收入，我们目前09年0.28元的盈利预测，是基于以上四项收入为30%的增长率假设，即新增4项收入合计3.0亿元；如果假设以上4项收入均增长50%，即新增业务收入合计4.8亿元，那么业绩提升幅度为21%至0.34元，这一新增3.0~4.8亿元的区间与前一假设的3.8-5.4亿元较为接近。 

我们认为公司吞吐量中线材和螺纹材仅占13.7%，即使输出监管也有人员培训及监管安全的考虑，其吞吐量和输出监管量的增长是长期的过程，不可能短时间内增长过快，无需假设过于乐观。 

结论：公司新增的业务收入区间为3.0~5.4 亿元/年，09 年业绩预测区间为0.28 元~0.35 元根据两种方法的预测，我们觉得钢材期货能够给公司带来4 项收入的增长空间为3.0~5.4 亿元/年，09 年盈利预测的区间0.28~0.35 元。基于谨慎原因，我们未考虑这部分新增收入的毛利率变化及过户费收入，维持09~11 年0.28 元、0.37 元、0.45 元的业绩预测，维持谨慎推荐的投资评级。 

今天第八支热股——山东黄金（600547） 

山东黄金(600547)：2009 年投资策略报告会会谈纪要 

1、公司发展战略如何？今年的工作重心是什么？

答：2007-2009 年公司的工作重心分别为：增发、整合、成长。在2007 年完成增发，2008 年完成整合之后，2009 年的重心将放在“成长”上。公司将继续提高矿产金产量、加强深度边部探矿，扩大资源储量，加强省内外黄金资源开发。 

2、公司今明两年矿产金产量如何？

答：初步预计 08 年矿产金产量在16.3 吨左右，目前保守估计2009 年公司矿产金产量在18 吨以上（不含新注入的资源量）。 

3、公司目前黄金储量多少吨？集团现有的未注入的黄金储量还有多少？集团今年有何资产注入计划？

答：公司在08 年加强深部探矿，投入1 亿左右资金，在深度新发现了黄金储量20-30 吨。目前黄金储量在180 吨左右。集团手中另外还有500-600 吨黄金储量。另外，深部探矿初步结果显示边深部地区还拥有极其丰富的黄金资源量。集团手中的黄金资源将在恰当的时候分批次注入到上市公司中去。 

4、2008 年公司计提了哪些费用？09 年预计还将计提哪些费用？

答：公司 2008 年投入1 亿左右资金用于边深部探矿；在安全环保方面投入9000 万资金；另外提高了职工工资，由人均2.6 万提高至人均3.2 万，总计增加了8000-9000 万的工资支出。预计2009 年公司环保投入将大幅下降（约为08 年的20%左右），工人工资略有上升，但不会像08 年这样大幅上涨。预计09 年1 季度不会计提其他费用。 

投资建议：买入。考虑到目前世界各国经济的极大不确定性对黄金价格的有利支撑，以及未来美元长期走软之后对黄金价格的支撑，我们在中长期内看好黄金价格。我们预计2008-2010 年国内黄金的均价在185、195、185元/克。我们预计山东黄金 2008-2010 年矿产金产量分别为16.3、18、20 吨（09、10 年产量均为较保守估计）。 

考虑到08 年四季度大量计提费用对全年业绩有一定影响，我们预计公司2008-2010 年EPS 分别为1.90、2.85、3.08 元。公司是目前国内唯一的完全以黄金为主业的黄金矿业公司（黄金业务对利润贡献占比99%以上），公司将最大程度的收益于坚挺的黄金价格，考虑到公司良好的发展前景，我们给予公司“买入”评级，目标价85.5 元。

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